{"id":1418,"date":"2013-08-22T12:36:50","date_gmt":"2013-08-22T12:36:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1418"},"modified":"2023-03-02T16:28:58","modified_gmt":"2023-03-02T16:28:58","slug":"zinsduration-oder-ausfallrisiko-welches-ist-das-kleinere-ubel","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/08\/zinsduration-oder-ausfallrisiko-welches-ist-das-kleinere-ubel\/","title":{"rendered":"Zinsduration oder Ausfallrisiko \u2013 welches ist das kleinere \u00dcbel?"},"content":{"rendered":"<p>In diesem Jahr hat der Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen zwar unspektakul\u00e4re, aber insgesamt solide Ertr\u00e4ge hingelegt. So ist der globale Index um 2,9 Prozent angestiegen. Gleichzeitig hat der europ\u00e4ische High Yield-Markt 4,5 Prozent hinzugewonnen, w\u00e4hrend der US-Markt f\u00fcr Hochzinspapiere um 3,4 Prozent nach oben geklettert ist. Diese allgemeinen Zahlen kaschieren jedoch einige interessante Tendenzen, die j\u00fcngst an den M\u00e4rkten zu beobachten waren. Denn obwohl Staatsanleihen bisher ein lediglich durchwachsenes Jahr verzeichnet haben, entwickelten sich die Zinsdifferenzen, also die Credit Spreads, erfreulich. Und angesichts der j\u00fcngsten Entwicklungen an den Staatsanleihenm\u00e4rkten richten die Anleger ihre Aufmerksamkeit nach wie vor auf das Schreckgespenst \u201eZinsrisiko\u201c. Zwar kann sich auch der Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen solchen \u00c4ngsten nicht vollst\u00e4ndig entziehen, wir sollten uns aber vor Augen halten, dass die Zinsen nur einer der Aspekte sind, welche die Wertentwicklung bestimmen. Dar\u00fcber hinaus werden die Ertr\u00e4ge von Hochzinsanleihen auch noch durch Faktoren wie die Ver\u00e4nderungen bei den Credit Spreads, den Ausfallraten und dem Carry beeinflusst.<\/p>\n<p>Um dies zu illustrieren, haben wir nachfolgend einmal zwei Gruppen von Anleihen dargestellt: zwei mit BB eingestufte Papiere mit langer Laufzeit (die vom deutschen Gesundheitsunternehmen Fresenius sowie vom in den USA b\u00f6rsennotierten Verpackungsfirma Owens Illinois emittiert worden sind) sowie zwei kurz laufende CCC-Anleihen (Papiere des global ausgerichteten Chemiekonzerns Ineos und des Verpackungsunternehmens Reynolds). Aufgrund ihrer l\u00e4ngeren Laufzeiten weisen die mit BB gerateten Papiere zwar ein h\u00f6heres Zinsrisiko auf als die beiden letzt genannten Papiere, sind dank ihrer besseren Bonit\u00e4t aber auch mit einem geringeren Kreditrisiko behaftet.<\/p>\n<table style=\"font-size: 0.8em;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid\">\n<tbody>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\"><\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Kurs<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rating von S&amp;P<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Rating von&nbsp;Moody&#8217;s<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Spread (in bp)<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Modifizierte Duration&nbsp;(in Jahren)<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Fresenius 2,875% 2020<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">100,25<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">BB+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ba1<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">162<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">6,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Owens Illinois 4,875% 2022<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">102,6<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">BB+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ba2<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">313<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">6,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ineos 7,875% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">101,25<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">B-<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Caa1<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">503<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,1<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Reynolds 8,0% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">100,125<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">CCC+<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Caa2<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">565<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,8<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p>Quellen: Bloomberg, M&amp;G; Stand: August 2013<\/p>\n<p>Wie aber haben sich diese Anleihen in den letzten Wochen entwickelt? Die nachfolgende Grafik zeigt die relative Tendenz der entsprechenden Anleihenkurse.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/tomlins-blog-german.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1423\" alt=\"tomlins blog german\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/tomlins-blog-german.png\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p>Aus der Grafik geht hervor, dass keine dieser Anleihen vor den Wertschwankungen, die w\u00e4hrend der Sommermonate zu beobachten waren, gefeit war. Vielmehr trat die relativ seltene Situation ein, dass die Laufzeitpr\u00e4mien im Sinne der Zinsduration ebenso angestiegen sind wie die Pr\u00e4mien f\u00fcr das Kreditrisiko. Die Grafik belegt aber auch, dass die Anleihen mit den l\u00e4ngeren Laufzeiten w\u00e4hrend dieser Korrekturphase st\u00e4rker unter Druck geraten sind. Besonders deutlich zeigt sich dies bei den Gesamtertr\u00e4gen. In der nachfolgenden Tabelle haben wir einmal aufgef\u00fchrt, wie sich die unterschiedlichen Kupons in diesen drei Monaten auf die Ergebnisse ausgewirkt haben. Und auch bei diesem Vergleich haben die mit CCC eingestuften Papiere mit k\u00fcrzeren Laufzeiten besser abgeschnitten.<\/p>\n<table style=\"font-size: 0.8em;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid\">\n<tbody>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Zeitraum&nbsp;1.5.13 \u2013 19.8.13<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Kursanstieg<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Aussch\u00fcttungsertrag<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Gesamtertrag<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Fresenius 2,875% 2020<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-1,05%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">0,85%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,20%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Owens Illinois 4,875% 2022<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-3,03%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">1,37%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-1,66%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Ineos 7,875% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,18%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,31%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,13%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td style=\"border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">Reynolds 8,0% 2016<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">-0,10%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,37%<\/td>\n<td style=\"text-align: center;border-width: 1px;border-color: black;border-style: solid;padding: 2px\">2,28%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<p>Quellen: Bloomberg, M&amp;G; Stand: August 2013<\/p>\n<p>Der entscheidende Punkt hierbei ist aber, dass Investoren an den Anleihenm\u00e4rkten ausgepr\u00e4gtere Wertschwankungen bei Staatsanleihen \u00fcberstehen und trotzdem noch positive Ertr\u00e4ge erzielen k\u00f6nnen, wenn sie in Form eines h\u00f6heren Kupons oder Spreads auf vern\u00fcnftige Art und Weise ein gr\u00f6\u00dferes Ausfallrisiko eingehen, w\u00e4hrend sie gleichzeitig das Zinsrisiko minimieren, indem sie sich auf kurz laufende Anleihen konzentrieren. Angesichts dieser Bedingungen ist das Ausfallrisiko (im Gegensatz zur Duration) also tats\u00e4chlich das kleinere \u00dcbel.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>In diesem Jahr hat der Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen zwar unspektakul\u00e4re, aber insgesamt solide Ertr\u00e4ge hingelegt. So ist der globale Index um 2,9 Prozent angestiegen. Gleichzeitig hat der europ\u00e4ische High Yield-Markt 4,5 Prozent hinzugewonnen, w\u00e4hrend der US-Markt f\u00fcr Hochzinspapiere um 3,4 Prozent nach oben geklettert ist. Diese allgemeinen Zahlen kaschieren jedoch einige interessante Tendenzen, die j\u00fcngst an den M\u00e4rkten zu beobachten waren. Denn obwohl Staatsanleihen bisher ein lediglich durchwachsenes Jahr verzeichnet haben, entwickelten sich die Zinsdifferenzen, also die Credit Spreads, erfreulich. 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