{"id":1567,"date":"2013-10-14T09:41:55","date_gmt":"2013-10-14T09:41:55","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1567"},"modified":"2025-04-28T14:27:41","modified_gmt":"2025-04-28T14:27:41","slug":"intervention-am-hypothekenmarkt-der-unkonventionelle-versuch-der-britischen-regierung-die-geldpolitik-zu-lockern","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/10\/intervention-am-hypothekenmarkt-der-unkonventionelle-versuch-der-britischen-regierung-die-geldpolitik-zu-lockern\/","title":{"rendered":"Intervention am Hypothekenmarkt \u2013 der unkonventionelle Versuch der britischen Regierung, die Geldpolitik zu lockern"},"content":{"rendered":"

Wir berichten auf diesem Blog seit nunmehr fast sieben Jahren und haben dabei nat\u00fcrlich auch viel Zeit damit verbracht, \u00fcber die Geldpolitik zu diskutieren, welche die Bank of England in Gro\u00dfbritannien betreibt. Ging es dabei zun\u00e4chst noch um konventionelle Zinsstrategien, besch\u00e4ftigen wir uns mittlerweile vor allem mit den unkonventionellen Strategien, die wir derzeit beobachten.<\/p>\n

Die j\u00fcngste unkonventionelle geldpolitische Ma\u00dfnahme ging allerdings nicht von der Bank of England selbst aus, sondern von der britischen Regierung. Denn beim \u201eHelp to Buy<\/a>\u201c-Programm zur F\u00f6rderung von Wohneigentum handelt es sich um einen konkreten Versuch, das monet\u00e4re Transmissionssystem zu optimieren. W\u00e4hrend die Bef\u00fcrworter dieses Programms es als einen m\u00f6glichen Weg hin zu funktionierenden freien M\u00e4rkten bezeichnen, an denen solide Kreditnehmer auch entsprechende Finanzierungen erhalten, wird es von seinen Gegnern bezichtigt, eine Immobilienblase zu sch\u00fcren und dadurch die n\u00e4chste Krise anzufachen.<\/p>\n

Eine M\u00f6glichkeit, die britische Geldpolitik zu steuern, ist der Weg \u00fcber den H\u00e4usermarkt. Durch K\u00fcrzungen der Zinsen sinken die Finanzierungskosten, wodurch dann wiederum die verf\u00fcgbaren Einkommen ansteigen. Oder aber es kann eine gr\u00f6\u00dfere Immobilie erworben werden, w\u00e4hrend die H\u00f6he der Hypothekenfinanzierung gleich hoch bleibt. Neben einem Verm\u00f6genseffekt durch steigende H\u00e4userpreise wird in Form h\u00f6herer verf\u00fcgbarer Einkommen auch so unmittelbar Wohlstand geschaffen. Au\u00dferdem werden auch durch die Inanspruchnahme von Dienstleistungen sowie den Konsum von G\u00fctern, die mit einem Umzug einhergehen, die Wirtschaftsaktivit\u00e4ten angekurbelt.<\/p>\n

Es ist recht offensichtlich, dass der Zusammenhang zwischen den Leitzinsen und den Zinsen, die wirklich am Markt erh\u00e4ltlich sind, seit der Finanzkrise nicht mehr gegeben ist. Schlie\u00dflich ist das Bankensystem im Hinblick auf die Kapitalausstattung, das Vertrauen sowie das aufsichtsrechtliche Umfeld geh\u00f6rig unter Druck geraten. Die Beh\u00f6rden haben versucht, diesen Druck zu lindern, indem sie Kapital zur Verf\u00fcgung gestellt und dessen Aufnahme gef\u00f6rdert sowie ein hohes Ma\u00df an Liquidit\u00e4t bereitgestellt haben. Allerdings war der traditionelle Mechanismus, bei dem sich das Zinsniveau \u00fcber den Immobilienmarkt auch auf die britische Realwirtschaft auswirkt, zuletzt in seiner Funktion gehemmt.<\/p>\n

Das\u00a0 \u201eHelp to Buy\u201c-Programm versucht, wie \u00fcbrigens auch das Kreditf\u00f6rderprogramm \u201eFunding for Lending<\/a>\u201c und andere Ma\u00dfnahmen, diesen Bruch zwischen den Leitzinsen, dem Bankensystem und der Realwirtschaft wieder zu kitten. Deshalb sollte man diese Initiativen als begr\u00fc\u00dfenswerte Bestrebungen werten, die Funktionsf\u00e4higkeit der Geldpolitik wiederherzustellen. Und offenbar funktioniert dieser unkonventionelle geldpolitische Ansatz tats\u00e4chlich, denn der britische H\u00e4usermarkt ist zurzeit sehr stark. So belegt eine aktuelle Umfrage, die in dieser Woche von der Royal Institution of Chartered Surveyors (RICS) ver\u00f6ffentlicht wurde, dass die Verkaufszahlen bei Wohnimmobilien im September fast auf ein 4-Jahreshoch geklettert sind. Gleichzeitig geht aus den Umfrageergebnissen hervor, dass der Markt nicht nur in London, sondern auch landesweit wieder anzieht. Und wie die nachfolgende Grafik illustriert, k\u00f6nnte dieser Aufw\u00e4rtstrend durchaus anhalten, denn die Umsatzerwartungen f\u00fcr die n\u00e4chsten drei Monate sind derzeit so hoch wie nie zuvor..<\/p>\n

\"Umsatzerwartungen<\/a><\/p>\n

In der n\u00e4chsten Grafik werden die auf zwei Jahre festgeschriebenen Zinss\u00e4tze f\u00fcr Hypothekendarlehen den 2-j\u00e4hrigen Swap-S\u00e4tzen gegen\u00fcber gestellt. Wie Sie sehen, sind die Swap-S\u00e4tze seit Ende 2008 zwar eingebrochen (damals waren die Leitzinsen auf dem H\u00f6hepunkt der Kreditkrise massiv gesenkt worden), in der Realit\u00e4t \u2013 also bei den Hypothekenzinsen \u2013 waren solche R\u00fcckg\u00e4nge aber nicht in gleichem Ma\u00dfe zu beobachten. Mittlerweile n\u00e4hern sich die beiden Zinsniveaus einander jedoch allm\u00e4hlich wieder an, weil die Swap-S\u00e4tze zuletzt wieder schrittweise angestiegen sind, w\u00e4hrend die Hypothekenzinsen weiter sinken. Dies kommt dem H\u00e4usermarkt offensichtlich ebenso zugute wie der Konjunktur. Verst\u00e4rkt wird dieser Effekt noch durch den Umstand, dass s\u00e4mtliche Aktivit\u00e4ten am Immobilienmarkt durch die gute Verf\u00fcgbarkeit von Hypothekenfinanzierungen mit geringen Eigenkapitalanforderungen zus\u00e4tzlichen Auftrieb erhalten sollten.<\/p>\n

\"Hypothekenzinsen<\/a><\/p>\n

Aber warum hat es so lange gedauert, diese unkonventionelle Strategie umzusetzen? Zum einen k\u00f6nnte es daran gelegen haben, dass man den H\u00e4usermarkt nach dem j\u00fcngsten Crash eigentlich nicht wieder anheizen wollte. Vielleicht war man auch davon ausgegangen, dass ungew\u00f6hnliche Ma\u00dfnahmen dieser Art vielleicht gar nicht erforderlich werden w\u00fcrden. Oder aber man hat den aktuellen Zeitpunkt bewusst gew\u00e4hlt, um so den Konjunkturzyklus im Einklang mit dem politischen Zyklus in Gro\u00dfbritannien anzuschieben. Denn darauf scheinen die genannten Ma\u00dfnahmen letztlich hinauszuf\u00fchren. Schlie\u00dflich wurden sie gerade rechtzeitig eingeleitet, um zuerst den H\u00e4usermarkt und dann die Wirtschaft anzukurbeln. Gleichzeitig werden sie aber noch vor der n\u00e4chsten Wahl auslaufen \u2013 also fr\u00fch genug, um einen richtigen \u201eKaufrausch\u201c bei Immobilien auszul\u00f6sen. Eine \u00e4hnliche Entwicklung war bereits beim Wegfall der steuerlichen Verg\u00fcnstigungen f\u00fcr Hypothekendarlehen in den 1980er Jahren zu beobachten.<\/p>\n

Mit Blick auf den Wahlkampf scheint die britische Wirtschaft also zu erstarken, weil die Kluft zwischen den Leitzinsen einerseits sowie der Realwirtschaft andererseits \u00fcberwunden werden wird. Gleichzeitig wird durch staatliche Ma\u00dfnahmen auch die \u201eLiquidit\u00e4tsfalle\u201c umgangen. Aber: Was auch immer geschehen wird \u2013 der britische H\u00e4usermarkt wird wieder einmal im Zentrum der Wirtschaftsaktivit\u00e4ten in Gro\u00dfbritannien stehen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Wir berichten auf diesem Blog seit nunmehr fast sieben Jahren und haben dabei nat\u00fcrlich auch viel Zeit damit verbracht, \u00fcber die Geldpolitik zu diskutieren, welche die Bank of England in Gro\u00dfbritannien betreibt. Ging es dabei zun\u00e4chst noch um konventionelle Zinsstrategien, besch\u00e4ftigen wir uns mittlerweile vor allem mit den unkonventionellen Strategien, die wir derzeit beobachten. Die j\u00fcngste unkonventionelle geldpolitische Ma\u00dfnahme ging allerdings nicht von der Bank of England selbst aus, sondern von der britischen Regierung. 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