{"id":1828,"date":"2014-01-23T11:45:58","date_gmt":"2014-01-23T11:45:58","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1828"},"modified":"2025-03-05T11:04:47","modified_gmt":"2025-03-05T11:04:47","slug":"die-china-prognose-von-professor-michael-pettis-ein-reales-wachstum-von-durchschnittlich-3-bis-4-prozent-im-nachsten-jahrzehnt-und-das-ware-schon-ein-gutes-ergebnis","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/01\/die-china-prognose-von-professor-michael-pettis-ein-reales-wachstum-von-durchschnittlich-3-bis-4-prozent-im-nachsten-jahrzehnt-und-das-ware-schon-ein-gutes-ergebnis\/","title":{"rendered":"Die China-Prognose von Professor Michael Pettis: ein reales Wachstum von durchschnittlich 3 bis 4 Prozent im n\u00e4chsten Jahrzehnt. Und das w\u00e4re schon ein gutes Ergebnis."},"content":{"rendered":"

Nachdem ich in den letzten Monaten gleich zweimal die Gelegenheit hatte, einen meiner Lieblings-Volkswirte, Professor Michael Pettis<\/a>, zu erleben, m\u00f6chte ich seine Kernaussagen zur zuk\u00fcnftigen Entwicklung der chinesischen Wirtschaft nun einmal zusammenfassen. Allen denen, die etwas mehr Zeit haben, empfehle ich seinen Blog, den Sie hier<\/a> finden. Abgesehen von seinen j\u00fcngsten Auftritten habe ich Professor Pettis zum ersten Mal bei einer Diskussion, die am Rande der Sitzung der Weltbank und des IWF 2012 in Tokio stattfand, kennen gelernt. Ich befand mit in einem brechend vollen Raum, als Pettis erkl\u00e4rte, dass das BIP-Wachstum Chinas im n\u00e4chsten Jahrzehnt wahrscheinlich auf durchschnittlich 4 Prozent zur\u00fcckgehen werde. Im Publikum war h\u00f6rbares Kichern zu vernehmen, und manche Zuh\u00f6rer vollf\u00fchrten sogar diese typische kreisende Bewegung mit ihrem Zeigefinger, die signalisiert: \u201eDer ist doch verr\u00fcckt.\u201c Etwas mehr als ein Jahr sp\u00e4ter kann man sich einen Konjunkturabschwung in China etwas konkreter vorstellen \u2013 obwohl es vermutlich immer noch schwierig ist, eine offizielle Prognose f\u00fcr das chinesische BIP-Wachstum zu finden, die \u00fcber irgendeinen Zeitraum ein Wachstum von unter 5 Prozent vorhersagt. Pettis hingegen h\u00e4lt ein durchschnittliches Wachstum von 3 bis 4 Prozent f\u00fcr China nach wie vor f\u00fcr wahrscheinlich. Inzwischen ist zwar auch die Prognose, die der IWF im Rahmen seines Weltkonjunkturausblicks f\u00fcr das Wachstumspotenzial Chinas erstellt hat, nach unten korrigiert worden \u2013 allerdings nur von 8,9 auf 8,0 Prozent. Heute Morgen sind nun die Zahlen zum chinesischen BIP-Wachstum f\u00fcr das Jahr 2013 vorgelegt worden. Mit lediglich 7,7 Prozent ist das j\u00e4hrliche Wachstum im nunmehr vierten Jahr in Folge zur\u00fcckgegangen (und nach Einsch\u00e4tzung der Skeptiker deuten die Zahlen zum Stromverbrauch sowie zu den Frachtg\u00fctern sogar darauf hin, dass in den offiziellen Statistiken ein \u00fcbertrieben hohes BIP-Wachstum ausgewiesen wird).<\/p>\n

Die Einsch\u00e4tzung von Professor Pettis basiert auf der Annahme, dass ein Wachstumsmodell, das auf Investitionen fu\u00dft, irgendwann einmal zwangsl\u00e4ufig ausgereizt ist. Denn die rasanten Zuw\u00e4chse, die durch Erstinvestitionen in Infrastruktur sowie in Urbanisierungs- bzw. Industrialisierungsprojekte ausgel\u00f6st worden sind, lassen eben irgendwann nach. Dann aber wird es immer schwieriger, wirklich profitable Investitionsm\u00f6glichkeiten zu finden. Und schlie\u00dflich m\u00fcssen solche Investments ja auch irgendwie finanziert werden \u2013 eine Zeche, die letztlich die Privathaushalte zu zahlen haben. In Brasilien, dem ersten Beispiel f\u00fcr ein \u201eWirtschaftswunder\u201c, sind solche Investitionen mittels h\u00f6herer Einkommenssteuern finanziert worden. Beim \u201eostasiatischen\u201c Modell (das f\u00fcr das Wachstum Japans nach dem Zweiten Weltkrieg ebenso verantwortlich war wie f\u00fcr das aktuelle Wachstum Chinas) erfolgt die Belastung der Privathaushalte aber nicht so offensichtlich wie mittels einer Besteuerung. Drei Methoden, um den Anstieg der Investitionen zulasten des Konsumwachstum sozusagen heimlich zu f\u00f6rdern, sind:<\/p>\n

    \n
  1. Ein unterbewerteter Wechselkurs, der die Exporte befl\u00fcgelt, w\u00e4hrend die Preise f\u00fcr importierte Konsumg\u00fcter gleichzeitig ansteigen.<\/li>\n
  2. Ein niedriges Lohnwachstum bei einer parallel dazu deutlich steigenden Produktivit\u00e4t \u2013 also eine Art Subventionierung der Arbeitgeber.<\/li>\n
  3. Vor allem aber: finanzielle Repression. Dabei werden die Ersparnisse der Verbraucher erodiert. Dies ist eine weitere Form der Subventionierung, und zwar insbesondere f\u00fcr in Staatsbesitz befindliche Unternehmen. Pettis geht davon aus, dass die Zinsen in China zeitweise 8 bis 10 Prozent niedriger gewesen sind als sie eigentlich sein \u201esollten\u201c.<\/li>\n<\/ol>\n

    Wenn das Angebot an profitablen Anlagem\u00f6glichkeiten aber allm\u00e4hlich zur Neige geht, steigt jedoch die Verschuldung schneller an als die F\u00e4higkeit, diese Verbindlichkeiten auch zu bedienen. Dies f\u00fchrt dann zu einer Schuldenkrise nach japanischem Vorbild oder zu einer Stagnation. Einigen Prognosen zufolge werden 30 Prozent aller neu vergebenen Kredite allein daf\u00fcr ben\u00f6tigt, auslaufende Kredite zu verl\u00e4ngern, die ansonsten schlichtweg nicht bedient werden k\u00f6nnten. Demnach w\u00fcrde die Zahl Not leidender Kredite in den offiziellen Statistiken deutlich untersch\u00e4tzt (so geht die chinesische Bankenaufsichtskommission von einem Anteil von weniger als 1 Prozent aus). Wie aber steht es denn mit den Reformen, die auf dem \u201eDritten Plenum\u201c versprochen wurden? Staatspr\u00e4sident Xi Jinping scheint die Probleme, mit denen die Wirtschaft Chinas zu k\u00e4mpfen hat, erkannt zu haben und ist sich bewusst, dass eine st\u00e4rkere Ausrichtung der Konjunktur auf den Konsum erforderlich ist. Allerdings hat er sich auch \u00f6ffentlich zu seinen ureigenen Interessen innerhalb Chinas bekannt. Denn die Interessen der politischen Elite stimmen mit denen von Infrastrukturprojekten und Staatskonzernen \u00fcberein. Deshalb d\u00fcrfte es au\u00dferordentlich schwierig werden, Reformen umzusetzen. Dar\u00fcber hinaus haben Analysen \u201eerfolgreicher\u201c wirtschaftlicher Entwicklungen gezeigt, dass gerade solche Staaten langfristig wirtschaftlich gute Ergebnisse vorlegen, in denen entweder ein rasanter und umfassender Demokratisierungsprozess oder aber eine aggressive Zentralisierung stattgefunden hat. Beispiele daf\u00fcr, keine dieser beiden genannten Entwicklungsrichtungen einzuschlagen, sind Argentinien und Russland. Angesichts der betr\u00e4chtlichen vorherrschenden Eigeninteressen ist jedoch nach wie vor unklar, ob auch China einen m\u00f6glichen \u201eErfolgsweg\u201c einschlagen wird. Aus diesem Grund k\u00f6nnte ein kreditfinanziertes Wachstum von 7 bis 8 Prozent pro Jahr die Regel bleiben \u2013 das b\u00f6se Erwachen wird jedoch umso schlimmer werden (in Form eines unkontrolliert negativen Wachstums anstelle der 3 bis 4 Prozent, die bei einer geordneten Umstrukturierung zugunsten des Konsums zu erwarten w\u00e4ren).<\/p>\n

    Doch wie k\u00f6nnten nach Einsch\u00e4tzung von Professor Pettis denn konkrete Reformen aussehen?<\/p>\n

      \n
    1. Senkung der Investitionen in Staatsunternehmen, Kommunalregierungen sowie den Immobiliensektor. Erh\u00f6hung der Investitionen in kleinere und mittelst\u00e4ndische Firmen.<\/li>\n
    2. Liberalisierung des Zinsumfelds, um den tats\u00e4chlichen Risiken der Kreditvergabe Rechnung zu tragen.<\/li>\n
    3. Reduzierung der Verschuldung im Vergleich zum BIP Chinas insgesamt.<\/li>\n<\/ol>\n

      Man muss annehmen, dass im Hinblick auf die Entwicklungen, die Michael Pettis f\u00fcr zwingend notwendig h\u00e4lt, nur recht schleppende Fortschritte gemacht werden \u2013 obwohl sich bei den chinesischen Geldmarktzinsen zuletzt offenbar ein gewisser Aufw\u00e4rtstrend abzuzeichnen schien. So kletterte der durchschnittliche 3-monatige Geldmarktsatz (SHIBOR) im III. Quartal 2013 von unter 5 Prozent auf nunmehr \u00fcber 5,5 Prozent.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Nachdem ich in den letzten Monaten gleich zweimal die Gelegenheit hatte, einen meiner Lieblings-Volkswirte, Professor Michael Pettis, zu erleben, m\u00f6chte ich seine Kernaussagen zur zuk\u00fcnftigen Entwicklung der chinesischen Wirtschaft nun einmal zusammenfassen. Allen denen, die etwas mehr Zeit haben, empfehle ich seinen Blog, den Sie hier finden. Abgesehen von seinen j\u00fcngsten Auftritten habe ich Professor Pettis zum ersten Mal bei einer Diskussion, die am Rande der Sitzung der Weltbank und des IWF 2012 in Tokio stattfand, kennen gelernt. 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