{"id":2146,"date":"2014-08-21T11:16:59","date_gmt":"2014-08-21T11:16:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2146"},"modified":"2024-11-12T14:38:08","modified_gmt":"2024-11-12T14:38:08","slug":"die-saat-geht-auf-gruene-anleihen-entwachsen-den-kinderschuhen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/08\/die-saat-geht-auf-gruene-anleihen-entwachsen-den-kinderschuhen\/","title":{"rendered":"Die Saat geht auf: Gr\u00fcne Anleihen entwachsen den Kinderschuhen"},"content":{"rendered":"\n

Bei so genannten \u201egr\u00fcnen Anleihen\u201c handelt es sich um Anlageinstrumente, deren Erl\u00f6s ausschlie\u00dflich f\u00fcr die Finanzierung von neuen oder bereits bestehenden umweltfreundlichen Projekten bestimmt ist (darunter versteht man Aktivit\u00e4ten, die den Klimawandel aufhalten oder anderen \u00f6kologischen oder nachhaltigen Zwecken dienen). Mit Hilfe dieser Instrumente ist es m\u00f6glich geworden, Kapital f\u00fcr Projekte aufzunehmen, die der Umwelt zugute kommen. Im Januar 2014 hat die International Capital Market Association (ICMA) einige Richtlinien<\/a> f\u00fcr die Emission gr\u00fcner Anleihen festgelegt.<\/p>\n\n\n\n

Urspr\u00fcnglich wurde dieses Segment von supranationalen Emittenten (wie der Europ\u00e4ischen Investmentbank, der Weltbank sowie der Europ\u00e4ischen Bank f\u00fcr Wiederaufbau und Entwicklung) bestimmt. Mittlerweile erschlie\u00dfen aber auch immer mehr Emittenten von Finanz- und Unternehmensanleihen diese neue Finanzierungsquelle f\u00fcr sich.<\/p>\n\n\n\n

Als aufstrebende Anlageklasse ist der Markt f\u00fcr gr\u00fcne Unternehmensanleihen der Schauplatz vieler Premieren. So beanspruchte der Industriegaskonzern Air Liquide im Oktober 2012 f\u00fcr sich, das \u201eerste Privatunternehmen zu sein, das eine Anleihe begibt, die den SRI-Anlagekriterien entspricht\u201c. Dieses Papier wurde bereits vor der Festschreibung der so genannten \u201eGreen Bond Principles\u201c emittiert und ist im technischen Sinne zwar eigentlich gar keine gr\u00fcne Anleihe, wurde aber bemerkenswerterweise \u201ehaupts\u00e4chlich Investoren zugeteilt, deren Mandate den Vorgaben f\u00fcr sozialverantwortliche Investments (SRI) unterliegen\u201c. In der Folge k\u00fcndigte der franz\u00f6sische Versorger EDF im November 2013 \u201edie Emission der ersten gr\u00fcnen Unternehmensanleihe\u201c an, obwohl diese Auszeichnung (mit ein paar Tagen Vorsprung) eigentlich der schwedischen Immobilienfirma Vasakronan<\/a> geb\u00fchrt h\u00e4tte. Im M\u00e4rz 2014 schlie\u00dflich erkl\u00e4rte der Konsumg\u00fcterkonzern Unilever, dass \u201edie gr\u00fcne Nachhaltigkeitsanleihe von Unilever nicht nur die erste gr\u00fcne Anleihe am Markt f\u00fcr in Pfund Sterling denominierte Papiere, sondern auch das erste gr\u00fcne Papier \u00fcberhaupt sei, das von einem Unternehmen aus dem Segment der schnelllebigen Konsumg\u00fcter begeben worden ist\u201c.<\/p>\n\n\n\n

Offenbar sind die Emittenten von Unternehmensanleihen bestrebt, die Entwicklung am Markt f\u00fcr gr\u00fcne Anleihen als alternative Finanzierungsquelle weiter voranzutreiben und dadurch das Bewusstsein f\u00fcr die \u00f6kologischen Herausforderungen, vor denen sie stehen, zu sch\u00e4rfen. Aus der nachfolgenden Grafik geht hervor, dass die meisten gr\u00fcnen Anleihen inzwischen von Unternehmen begeben werden. Nat\u00fcrlich sammeln sowohl die Emittenten als auch die entsprechenden Investoren im Hinblick auf ihr Renommee als Unterst\u00fctzer und F\u00f6rderer nachhaltiger Produkte mit solchen Papieren Pluspunkte. Nichtsdestotrotz fehlt es aber nach wie vor an einer wirklich verbindlichen und international anerkannten Definition f\u00fcr gr\u00fcne Anleihen, da diese lediglich auf einer Reihe freiwillig einzuhaltender Richtlinien beruhen.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Eine strukturelle Eigenart gr\u00fcner Anleihen ist der Umstand, dass diese Papiere oftmals aus bereits bestehenden Euro Medium Term Note (EMTN)-Programmen heraus emittiert und von dem jeweiligen Mutterkonzern garantiert werden. Die Cashflows, mit denen diese Anleihen bedient werden, stammen von dem jeweiligen Emittenten. Damit profitieren Anleger also nicht nur von den Cashflows des finanzierten Projekts, sondern von denen des gesamten Unternehmens. Aus diesem Grund \u00fcberrascht es auch nicht, dass die Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t gr\u00fcner Anleihen den Ratings anderer Papiere des gleichen Emittenten entspricht. Diese Verzerrungen f\u00fchren jedoch dazu, dass Anleger, die mit dem zugrunde liegenden Projekt generierten Cashflows nicht eindeutig auch als solche identifizieren k\u00f6nnen.<\/p>\n\n\n\n

Wenn es darum geht, wie sie ihre Erl\u00f6se verwenden, neigen Emittenten von Unternehmensanleihen h\u00e4ufig dazu, diese unter dem Stichwort \u201eallgemeine Unternehmenszwecke\u201c zusammenzufassen. Daraus k\u00f6nnen die Investoren also kaum R\u00fcckschl\u00fcsse ziehen, an welcher Stelle und in welchem Umfang die entsprechenden Erl\u00f6se verwendet werden. Dienen sie beispielsweise zur Refinanzierung oder werden damit M&A-Aktivit\u00e4ten erm\u00f6glicht, Investitionsausgaben bestritten oder Aktienr\u00fcckkaufe finanziert? Im Gegensatz dazu ist es grundlegender Bestandteil jeder gr\u00fcnen Anleihe, dass in der rechtlichen Dokumentation des jeweiligen Wertpapiers klar festgeschrieben wird, wie die sich daraus ergebenden Erl\u00f6se verwendet werden. Dies soll f\u00fcr ein gewisses Ma\u00df an Transparenz sorgen. Ich spreche bewusst von einem \u201egewissen\u201c Ma\u00df an Transparenz, weil Anleger in der Praxis kaum noch Informationen \u00fcber die Fortschritte eines Projekts und das Erreichen \u00f6kologischer Ziele erhalten, sobald die entsprechenden Erl\u00f6se erst einmal investiert worden sind. Flie\u00dfen die Anleihenerl\u00f6se dann beispielsweise wirklich in ein spezielles Projekt, das zu einem messbaren R\u00fcckgang des Aussto\u00dfes von Treibhaushasen sowie der Wasser- und Umweltverschmutzung f\u00fchren soll?<\/p>\n\n\n\n

Im Hinblick auf erforderliche Nachweise der gr\u00fcnen Eigenschaften einer Anleihe gehen die Anforderungen von Emittenten und Investoren auseinander. F\u00fcr ein Unternehmen, das eine gr\u00fcne Anleihe begeben m\u00f6chte, m\u00fcssen die von der ICMA festgelegten Prinzipien eingehalten werden. Neben einer geeigneten Verwendung der Erl\u00f6se z\u00e4hlen dazu auch eine angemessene Pr\u00fcfung und Auswahl von Projekten, ein ordentliches Reporting sowie ein Ertragsmanagement. Unter den letzten Aspekt fallen dann auch Ma\u00dfnahmen zur F\u00f6rderung der Umweltintegrit\u00e4t des jeweiligen Anlageinstruments durch die Beauftragung eines externen Wirtschaftspr\u00fcfers, eines unabh\u00e4ngigen Pr\u00fcfers oder einer \u2013 wie viele sie nennen \u2013 Ratingagentur f\u00fcr sozialverantwortliche Investments (SRI). Trotz solch strenger Vorgaben seitens der Emittenten scheint es hinsichtlich des Ausma\u00dfes, in dem sich Rentenfonds an solchen Emissionen beteiligen d\u00fcrfen keinerlei Einschr\u00e4nkungen zu geben. Obwohl die Emittenten oftmals ihren Wunsch nach einer breiteren Streuung ihrer Finanzierungsquellen anf\u00fchren und gleichzeitig Investoren mit einem Bewusstsein f\u00fcr sozialverantwortliche Investments sowie \u00f6kologische, soziale und Corporate Governance-Fragen (ESG) anlocken m\u00f6chten, die (sowohl im Hinblick auf den Cashflow als auch aus \u00f6kologischer Perspektive) an nachhaltigen Anleiheninstrumenten interessiert sind, kann man den Investoren selbst nicht zwangsl\u00e4ufig immer \u00f6kologische Unbedenklichkeit bescheinigen.<\/p>\n\n\n\n

Selbst eine Anleihe, die in einer gr\u00fcnen Verpackung emittiert wurde, erf\u00fcllt unter Umst\u00e4nden nicht alle Anforderungen von SRI-Fonds, die sich beispielsweise (zu Recht oder zu Unrecht) darauf berufen k\u00f6nnten, dass EDF die in seiner Atomstrom-Sparte generierten Cashflows dazu verwendet, die Kuponzahlungen seiner gr\u00fcnen Anleihe zu bedienen. Betrachtet man diese Papiere aus einem anderen Blickwinkel, so k\u00f6nnte man sagen, dass umweltfreundliche Projekte dadurch kredittechnisch aufgewertet werden, weil auf Unternehmensebene erwirtschaftete Cashflows genutzt werden, um verst\u00e4rkt in gr\u00fcne Initiativen zu investieren. Letztlich obliegt es also nach wie vor den Anlegern festzustellen, wie \u201egr\u00fcn\u201c eine Anleihe wirklich ist. Die Ratingagenturen haben sich aus dieser Diskussion bisher jedenfalls herausgehalten und noch kein Vergleichsranking f\u00fcr die \u201eGr\u00fcnheit\u201c von Anleihen entwickelt.<\/p>\n\n\n\n

Schaut man sich schlie\u00dflich einige Beispiele f\u00fcr gr\u00fcne Unternehmensanleihen an (siehe nachfolgende Tabelle), so scheinen die Kurse gr\u00fcner Anleihen am Sekund\u00e4rmarkt denen anderer (also \u201enicht-gr\u00fcner\u201c) Papiere zu entsprechen. Angesichts der erl\u00e4uterten strukturellen und cashflow-spezifischen Faktoren leuchtet uns dies ein.<\/p>\n\n\n

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