{"id":1768,"date":"2013-12-24T08:54:52","date_gmt":"2013-12-24T08:54:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1768"},"modified":"2025-03-05T11:21:45","modified_gmt":"2025-03-05T11:21:45","slug":"bundesbank-keine-deflation-in-sicht-wirklich","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2013\/12\/bundesbank-keine-deflation-in-sicht-wirklich\/","title":{"rendered":"Bundesbank: Keine Deflation in Sicht. Wirklich?"},"content":{"rendered":"<p>Heute bin ich auf einen Artikel gesto\u00dfen, in dem sich die Bundesbank anl\u00e4sslich der Weihnachtsfeiertage mit der Frage auseinandersetzt, ob sich die Rabatte, mit denen das Weihnachtsgesch\u00e4ft lockt, in der Eurozone zu einem dauerhaften Ph\u00e4nomen entwickeln. Der Bericht <span style=\"text-decoration: underline\">\u201e<\/span>Keine Deflation in Sicht\u201c (auf Deutsch) gelangt zu dem Schluss, dass der Euroraum wahrscheinlich keine stetig sinkenden Preise \u2013 also eine Deflation \u2013 verzeichnen wird. Allerdings erkennt die Bundesbank einige Parallelen zwischen der aktuellen Situation und der letzten deflation\u00e4ren Phase in Deutschland in den 1930er Jahren. So schreibt die Bundesbank den derzeitigen disinflation\u00e4ren Trend in der Eurozone den Sparma\u00dfnahmen zu, die in den Volkswirtschaften der Peripheriestaaten ergriffen worden sind. Erstaunlicherweise lassen sich aufgrund dieser Argumentation aber auch einige historische Parallelen ziehen. Denn Anfang der 1930er Jahre erlie\u00df der damalige Reichskanzler Br\u00fcning Haushaltsk\u00fcrzungen (mittels Notverordnungen), um so auf die Weltwirtschaftskrise sowie die vermeintlich unzureichende Wettbewerbsf\u00e4higkeit Deutschlands zu reagieren. In diesem Zusammenhang wurden die Beamtengeh\u00e4lter gesenkt, Arbeitspl\u00e4tze im \u00f6ffentlichen Dienst abgebaut, Pensionszahlungen und -anspr\u00fcche gek\u00fcrzt sowie die Steuern erh\u00f6ht. Diese politischen Ma\u00dfnahmen l\u00e4uteten eine Phase ein, die durch einen ausgepr\u00e4gten Konjunkturabschwung sowie eine Deflation gepr\u00e4gt war und letztlich schwerwiegende historische Folgen hatte.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Konjunkturabschwung-in-Deutschland-Anfang-der-1930er-Jahre.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1774\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Konjunkturabschwung-in-Deutschland-Anfang-der-1930er-Jahre.png\" alt=\"Konjunkturabschwung in Deutschland Anfang der 1930er Jahre\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Allerdings scheint es die Bundesbank etwas zu tr\u00f6sten, dass die deflation\u00e4re Tendenz in den Peripheriestaaten zuletzt nicht so gravierend war wie im Deutschland der 1930er Jahre und damit bisher auch nicht ausreichte, um die gesamte Eurozone in eine Deflationsspirale zu ziehen. Vielmehr geht die Deutsche Bundesbank davon aus, dass die positiven Auswirkungen der Sparma\u00dfnahmen auf die Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Volkswirtschaften in den Peripheriel\u00e4ndern demn\u00e4chst zutage treten werden. Diese wiederum sollten sich dann in Form eines zumindest wieder moderaten Wirtschaftswachstums in den Jahren 2014 und 2015 auszahlen. Und obwohl die hohe Arbeitslosigkeit innerhalb der Eurozone sowie insbesondere in den Randstaaten auch weiterhin jedem Inflationsdruck entgegenwirken wird, gelangt dieser Bericht zu dem Fazit, dass die wieder anziehenden Wirtschaftsaktivit\u00e4ten auch einen gewissen Schutz vor R\u00fcckschl\u00e4gen bieten. Mit anderen Worten: Das Schlimmste ist \u00fcberstanden, und deshalb ist derzeit keine Deflation in Sicht. Allerdings kritisiert Sebastian Galy von der SocGen, dass die Analysen der Bundesbank gr\u00f6\u00dftenteils auf der Auffassung beruhen, dass Wachstum und Inflation eine hohe positive Korrelation zueinander aufweisen, was in der Vergangenheit aber nicht immer der Fall war und offenbar auch nicht dem <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/19\/disinfloyment-the-state-of-strengthening-labour-markets-and-falling-inflation\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">\u201eDisinfloyment\u201c-Trend<\/span><\/a> entspricht, der zurzeit in den USA zu beobachten ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Zwei-unterschiedliche.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-1775\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Zwei-unterschiedliche.png\" alt=\"Zwei unterschiedliche geldpolitische Ans\u00e4tze w\u00e4hrend eines Konjunkturabschwungs sowie in Phasen von Sparma\u00dfnahmen\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Dar\u00fcber hinaus h\u00e4lt die Bundesbank die Deflationsgefahr in der Eurozone auch deshalb f\u00fcr lediglich begrenzt, weil sich die monet\u00e4ren Ma\u00dfnahmen der EZB deutlich von der Geldpolitik der 1930er Jahre unterscheiden. Seinerzeit wurde der Konjunkturabschwung durch die geldpolitische Reaktion der Reichsbank n\u00e4mlich noch verschlimmert. Die obige Grafik zeigt, dass die Zentralbank die Zinsen damals auf einem sehr hohen Niveau belassen hat, so dass die Finanzierungskosten f\u00fcr die Realwirtschaft nicht mehr tragbar waren und das Kreditwachstum zus\u00e4tzlich belastet wurde. Es gab zwar sicherlich sehr komplizierte Ursachen f\u00fcr diese politische Vorgehensweise, aber ohne nun zu tief in eine wissenschaftliche Diskussion einzutauchen, scheinen die Deutschen aufgrund des <a href=\"http:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Young_Plan\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">\u201eYoung-Plans\u201c<\/span><\/a> seinerzeit einen lediglich begrenzten Handlungsspielraum gehabt zu haben. Gleichzeitig hat der Schock, den die Hyperinflation der 1920er Jahre hervorgerufen hat, wahrscheinlich auch zu einer psychologischen Blockade gegen\u00fcber einer Lockerung der Geldmarktpolitik gef\u00fchrt. Im Gegensatz dazu geht aus dem Artikel der Bundesbank hervor, dass die EZB zurzeit auf ganz andere monet\u00e4re Ma\u00dfnahmen setzt. So spiegelt sich in dem momentan historisch niedrigen Refinanzierungssatz der EZB von lediglich 0,25 Prozent der sehr expansive geldpolitische Ansatz wider, mit dem die EZB auf die Krise in der Eurozone reagiert. Auch diese Strategie sorgt f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t und reduziert damit das R\u00fcckschlagrisiko einer Deflation.<\/p>\n<p>Allerdings schenkt die Bundesbank der Psychologie der Deflation in diesem Artikel meiner Meinung nach nicht genug Aufmerksamkeit. So schneiden die Autoren das Konzept der Inflationserwartungen sowie deren Auswirkungen auf das Verhalten der Konsumenten (wenn man davon ausgeht, dass die Preise sinken, z\u00f6gert man Kaufentscheidungen hinaus, wodurch die Preise weiter unter Druck geraten) lediglich an, gehen dabei aber nicht wirklich ins Detail. Wie die j\u00fcngste <a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/blog\/2021\/12\/12\/the-mg-yougov-inflation-expectations-survey-q4-2013\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><span style=\"text-decoration: underline\">Umfrage zu den Inflationserwartungen von M&amp;G und YouGov<\/span><\/a> gezeigt hat, waren die Inflationserwartungen im November zwar immer noch recht stabil, lie\u00dfen in ganz Europa aber zusehends nach. Deshalb wird es interessant sein, wie die Inflationserwartungen auf die aktuellen Zahlen reagieren werden, die f\u00fcr das III. Quartal nicht nur f\u00fcr die Peripheriestaaten einen R\u00fcckgang der Reall\u00f6hne auswiesen, sondern auch belegten, dass deutsche Arbeitnehmer erstmals seit 2009 niedrigere Reall\u00f6hne hinnehmen mussten. Dieser Trend ist sicherlich \u00fcberraschend, wenn nicht sogar besorgniserregend \u2013 und zwar sowohl im Hinblick auf eine Disinflation als auch bez\u00fcglich der Bestrebungen, das konjunkturelle Gleichgewicht in der Eurozone wieder herzustellen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Heute bin ich auf einen Artikel gesto\u00dfen, in dem sich die Bundesbank anl\u00e4sslich der Weihnachtsfeiertage mit der Frage auseinandersetzt, ob sich die Rabatte, mit denen das Weihnachtsgesch\u00e4ft lockt, in der Eurozone zu einem dauerhaften Ph\u00e4nomen entwickeln. Der Bericht \u201eKeine Deflation in Sicht\u201c (auf Deutsch) gelangt zu dem Schluss, dass der Euroraum wahrscheinlich keine stetig sinkenden Preise \u2013 also eine Deflation \u2013 verzeichnen wird. 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