{"id":1700,"date":"2013-12-11T10:10:26","date_gmt":"2013-12-11T10:10:26","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1700"},"modified":"2018-01-19T12:19:33","modified_gmt":"2018-01-19T12:19:33","slug":"inflationsaussichten-fur-grosbritannien-die-anlagechance-in-inflationsgebundenen-wertpapieren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/12\/inflationsaussichten-fur-grosbritannien-die-anlagechance-in-inflationsgebundenen-wertpapieren\/","title":{"rendered":"Inflationsaussichten f\u00fcr Gro\u00dfbritannien \u2013 die Anlagechance in inflationsgebundenen Wertpapieren"},"content":{"rendered":"

Da sich die Inflationsrate in Gro\u00dfbritannien inzwischen wieder der Zielvorgabe ann\u00e4hert, w\u00e4hrend man sich in Europa parallel dazu Sorgen um eine m\u00f6gliche Deflation macht, sollte man sich in der Tat die Frage stellen, ob die \u00c4ra hartn\u00e4ckig hoher Preise in Gro\u00dfbritannien mittlerweile vielleicht doch der Vergangenheit angeh\u00f6rt. Zumal es durchaus m\u00f6glich ist, dass das Pfund Sterling auch im Jahr 2014 weiter fest tendiert. Dies k\u00f6nnte die inflation\u00e4re Entwicklung in Gro\u00dfbritannien auf kurze Sicht ebenso d\u00e4mpfen wie die Einmischung der Politik in die anhaltende Diskussion \u00fcber die Lebenshaltungskosten. Trotzdem besteht meiner Meinung nach weiterhin eine recht gro\u00dfe Gefahr, dass die Inflation auf l\u00e4ngere Sicht wieder ansteigt.<\/p>\n

Eine hartn\u00e4ckige, kosteninduzierte Inflation in den letzten f\u00fcnf Jahren<\/h3>\n

Gro\u00dfbritannien unterscheidet sich insofern von den \u00fcbrigen etablierten Volkswirtschaften, als dass dort zuletzt eine Phase einer bemerkenswert \u201ehartn\u00e4ckigen\u201c Inflation zu beobachten war, obwohl sich das Land gleichzeitig in der schwersten Rezession seit Menschengedenken befand. Trotz eines konjunkturellen Umfelds, das man eigentlich eher mit einer Deflation assoziieren w\u00fcrde, verharrte der Verbraucherpreisindex (CPI) \u00fcber der Zielvorgabe der Bank of England von 2 Prozent.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Dieser offensichtliche Widerspruch ist auch darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren, dass die Kosten f\u00fcr einige G\u00fcter des t\u00e4glichen Bedarfs im Rahmen der Ausgaben der Privathaushalte zuletzt kontinuierlich nach oben geklettert sind. Gleiches gilt auch f\u00fcr den j\u00fcngsten Anstieg der Energiepreise \u2013 ein Trend, der meiner Meinung nach noch viele Jahre anhalten wird.<\/p>\n

Zus\u00e4tzlich angetrieben worden ist der Inflationsdruck auch durch steigende Lebensmittelpreise. Obwohl diese Aufw\u00e4rtstendenz dank der guten Ernte dieses Sommers in den letzten Monaten wieder etwas an Fahrt verloren hat, gehe ich davon aus, dass die Preise f\u00fcr Lebensmittel zwangsl\u00e4ufig weiter anziehen werden. Die Gr\u00fcnde daf\u00fcr sind die wachsende Weltbev\u00f6lkerung sowie die sich weltweit ver\u00e4ndernde Lebensmittelnachfrage.<\/p>\n

Das schwache Pfund Sterling hat ebenfalls zu den h\u00f6heren Verbraucherpreisen beigetragen. Obwohl sich das Pfund in den letzten Monaten sehr gut entwickelt hat, sollte man sich vor Augen f\u00fchren, dass die britische W\u00e4hrung sowohl gegen\u00fcber dem Euro als auch im Vergleich zum US-Dollar seit 2007 etwa 20 Prozent verloren hat. Dadurch sind die Preise vieler Importg\u00fcter, von denen die britischen Verbraucher nach wie vor in hohem Ma\u00dfe abh\u00e4ngig sind, recht deutlich angestiegen.<\/p>\n

Ist die Zeit nun reif f\u00fcr eine nachfrageinduzierte Inflation?<\/h3>\n

Obwohl die Teuerungsrate zuletzt kontinuierlich \u00fcber der Zielvorgabe lag, hat die schwache Konsumnachfrage zumindest dazu beigetragen, die Inflation in Gro\u00dfbritannien in den letzten Jahren weitestgehend im Zaum zu halten. Nachdem sich die britische Wirtschaft inzwischen aber \u00fcberraschend kr\u00e4ftig wieder erholt, k\u00f6nnte uns meiner Einsch\u00e4tzung nach nun ein Nachfrage-Schock bevorstehen, der die Auswirkungen h\u00f6herer Energie- und Lebensmittelkosten noch verst\u00e4rken k\u00f6nnte.<\/p>\n

Dar\u00fcber hinaus hat sich die Konjunkturerholung in Gro\u00dfbritannien als wesentlich robuster erwiesen als viele zu Beginn des Jahres erwartet hatten. So ist das Bruttoinlandsprodukt (BIP) im III. Quartal so stark angestiegen wie seit drei Jahren nicht mehr, w\u00e4hrend die Einkaufsmanagerindizes (PMIs) f\u00fcr den Oktober sowohl f\u00fcr das Wachstum als auch f\u00fcr die Schaffung neuer Arbeitspl\u00e4tze Rekordwerte auswiesen. Dabei deutete der sektoren\u00fcbergreifende PMI nicht nur auf ein solides Wachstum im Dienstleistungsbereich \u2013 einem Segment, in dem Gro\u00dfbritannien tendenziell gut dasteht \u2013 sondern auch auf einen kr\u00e4ftigen Aufw\u00e4rtstrend im produzierenden Gewerbe sowie im Bausektor hin. Gleichzeitig wird der j\u00fcngste Anstieg der britischen H\u00e4userpreise das Verbrauchervertrauen vermutlich st\u00fctzen, so dass sich aus dieser Entwicklung meiner Meinung nach eine wirklich nachhaltige Erholungstendenz entwickeln k\u00f6nnte.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Von der Politik der Notenbank\u2026<\/h3>\n

Die Notenbanken haben seit 2007 weltweit Geld im Wert von 10 Bio. US-Dollar gedruckt, um so ihre ins Straucheln geratenen Volkswirtschaften anzukurbeln. Dabei handelt es sich jedoch um ein noch nie dagewesenes monet\u00e4res Experiment, dessen langfristige Folgen derzeit noch niemand wirklich versteht. Bisher ist von diesen Liquidit\u00e4tsspritzen aber kaum zus\u00e4tzlicher Inflationsdruck ausgegangen, weil diese Gelder im Wesentlichen von den Banken gehortet worden sind, anstatt in Form von Krediten an die Unternehmen weitergegeben zu werden. Meiner Meinung nach k\u00f6nnte sich der Inflationsdruck aber deutlich intensivieren, sobald die Banken wieder mehr Kredite vergeben. Dann wird auch der so genannte Transmissionsmechanismus wieder funktionieren, so dass zus\u00e4tzlich zu der h\u00f6heren Geldmenge, die in den letzten f\u00fcnf Jahren zu verzeichnen war, auch die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes zunehmen wird. Und solange die Geldmenge nicht wieder reduziert wird, wird auch die nominale Wirtschaftsleistung zwangsl\u00e4ufig ansteigen.<\/p>\n

Dar\u00fcber hinaus vertrete ich die Auffassung, dass sich Mark Carney, der neue Chef der Bank of England, st\u00e4rker als sein Vorg\u00e4nger darauf konzentriert, die Kreditvergabe seitens der Banken wieder anzuregen. Seine Begeisterung f\u00fcr Ma\u00dfnahmen wie das Kreditf\u00f6rderprogramm \u201eFunding for Lending\u201c (kurz FFL), im Rahmen dessen Banken g\u00fcnstige staatliche Kredite erhalten, um diese dann an Unternehmen weiterzugeben, zielt ausdr\u00fccklich darauf ab, den Transmissionsmechanismus wieder in Schwung zu bringen, indem die Banken zur Kreditvergabe und die Unternehmen im Gegenzug zur Kreditaufnahme ermutigt werden. Gleiches gilt auch f\u00fcr die zukunftsgerichteten Hinweise (die sogenannte \u201eForward Guidance\u201c), durch die sich die Bank of England dazu verpflichtet hat, die Zinsen solange niedrig zu halten, bis bestimmte konjunkturelle Voraussetzungen erf\u00fcllt sind.<\/p>\n

Vermutlich am wichtigsten ist aber, dass die Notenbank meiner Meinung nach inzwischen in erster Linie auf die Sicherung des Wachstums der Realwirtschaft abzielt und dass die politischen Entscheidungstr\u00e4ger deshalb bereit sein k\u00f6nnten, vor\u00fcbergehend auch eine h\u00f6here Inflation zu tolerieren. Diese zentrale Auffassung liegt auch unseren Berichten \u00fcber den Kurswechsel der Notenbank in Gro\u00dfbritannien zugrunde.<\/p>\n

\u2026 und der Schwierigkeit, Ankurbelungsma\u00dfnahmen auch wieder zur\u00fcckzufahren.<\/h3>\n

Bei einem realen BIP-Wachstum von fast 3 Prozent und einer Inflation von \u00fcber 2 Prozent ergibt eine ganz einfache Taylor-Regel, dass die Zinsen in Gro\u00dfbritannien mit derzeit 0,5 Prozent schlichtweg zu niedrig sind. Doch offensichtlich sind die politischen Entscheidungstr\u00e4ger \u2013 wie wir bereits vermutet haben \u2013 nur allzu gerne bereit, eine zwischenzeitliche \u00dcberhitzung zu riskieren, um dadurch die anhaltende Erholungstendenz garantieren bzw. sichern k\u00f6nnen. Unserer Meinung nach muss man diesen Aspekt in den n\u00e4chsten Jahren aufmerksam im Auge behalten, weil man am Markt erkennen wird, dass es wesentlich schwieriger ist, eine lockere Geldpolitik wieder zu versch\u00e4rfen und die Zinsen anzuheben, als die monet\u00e4ren Z\u00fcgel zu lockern und die Zinsen zu senken.<\/p>\n

Deutlich wurde dies im September im Zusammenhang damit, die quantitative Lockerungspolitik in den USA \u201enicht auslaufen lassen\u201c: Da sich die dortigen Wirtschaftsdaten zuletzt wieder verbessert hatten, musste Ben Bernanke eine Drosselung der monatlichen Anleihenk\u00e4ufe in Erw\u00e4gung ziehen. In Verbindung mit den wieder positiveren Wirtschaftsdaten f\u00fchrte die Aussicht auf eine Reduzierung der Wertpapierk\u00e4ufe aber dazu, dass die Zinsen anstiegen. Die h\u00f6heren Zinsen wiederum veranlassten die politischen Entscheidungstr\u00e4ger dazu, ihre Besorgnisse zum Ausdruck zu bringen, welche Auswirkungen dieser Zinsanstieg wohl auf die Erholungstendenz am H\u00e4usermarkt haben w\u00fcrde. Und so beschloss man letztlich, von dem so genannten \u201eTapering\u201c Abstand zu nehmen. Meiner Meinung nach lassen sich aus diesem Beispiel wichtige Lehren ziehen. So gehe ich davon aus, dass die politischen Entscheidungstr\u00e4ger der Konjunkturerholung auch weiterhin mit gro\u00dfem Abstand hinterher hinken werden.<\/p>\n

Inflationsschutz ist nach wie vor preiswert<\/h3>\n

Trotz all dieser Risiken ber\u00fccksichtigen inflationsgebundene britische Staatsanleihen (Gilts) immer noch eine lediglich moderate Inflation. So deutet die Breakeven-Inflation in Gro\u00dfbritannien derzeit auf die Erwartung des Marktes hin, dass der Einzelhandelspreisindex (RPI) \u2013 das Barometer f\u00fcr inflationsgebundene Anleihen \u2013 in den n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahren bei durchschnittlich nur 2,7 Prozent liegen wird. In den letzten drei Jahren notierte der RPI allerdings im Durchschnitt bei etwa 3,7 Prozent und ist damit tendenziell etwas h\u00f6her als der Verbraucherpreisindex (CPI). Auf diesem Niveau machen inflationsgebundene Gilts im Vergleich zu konventionellen Papieren meines Erachtens nach einen relativ g\u00fcnstig bewerteten Eindruck.<\/p>\n

Dar\u00fcber hinaus k\u00f6nnte sich diese Differenz zwischen dem RPI und dem CPI in den n\u00e4chsten Monaten durchaus noch ausweiten, weil bei der Berechnung des RPI inzwischen auch diverse Wohnkosten wie etwa Hypothekenzinszahlungen ber\u00fccksichtigt werden. So erwartet die Bank of England, dass diese Differenz auf lange Sicht etwa 1,3 Prozent betragen wird, w\u00e4hrend Sch\u00e4tzungen des \u201eOffice for Budget Responsibility\u201c von einer Spanne zwischen 1,3 und 1,5 Prozent ausgehen. Zieht man nun einen dieser Sch\u00e4tzwerte von der 5-j\u00e4hrigen Breakeven-Inflation (2,7 Prozent) ab, so scheinen inflationsgebundene Anleihen einen lediglich sehr niedrigen CPI einzupreisen.<\/p>\n

Das aktuelle Inflationsumfeld mag zwar g\u00fcnstig erscheinen. In Verbindung mit einem wieder anziehenden Wachstumstrend und der Schwierigkeit, die betr\u00e4chtliche Geldmenge infolge der quantitativen Lockerungspolitik wieder abzubauen, wird die Gefahr potenzieller Nachfrage-Schocks auf mittlere Sicht aber ein betr\u00e4chtliches Inflationsrisiko mit sich bringen. Angesichts r\u00fcckl\u00e4ufiger Rohstoffpreise und sinkender Inflationserwartungen, die durch ein mangelndes Wachstum nach unten gedr\u00fcckt worden sind, konzentrieren sich die M\u00e4rkte inzwischen au\u00dferdem zu sehr auf kurzfristige Entwicklungen. Dies aber bietet Investoren, die bereit sind, sich etwas langfristiger zu engagieren, attraktive Anlagechancen.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund m\u00f6chten wir unsere Leser darauf aufmerksam machen, dass die Umfrage zu den Inflationserwartungen in Gro\u00dfbritannien, Europa und Asien f\u00fcr das IV. Quartal, die M&G gemeinsam mit YouGov durchgef\u00fchrt hat, noch im Laufe dieser Woche ver\u00f6ffentlicht wird. Dieser Bericht wird dann auf dem Bond Vigilantes-Blog<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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