{"id":1569,"date":"2013-10-16T12:32:43","date_gmt":"2013-10-16T12:32:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1569"},"modified":"2023-10-23T10:02:56","modified_gmt":"2023-10-23T10:02:56","slug":"warum-der-us-dollar-gegenuber-nun-ja-praktisch-allen-anderen-wahrungen-inzwischen-einen-preiswerten-eindruck-macht","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/10\/warum-der-us-dollar-gegenuber-nun-ja-praktisch-allen-anderen-wahrungen-inzwischen-einen-preiswerten-eindruck-macht\/","title":{"rendered":"Warum der US-Dollar gegen\u00fcber, nun ja, praktisch allen anderen W\u00e4hrungen inzwischen einen preiswerten Eindruck macht"},"content":{"rendered":"\n

Bereits im Januar dieses Jahres hatte ich dar\u00fcber berichtet, warum wir den US-Dollar so m\u00f6gen und uns um die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen Sorgen machen<\/a>. Ein Update zu den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten gab es dann im Juni (siehe auch Fonds f\u00fcr Schwellenl\u00e4nderanleihen erlitten Rekordabfl\u00fcsse auf Tagesbasis \u2013 ist es schon das gro\u00dfe Beben oder lediglich ein erster Vorgeschmack?<\/a>). Und demn\u00e4chst werde ich noch einen weiteren Bericht \u00fcber die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte verfassen (kurz gesagt, ich gehe darauf ein, dass es sich bei den j\u00fcngsten Turbulenzen zwar \u201enur\u201c um eine Ersch\u00fctterung gehandelt hat, ich aber in zunehmendem Ma\u00dfe bef\u00fcrchte, dass \u201edas gro\u00dfe Beben\u201c erst noch kommen wird).<\/p>\n\n\n\n

Im I. und II. Quartal dieses Jahres tendierte der US-Dollar zun\u00e4chst fest. Im III. Quartal war dann aber interessanterweise zu beobachten, dass der Greenback mit den meisten Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen zwar ganz gut mithalten konnte, sich gegen\u00fcber den W\u00e4hrungen der \u00fcbrigen Industrienationen jedoch \u00e4u\u00dferst schlecht entwickelte. In der nachfolgenden Grafik wird der US-Dollar-Index, ein Barometer f\u00fcr die Performance des US-Dollar, gegen\u00fcber einem Korb weltweit bedeutender W\u00e4hrungen, abgebildet. Dieser W\u00e4hrungskorb besteht aus dem Euro (57,6 Prozent), dem japanischen Yen (13,6 Prozent), dem britischen Pfund (11,9 Prozent), dem kanadischen Dollar (9,1 Prozent), der schwedischen Krone (4,2 Prozent) sowie dem Schweizer Franken (3,6 Prozent). Mittlerweile notiert der US-Dollar-Index wieder auf demselben Niveau, auf dem er bereits zu Beginn dieses Jahres gelegen hatte, und das trotz der im Vergleich zu anderen Industriestaaten starken US-Konjunktur. Der Index liegt nunmehr lediglich dem Durchschnittniveau der letzten f\u00fcnf Jahre.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Es gab Gr\u00fcnde daf\u00fcr, warum wir (ebenso wie immer mehr andere Beobachter) in den letzten 18 Monaten vom US-Dollar so begeistert waren. Dazu z\u00e4hlten das attraktive Bewertungsniveau der US-W\u00e4hrung (nachdem es 10 Jahre lang gesunken war), eine sich verbessernde Leistungsbilanz, ein rasanter Trend hin zu einer Energieautarkie sowie eine sich beschleunigende US-Konjunkturerholung, die dazu f\u00fchrt, dass auch der H\u00e4usermarkt wieder anzieht. In Verbindung mit einer stetig sinkenden Arbeitslosenquote erh\u00f6ht diese Tendenz auch die Wahrscheinlichkeit daf\u00fcr, dass die USA als einer der ersten Staaten weltweit ihre Geldpolitik wohl auch wieder versch\u00e4rfen werden.<\/p>\n\n\n\n

Die Argumente, die auf lange Sicht f\u00fcr den US-Dollar sprechen, gelten zwar auch weiterhin, sind zuletzt aber durch einige negative Faktoren \u00fcberschattet worden. Was hat sich also ge\u00e4ndert? Die j\u00fcngste Schw\u00e4che des US-Dollar h\u00e4ngt m\u00f6glicherweise damit zusammen, dass die US-Notenbank ihre quantitative Lockerungspolitik im September nun doch nicht hat auslaufen lassen. Weitere Gr\u00fcnde daf\u00fcr k\u00f6nnten der bl\u00f6dsinnige Haushaltsstreit sowie der Umstand sein, dass zuletzt in sehr gro\u00dfem Stil eine Vielzahl von Long-Positionen im US-Dollar<\/a> aufgel\u00f6st wurde.<\/p>\n\n\n\n

Da diese negativen Aspekte aber offensichtlich allm\u00e4hlich schwinden, ist es durchaus angebracht, den US-Dollar wieder zuversichtlicher zu beurteilen.<\/p>\n\n\n\n

Nehmen wir zun\u00e4chst einmal die unverminderte Fortsetzung des QE-Programms. Schon vor der Entscheidung \u00fcber eine m\u00f6gliche Abkehr von der quantitativen Lockerungspolitik hatten die Renditen von US-Staatsanleihen ebenso wie der US-Dollar bereits zu sinken begonnen, da sich auch die US-Wirtschaftsdaten zuletzt wieder etwas eingetr\u00fcbt hatten. Dabei gingen die Renditen 10-j\u00e4hriger US-Papiere von 3 Prozent vom 5. September bis zum 18. September auf 2,9 Prozent zur\u00fcck. Gleichzeitig b\u00fc\u00dfte der US-Dollar-Index 2 Prozent ein. Trotzdem zeigten sich die M\u00e4rkte letztlich doch \u00fcberrascht, so dass die US-Staatsanleihenrenditen und der US-Dollar weiter an Wert verloren. In diesem Zusammenhang gaben die Renditen 10-j\u00e4hriger US-Staatspapiere bis Ende September auf unter 2,6 Prozent nach, w\u00e4hrend der US-Dollar-Index noch einmal fast 2 Prozent einb\u00fc\u00dfte.<\/p>\n\n\n\n

Am Mittwoch wurde dann aber das Protokoll der September-Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank (FOMC) ver\u00f6ffentlicht, das unerwartet aggressiv klang. Der Entscheidung, die QE-Ma\u00dfnahmen doch nicht herunterzufahren, war n\u00e4mlich eine ganz knappe Abstimmung vorausgegangen, weil fast alle Mitglieder eine Beendigung der quantitativen Lockerungspolitik noch in diesem Jahr eigentlich nach wie vor f\u00fcr angemessen hielten. Gleichzeitig vertrat man die Auffassung, dass die Wertpapierk\u00e4ufe bis Mitte n\u00e4chsten Jahres eingestellt werden sollen. Der so genannte \u201eShutdown\u201c im US-Staatshaushalt, der nach dieser Sitzung eingetreten ist, beginnt aber nat\u00fcrlich inzwischen offenbar auch, die US-Wirtschaftsdaten zu beeintr\u00e4chtigen (was die Belastung f\u00fcr das US-BIP im IV. Quartal insgesamt betrifft, gehen die Prognosen derzeit noch weit auseinander<\/a>), so dass der Termin f\u00fcr eine schrittweise Beendigung der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen durch diese schw\u00e4cheren Wirtschaftsdaten wohl noch ein wenig hinausgez\u00f6gert werden wird. Geht man allerdings davon aus, dass es sich bei diesem \u201eShutdown\u201c um ein einmaliges und tempor\u00e4res Ereignis handelt (was zugegebenerma\u00dfen keine wirklich sichere Annahme ist), sollte die Entscheidung hinsichtlich einer Reduzierung der Anleihenk\u00e4ufe sowie die damit einhergehende Normalisierung der US-Geldpolitik dadurch nicht dauerhaft aufgeschoben, sondern lediglich moderat verz\u00f6gert werden.<\/p>\n\n\n\n

Abgesehen davon gab das Protokoll der September-Sitzung des FOMC vor allem in einem Aspekt aber ein wenig Anlass zur Sorge: So spielte der Anstieg der Hypothekenzinsen bei der Entscheidung, die QE-Ma\u00dfnahmen vorerst noch nicht auslaufen zu lassen, eine bedeutsame Rolle. Einige Mitglieder bef\u00fcrchteten n\u00e4mlich, dass eine Reduzierung der Wertpapierk\u00e4ufe \u201eunerw\u00fcnschte Folgen in der Hinsicht haben k\u00f6nnte, dass sich das Finanzierungsumfeld noch weiter versch\u00e4rft\u201c. Kevin Logan von der HSBC weist an dieser Stelle richtigerweise darauf hin, dass h\u00f6here Hypothekenzinsen die politischen Entscheidungstr\u00e4ger der Fed in eine Zwickm\u00fchle bringen. Denn falls die Zinsen ansteigen w\u00fcrden, weil die M\u00e4rkte von einer Beendigung der QE-Politik ausgehen, und dies die US-Notenbank im Gegenzug dann davon abhalten w\u00fcrde, die quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen einzustellen, w\u00fcrde jeder Ausstieg aus dem QE-Programm grunds\u00e4tzlich ziemlich schwierig werden. Offenbar hat die Fed mittlerweile aber ein zus\u00e4tzliches Kriterium gefunden, das vor einer Reduzierung der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen erf\u00fcllt sein muss. So m\u00fcssen nicht nur die Wirtschaft und der Arbeitsmarkt wieder anziehen. Dar\u00fcber hinaus d\u00fcrfen auch die Langfristzinsen weder im Vorfeld noch w\u00e4hrend des eigentlichen Beendigungsprozesses allzu stark ansteigen. Falls aber die Entscheidung der US-Notenbank gegen eine Abkehr von der quantitativen Lockerungspolitik tats\u00e4chlich in hohem Ma\u00dfe durch den j\u00fcngsten Anstieg der Hypothekenzinsen beeinflusst worden ist, sollten die Bef\u00fcrchtungen der W\u00e4hrungsh\u00fcter mit der nachfolgenden Grafik jedoch beschwichtigt werden. In Verbindung mit den Auswirkungen, welche die Hypothekenzinsen auf den US-H\u00e4usermarkt haben, hat diese Grafik zuletzt zweifellos noch an Aussagekraft gewonnen.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Und wie sieht es mit den anhaltend nervigen Haushalts- Diskussionen aus? Hierbei bedarf es eigentlich eines gewissen Vertrauensvorschusses. Doch in den Preisen am Markt spiegelt sich allm\u00e4hlich das Risiko wider, dass die ganze Sache wirklich richtig schief gehen k\u00f6nnte. So kletterten die Renditen von T-Bills k\u00fcrzlich ebenso deutlich nach oben wie die Spreads f\u00fcr 1-j\u00e4hrige US-CDS (also die Kosten einer Absicherung gegen einen Zahlungsausfall der USA; siehe auch nachfolgende Grafik). Diese Turbulenzen am Markt sollten jedoch eigentlich die Wahrscheinlichkeit einer Einigung in diesem Streit erh\u00f6hen \u2013 eine Tendenz, die sich inzwischen offenbar sogar bereits abzeichnet. Es ist zwar gef\u00e4hrlich, in den schlagzeilentr\u00e4chtigen Schlagabtausch der beiden politischen Lager allzu viel hineinzuinterpretieren, aber mittlerweile scheinen sowohl die Spitzenvertreter der Republikaner als auch die der Demokraten f\u00fcr eine kurzfristige Anhebung der Schuldenobergrenze offen zu sein. Und vergessen Sie bitte nicht, dass die Schuldenobergrenze seit M\u00e4rz 1962 bereits 74 Mal<\/a> angehoben worden ist. Nat\u00fcrlich wei\u00df jeder, dass die Entwicklung in der Vergangenheit kein Hinweis auf zuk\u00fcnftige Ereignisse ist, aber auch wenn die aktuelle Diskussion besonders chaotisch verl\u00e4uft, warum sollte sie diesmal letztlich anders ausgehen?<\/p>\n\n\n

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\"\u201eShutdown\u201c<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Unter technischen Gesichtspunkten ist der US-Dollar schlie\u00dflichmittlerweile ebenfalls wesentlich attraktiver geworden. So kam es bei US-Dollar-Engagements im Vergleich zum Jahresbeginn zuletzt zu einer ausgepr\u00e4gten Trendwende. Die Deutsche Bank geht davon aus, dass der US-Dollar die einzige W\u00e4hrung ist, die am Markt derzeit massiv geshortet wird (siehe nachfolgende Grafik). Aber ist das so wichtig? Um mit einem Zitat von John Maynard Keynes* \u00fcber Investments zu schlie\u00dfen: \u201eDie Kapitalanlage ist der eine Bereich im Leben, wo Sieg, Sicherheit und Erfolg immer der Minderheit geh\u00f6ren und nicht der Mehrheit. Wenn Sie jemanden finden, der Ihnen zustimmt, sollten Sie Ihre Meinung \u00e4ndern. Wenn ich den Vorstand meiner Versicherungsgesellschaft davon \u00fcberzeugen kann, eine bestimmte Aktie zu kaufen, dann \u2013 so wei\u00df ich aus Erfahrung \u2013 ist es an der Zeit, sie zu verkaufen.\u201c<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

*Keynes war zwar f\u00fcr sein Investment-Geschick ber\u00fchmt, im Jahr 1920 musste ihm sein Vater mit einem Notfallkredit von Sir Ernest Cassel dann aber unter die Arme greifen. Auch w\u00e4hrend der B\u00f6rsencrashs der Jahre 1929 und 1937 stand er ganz kurz vor seinem finanziellen Ruin. Deshalb kann der breite Markt bisweilen auch mal richtig liegen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Bereits im Januar dieses Jahres hatte ich dar\u00fcber berichtet, warum wir den US-Dollar so m\u00f6gen und uns um die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen Sorgen machen. Ein Update zu den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten gab es dann im Juni (siehe auch Fonds f\u00fcr Schwellenl\u00e4nderanleihen erlitten Rekordabfl\u00fcsse auf Tagesbasis \u2013 ist es schon das gro\u00dfe Beben oder lediglich ein erster Vorgeschmack?). Und demn\u00e4chst werde ich noch einen weiteren Bericht \u00fcber die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte verfassen (kurz gesagt, ich gehe darauf ein, dass es sich bei den j\u00fcngsten Turbulenzen zwar \u201enur\u201c um eine Ersch\u00fctterung gehandelt hat,…<\/p>\n","protected":false},"author":189,"featured_media":6777,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[24],"tags":[216,219],"class_list":["post-1569","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-makrookonomie-und-politik","tag-makrookonomie-und-politik","tag-us"],"acf":[],"yoast_head":"\nWarum der US-Dollar gegen\u00fcber, nun ja, praktisch allen anderen W\u00e4hrungen inzwischen einen preiswerten Eindruck macht - Deutsch<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Bereits im Januar dieses Jahres hatte ich dar\u00fcber berichtet, warum wir den US-Dollar so m\u00f6gen und uns um die Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen Sorgen machen. 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