{"id":2052,"date":"2014-07-01T08:32:17","date_gmt":"2014-07-01T08:32:17","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2052"},"modified":"2023-03-01T17:13:45","modified_gmt":"2023-03-01T17:13:45","slug":"inflationserwartungen-wie-zuverlaessig-sind-die-prognosen-des-marktes-und-der-verbraucher","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/07\/inflationserwartungen-wie-zuverlaessig-sind-die-prognosen-des-marktes-und-der-verbraucher\/","title":{"rendered":"Inflationserwartungen: Wie zuverl\u00e4ssig sind die Prognosen des Marktes und der Verbraucher?"},"content":{"rendered":"

Nachdem k\u00fcrzlich lediglich m\u00e4\u00dfige Zahlen zum US-BIP vermeldet worden sind, steigt die Wahrscheinlichkeit daf\u00fcr, dass die Bank of England als erste bedeutende Notenbank die Zinsen wieder anheben wird, obwohl sich Mark Carney vor dem Finanzausschuss des britischen Unterhauses zuletzt wohl noch recht warnend ge\u00e4u\u00dfert hatte. Im Moment kann die BoE zwar noch an ihrer zur\u00fcckhaltenden Strategie festhalten, weil die Inflation bisher kein Problem darstellt. Angesichts einer sinkenden Arbeitslosigkeit k\u00f6nnten erste Anzeichen f\u00fcr eine wieder anziehende Lohninflation, steigende Immobilienpreise sowie ein kr\u00e4ftigeres Wirtschaftswachstum aber dazu f\u00fchren, dass sowohl die Verbraucher als auch die M\u00e4rkte ihr Augenmerk zuk\u00fcnftig wieder verst\u00e4rkt auf den Faktor Inflation richten. Aus diesem Grund halten wir den Zeitpunkt f\u00fcr g\u00fcnstig, um die Prognosequalit\u00e4t der Inflationserwartungen der M\u00e4rkte mit der der Verbraucher zu vergleichen.<\/p>\n

In der nachfolgenden Grafik haben wir die Breakeven-Inflation auf Basis des Einzelhandelspreisindex (RPI) an den britischen Anleihenm\u00e4rkten (eine Kennzahl f\u00fcr die Inflationserwartungen des Marktes) den Ergebnissen der Gfk NOP Inflation Attitudes-Umfrage der Bank of England (einer Umfrage unter britischen Privathaushalten, bei der \u00fcber 1.900 Verbraucher neun Fragen zu ihren Erwartungen hinsichtlich der Zins- sowie der Inflationsentwicklung beantworten) gegen\u00fcbergestellt. In diesem Zusammenhang m\u00f6chten wir darauf hinweisen, dass bei dieser Analyse die tats\u00e4chliche Inflation (gerechnet in Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahr) mit den in der Umfrage ge\u00e4u\u00dferten Erwartungen bzw. der Breakeven-Inflation verglichen wird, die zwei Jahre zuvor erhoben worden sind.<\/p>\n

\"Wie<\/a><\/p>\n

Dieser Vergleich hat eine Reihe interessanter Ergebnisse zu Tage gef\u00f6rdert:<\/p>\n

Unerwartete Deflation:<\/b> Sowohl im Rahmen der Umfrage als auch bei der Breakeven-Inflation ist die tats\u00e4chliche Inflation des Einzelhandelspreisindex, die zwischen 2006 und 2008 zu verzeichnen war, untersch\u00e4tzt worden (mit anderen Worten: niemand hatte mit dem \u201eInflationsschock\u201c, der durch h\u00f6here Rohstoff- bzw. Energiepreise ausgel\u00f6st worden war, gerechnet). So ist der britische Einzelhandelspreisindex im Jahr 2008 um 5,2 Prozent p.a. nach oben geklettert, weil die gestiegenen \u00d6lpreise in Form h\u00f6herer Energiekosten zu Buche schlugen. Sowohl in den Inflationserwartungen des Marktes als auch in den Prognosen der Verbraucher sind diese h\u00f6heren Inflationsraten aber gr\u00f6\u00dftenteils ignoriert worden. Dies deutet darauf hin, dass man immer noch gro\u00dfes Vertrauen in die Notenbank setzt, die Inflation im Zaum zu halten.<\/p>\n

Im Jahr 2009 drehte der britische Einzelhandelspreisindex dann aber ins Minus, weil die Weltwirtschaft in eine Rezession abrutschte und die BoE daraufhin die Zinsen senkte. Am Markt wurde diese Deflation irgendwann dann schlie\u00dflich doch ber\u00fccksichtigt \u2013 jedoch erst, als die Inflation des Einzelhandelspreisindex negativ ausfiel. So betrug beispielsweise im November 2008 die 2-j\u00e4hrige Breakeven-Inflation -1,4 Prozent, wohingegen der tats\u00e4chliche Anstieg des Einzelhandelspreisindex im November 2010 bei 4,7 Prozent lag. Deshalb waren Anlagen in 2-j\u00e4hrigen inflationsgebundenen britischen Staatsanleihen gegen\u00fcber konventionellen 2-j\u00e4hrigen Gilts unmittelbar nach der Finanzkrise ein tolles Investment.<\/p>\n

Eine Deflation ist (ebenso wie eine Rezession) f\u00fcr die Verbraucher also offenbar genauso schwer vorherzusagen wie f\u00fcr die M\u00e4rkte. Aus diesem Grund neigen die Konsumenten und auch die M\u00e4rkte dazu, ihre Zukunftseinsch\u00e4tzungen von der aktuellen Inflationsentwicklung (sowie von der momentanen Wachstumstendenz) abzukoppeln.<\/p>\n

Vertrauensverlust nach der Krise<\/b>: Bis zum Ausbruch der globalen Finanzkrise wurden Anstiege der tats\u00e4chlichen Inflation in den Inflationserwartungen der Verbraucher stets untersch\u00e4tzt, wohingegen sie in der Folge durchweg \u00fcbersch\u00e4tzt wurden. Dies k\u00f6nnte daf\u00fcr sprechen, dass die rezessiven Krisenjahre die Prognosequalit\u00e4t der Konsumenten im Hinblick auf das Engagement der BoE bei der Bek\u00e4mpfung der Inflation eingetr\u00fcbt haben. So lagen die Inflationserwartungen mit Sicht auf zwei Jahre zwischen 2000 und 2009 im Durchschnitt bei 2,5 Prozent. Seit 2009 sind sie jedoch um fast 1 Prozent auf durchschnittlich 3,4 Prozent angestiegen. Dies deutet auf ein geringeres Vertrauen in die Notenbank hin, f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t zu sorgen, und spiegelt sich auch im Anstieg des Einzelhandelspreisindex wider, der seit 2009 zu beobachten war.<\/p>\n

\u00dcberraschende \u00c4hnlichkeit der Prognosen:<\/b> \u00dcber den gesamten Beobachtungszeitraum hinweg weicht die Breakeven-Inflation nur minimal von den in der Umfrage ge\u00e4u\u00dferten Erwartungen ab. Die gr\u00f6\u00dfte Diskrepanz lag mit 400 Basispunkten im Oktober 2008 vor \u2013 also unmittelbar nach der Lehman-Pleite. Die Ursachen daf\u00fcr waren vermutlich die erzwungene Aufl\u00f6sung von gehebelten Long-Positionen in inflationsgebundenen Papieren sowie eine ausgepr\u00e4gte Flucht in die Qualit\u00e4t nominaler Staatsanleihen, durch welche die implizite Inflationsrate am Markt verzerrt wurde. Abgesehen von den Jahren 2008 und 2009 betrug die Differenz im Beobachtungszeitraum durchschnittlich aber lediglich 8 Basispunkte. Nichtsdestotrotz scheint die Breakeven-Inflation die Tendenz des Einzelhandelspreisindex exakter abzubilden. Die Umfragen unter den Verbrauchern werden n\u00e4mlich \u00fcblicherweise viertelj\u00e4hrlich durchgef\u00fchrt, w\u00e4hrend die Breakeven-Inflationsraten regelm\u00e4\u00dfiger erhoben und h\u00e4ufiger neu berechnet werden. Deshalb tragen sie kurzfristigen Ver\u00e4nderungen und Wendepunkten bei der Inflationsentwicklung auch zeitnaher Rechnung.<\/p>\n

Zukunftserwartungen<\/b>: F\u00fcr die n\u00e4chsten zwei Jahre erwarten sowohl die Verbraucher als auch die M\u00e4rkte, dass der Einzelhandelspreisindex \u00fcber sein aktuelles Niveau von 2,6 Prozent hinaus ansteigen wird. Da der Breakeven f\u00fcr die implizite Inflation derzeit bei 2,7 Prozent liegt, machen 2-j\u00e4hrige inflationsgebundene Gilts deshalb momentan einen recht g\u00fcnstig bewerteten Eindruck.<\/p>\n

Nat\u00fcrlich ist auch die Breakeven-Inflation keineswegs das<\/i> perfekte Barometer f\u00fcr die tats\u00e4chliche Teuerungsrate, zumal sie ja auf jenen Risikopr\u00e4mien beruht, die f\u00fcr das Inflations- und das Liquidit\u00e4tsrisiko gezahlt werden. Allerdings scheint diese Kennzahl die zuk\u00fcnftige Inflationstendenz exakter vorherzusagen als entsprechende Umfragen unter den Verbrauchern. Das bedeutet jedoch nicht, dass uns die Ergebnisse der Inflationsumfragen keine hilfreichen Informationen liefern. Aus diesem Grund haben wir im letzten Jahr auch die M&G\/YouGov-Umfrage zu den Inflationserwartungen eingef\u00fchrt. Denn schlie\u00dflich beeinflussen die Inflationserwartungen der Konsumenten auch eine Reihe von Wirtschaftskennzahlen wie etwa das Verbrauchervertrauen, die Einzelhandelsausgaben und die Lohn-St\u00fcck-Kosten. In Trendwende-Phasen bei der inflation\u00e4ren Entwicklung (wie der, in der wir uns zurzeit wom\u00f6glich befinden) sowie angesichts bevorstehender Ver\u00e4nderungen auf geldpolitischer Ebene k\u00f6nnte die zeitnahe Exaktheit der Breakeven-Inflation aber einen Vorteil bieten, so dass man diese Kennzahl auch weiterhin genau im Blick behalten sollte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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