{"id":1032,"date":"2013-03-05T09:29:55","date_gmt":"2013-03-05T09:29:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1032"},"modified":"2023-05-12T15:55:43","modified_gmt":"2023-05-12T15:55:43","slug":"falls-die-chinesische-wirtschaft-einer-neuausrichtung-unterzogen-wird-und-das-wachstum-nachlasst-was-zweifellos-geschehen-muss-wer-schaut-dann-dumm-aus-der-wasche","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/03\/falls-die-chinesische-wirtschaft-einer-neuausrichtung-unterzogen-wird-und-das-wachstum-nachlasst-was-zweifellos-geschehen-muss-wer-schaut-dann-dumm-aus-der-wasche\/","title":{"rendered":"Falls die chinesische Wirtschaft einer Neuausrichtung unterzogen wird und das Wachstum nachl\u00e4sst \u2013 was zweifellos geschehen muss \u2013 wer schaut dann dumm aus der W\u00e4sche?"},"content":{"rendered":"\n<p>Ich gebe zu, das war nicht der exakte Titel des IWF-Berichts von Ende letzten Jahres, denn dieser lautete <a href=\"http:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/wp\/2012\/wp12267.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Globale Auswirkungen eines auf Investitionen beruhenden Wachstums in China<\/a> \u2013 aber Sie wissen sicher, was ich meine.<\/p>\n\n\n\n<p>Doch zun\u00e4chst einmal eine kurze Einleitung. Viele Menschen, die die Aussichten Chinas im letzten Jahr noch sehr vorsichtig beurteilt hatten, sind mittlerweile nicht mehr so zur\u00fcckhaltend oder sogar bereits wieder ausgesprochen zuversichtlich gestimmt. Die Gr\u00fcnde daf\u00fcr sind zweifellos der Aufw\u00e4rtstrend bei den chinesischen Wirtschaftsdaten sowie die damit einhergehende Rallye an den dortigen Aktienm\u00e4rkten. Meiner Meinung nach sollten diese vergleichsweise guten Wirtschaftsdaten (<a href=\"http:\/\/uk.reuters.com\/article\/2021\/12\/06\/us-china-economy-wikileaks-idUSTRE6B527D20101206\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">falls Sie denn den Wirtschaftsdaten \u00fcberhaupt Glauben schenken<\/a>) jedoch keine Zuversicht ausl\u00f6sen, sondern k\u00f6nnten sogar auf das genaue Gegenteil hindeuten. Denn das wieder anziehende Wachstum in China basiert wohl in erster Linie auf staatlich induzierten, unproduktiven und unprofitablen Krediten. So hat sich die Qualit\u00e4t des chinesischen Wachstums zuletzt zunehmend eingetr\u00fcbt, w\u00e4hrend die Wachstumsrate keineswegs nachhaltig ist. Und je gr\u00f6\u00dfer die Blase, desto heftiger auch der Knall, mit dem sie letztlich platzen wird.<\/p>\n\n\n\n<p>In dieser Woche erschien im <a href=\"http:\/\/online.wsj.com\/article\/SB10001424127887324338604578325962705788582.html?mod=googlenews_wsj\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Wall Street Journal<\/a> ein Artikel von Ruchir Sharma von Morgan Stanley. Darin besch\u00e4ftigte er sich mit dem sprunghaften Anstieg der Gesamtverschuldung Chinas sowie der Verschuldung der Privathaushalte auf einen Anteil von mittlerweile \u00fcber 200 Prozent des BIP. So gelangte die <a href=\"http:\/\/www.bis.org\/publ\/qtrpdf\/r_qt1209e.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Bank f\u00fcr internationalen Zahlungsausgleich<\/a> k\u00fcrzlich zu der Auffassung, dass \u201eein Anstieg des Anteils der Privatverschuldung am BIP um mehr als 6 Prozent \u00fcber den Durchschnitt des letzten Jahrzehnts als \u201aFr\u00fchwarnsignal\u2018 f\u00fcr massive finanzielle Probleme betrachtet werden kann. In China liegt der Anteil der Privatverschuldung am BIP mittlerweile jedoch 12 Prozent \u00fcber seinem langfristigen Durchschnitt und damit sogar \u00fcber jenen H\u00f6chstst\u00e4nden, die vor dem Ausbruch der Kreditkrisen in Japan (1989), Korea (1997), den USA (2007) und Spanien (2008) zu beobachten waren.\u201c Eine gute Zusammenfassung der fast schon beispiellosen Kredit-Exzesse in China, in der auch auf diesen Artikel Bezug genommen wird, finden Sie <a href=\"http:\/\/ftalphaville.ft.com\/2013\/02\/27\/1397152\/deflating-shadow-credit-in-china\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">hier<\/a> bei FT Alphaville.<\/p>\n\n\n\n<p>Der IWF warnt bereits seit langem vor der Gefahr f\u00fcr die Stabilit\u00e4t des globalen Finanzsystems, die von der ausgepr\u00e4gten Kredit-Blase in China ausgeht, so dass die oben genannte IWF-Studie \u00fcber die globalen Auswirkungen dieser Entwicklung eine wirklich interessante Lekt\u00fcre ist. So geht der IWF davon aus, dass jeder Prozentpunkt, um den die Investitionst\u00e4tigkeit in China sinkt, einen R\u00fcckgang des BIP-Wachstums in Volkswirtschaften wie Taiwan, Korea und Malaysia, die ja von regionalen Wertsch\u00f6pfungskette abh\u00e4ngig sind, um 0,5 bis 0,9 Prozent nach sich zieht. Gleichzeitig wird wohl auch das Wachstum in rohstofff\u00f6rdernden Staaten wie Chile und Saudi Arabien betr\u00e4chtlich nachlassen, w\u00e4hrend es in L\u00e4ndern wie Kanada und Brasilien zu \u201eeinem recht deutlichen R\u00fcckgang der Produktionsleistung und einem Konjunkturabschwung\u201c kommen w\u00fcrde. Parallel dazu w\u00fcrde \u201edie Produktion von Kapitalg\u00fctern in Volkswirtschaften wie Deutschland und Japan stark in Mitleidenschaft gezogen werden\u201c, und ein Jahr nach dem Schock k\u00f6nnten die Rohstoffpreise (insbesondere die Preise f\u00fcr Metalle) bei einem R\u00fcckgang der chinesischen Investitionsrate um 1 Prozent von ihrem jeweiligen Ausgangsniveau um 0,8 bis 2,2 Prozent sinken.<\/p>\n\n\n\n<p>Deshalb stellt sich die Frage, mit welcher Art von Korrektur des chinesischen Investitionswachstums nun also gerechnet werden muss. Der Anstieg der Anlageinvestitionen in China betrug zwischen 2002 und 2011 13,5 Prozent pro Jahr und lag damit deutlich \u00fcber dem chinesischen BIP-Wachstum. Das bedeutet, dass die Anlageinvestitionen momentan rund 50 Prozent des chinesischen BIP repr\u00e4sentieren. In keiner anderen bedeutenden Volkswirtschaft ist die Investitionsrate im Vergleich zum BIP dauerhaft so hoch. So ist es seit 1960 nur wenigen Staaten gelungen, in mindestens zwei aufeinander folgenden Jahren eine Investitionsrate von mehr als 50 Prozent aufrecht zu erhalten: die Republik Kongo (1960 bis 1961), Botswana (1971 bis 1973), Gabun (1974 bis 1977), der Mongolei (1981 bis 1987), Kiribati (1982 bis 1983 sowie 1985 bis 1990), St. Kitts &amp; Nevis (1988 bis 1990), Lesotho (1989 bis 1997), \u00c4quatorial-Guinea (1994 bis 1998 sowie 2000 bis 2001), Bhutan (2001 bis 2004), Aserbaidschan (2003 bis 2004), Tschad (2002 bis 2003) sowie Turkmenistan (2009 bis 2010).<\/p>\n\n\n\n<p>Gemessen an anderen L\u00e4ndern, die sich in einem \u00e4hnlichen Entwicklungsstadium befinden wie China, w\u00e4re eine Investitionsrate im Vergleich zum BIP von 30 bis 35 Prozent vermutlich \u00fcblich. Um eine solche Quote zu erreichen, m\u00fcsste das Investitionswachstum in China allerdings massiv sinken und d\u00fcrfte nur noch im mittleren einstelligen Bereich liegen. Sollte der chinesischen Wirtschaft aber keine \u201esanfte Landung\u201c gelingen, sondern es zu einem eher \u201eharten\u201c Konjunkturabschwung kommen, wird die Investitionsrate sogar noch deutlicher zur\u00fcckgehen (betrachtet man in diesem Zusammenhang die beiden anderen Volkswirtschaften innerhalb der Region, in denen ebenfalls Kredit-Blasen geplatzt sind, so legt Japan seit Anfang der 1990er Jahr ein lediglich geringf\u00fcgiges Investitionswachstum vor, w\u00e4hrend das Investitionswachstum in Korea seit Mitte der 1990er Jahre im Durchschnitt im niedrigen einstelligen Bereich liegt). Unter Ber\u00fccksichtigung des IWF-Modells wurde ein R\u00fcckgang des Investitionswachstums in China von 13,5 auf 4,5 Prozent das BIP von L\u00e4ndern wie Taiwan, Korea und Malaysia um 4 bis 7,2 Prozent belasten. Gleichzeitig w\u00fcrden die Preise einiger Rohstoffe um nahezu 20 Prozent einbrechen. Autsch! Und falls Ihnen das ganze Szenario noch nicht d\u00fcster genug ist, k\u00f6nnen Sie zudem noch ber\u00fccksichtigen, dass ein solch heftiger konjunktureller Schock mit einer Trendwende bei jenen Mittelzufl\u00fcssen einhergehen w\u00fcrde, die Schwellenl\u00e4nderaktien und -anleihen seit nunmehr \u00fcber einem Jahrzehnt anziehen. Auch davor hat der IWF bereits mehrfach gewarnt (siehe beispielsweise Seite 70 sowie Grafik 2.51 in <a href=\"http:\/\/www.imf.org\/external\/pubs\/ft\/gfsr\/2012\/02\/pdf\/text.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">diesem Bericht<\/a>). Man kann sich also sehr gut vorstellen, wie sich eine Neuausrichtung und ein Konjunkturabschwung in China zu einer Finanzkrise in Asien und den Schwellenl\u00e4ndern auswachsen k\u00f6nnten.<\/p>\n\n\n\n<p>Zum Schluss m\u00f6chte ich noch einmal auf eine Grafik zur\u00fcckkommen, die ich bereits in einem Beitrag aus dem letzten Jahr verwendet habe. Dieses Schaubild illustriert, was mit dem BIP-Wachstum Japans passiert ist, als sich diese Volkswirtschaft in den 1970er und 1980er Jahren von einem auf Investitionen basierenden Modell zu einem st\u00e4rker auf den Konsum ausgerichteten Modell gewandelt hat (L\u00e4nder wie Thailand und Korea schlugen 20 Jahre sp\u00e4ter einen sehr \u00e4hnlichen Weg ein). Sinkt der Anteil der Investitionen am BIP, dann geht das BIP-Wachstum ebenfalls zur\u00fcck. Zwar ist jedem klar, dass die Investitionst\u00e4tigkeit in China zur\u00fcckgefahren und der Konsum angekurbelt werden m\u00fcssen, doch nur wenigen ist wirklich bewusst, dass dies auch einen deutlichen R\u00fcckgang des chinesischen BIP-Wachstums bedeutet.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/11.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"955\" height=\"715\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/11.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1038\" \/><\/a><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ich gebe zu, das war nicht der exakte Titel des IWF-Berichts von Ende letzten Jahres, denn dieser lautete Globale Auswirkungen eines auf Investitionen beruhenden Wachstums in China \u2013 aber Sie wissen sicher, was ich meine. 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