{"id":2040,"date":"2014-06-26T14:52:06","date_gmt":"2014-06-26T14:52:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2040"},"modified":"2014-06-26T14:52:06","modified_gmt":"2014-06-26T14:52:06","slug":"warum-sind-die-renditen-deutscher-bundesanleihen-nicht-wieder-im-minus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/06\/warum-sind-die-renditen-deutscher-bundesanleihen-nicht-wieder-im-minus\/","title":{"rendered":"Warum sind die Renditen deutscher Bundesanleihen nicht wieder im Minus?"},"content":{"rendered":"

Dieser Artikel wurde urspr\u00fcnglich am 4.6.2014 ver\u00f6ffentlicht.<\/p>\n

Ob Sie nun der Meinung sind, dass die EZB in dieser Woche noch weitere quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen im Form gro\u00df angelegter Staatsanleihenk\u00e4ufe ergreifen wird (am Markt sieht man daf\u00fcr \u00fcberwiegend eine lediglich geringe Wahrscheinlichkeit) oder auch nicht \u2013 es \u00fcberrascht trotzdem etwas, dass deutsche Bundesanleihen mit 2-j\u00e4hriger Laufzeit immer noch positive Renditen erzielen. So liegt die Rendite 2-j\u00e4hriger Bundesanleihen derzeit bei 0,05 Prozent. Sie ist damit zwar von den 0,2 Prozent von Jahresbeginn gesunken, aber nichtsdestotrotz sind die Renditen immer noch h\u00f6her, als man es eigentlich erwarten w\u00fcrde, zumal sie a) in den Jahren 2012 und 2013 in negatives Terrain abgerutscht waren und b) der Markt davon ausgeht, dass die EZB auf ihrer Sitzung am Donnerstag ihren Depositensatz h\u00f6chstwahrscheinlich auf ein negatives Niveau reduzieren wird.<\/p>\n

Aus der nachfolgenden Grafik geht hervor, dass 2-j\u00e4hrige Bundesanleihen im zweiten Halbjahr 2012 sowie Mitte 2013 negative Renditen verzeichnet haben (d.h. man h\u00e4tte einen negativen Gesamtertrag verbucht, wenn man diese Anleihen zum damaligen Marktpreis erworben und sie dann bis zu ihrer Endf\u00e4lligkeit gehalten h\u00e4tte). Diese Renditen erreichten im Juli 2012 ihre Tiefststand von -0,1 Prozent.<\/p>\n

\"2y<\/a><\/p>\n

Offenbar war vor allem im Jahr 2012 die Gefahr eines Auseinanderbrechens der Eurozone besonders gro\u00df gewesen. Die Zinsdifferenzen von Anleihen aus den Peripheriestaaten waren damals so hoch wie noch nie zuvor (im Juli 2012 notierten 5-j\u00e4hrige spanische CDS-Papiere bei \u00fcber 600 Basispunkten), w\u00e4hrend die so genannten \u201eTarget2\u201c-Bilanzen belegten, dass deutsche Banken im August 2012 \u201esichere\u201c Depositeneinlagen in H\u00f6he von 750 Mrd. Euro aus anderen Eurol\u00e4ndern (und zwar insbesondere aus Spanien und Italien) abgezogen hatten. Obwohl der Refinanzierungssatz der EZB im Juli 2012 bei 0,75 Prozent gelegen hatte (im Vergleich dazu betr\u00e4gt er momentan lediglich 0,25 Prozent), war es die Nachfrage nach deutschen Staatspapieren anstelle von Staatsanleihen aus den Peripheriel\u00e4ndern, welche die Kurse kurz laufender Bundesanleihen derart nach oben getrieben hatte, dass die Renditen letztlich ins Minus gedreht sind.<\/p>\n

Aktuell ist die Gefahr eines Auseinanderbrechens des Euroraums zwar wesentlich geringer \u2013 im Vergleich zu den 600 Basispunkten aus dem Jahr 2012 notieren spanische CDS-Papiere inzwischen bei 80 Basispunkten. Aber die Aussichten auf negative Depositens\u00e4tze der EZB k\u00f6nnten ganz unterschiedliche Entwicklungen zur Folge haben, die auch die Tendenz kurz laufender Staatsanleihen beeinflussen k\u00f6nnten. Der Markt geht davon aus, dass die EZB einen negativen Depositensatz festlegen wird, so dass Banken 0,1 Prozent des Einlagengeldes entrichten m\u00fcssen. Auf diese Art und Weise hat D\u00e4nemark bereits 2012, als Kapital aus der Eurozone nach D\u00e4nemark gestr\u00f6mt war, erfolgreich spekulative Investoren abgeschreckt. Obwohl der Refinanzierungssatz der EZB wahrscheinlich positiv bleiben wird, k\u00f6nnte eine Senkung der Depositens\u00e4tze au\u00dferdem betr\u00e4chtliche Auswirkungen auf Geldmarktfonds haben. So werden laut David Owen von Jefferies im Euroraum derzeit 843 Mrd. Euro in Geldmarktfonds gehalten. Dies entspricht 8,5 Prozent des BIP. Was aber geschieht, wenn die Geldmarktzinsen wirklich ins Minus drehen sollten? Als die EZB ihren Depositensatz im Jahr 2012 auf 0 Prozent reduziert hatte, drosselten diverse Verwalter die Mittelzufl\u00fcsse in ihre Geldmarktfonds oder schlossen diese sogar vollst\u00e4ndig f\u00fcr neue Anlagegelder (dazu z\u00e4hlten beispielsweise JPM, BlackRock und Goldman Sachs \u2013 mehr dazu finden Sie in einem Artikel der FT, zu dem Sie hier gelangen<\/a>). Viele Geldmarktfonds weltweit zielen n\u00e4mlich auf einen konstanten bzw. positiven Nettoinventarwert (NIW) ab oder garantieren diesen sogar \u2013 was bei negativen Zinsen aber nat\u00fcrlich nicht umsetzbar ist. Deshalb werden diese Fonds wohl zumindest f\u00fcr Neuanlagen geschlossen werden. Und was sollte Sie als Anleger dazu veranlassen, Geld in einen Geldmarktfonds zu investieren und das Kreditrisiko einzugehen, mit dem die in diesem Anlagevehikel vertretenen Verm\u00f6genswerte behaftet sind, wenn Sie sich stattdessen auch f\u00fcr eine \u201erisikofreie\u201c Bundesanleihe entscheiden k\u00f6nnten, die Ihnen eine positive Rendite bietet?<\/p>\n

Obwohl es noch Monate \u2013 wenn es denn \u00fcberhaupt geschieht \u2013 dauern k\u00f6nnte, bis wirklich umfassende quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen ergriffen werden, und obwohl das \u201eKoste es, was es wolle\u201c-Versprechen von Mario Draghi dazu gef\u00fchrt hat, dass die Gefahr eines Auseinanderbrechens der Eurozone letztlich von einer Normalisierung des Kreditrisikos und der Ungleichgewichte innerhalb des Bankensystems abgel\u00f6st worden ist, bleibt unklar, warum die Renditen 2-j\u00e4hriger deutscher Bundesanleihen immer noch \u00fcber der 0 Prozent-Marke liegen. Dieser Umstand ist umso r\u00e4tselhafter angesichts der enormen Anlagesummen, die derzeit in Geldmarktfonds gehalten werden. Schlie\u00dflich m\u00fcssen diese Gelder entweder positive Renditen abwerfen oder aber die Investoren werden aufgrund von Fondsschlie\u00dfungen gezwungen sein, sich alternative Anlageformen mit positiven Renditen zu suchen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Dieser Artikel wurde urspr\u00fcnglich am 4.6.2014 ver\u00f6ffentlicht. Ob Sie nun der Meinung sind, dass die EZB in dieser Woche noch weitere quantitative Lockerungsma\u00dfnahmen im Form gro\u00df angelegter Staatsanleihenk\u00e4ufe ergreifen wird (am Markt sieht man daf\u00fcr \u00fcberwiegend eine lediglich geringe Wahrscheinlichkeit) oder auch nicht \u2013 es \u00fcberrascht trotzdem etwas, dass deutsche Bundesanleihen mit 2-j\u00e4hriger Laufzeit immer noch positive Renditen erzielen. So liegt die Rendite 2-j\u00e4hriger Bundesanleihen derzeit bei 0,05 Prozent. 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