{"id":1485,"date":"2013-09-23T12:48:22","date_gmt":"2013-09-23T12:48:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1485"},"modified":"2023-03-01T17:04:27","modified_gmt":"2023-03-01T17:04:27","slug":"um-einen-elvis-presley-song-zu-zitieren-a-little-less-conversation-and-a-little-more-action-sobald-die-boe-spricht-tendieren-britische-staatsanleihen-unterdurchschnittlic","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/09\/um-einen-elvis-presley-song-zu-zitieren-a-little-less-conversation-and-a-little-more-action-sobald-die-boe-spricht-tendieren-britische-staatsanleihen-unterdurchschnittlic\/","title":{"rendered":"Um einen Elvis Presley-Song zu zitieren: \u201eA little less conversation and a little more action\u201c \u2013 sobald die BoE spricht, tendieren britische Staatsanleihen unterdurchschnittlich, w\u00e4hrend das Pfund gleichzeitig zulegt"},"content":{"rendered":"<p>\u201eSeitdem wir unsere Zukunftsprognose abgegeben haben, ist am Markt viel \u00fcber einen Aufw\u00e4rtstrend der Zinsen diskutiert worden. Deshalb m\u00f6chte ich Ihnen nun meine Einsch\u00e4tzung darlegen. In den etablierten Volkswirtschaften einschlie\u00dflich Gro\u00dfbritannien kam es im letzten Monat mit einem allgemeinen Anstieg der langfristigen Anleihenrenditen. Ausgel\u00f6st worden ist diese Entwicklung in erster Linie durch die Spekulation dar\u00fcber, dass die US-Notenbank ihre Wertpapierk\u00e4ufe demn\u00e4chst reduzieren wird. (Au\u00dferdem) &#8230; beeinflussen sich die liquiden Staatsanleihenm\u00e4rkte der weltweit gr\u00f6\u00dften Volkswirtschaften in hohem Ma\u00dfe gegenseitig.\u201c<\/p>\n<p><em>Bank of England Governor Mark Carney in the &#8222;Jake Bugg&#8220; <i>Mark Carney, Chef der Bank of England, im Rahmen seiner \u201eJake Bugg\u201c-<a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/speech\/2013\/crossing-the-threshold-to-recovery-transcript.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Rede<\/a>, die er am 28. August in Nottingham hielt.<\/i><\/em><\/p>\n<p>Mit anderen Worten sind britische Staatsanleihen (Gilts) Mark Carney zufolge zuletzt also nur deshalb abverkauft worden, weil auch US-Staatsanleihen von einer Verkaufswelle erfasst worden sind. Ich pers\u00f6nlich teile diese Auffassung allerdings nicht, sondern vertrete vielmehr die Einsch\u00e4tzung, dass die Bank of England daf\u00fcr auch in gewissem Grad selbst mit verantwortlich ist. Schauen wir uns doch einmal an, was bei den vier Gelegenheiten passiert ist, bei denen Carney schriftlich oder m\u00fcndlich eine Zukunftsprognose abgegeben hat (der Inflationsbericht f\u00fcr den August, seine Rede in Nottingham, die Sitzung des Geldmarktpolitischen Ausschusses der BoE sowie das Treffen des Treasury Select Committee). In jedem dieser F\u00e4lle kam es anschlie\u00dfend zu einem deutlichen Anstieg des britischen Pfund, w\u00e4hrend sich Gilts parallel dazu unterdurchschnittlich entwickelt haben.<\/p>\n<p>Unter dem Strich hat die Abgabe von Zukunftseinsch\u00e4tzungen bisher also zu einer Versch\u00e4rfung der britischen Geldmarktpolitik gef\u00fchrt \u2013 erst vergangene Woche erkl\u00e4rte Notenbankchef Carney, dass die Geldmarktpolitik infolge dieser Prognosen mittlerweile \u201eeffektiver\u201c geworden sei. Das mag ja vielleicht zutreffen, aber nur, wenn man zuvor davon ausgegangen ist, dass wirklich eine \u00dcberhitzung der britischen Wirtschaft droht. Und diese Meinung scheint weder Carney noch ein anderes Mitglied des MPC zu vertreten.<\/p>\n<p><b>7. August: Ver\u00f6ffentlichung des Inflationsberichts<\/b><\/p>\n<p>Der Inflationsbericht f\u00fcr den August umfasste auch die Zukunftsprognose, die der Finanzminister im Rahmen seines Haushaltsentwurfs in Auftrag gegeben hat. Demnach werden die Zinsen nicht \u00fcber 0,5 Prozent hinaus ansteigen, solange die Arbeitslosenquote bei \u00fcber 7 Prozent liegt. Gleichzeitig werden auch die Wertpapierk\u00e4ufe der Notenbank unvermindert fortgesetzt. Allerdings enthielt diese Prognose auch die drei Ausnahmen: So kann man die Zukunftseinsch\u00e4tzung der Notenbank getrost ad acta legen, falls die Inflation auf 2,5 Prozent klettern sollte. Gleiches gilt auch, falls die Inflationserwartungen des Marktes bzw. der Verbraucher deutlich ansteigen oder die niedrigen Zinsen die finanzielle Stabilit\u00e4t Gro\u00dfbritanniens gef\u00e4hrden sollten. Deshalb konzentrierte sich der Markt zuletzt eher auf diese Ausschlusskriterien als auf den Faktor Arbeitslosenquote. In der Folge wertete das Pfund kr\u00e4ftig auf, w\u00e4hrend britische Staatsanleihen hinter US-Staatspapieren und deutschen Bundesanleihen zur\u00fcckblieben.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-1504 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-1.png\" alt=\"Carneys Intervention Nr. 1: Viertelj\u00e4hrlicher Inflationsbericht (7. August)\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p><b>28. August: die Rede in Nottingham<\/b><\/p>\n<p>In dieser <a title=\"Rede\" href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/speech\/2013\/crossing-the-threshold-to-recovery-transcript.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Rede<\/a> kam keines dieser ber\u00fchmten Ausschlusskriterien zu Sprache. Stattdessen bem\u00fchte sich Carney um einen recht lockeren Ton. Allerdings wiederholte sich die j\u00fcngste Entwicklung sowohl am Devisenmarkt (in Form einer Rallye) als auch bei britischen Staatsanleihen (die unterdurchschnittlich tendierten). Diese Trends beschleunigten sich dann noch, als der Geldmarktpolitische Ausschuss der Bank of England am 5. September mitteilte, dass man weder an der Zinspolitik noch an den quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen r\u00fchren wolle, ohne gleichzeitig seine j\u00fcngste Zukunftsprognose noch einmal zu unterstreichen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1505\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-2.png\" alt=\"Carneys Intervention Nr. 2: Rede in Nottingham (28. August)\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1506\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-3.png\" alt=\"Carneys Intervention Nr. 3: Sitzung des MPC der BoE (5. September)\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p><b>12. September: Der Notenbankchef und die Mitglieder des MPC treten vor dem Treasury Select Committee auf<\/b><\/p>\n<p>Auch diesmal reagierten das britische Pfund sowie \u2013 in geringerem Ma\u00dfe \u2013 auch die Zinsdifferenzen britischer Staatsanleihen, wenn auch nicht so heftig wie bei anderen Gelegenheiten zuvor. Allerdings waren diese Tendenzen von nicht besonders langer Dauer.<\/p>\n<p>Aus diesen Gr\u00fcnden teile ich die Auffassung von Mark Carney nicht, wonach die Strategie der Abgabe einer Zukunftsprognose nur wegen der ung\u00fcnstigen Entwicklungen an den l\u00e4stigen internationalen Anleihenm\u00e4rkten nicht funktioniert hat. Schlie\u00dflich haben sich britische Staatsanleihen zuletzt schlechter entwickelt als deutsche Bundesanleihen und auch als US-Staatsanleihen. Gleichzeitig spricht der Aufw\u00e4rtstrend des Pfund daf\u00fcr, dass die M\u00e4rkte die zentrale Einsch\u00e4tzung von Carney, wonach auch in den n\u00e4chsten drei Jahren nicht mit Zinsanhebungen zu rechnen ist, f\u00fcr falsch halten. In seiner Rede in Nottingham deutete Carney aber auch an, dass es eine andere Erkl\u00e4rung f\u00fcr die steigenden Renditen von Gilts geben k\u00f6nnte: \u201eDie M\u00e4rkte erwarten einen wesentlich schnelleren R\u00fcckgang der Arbeitslosenquote auf unter 7 Prozent als die Notenbank &#8230; die eine solche Entwicklung nat\u00fcrlich begr\u00fc\u00dfen w\u00fcrde.\u201c Das wiederum kann ich mir gut vorstellen. Schauen wir uns einmal die Indizes zu den Konjunktur-\u00dcberraschungen an. Dabei wird deutlich, dass die britischen Wirtschaftsdaten ungef\u00e4hr seit der Ver\u00f6ffentlichung des Inflationsberichts f\u00fcr den August nicht nur allm\u00e4hlich wieder f\u00fcr erfreuliche \u00dcberraschungen sorgen, sondern gleichzeitig auch noch besser ausfallen als die (ebenfalls unerwartet guten) Zahlen aus der Eurozone und aus den USA. Es ist also die Kombination aus einer mangelnden Klarheit hinsichtlich der Ausschlusskriterien (die sich im Zusammenhang mit der Sitzung des TSC in der letzten Woche noch zus\u00e4tzlich eingetr\u00fcbt hat \u2013 ich empfehle Ihnen \u00fcbrigens, sich dieses Schauspiel einmal live anzuschauen, sofern Sie die Gelegenheit dazu haben) sowie der Auffassung, dass die Notenbank die weitere Entwicklung der Arbeitslosenquote zu pessimistisch beurteilt. Nat\u00fcrlich spielt auch der Anstieg der internationalen Anleihenrenditen dabei eine wichtige Rolle, ist aber nicht der alleinige Ausl\u00f6ser daf\u00fcr.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1507\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Carneys-Intervention-Nr-4.png\" alt=\"Carneys Intervention Nr. 4: Carney spricht vor dem TSC (12. September)\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Britische-Wirtschaftsdaten-sind-besser-als-die-in-den-USA-und-in-Europa.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1508\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Britische-Wirtschaftsdaten-sind-besser-als-die-in-den-USA-und-in-Europa.png\" alt=\"Britische Wirtschaftsdaten sind besser als die in den USA und in Europa (und besser als erwartet)\" width=\"960\" height=\"720\"><\/a><\/p>\n<p>Deshalb deutet der Umstand, dass die j\u00fcngsten Rallyes des Pfund sowie die unterdurchschnittliche Entwicklung britischer Staatsanleihen in etwa zu den gleichen Zeitpunkten eingesetzt haben, darauf hin, dass bei den Kommentaren der Notenbank TATS\u00c4CHLICH etwas schief l\u00e4uft, und das Kreuzverh\u00f6r vor dem TSC war auch nicht gut. Falls ich in der Lage der Notenbanker w\u00e4re, w\u00fcrde ich nicht versuchen, die Trends, die wir bereits identifiziert haben, durch eine offene Kommunikationsstrategie umzukehren. Schlie\u00dflich k\u00f6nnte dies zu einem noch gr\u00f6\u00dferen Verlust der Glaubw\u00fcrdigkeit f\u00fchren, falls die M\u00e4rkte darauf dann nicht positiv reagieren sollten. Wirklich etwas zu <i>tun<\/i>, ist nat\u00fcrlich etwas ganz anderes. Das k\u00f6nnte an den britischen Staatsanleihen- und Devisenm\u00e4rkten eine ausgepr\u00e4gte Trendwende zur Folge haben. Da sich die britischen Wirtschaftsdaten inzwischen aber wieder verbessern und f\u00fcr erfreuliche \u00dcberraschungen sorgen, bezweifle ich, dass es zu einer solchen Aktivit\u00e4t kommen wird. Zweifellos gilt aber: Weniger reden und stattdessen mehr tun. Oder um den Elvis Presley-Song noch einmal zu zitieren: \u201elittle less conversation and a little more action\u201c.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u201eSeitdem wir unsere Zukunftsprognose abgegeben haben, ist am Markt viel \u00fcber einen Aufw\u00e4rtstrend der Zinsen diskutiert worden. Deshalb m\u00f6chte ich Ihnen nun meine Einsch\u00e4tzung darlegen. In den etablierten Volkswirtschaften einschlie\u00dflich Gro\u00dfbritannien kam es im letzten Monat mit einem allgemeinen Anstieg der langfristigen Anleihenrenditen. Ausgel\u00f6st worden ist diese Entwicklung in erster Linie durch die Spekulation dar\u00fcber, dass die US-Notenbank ihre Wertpapierk\u00e4ufe demn\u00e4chst reduzieren wird. 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