{"id":2224,"date":"2014-09-29T08:59:43","date_gmt":"2014-09-29T08:59:43","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2224"},"modified":"2023-03-02T16:13:29","modified_gmt":"2023-03-02T16:13:29","slug":"regulation-stupid-das-abs-aufkaufprogramm-der-ezb","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/09\/regulation-stupid-das-abs-aufkaufprogramm-der-ezb\/","title":{"rendered":"It\u2019s the regulation, stupid: Das ABS-Aufkaufprogramm der EZB"},"content":{"rendered":"

Letztendlich hat sich die EZB nun ebenfalls in den \u201equantitativen Lockerungs-Reigen\u201c eingereiht. In den vergangenen Jahren haben die meisten etablierten Volkswirtschaften das geldpolitische Instrument unsterilisierter Wertpapierk\u00e4ufe zwar bereits in gro\u00dfem Stil genutzt, doch im n\u00e4chsten Monat \u2013 in dem die US-Notenbank ihr Programm \u00fcbrigens beendet \u2013 wird nun auch die EZB erstmals ihr Arsenal an QE-Ma\u00dfnahmen pl\u00fcndern und ein Programm zum Aufkauf forderungsbesicherter Wertpapiere (Asset Backed Securities, ABS) auflegen.<\/p>\n

Die EZB hofft, mit Hilfe dieses Programms \u2013 das sich auf \u201eeinfach strukturierte, transparente und reale\u201c ABS konzentriert \u2013 die Kreditvergabe an die Realwirtschaft anzukurbeln und dadurch das omnipr\u00e4sente Schreckgespenst der Deflation zu verscheuchen. Au\u00dferdem sollte ein gesunder Markt f\u00fcr ABS den Banken hoffentlich eine langfristige Alternative zu den billigen Finanzspritzen der Notenbank bieten. Schlie\u00dflich werden diese Instrumente durch unterschiedlichste Arten von Krediten wie beispielsweise Fahrzeugfinanzierungen, Hypotheken und Kreditkartenzahlungen abgesichert.<\/p>\n

Es ist ziemlich offensichtlich, dass der europ\u00e4ische Markt eine solche St\u00e4rkung dringend n\u00f6tig hat, denn infolge der Finanzkrise sind die entsprechenden Aktivit\u00e4ten dort beinahe zum Erliegen gekommen. So belief sich das Emissionsvolumen europ\u00e4ischer ABS im Jahr 2013 laut Daten der Association for Financial Markets in Europe auf lediglich 183 Mrd. Euro, nachdem es 2008 noch bei 711 Mrd. Euro gelegen hatte. Im Gegensatz dazu ist der US-Markt in einem wesentlich besseren Zustand. Dort wurden 2013 ABS im Wert von 1,5 Bio. Euro begeben \u2013 deutlich mehr als noch im Jahr 2008, in dessen Verlauf sich das Emissionsvolumen in Euro gerechnet auf 934 Mrd. belief.<\/p>\n

\"Emissionsvolumen<\/a><\/p>\n

Allerdings \u2013 und dieser Einwand ist durchaus angebracht \u2013 steht die EZB derzeit vor einer ziemlich hohen aufsichtsrechtlichen H\u00fcrde. Dabei geht es um die Behandlung von Verbriefungen, wie sie aus dem j\u00fcngsten Entwurf der Solvency II-Richtlinie hervorgeht, und betrifft damit auch durch Hypothekendarlehen besicherte Wertpapiere, so genannte Residential Mortgage Backed Securities (RMBS). Denn die Solvency II-Richtlinie sieht nach aktuellem Stand vor, dass Versicherungsgesellschaften (die vor der Krise noch zu den wichtigsten Investoren z\u00e4hlten) bei einem Engagement in einem 5-j\u00e4higen niederl\u00e4ndischen RMBS mit einem AAA-Rating doppelt so viel Kapital vorhalten m\u00fcssen wie bei einer Investition in eine gedeckte Schuldverschreibung (Covered Bond) mit identischer Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t und gleicher Laufzeit, die durch \u00e4hnliche Verm\u00f6genswerte abgesichert ist. F\u00fcr die meisten Emittenten aus den Peripheriestaaten der Eurozone ist die Lage sogar noch schlimmer: Wird bei 5-j\u00e4hrigen spanischen RMBS mit einer Einstufung von A+ eine Kapitalreserve von rund 20 Prozent gefordert, so sind es bei vergleichbaren Covered Bonds nur 7 Prozent. Obwohl diese Vorgaben f\u00fcr Verm\u00f6gensverwalter wie uns nicht gelten, d\u00fcrften diese Einschr\u00e4nkungen auf Versicherer \u2013 die sich andernorts bessere Chancen auf Kapitalertr\u00e4ge ausrechnen k\u00f6nnen \u2013 zweifellos abschreckend wirken.<\/p>\n

Hinter diesen h\u00f6heren Kapitalanforderungen steht sicherlich die Idee, die Bilanzen vor m\u00f6glichen Zahlungsausf\u00e4llen zu sch\u00fctzen. Ein kurzer Blick auf die aktuellen Ausfallraten liefert in diesem Zusammenhang jedoch interessante Erkenntnisse. Denn laut einer Studie von Standard & Poor\u2018s betrugen die Ausfallraten europ\u00e4ischer RMBS in den letzten sechs Jahren h\u00f6chstens 1 Prozent. In den USA hingegen, wo die Kapitalanforderungen eher denen von Unternehmensanleihen entsprechen, waren die Ausfallraten von RMBS zuletzt wesentlich h\u00f6her \u2013 bis zu 28,5 Prozent im Jahr 2009 \u2013 und lagen auch 2013 noch bei knapp \u00fcber 10 Prozent. Obwohl es bei der aufsichtsrechtlichen Klassifizierung von ABS nat\u00fcrlich einige Unterschiede gibt, sind die Kapitalanforderungen bei s\u00e4mtlichen Instrumenten in den USA im Allgemeinen deutlich niedriger als bei ihren jeweiligen europ\u00e4ischen Pendants.<\/p>\n

\"Ausfallraten<\/a><\/p>\n

Dies ist in doppelter Hinsicht ein besonders gro\u00dfes Problem: Zum einen hofft die EZB, im Oktober mit ihren ABS-Aufk\u00e4ufen beginnen zu k\u00f6nnen, zum anderen steht aber bereits Ende September die Abstimmung \u00fcber den j\u00fcngsten Entwurf der Solvency II-Richtlinie an. Falls die Europ\u00e4ische Kommission den derzeitigen Entwurf nicht noch umgehend anpasst, d\u00fcrften sich s\u00e4mtliche Versuche der EZB, den Markt anzukurbeln, als vergebliche Bem\u00fchung erweisen. Die EZB m\u00fcsste zumindest die Kapitalanforderungen f\u00fcr Instrumente wie RMBS mit denen anderer wertpapierm\u00e4\u00dfig besicherter Produkte wie etwa Covered Bonds gleichsetzen.<\/p>\n

Im Grunde genommen gibt es f\u00fcr Emittenten kaum Anreize, diese Instrumente \u00fcberhaupt anzubieten, sofern sich die Nachfrage danach auf die EZB selbst beschr\u00e4nkt. In diesem Fall d\u00fcrfte der Markt wohl auch weiterhin stagnieren, so dass eine wertvolle Chance, die Kreditvergabe an die Realwirtschaft zu st\u00e4rken, ungenutzt verstreichen w\u00fcrde.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Letztendlich hat sich die EZB nun ebenfalls in den \u201equantitativen Lockerungs-Reigen\u201c eingereiht. In den vergangenen Jahren haben die meisten etablierten Volkswirtschaften das geldpolitische Instrument unsterilisierter Wertpapierk\u00e4ufe zwar bereits in gro\u00dfem Stil genutzt, doch im n\u00e4chsten Monat \u2013 in dem die US-Notenbank ihr Programm \u00fcbrigens beendet \u2013 wird nun auch die EZB erstmals ihr Arsenal an QE-Ma\u00dfnahmen pl\u00fcndern und ein Programm zum Aufkauf forderungsbesicherter Wertpapiere (Asset Backed Securities, ABS) auflegen. 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