{"id":2160,"date":"2014-08-26T07:26:14","date_gmt":"2014-08-26T07:26:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2160"},"modified":"2014-08-26T07:26:14","modified_gmt":"2014-08-26T07:26:14","slug":"abwaertsspirale-inflationsraten-der-eurozone","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/08\/abwaertsspirale-inflationsraten-der-eurozone\/","title":{"rendered":"Abw\u00e4rtsspirale: Inflationsraten in der Eurozone"},"content":{"rendered":"<p>Im Prinzip steht die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) im Hinblick auf ihr Ziel, f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t zu sorgen, derzeit ja eigentlich ziemlich gut da. Darunter verstehen die W\u00e4hrungsh\u00fcter n\u00e4mlich <a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/mopo\/strategy\/pricestab\/html\/index.en.html\" target=\"_blank\">\u201eeinen Anstieg des harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) in der Eurozone im Vergleich zum Vorjahr von unter 2 Prozent\u201c<\/a>. Nichtsdestotrotz haben die Inflationsdaten f\u00fcr den Juli, die in der letzten Woche ver\u00f6ffentlicht wurden, die W\u00e4hrungsunion gef\u00e4hrlich nahe an den Rand einer Deflation gebracht. Denn im Durchschnitt hat sich der HVPI in der Eurozone auf Jahresbasis nur noch um 0,4 Prozent ver\u00e4ndert. Damit ist die Inflation auf ihr niedrigstes Niveau seit Oktober 2009 gesunken.<\/p>\n<p>Doch wodurch wird diese Entwicklung angetrieben? Um diese Frage zu beantworten, haben wir die allgemeinen Inflationszahlen des HVPI in drei Komponenten aufgesplittet: (i) Lebensmittel, Alkohol und Tabak (LAT), (ii) Energie sowie (iii) die Kerninflation, also das, was \u00fcbrig bleibt, wenn man (i) und (ii) von der allgemeinen Teuerungsrate abzieht. In der nachfolgenden Grafik werden die Beitr\u00e4ge dieser drei Komponenten zur allgemeinen Inflationsrate dargestellt. Zu diesem Zweck wurden die monatlichen Ver\u00e4nderungen der entsprechenden Indizes auf Jahresbasis mit deren jeweiliger Gewichtung innerhalb des HVPI insgesamt multipliziert.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Aufsplittung.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2167\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Aufsplittung.png\" alt=\"Aufsplittung der Inflationszahlen f\u00fcr die Eurozone\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Lediglich ein relativ geringer Teil des betr\u00e4chtlichen R\u00fcckgangs der allgemeinen HVPI-Inflation von 3,0 Prozent per Ende 2011 auf die aktuellen 0,4 Prozent l\u00e4sst sich auf die Kerninflation zur\u00fcckf\u00fchren. Zugegebenerma\u00dfen ist zwar auch der Beitrag der Kerninflation in diesem Zeitraum von vormals 1,1 Prozent auf 0,6 Prozent gesunken, im Vergleich zu den beiden anderen Komponenten hat sich dieser Faktor jedoch als wesentlich stabiler erwiesen. Dies scheint auf den ersten Blick auch nachvollziehbar zu sein, weil bei der Kerninflation eine Vielzahl sehr unterschiedlicher G\u00fcter wie Bekleidung, Gesundheitsprodukte und Kommunikation ber\u00fccksichtigt werden. Durch diese grunds\u00e4tzliche Diversifikation wird dann auch die Volatilit\u00e4t der Kerninflation begrenzt, weil sich die Preisschwankungen bei den einzelnen G\u00fctern in gewissem Ma\u00dfe also gegenseitig ausgleichen. Der R\u00fcckgang der Inflationsrate in der Eurozone ist in erster Linie den r\u00fcckl\u00e4ufigen Preisen f\u00fcr Lebensmittel, Alkohol und Tabak sowie f\u00fcr Energie geschuldet. Haben diese G\u00fcter die allgemeine Inflation im November 2011 noch um 0,7 bzw. 1,3 Prozent nach oben getrieben, wirken beide Komponenten mittlerweile eher als Inflationsd\u00e4mpfer und haben die Teuerungsrate im Juli 2014 um jeweils 0,1 Prozent gemindert. Dar\u00fcber hinaus ist die sinkende Inflation in der Eurozone zumindest zum Teil auch eine Folge des j\u00fcngsten Aufw\u00e4rtstrends des Euro gegen\u00fcber dem US-Dollar (Anfang 2012 kostete ein Euro noch etwa 1,27 US-Dollar; bis Anfang Mai 2014 kletterte dieser Wechselkurs auf ein neues Hoch von rund 1,39 US-Dollar), denn eine starke W\u00e4hrung hat einen deflation\u00e4ren Effekt auf die Importpreise. In den letzten Monaten, in denen der Wechselkurs allm\u00e4hlich wieder in die entgegengesetzte Richtung tendierte, ist der \u00d6lpreis dann aber deutlich eingebrochen (von vormals circa 114 US-Dollar pro Barrel Brent-\u00d6l von Mitte Juni 2014 auf derzeit nur noch etwa 102 US-Dollar). Dadurch gerieten die Energiepreise unter einen Abw\u00e4rtsdruck. Es bleibt abzuwarten, inwieweit die geopolitischen Spannungen in der Ukraine sowie im Nahen Osten die Inflationsbeitr\u00e4ge der Energiekomponente in den n\u00e4chsten Monaten beeinflussen werden.<\/p>\n<p>Schauen wir uns nun einmal die Inflationsraten in den einzelnen Mitgliedsstaaten an. In den beiden gr\u00f6\u00dften Volkswirtschaften der Eurozone \u2013 Deutschland und Frankreich \u2013 lag die Inflation im Juli mit 0,8 bzw. 0,6 Prozent deutlich unter 1 Prozent. Derweil verzeichnen die Peripheriestaaten entweder keine Teuerung (wie etwa Italien mit 0 Prozent) oder sogar eine Deflation (z.B. Spanien mit -0,4 Prozent, Portugal mit -0,7 Prozent oder Griechenland mit -0,8 Prozent). Diese Zahlen sind nat\u00fcrlich extrem niedrig. Wie aber stehen sie im Vergleich zu den historischen Inflationsraten da? Zu diesem Zweck haben wir die Inflationsdaten der letzten 10 Jahre (also die annualisierten Zahlen zur Ver\u00e4nderung der HVPI, die monatlich ver\u00f6ffentlicht werden) sowohl f\u00fcr die gesamte Eurozone als auch f\u00fcr die vier gr\u00f6\u00dften Volkswirtschaften zugrunde gelegt und diese den US-Teuerungsraten gegen\u00fcbergestellt. Anschlie\u00dfend haben wir die Ergebnisse f\u00fcr jede Region aufsteigend sortiert und die einzelnen Inflationsraten auf drei Korridore aufgeteilt. Diese enthalten die untersten 25 Prozent, die mittleren 50 Prozent sowie die obersten 25 Prozent der Ergebnisse (siehe nachfolgende Grafik). Die wei\u00dfen Linien markieren die Grenze, unter der in den jeweiligen Datenreihen die untersten 10 Prozent der Inflationszahlen liegen. Dar\u00fcber hinaus haben wir die aktuellen Inflationsraten sowie die Zahlen von vor zwei Jahren besonders hervorgehoben.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Aktuelle-Inflationszahlen.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2168\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Aktuelle-Inflationszahlen.png\" alt=\"Aktuelle Inflationszahlen im historischen Kontext \" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Aus dieser Grafik l\u00e4sst sich eine ganze Reihe von Schlussfolgerungen ziehen. So sind beispielsweise die Spannen bei den Inflationsdaten in Deutschland mit 4,2 Prozent (-0,7 auf 3,5 Prozent) und Italien mit 4,3 Prozent (-0,1 auf 4,2 Prozent) wesentlich kleiner als in Spanien mit 6,6 Prozent (-1,3 auf 5,3 Prozent) und den USA mit 7,7 Prozent (-2,1 auf 5,6 Prozent). Au\u00dferdem wird der R\u00fcckgang bei den europ\u00e4ischen Inflationsraten in dieser Grafik auch in einem interessanten statistischen Zusammenhang dargestellt. So befinden sich die Inflationszahlen f\u00fcr den Juli 2012 immer noch innerhalb der mittleren 50 Prozent bzw. im Falle von Italien sogar innerhalb der obersten 25 Prozent. Abgesehen von Deutschland lagen die Teuerungsraten seinerzeit also \u00fcber der Zielvorgabe der EZB von 2 Prozent. Im Gegensatz dazu rangieren die aktuellen Zahlen f\u00fcr den Juli 2014 innerhalb der untersten 10 Prozent der 10-j\u00e4hrigen Inflationsspektren. In Deutschland entspricht die Inflationsrate momentan exakt der unteren 10 Prozent-Marke, w\u00e4hrend sie in Frankreich leicht darunter liegt. Derweil ist die Inflation in Italien und Spanien zuletzt deutlich unter die untere 10 Prozent-Grenze gesunken. Mit 0 Prozent hat die italienische Teuerungsrate sogar ihren auf Monatsbasis zweitniedrigsten Stand der letzten 10 Jahre erreicht. Demgegen\u00fcber ist die Inflation der Verbraucherpreise in den USA derzeit nicht r\u00fcckl\u00e4ufig. Vielmehr schwankten die Inflationszahlen dort in den letzten zwei Jahren zwischen 1 Prozent und etwas \u00fcber 2,0 Prozent. Das Ergebnis aus \u00a0Juli 2012 beispielsweise befindet sich im unteren 25 Prozent-Korridor, w\u00e4hrend die Inflationsraten f\u00fcr Juli 2013 und Juli 2014 mit jeweils 2 Prozent im mittleren 50 Prozent-Spektrum rangieren.<\/p>\n<p>Doch was bedeutet dies f\u00fcr Anleiheninvestoren? Zun\u00e4chst einmal zeigen die unterschiedlichen Inflationsraten in Europa und den USA in Verbindung mit den betr\u00e4chtlichen Differenzen beim realen BIP-Wachstum (das in der Eurozone im Jahr 2013 bei -0,4 Prozent und im II. Quartal 2014 bei 0 Prozent lag, w\u00e4hrend es in den USA 2,2 bzw. 4,0 Prozent betrug) sowie angesichts der Robustheit des Arbeitsmarktes (in der Eurozone lag die Arbeitslosigkeit in 2013 bei 11,9 Prozent und im II. Quartal 2014 bei 11,6 Prozent, w\u00e4hrend sie in den USA 7,4 bzw. 6,2 Prozent betrug) noch einmal deutlich, dass sich diese beiden Wirtschaftsr\u00e4ume zunehmend voneinander abkoppeln. Der anhaltende R\u00fcckgang der Inflationsraten in der Eurozone auf mittlerweile deutlich unter 2 Prozent verschafft der EZB aber auch Handlungsspielraum. So werden die Zinsen in Europa wohl vorerst bei fast 0 Prozent bleiben. Gleichzeitig sollte es uns auch nicht \u00fcberraschen, falls die EZB zuk\u00fcnftig noch weitere geldpolitische Lockerungsma\u00dfnahmen (wie etwa Wertpapierk\u00e4ufe) umsetzt, um so die Konjunkturerholung anzukurbeln.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Im Prinzip steht die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) im Hinblick auf ihr Ziel, f\u00fcr Preisstabilit\u00e4t zu sorgen, derzeit ja eigentlich ziemlich gut da. Darunter verstehen die W\u00e4hrungsh\u00fcter n\u00e4mlich \u201eeinen Anstieg des harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) in der Eurozone im Vergleich zum Vorjahr von unter 2 Prozent\u201c. Nichtsdestotrotz haben die Inflationsdaten f\u00fcr den Juli, die in der letzten Woche ver\u00f6ffentlicht wurden, die W\u00e4hrungsunion gef\u00e4hrlich nahe an den Rand einer Deflation gebracht. 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