Neben erfreulichen Wertentwicklungen hat das Jahr 2013 den Anleiheninvestoren auch eine ordentliche Portion Adrenalin beschert. So wurden die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte im Fr\u00fchsommer von einer heftigen Verkaufswelle ersch\u00fcttert, w\u00e4hrend die US-Notenbank im Hinblick auf ein Auslaufen der quantitativen Lockerungspolitik einen Drahtseilakt \u00e0 la \u201esoll ich oder soll ich nicht\u201c vollf\u00fchrte, der mehr als sechs Monate andauerte. Derweil konnten sich die europ\u00e4ischen Peripheriestaaten zwar endlich aus der Rezession befreien, haben aber immer noch mit einer alarmierend hohen Arbeitslosigkeit zu k\u00e4mpfen. Parallel dazu haben die globalen M\u00e4rkte f\u00fcr Hochzinsanleihen erneut hervorragende Ertr\u00e4ge generiert, w\u00e4hrend die monet\u00e4re und fiskalpolitische Revolution beispiellosen Ausma\u00dfes, die Shinz\u014d Abe in Japan auf den Weg gebracht hat, allm\u00e4hlich Wirkung zeigte.<\/p>\n
Allerdings zieht sich ein Aspekt wie ein roter Faden durch das gesamte Jahr: Die etablierten Volkswirtschaften scheinen letztlich doch noch zu einem vern\u00fcnftigen Wachstumstrend zur\u00fcckgefunden zu haben. Gleichzeitig hat sich die Lage an den M\u00e4rkten gr\u00f6\u00dftenteils wieder normalisiert, weil sowohl die Volatilit\u00e4t als auch die Korrelationen inzwischen wieder auf Vorkrisenniveau liegen. Obwohl das durch eine hohe Liquidit\u00e4t bestimmte Umfeld zuletzt vor allem durch die Interventionen der Notenbanken bestimmt wurde (die aber wohl noch eine Weile anhalten werden), vollzieht die Welt mittlerweile wieder einen Wandel hin zu einem durch Wachstum dominierten Wirtschaftsmodell. Dabei sind die USA g\u00fcnstig positioniert, um diesen Trend anzuf\u00fchren. DSpielraum der europ\u00e4ischen Staaten, die Erholung durch fiskalische Ankurbelungsma\u00dfnahmen zu f\u00f6rdern, ist dagegen wegen der hohen Verschuldung dieser Staaten lediglich begrenzt. Gute Nachrichten gibt es allerdings vom europ\u00e4ischen Bankensystem zu vermelden, in dem neben einem Sanierungsprozess auch ein Schuldenabbau stattfindet. Dar\u00fcber hinaus haben sich die EZB sowie deren Chef, \u201eSuper Mario\u201c Draghi, mit ihrer lockeren Geldpolitik als sprichw\u00f6rtlicher Fels in der Brandung erwiesen.<\/p>\n
Unter diesen Bedingungen haben viele festverzinsliche Anlageklassen zufriedenstellende Renditen erzielt. Doch welche Verm\u00f6genswerte haben sich in diesem Jahr am besten entwickelt? Das Ergebnis ist eine \u00dcberraschung. Denn wer h\u00e4tte im Januar 2013 \u2013 abgesehen von einem neuen Papst aus Argentinien, einer Mondlandung der Chinesen sowie einer wirtschaftlichen Rettung Zyperns \u2013 damit gerechnet, dass spanische Staatsanleihen seit Jahresbeginn einen Gesamtertrag von \u00fcber 11 Prozent vorlegen w\u00fcrden? Werfen wir deshalb einmal einen genaueren Blick auf die Tendenz der M\u00e4rkte f\u00fcr Staats- und Unternehmensanleihen sowie der wichtigsten W\u00e4hrungen im Vergleich zum US-Dollar. (Alle Gesamtertr\u00e4ge gerechnet seit Jahresbeginn beziehen sich auf den Zeitraum vom 31. Dezember 2012 bis zum 17. Dezember 2013 in lokaler W\u00e4hrung.)<\/p>\n
Staatsanleihen<\/span><\/p>\n Risikofreie Staatsanleihen sind durch die Erwartungen auf steigende Zinsen sowie durch die Unsicherheit um ein m\u00f6gliches Auslaufen der quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen unter Druck geraten. Am st\u00e4rksten beeintr\u00e4chtigt wurde der Index f\u00fcr britische Staatsanleihen (Gilts) mit einer durchschnittlichen Duration von \u00fcber neun Jahren, gefolgt von US-Staatsanleihen (mit mehr als 5-j\u00e4hriger Duration) sowie den nicht so volatilen deutschen Bundesanleihen (mit einer Duration von \u00fcber sechs Jahren). Anders stellte sich die Lage in den europ\u00e4ischen Peripheriestaaten dar, denn dort boten griechische Staatsanleihen betr\u00e4chtliche Gesamtertr\u00e4ge von mehr als 50 Prozent, gefolgt von spanischen und italienischen Staatspapieren. Nach dem Debakel aus dem Mai wurden in Hartw\u00e4hrungen denominierte Schwellenl\u00e4nder-Staatsanleihen (auf Basis des \u00fcblicherweise zugrunde gelegten JPM EMBI-Index) hingegen stark in Mitleidenschaft gezogen und legten eine negative Rendite von unter 6 Prozent vor, obwohl sich diese Papiere nach den Sommermonaten wieder ordentlich erholt haben. Derweil wird der Index f\u00fcr in lokalen W\u00e4hrungen notierende Schwellenl\u00e4nderanleihen (der JPM GBI-EM) das Jahr wohl im Wesentlichen unver\u00e4ndert abschlie\u00dfen (was umgerechnet in US-Dollar einem Minus von etwa 8 Prozent entspricht).<\/p>\n Nachdem inflationsgebundene Anleihen wegen der r\u00fcckl\u00e4ufigen Inflationserwartungen sowie aufgrund der sehr niedrigen Inflation in Europa und den USA bereits 2012 in Ungnade gefallen waren, wurden die entsprechenden M\u00e4rkte in den USA, Europa und den Schwellenl\u00e4ndern auch 2013 belastet. Im Gegensatz dazu d\u00fcrften inflationsgebundene Papiere aus Gro\u00dfbritannien das Jahr mit einem leichten Plus abschlie\u00dfen. Dies w\u00e4re dann auch auf die Entscheidung vom Beginn dieses Jahres zur\u00fcckzuf\u00fchren, die Kopplung an den Einzelhandelspreisindex (RPI) beizubehalten (hier<\/span><\/a> geht es zu einem Blog-Beitrag von Ben Lord zu diesem Thema).<\/p>\n Unternehmensanleihen<\/span><\/p>\n Im vergangenen Jahr waren Unternehmensanleihen sehr gut bewertet. Die Firmen profitieren derzeit von der allgemeinen Konjunkturerholung in den Industriestaaten, die eine wieder anziehende Konsumnachfrage (h\u00f6herer Konsum = h\u00f6here Einnahmen f\u00fcr die Unternehmen) sowie steigende Staatsausgaben zur Folge hat. Der konservative Umgang mit ihren finanziellen Ressourcen und Bilanzen, den Anleiheemittenten insgesamt (und insbesondere in Europa) zuletzt an den Tag gelegt haben, hat den Aufw\u00e4rtstrend von Unternehmensanleihen ebenso gest\u00fctzt wie die sich verbessernden Wirtschaftsaussichten, die konkreten Prognosen (\u201eForward Guidance\u201c) hinsichtlich der zuk\u00fcnftigen Zinsentwicklung sowie die niedrige Inflation. Besonders gute Ergebnisse haben Unternehmen aus dem Hochzinssegment \u2013 allen voran aus den USA und Europa \u2013 vorgelegt. Auch Finanztitel tendierten zuletzt sehr fest. Dies galt haupts\u00e4chlich f\u00fcr nachrangige Papiere, denen eine robuste Nachfrage nach h\u00f6her rentierlichen und vergleichsweise zyklischen Anleihen seitens der Investoren zugute kam. Au\u00dferdem profitierten diese Papiere von einem allgemeinen Schuldenabbau, der Finanzunternehmen ihrem Ziel, ihre Bilanzen zu sanieren, einen gro\u00dfen Schritt n\u00e4herbringen wird.<\/p>\n Besonders erfreuliche Wertentwicklungen legten europ\u00e4ische Hochzinsanleihen (+9,9 Prozent), nachrangige Finanzpapiere aus Europa (+7,1 Prozent) sowie US-Hochzins-Bankenanleihen (+8,9 Prozent) vor. Auch mit BBB eingestufte Papiere von europ\u00e4ischen Nicht-Finanzunternehmen tendierten im Allgemeinen fest (+4,4 Prozent im Vergleich zu -0,8 Prozent bei ihren US-Pendants). Derweil notierten Unternehmensanleihen aus den Schwellenl\u00e4ndern unter dem Strich im Minus (-1,0 Prozent), w\u00e4hrend die entsprechenden Hochzinspapiere leicht positive Ertr\u00e4ge vorlegten (+1,1 Prozent).<\/p>\n W\u00e4hrungen<\/span><\/p>\n Die bemerkenswerteste Entwicklung an den bedeutenden Devisenm\u00e4rkten war wohl das weltweit allgemein fehlende Interesse von Anlegern am US-Dollar. Dies war vermutlich dem anhaltenden Unmut hinsichtlich des m\u00f6glichen \u201eTapering\u201c sowie den \u00c4ngsten vor der \u201efiskalischen Klippe\u201c und dem j\u00fcngsten \u201eShutdown\u201c des Verwaltungsapparats in den USA geschuldet. Aus diesem Grund hat der US-Dollar-Index (DXY bei Bloomberg) gerechnet seit Jahresbeginn eine lediglich m\u00e4\u00dfige Performance von +0,4 Prozent vorgelegt. An dieser Stelle muss zwischen den beiden unterschiedlichen Trends, die in diesem Jahr zu beobachten waren, aber klar differenziert werden: So erzielte der Index zwischen Januar und Anfang Juli zun\u00e4chst einen positiven Ertrag von etwa 6 Prozent, w\u00e4hrend er in der zweiten Jahresh\u00e4lfte Einbu\u00dfen von rund 5,6 Prozent erlitt. Diese waren auf die Unsicherheit um den \u201eShutdown\u201c des US-Verwaltungsapparats sowie die Entscheidung der US-Notenbank, ihre lockere Geldpolitik beizubehalten, zur\u00fcckzuf\u00fchren. Inzwischen ist die US-Wirtschaft aber wieder auf den Wachstumspfad zur\u00fcckgekehrt, das Leistungsbilanzdefizit des Landes schrumpft zusehends, und allm\u00e4hlich n\u00e4hern sich die Amerikaner einer Energieautarkie. Dar\u00fcber hinaus herrscht nach dem am 18. Dezember angek\u00fcndigten \u201eTapering\u201c inzwischen auch mehr Klarheit hinsichtlich der zuk\u00fcnftigen Strategie der Fed. Deshalb sind wir fest davon \u00fcberzeugt, dass der US-Dollar momentan g\u00fcnstig bewertet ist und demn\u00e4chst auch wieder kr\u00e4ftig zulegen wird.<\/p>\n Von den W\u00e4hrungen der G10-Staaten haben der Euro und das britische Pfund gegen\u00fcber dem US-Dollar in den letzten Monaten deutlich aufgewertet. Dank einer \u00fcberraschend positiven konjunkturellen Entwicklung sowohl in Gro\u00dfbritannien als auch in der Eurozone z\u00e4hlen das Pfund sowie der Euro zu jenen W\u00e4hrungen weltweit, die sich zwischen M\u00e4rz und Dezember am besten entwickelt haben. Allerdings sollte man das britische Pfund auch weiterhin aufmerksam im Auge behalten, weil das Leistungsbilanzdefizit Gro\u00dfbritanniens von 5,1 Prozent aus dem III. Quartal das dritth\u00f6chste in der Geschichte des Vereinigten K\u00f6nigreichs ist (und damit h\u00f6her als etwa in Indonesien, Indien und Brasilien). Dies deutet darauf hin, dass es momentan keine Anzeichen f\u00fcr eine Stabilisierung der britischen Wirtschaft gibt. Gleichzeitig ist die Konjunkturerholung in Gro\u00dfbritannien derzeit bei weitem nicht so nachhaltig wie die in den USA.<\/p>\n Der japanische Yen hat gegen\u00fcber dem US-Dollar zuletzt kr\u00e4ftig an Wert verloren (-15,4 Prozent), weil die Bank of Japan zus\u00e4tzliche Ma\u00dfnahmen ergriffen hat, um im \u201eLand der aufgehenden Sonne\u201c eine Inflation (sowie ein nominales Wachstum) herbeizuf\u00fchren. Gleichzeitig tendierten einige Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen wie der argentinische Peso, der chinesische Renminbi, der ungarische Forint, der polnische Zloty und der mexikanische Peso zwar sehr fest, aber die meisten Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen konnten mit dem US-Dollar nicht mithalten. Dies galt insbesondere f\u00fcr den brasilianischen Real, die indonesische Rupie und den s\u00fcdafrikanischen Rand. Die letzt genannte W\u00e4hrung ist auch die einzige, die bis zum jetzigen Zeitpunkt sogar noch hinter dem Yen zur\u00fcckgeblieben ist.<\/p>\n Wer h\u00e4tte gedacht, dass 2013 f\u00fcr festverzinsliche Anlageklassen letztlich ein derart interessantes Jahr werden w\u00fcrde? Und was wird 2014 mit sich bringen? Wird das kommende Jahr f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte \u2013 und insbesondere f\u00fcr Anleihen \u2013 ein schlechtes oder ein gutes Jahr werden? Lesen Sie hierzu unseren aktuellen \u201eAusblick<\/a>\u201c. Au\u00dferdem w\u00fcrden wir uns freuen, wenn Sie diesem Blog die Treue halten w\u00fcrden. Lesen Sie beispielsweise unsere aktuellen Beitr\u00e4ge (hier<\/span><\/a> von Ben Lord, hier<\/span><\/a> von Mike Riddell und hier<\/span><\/a> von mir selbst). Mehr von uns gibt es in den n\u00e4chsten Wochen.<\/p>\n Bevor ich mich nun von Ihnen verabschiede, gestatten Sie mir noch eine Frage im Zusammenhang mit dem chinesischen Kalender: Das Jahr der Schlange, das am 10. Februar 2013 begonnen hat, wird im Januar 2014 zu Ende gehen. Innerhalb des chinesischen Tierkreises steht die Schlange stellvertretend f\u00fcr Bosheit und Geheimnisse, aber auch f\u00fcr Klugheit, Prophezeiung und Neuanfang. Passt das Ihrer Meinung nach zum Jahr 2013? Das neue Jahr des Pferdes beginnt am 31. Januar 2014. Dem Pferd schreiben die Chinesen die Attribute dynamisch, strahlend, warmherzig, intelligent und klug zu. Ob das wohl ein Hinweis sein soll? In diesen Sinne alles Gute und viel Gl\u00fcck f\u00fcr 2014!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Neben erfreulichen Wertentwicklungen hat das Jahr 2013 den Anleiheninvestoren auch eine ordentliche Portion Adrenalin beschert. So wurden die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte im Fr\u00fchsommer von einer heftigen Verkaufswelle ersch\u00fcttert, w\u00e4hrend die US-Notenbank im Hinblick auf ein Auslaufen der quantitativen Lockerungspolitik einen Drahtseilakt \u00e0 la \u201esoll ich oder soll ich nicht\u201c vollf\u00fchrte, der mehr als sechs Monate andauerte. Derweil konnten sich die europ\u00e4ischen Peripheriestaaten zwar endlich aus der Rezession befreien, haben aber immer noch mit einer alarmierend hohen Arbeitslosigkeit zu k\u00e4mpfen. 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