{"id":1487,"date":"2013-09-27T14:05:29","date_gmt":"2013-09-27T14:05:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1487"},"modified":"2013-09-27T14:05:29","modified_gmt":"2013-09-27T14:05:29","slug":"die-fed-hat-doch-nicht-auf-die-bremse-getreten-aber-was-bedeutet-dies-fur-die-us-geldpolitik-und-die-anleihenmarkte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/09\/die-fed-hat-doch-nicht-auf-die-bremse-getreten-aber-was-bedeutet-dies-fur-die-us-geldpolitik-und-die-anleihenmarkte\/","title":{"rendered":"Die Fed hat doch nicht auf die Bremse getreten \u2013 aber was bedeutet dies f\u00fcr die US-Geldpolitik und die Anleihenm\u00e4rkte?"},"content":{"rendered":"

Gestern Nacht hat der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) f\u00fcr eine Riesen\u00fcberraschung gesorgt, als er beschloss, die quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen nicht auslaufen zu lassen. F\u00fcr uns ist das jetzt allerdings keine allzu gro\u00dfe Sache. Bereits seit Mai hat sich der Markt viel zu stark auf diesen Aspekt konzentriert und sich \u00fcbertrieben gro\u00dfe Sorgen um eine Beendigung der quantitativen Lockerungspolitik gemacht. Gleichzeitig hat man der fundamentalen wirtschaftlichen Lage, in der sich die USA zurzeit befinden, kaum noch Beachtung geschenkt. So ist die Arbeitslosigkeit \u2013 auch dank einer r\u00fcckl\u00e4ufigen Erwerbsquote \u2013 zuletzt auf 7,3 Prozent gesunken. Trotzdem bleibt die Notenbank angesichts einer nachlassenden Kerninflation zur\u00fcckhaltend. Nachdem die Fed-Sitzung nun aber hinter uns liegt, wird sich der Markt wohl wieder auf die Wirtschaftsdaten konzentrieren. Gleichzeitig wird die aktuell sehr lockere Zinspolitik wahrscheinlich noch lange Zeit beibehalten werden \u2013 selbst wenn das Ziel einer neutralen Bilanz erreicht werden sollte. Deshalb k\u00f6nnte der j\u00fcngste Ausverkauf bei Staatsanleihen allm\u00e4hlich zu Ende gehen. So ist die Rendite 10-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen seit gestern Nachmittag von 2,89 Prozent bis heute Morgen bereits um 19 Basispunkte auf 2,70 Prozent gesunken.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Fed-Sorge Nr. 1: Die Kern-PCE-Inflation in den USA n\u00e4hert sich einem historischen Tiefststand<\/h3>\n

Es ist allgemein bekannt, dass US-Notenbankchef Ben Bernanke seine Lehren aus der US-Wirtschaftskrise der 1930er Jahre gezogen und deshalb gro\u00dfe Angst vor einer Deflation hat. So verdeutlichte er in einer Rede im Jahr 2002, wie die USA eine Deflation umgehen k\u00f6nnten. Daraufhin verlieh man ihm den Spitznamen \u201eHubschrauber-Ben\u201c. In dieser Rede<\/a> gab Bernanke eine wichtige Erkl\u00e4rung ab: \u201eDer Kongress hat der Fed (unter anderem) die Verantwortung f\u00fcr den Erhalt der Preisstabilit\u00e4t \u00fcbertragen. Diese Aufgabe impliziert in jedem Fall eine Vermeidung von Deflation und Inflation.\u201c<\/p>\n

Die bevorzugte Inflationskennzahl der US-Notenbank, die Kern-PCE-Inflation, vollzieht momentan aber einen besorgniserregenden Abw\u00e4rtstrend. Dies beunruhigt zumindest eines der Mitglieder des FOMC in hohem Ma\u00dfe: den Chef der Notenbank in St. Louis, James Bullard. Dieser vertritt n\u00e4mlich die Auffassung, dass das FOMC angesichts der aktuell niedrigen Inflationszahlen seine Bereitschaft, das Inflationsziel von 2 Prozent zu verteidigen, noch wesentlich deutlicher zum Ausdruck bringen sollte. Aus den Protokollen der Fed-Sitzung vom Juni (auf der Bullard seine Gegenposition vertrat) geht hervor, dass die US-Notenbank nach Einsch\u00e4tzung von Bullard bisher nicht genug getan hat, um eine drohende Deflation abzuwenden. Dar\u00fcber hinaus ist Bullard der Meinung, dass das FOMC sein Inflationsziel nicht nur dann verteidigen muss, wenn die Teuerungsrate dar\u00fcber liegt, sondern auch, wenn sie niedriger ist.<\/p>\n

Eine entscheidende Komponente des \u201edoppelten Mandats\u201c der US-Notenbank \u2013 der Erhalt der Preisstabilit\u00e4t \u2013 ist momentan also zweifellos nicht so erfolgreich, wie das FOMC sich dies w\u00fcnscht. Und eine schrittweise Beendigung der konjunkturf\u00f6rdernden Geldpolitik birgt gro\u00dfe Risiken, wenn die Kerninflation auf einem rezessiven Niveau liegt. Deshalb deutet diese Kennzahl darauf hin, dass Zinsanhebungen derzeit noch in weiter Ferne liegen.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Fed-Sorge Nr. 2: der Arbeitsmarkt<\/h3>\n

Der j\u00fcngste Bericht zur Besch\u00e4ftigungsentwicklung ist m\u00e4\u00dfiger ausgefallen als es die Volkswirte mittlerweile eigentlich gewohnt sind. So lag das Besch\u00e4ftigungswachstum in den letzten drei Monaten im Durchschnitt bei 148.000 neuen Jobs und blieb damit hinter den \u00fcber 200.000 Arbeitspl\u00e4tzen zur\u00fcck, die man zu Beginn dieses Jahres noch allgemein erwartet hatte. Diese Zahlen best\u00e4tigen den nachlassenden Trend beim Besch\u00e4ftigungswachstum im nicht-landwirtschaftlichen Bereich. Zugegeben, die Arbeitslosenquote ist zuletzt auf 7,3 Prozent gefallen, aber dies war in erster Linie darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren, dass die Zahl der Arbeitskr\u00e4fte im August ebenso gesunken ist wie die Erwerbsquote. Der Arbeitsmarkt ist also gar nicht so robust wie es die allgemeinen Zahlen vermuten lassen k\u00f6nnten.<\/p>\n

Zweifellos hat dieser R\u00fcckgang der Arbeitslosigkeit die meisten Mitglieder der Fed \u00fcberrascht. Man geht allerdings nicht davon aus, dass die Arbeitslosenquote vor Ende 2014 wieder auf die 6,5 Prozent-Marke sinken wird, ab der man \u00fcberhaupt erst \u201e\u00fcber eine Anhebung der Zinsen nachdenkt\u201c. Deshalb w\u00e4re es ein verwirrendes Signal gewesen, wenn man bereits jetzt mit der allm\u00e4hlichen Beendigung der quantitativen Lockerungspolitik begonnen h\u00e4tte, obwohl die Zahl der neu geschaffenen Arbeitspl\u00e4tze doch zuletzt niedriger ausgefallen ist. So betonte die US-Notenbank erneut, dass sowohl die konjunkturelle Entwicklung als auch der Arbeitsmarkt zun\u00e4chst robust genug sein m\u00fcssten, bevor die W\u00e4hrungsh\u00fcter eine Reduzierung ihrer Wertpapierk\u00e4ufe in Betracht z\u00f6gen. Auch dieser Faktor erkl\u00e4rt, weshalb sich das FOMC im September zur\u00fcckgehalten hat.<\/p>\n

\"Slide3\"<\/a><\/p>\n

Fed-Sorge Nr. 3: der Anstieg der Hypothekenzinsen<\/h3>\n

Nach den Schwankungen, die w\u00e4hrend der Sommermonate an den M\u00e4rkten zu verzeichnen waren, ist der durchschnittliche Zins f\u00fcr eine auf 30 Jahre festgeschriebene Hypothek von 3,4 Prozent im Mai inzwischen auf etwa 4,5 Prozent angestiegen. Damit ist dieser Markt f\u00fcr die Fed im Grunde genommen bereits enger geworden. Der H\u00e4usermarkt leistet einen entscheidenden Beitrag zum US-Wirtschaftswachstum, und durch diesen Zinsanstieg wird die Erschwinglichkeit von Wohnimmobilien beeintr\u00e4chtigt werden. Au\u00dferdem k\u00f6nnten potenzielle Hausk\u00e4ufer dadurch aus dem Markt gedr\u00e4ngt werden. Ein sich abschw\u00e4chender H\u00e4usermarkt bedeutet ferner den Verlust von Arbeitspl\u00e4tzen, einen nachlassenden Konsum und damit auch ein schw\u00e4cheres Wachstum. Dar\u00fcber hinaus war der j\u00fcngste Anstieg der Renditen von Staatsanleihen \u00e4u\u00dferst heftig und birgt f\u00fcr zinssensitive Wirtschaftszweige diverse Risiken.<\/p>\n

\"Slide4\"<\/a><\/p>\n

Aus den oben genannten Gr\u00fcnden scheint die US-Notenbank momentan also noch nicht bereit zu sein, sich von den Anleihenm\u00e4rkten zu einer Beendigung ihrer quantitativen Lockerungspolitik dr\u00e4ngen zu lassen. Allerdings besteht die M\u00f6glichkeit, dass die Leichtfertigkeit, die im ersten Halbjahr 2013 an den M\u00e4rkten f\u00fcr risikobehaftete Anlageformen zu beobachten war, durch die j\u00fcngsten Spekulationen \u00fcber einen solchen Strategiewechsel ged\u00e4mpft worden ist. Wahrscheinlich werden eine niedrige Inflation, ein wieder anziehender Arbeitsmarkt sowie ein sich abschw\u00e4chender H\u00e4usermarkt jedoch zur Folge haben, dass die US-Notenbank auf absehbare Zeit noch an ihrer lockeren Zinspolitik festhalten wird. Das j\u00fcngste \u201eAnt\u00e4uschen seitens der Fed\u201c deutet aber darauf hin, dass der Zeitpunkt f\u00fcr eine Beendigung der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen tats\u00e4chlich von den Wirtschaftsdaten abh\u00e4ngig ist und nicht von vornherein feststeht. Das makro\u00f6konomische Umfeld ist also entscheidend.<\/p>\n

Da man sich am Markt mittlerweile wieder auf die Wirtschaftsdaten zu konzentrieren beginnt, kann man wohl davon ausgehen, dass sich auch die M\u00e4rkte f\u00fcr Staatsanleihen demn\u00e4chst wieder etwas stabilisieren werden. Dar\u00fcber hinaus k\u00f6nnte das FOMC seine Anleihenk\u00e4ufe langsamer zur\u00fcckfahren als man es derzeit erwartet. Unserer Meinung nach werden die Sorgen des Marktes \u00fcber die Auswirkungen der Debatte \u00fcber ein Auslaufen der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen deshalb im Laufe der Zeit vermutlich nachlassen, zumal die Fed langsam und schrittweise auf eine im n\u00e4chsten Jahr wieder neutrale Bilanz zusteuert.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Gestern Nacht hat der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) f\u00fcr eine Riesen\u00fcberraschung gesorgt, als er beschloss, die quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen nicht auslaufen zu lassen. F\u00fcr uns ist das jetzt allerdings keine allzu gro\u00dfe Sache. Bereits seit Mai hat sich der Markt viel zu stark auf diesen Aspekt konzentriert und sich \u00fcbertrieben gro\u00dfe Sorgen um eine Beendigung der quantitativen Lockerungspolitik gemacht. Gleichzeitig hat man der fundamentalen wirtschaftlichen Lage, in der sich die USA zurzeit befinden, kaum noch Beachtung geschenkt. 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