{"id":2029,"date":"2014-06-03T09:16:05","date_gmt":"2014-06-03T09:16:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2029"},"modified":"2014-06-03T09:16:05","modified_gmt":"2014-06-03T09:16:05","slug":"die-japanisierung-europas-lehren-aus-den-1990er-jahren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/06\/die-japanisierung-europas-lehren-aus-den-1990er-jahren\/","title":{"rendered":"Die Japanisierung Europas? Lehren aus den 1990er Jahren"},"content":{"rendered":"

Mittlerweile sind seit dem Ausbruch der Finanzkrise sieben Jahre vergangen, und inzwischen kann man sich des Eindrucks kaum noch erwehren, dass Europa immer japanischer wird.<\/p>\n

Dieser Vergleich ist allerdings keineswegs neu, und die Annahme, dass die westlichen Industriestaaten auf dem Weg seien, dem Beispiel Japans zu folgen – eine Einsch\u00e4tzung, die viele Beobachter seit 2008 vertreten haben – scheint sich als weit gefehlt zu erweisen. (Wir hatten unsere eigenen Auffassungen zu diesem Thema bereits hier<\/a> und hier<\/a> erl\u00e4utert.) Der kr\u00e4ftige Anstieg des Wachstums, der momentan in vielen etablierten Volkswirtschaften \u2013 allen voran in den USA sowie in Gro\u00dfbritannien \u2013 zu beobachten ist, spricht vielmehr daf\u00fcr, dass sich eine Vielzahl von Staaten mittlerweile aus der \u201eLiquidit\u00e4tsfalle\u201c befreit und eigene Wege findet anstatt den Japanern einfach blind auf deren Weg zu folgen. So k\u00f6nnte man beispielsweise anf\u00fchren, dass die extrem expansive Geldpolitik gr\u00f6\u00dftenteils von Erfolg gekr\u00f6nt war.<\/p>\n

Dies gilt jedoch nicht f\u00fcr Kontinental-Europa, wo man aus den Erfahrungen in Japan bisher offenbar keine wirklichen Lehren gezogen hat. Die dortigen Anleihenm\u00e4rkte aber nehmen die Vorstellung eines \u201ejapanischen Europas\u201c durchaus ernst. So sind die Renditen 10-j\u00e4hriger Bundesanleihen von einem Niveau von unter 2 Prozent vom Beginn dieses Jahres zuletzt noch weiter gesunken, w\u00e4hrend der Markt f\u00fcr die n\u00e4chsten 10 Jahre eine Inflationsrate von lediglich 1,4 Prozent erwartet. Damit liegt die Teuerungsrate deutlich unter der Vorgabe der EZB f\u00fcr den Faktor Preisstabilit\u00e4t.<\/p>\n

Aber wie angemessen ist denn nun der Vergleich mit Japan, und was k\u00f6nnte auf Anleiheninvestoren zukommen, falls sich die Geschichte doch wiederholen sollte?<\/p>\n

Die Ausl\u00f6ser f\u00fcr die j\u00fcngsten Entwicklungen in Europa unterschieden sich nicht wesentlich von jenen Faktoren, die Ende der 1980er Jahre den Auftakt f\u00fcr die entsprechende Tendenz in Japan gegeben hatten. Ein \u00fcbertrieben lockeres Finanzierungsumfeld f\u00fchrte zu einem Boom am Immobilienmarkt sowie zu einem kr\u00e4ftigen Anstieg der Aktienkurse, auf den dann der so typische Absturz folgte. Ebenso wie momentan in Europa hatte auch Japan seinerzeit mit einem \u00fcbertrieben gro\u00dfen und gleichzeitig geschw\u00e4chten Bankensystem sowie mit einer sehr hoch verschuldeten und immer \u00e4lter werdenden Bev\u00f6lkerung zu k\u00e4mpfen. Und ebenso wie Europa war man damals auch in Japan nicht in der Lage (oder nicht bereit) gewesen, antizyklische politische Ma\u00dfnahmen umzusetzen, so dass dadurch der monet\u00e4re Wirkungsmechanismus beeintr\u00e4chtigt wurde. In beiden F\u00e4llen traten diese Entwicklungen in Phasen einer starken W\u00e4hrungsaufwertung \u2013 obwohl diese in Japan noch wesentlich ausgepr\u00e4gter verlief \u2013 sowie eines konstanten Schuldenabbaus seitens der Privathaushalte und des Bankensektors auf. Da es in der Eurozone (im Gegensatz etwa zu den USA) nicht gelungen ist, die Probleme im Bankensektor umgehend und entschlossen zu l\u00f6sen, werden dort nach wie vor in lediglich begrenztem Ma\u00dfe Kredite vergeben \u2013 ebenso, wie es in den 1990er Jahren und in der Folge auch in Japan zu beobachten war. Und obwohl die demografische Entwicklung in Japan heutzutage vermutlich wesentlich ung\u00fcnstiger ist als in Europa, war die Situation in den 1990er Jahren sehr gut mit der aktuellen Lage in Europa vergleichbar.<\/p>\n

Der wohl eklatanteste Unterschied zwischen diesen beiden Entwicklungen besteht in der Reaktion der jeweiligen Arbeitsm\u00e4rkte. W\u00e4hrend die Arbeitslosigkeit in der Eurozone nach der Krise deutlich angestiegen ist, gerieten in Japan die L\u00f6hne unter einen Abw\u00e4rtsdruck, so dass dort vergleichsweise weniger Arbeitspl\u00e4tze abgebaut wurden. Im Gegenzug sind in Japan die Preise wesentlich deutlicher gesunken als in der Eurozone.<\/p>\n

Angesichts solch offensichtlicher Parallelen zwischen diesen beiden Wirtschaftsregionen und auch unter Ber\u00fccksichtigung aller eindeutigen Unterschiede, lohnt sich ein Blick auf die damalige Reaktion des japanischen Anleihenmarktes aber mit Sicherheit.<\/p>\n

Wie bei einer Volkswirtschaft, die in einer deflation\u00e4ren Phase steckt, wohl nicht anders zu erwarten, waren die Anleihenrenditen in Japan in den letzten zwei Jahrzehnten extrem niedrig (siehe Grafik 1). Diese niedrigen Renditen von Staatsanleihen d\u00fcrften die Anleger dazu veranlasst haben, auf ihrer Jagd nach Ertr\u00e4gen \u00a0in Unternehmensanleihen zu investieren. Dadurch sind jedoch die Zinsdifferenzen gesunken (siehe Grafik 2), was dann niedrige Ausfallraten und niedrige Anleihenrenditen zur Folge hatte \u2013 ein Szenario, das rund 23 Jahre sp\u00e4ter immer noch vorherrscht.<\/p>\n

\"Renditen<\/a><\/p>\n

\"german2\"<\/a><\/p>\n

Nebenbei sei angemerkt, dass die Ausfallraten in Japan au\u00dfergew\u00f6hnlich niedrig geblieben sind, obwohl die japanische Wirtschaft bereits seit zwei Jahrzehnten stagniert. Die niedrigen Zinsen, die hohe Liquidit\u00e4t sowie die klare Absage an Nichtbedienungen oder Restrukturierungen haben ein Land geschaffen, in dem es von \u201eZombie\u201c-Banken und -Unternehmen nur so wimmelt. In der Folge ist die Produktivit\u00e4t ebenso zur\u00fcckgegangen wie das langfristige Wachstumspotenzial. F\u00fcr in Unternehmensanleihen investierte Anleger sind dies zwar keineswegs ideale Verh\u00e4ltnisse, aber auf kurze bis mittlere Sicht auch nicht wirklich schlecht. Vor diesem Hintergrund sind die historisch engen Zinsdifferenzen, denen sich europ\u00e4ische Unternehmensanleihen momentan ann\u00e4hern, wohl durchaus zu rechtfertigen.<\/p>\n

\"K\u00f6nnen<\/a><\/p>\n

Europa befindet sich derzeit also in einer \u00e4hnlichen Lage wie Japan nach einigen Krisen-Jahren. Von einer handfesten Deflation scheint man in Europa zwar noch etwas entfernt zu sein, doch es besteht bereits durchaus die Gefahr, dass die Inflationserwartungen immer weiter sinken. Die Hinweise darauf haben sich zuletzt geh\u00e4uft. Der gr\u00f6\u00dfte Fehler der Japaner bestand wohl darin, dass die BOJ vergleichsweise wenig getan hat, um dem entgegenzuwirken. Deshalb wird es interessant sein, ob die EZB am 5. Juni \u00fcberhaupt reagieren wird, und wenn ja, welche Ma\u00dfnahmen sie f\u00fcr die n\u00e4chsten Monate f\u00fcr angemessen h\u00e4lt.<\/p>\n

\"Allgemeiner<\/a><\/p>\n

Obwohl es verfr\u00fcht sein d\u00fcrfte, von einer \u201eJapanisierung\u201c Europas zu sprechen, scheint dieser Vergleich angesichts einer Geldpolitik der EZB, die langfristig auf die Bereitstellung von Liquidit\u00e4t, niedrige Anleihenrenditen und enge Zinsdifferenzen abzielt, aber gar nicht so weit hergeholt. Die EZB hat k\u00fcrzlich erkl\u00e4rt, sie sei bereit, weitere Ma\u00dfnahmen zu ergreifen. Das sollte sie auch. Denn die Alarmsignale sind f\u00fcr alle offensichtlich.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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