{"id":1862,"date":"2014-03-17T14:48:50","date_gmt":"2014-03-17T14:48:50","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=1862"},"modified":"2014-03-17T14:48:50","modified_gmt":"2014-03-17T14:48:50","slug":"anlagechancen-spanischen-abs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/03\/anlagechancen-spanischen-abs\/","title":{"rendered":"Anlagechancen in spanischen ABS"},"content":{"rendered":"

Als Fondsmanager haben wir die Aufgabe, immer dann Risiken einzugehen, wo wir eine Kompensation (oder besser noch: eine \u00dcberbezahlung) daf\u00fcr erhalten. Bei europ\u00e4ischen und insbesondere spanischen verbrieften Wohnungsbaudarlehen (RMBS) sehe ich aktuell eine solche Situation.<\/p>\n

Viele vorrangig besicherte RMBS-Papiere werden in Spanien momentan mit einem Aufschlag von bis zu 100 Basispunkten gegen\u00fcber vergleichbaren gedeckten Anleihen gehandelt. Die zugeh\u00f6rigen Sicherheiten stammen dabei von denselben Banken, die auch die Sicherheiten f\u00fcr die gedeckten Anleihen stellen, die R\u00fcckzahlung des Anlagebetrags erfolgt \u00fcber einen \u00e4hnlichen Zeitraum und diverse Konditionen sind g\u00fcnstig f\u00fcr Anleger, wenn der spanische H\u00e4usermarkt wieder schw\u00e4cher wird.<\/p>\n

Die nachfolgende Abbildung illustriert diese Beziehung anschaulich. Sie zeigt von drei spanischen Banken emittierte, kurz laufende gedeckte Anleihen (ohne Nennung der individuellen Anleihen) sowie vorrangige RMBS-Papiere, die nach unserer Auffassung eine \u00e4hnliche Qualit\u00e4t aufweisen. Die bereits erw\u00e4hnte Zusatzrendite wird bei Laufzeiten\/gewichteten durchschnittlichen Laufzeiten zwischen 2,5 und 5 Jahren deutlich:<\/p>\n

\"Spanische<\/a><\/p>\n

Hauptverantwortlich f\u00fcr diese Unterschiede ist die Regulierung. F\u00fcr die Aufsichtsbeh\u00f6rden sind RMBS-Papiere riskanter als gedeckte Anleihen, und daher m\u00fcssen Banken und Versicherungen f\u00fcr diese auch entsprechend mehr Deckungskapital in ihren Bilanzen vorhalten.<\/p>\n

Es stimmt nat\u00fcrlich, dass Anleger in gedeckten Anleihen einen doppelten Durchgriff haben und dass der spanische Gesetzgeber au\u00dferdem strenge Vorschriften f\u00fcr gedeckte Anleihen erlassen hat. Allerdings bin ich mir nicht sicher, wie viel ein zus\u00e4tzlicher unbesicherter Vorranganspruch an eine insolvente spanische Bank tats\u00e4chlich wert w\u00e4re. Daher halte ich grunds\u00e4tzlich lieber kurz laufende vorrangige RMBS-Anleihen, deren Sicherheiten ich gut einsch\u00e4tzen kann und die strukturell so ausgestaltet sind, dass die Eigent\u00fcmer vorrangiger Papiere ihr Kapital potenziell schneller zur\u00fcckerhalten, wenn sich die Lage am H\u00e4usermarkt verschlechtert.<\/p>\n

Die EZB hat sich offenbar der Einsch\u00e4tzung der Aufsichtsbeh\u00f6rden angeschlossen, denn Wertpapierpensionsgesch\u00e4fte mit RMBS-Papieren als Sicherheiten sind teurer als Repos mit gedeckten Anleihen als Sicherheit. F\u00fcr Investment Grade-Papiere mit einer Laufzeit von f\u00fcnf bis sieben Jahren erhebt die Zentralbank einen Abschlag von 10% auf RMBS-Papiere, aber nur von 4,5-6% f\u00fcr gedeckte Anleihen. Ich meine, dass die Aufsichtsbeh\u00f6rden die Lage falsch einsch\u00e4tzen, und sehe daher hier die Chance, bei \u00e4hnlichem Risikoniveau h\u00f6here Ertr\u00e4ge zu generieren.<\/p>\n

Interessanterweise arbeitet die Bank von England mit einem einheitlichen Abschlag von 12-15% f\u00fcr kurz laufende RMBS-Papiere und gedeckte Anleihen. Eine Zinsdifferenz besteht zwar auch hier, aber sie ist deutlich geringer. Daran wird meiner Ansicht nach deutlich, dass die Preisunterschiede an den M\u00e4rkten tats\u00e4chlich das Produkt aufsichtsrechtlicher Ma\u00dfnahmen sind.<\/p>\n

Damit wir uns nicht falsch verstehen: Anlagen im spanischen Hypothekenmarkt sind nicht risikolos. Aber ich glaube wirklich, dass Anleger wie wir, die ihre Anleihen nicht f\u00fcr Pensionsgesch\u00e4fte verwenden oder in Form von Eigenkapital als Deckung halten m\u00fcssen, diese unbeabsichtigten Folgen der Regulierung ausnutzen k\u00f6nnen und sollten.<\/p>\n

 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Als Fondsmanager haben wir die Aufgabe, immer dann Risiken einzugehen, wo wir eine Kompensation (oder besser noch: eine \u00dcberbezahlung) daf\u00fcr erhalten. Bei europ\u00e4ischen und insbesondere spanischen verbrieften Wohnungsbaudarlehen (RMBS) sehe ich aktuell eine solche Situation. Viele vorrangig besicherte RMBS-Papiere werden in Spanien momentan mit einem Aufschlag von bis zu 100 Basispunkten gegen\u00fcber vergleichbaren gedeckten Anleihen gehandelt. 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