{"id":2283,"date":"2014-10-31T15:25:53","date_gmt":"2014-10-31T15:25:53","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2283"},"modified":"2023-04-05T12:48:44","modified_gmt":"2023-04-05T12:48:44","slug":"happy-halloween-time-scary-charts","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/10\/happy-halloween-time-scary-charts\/","title":{"rendered":"\u201eHappy Halloween\u201c \u2013 Zeit f\u00fcr ein paar gruselige Grafiken."},"content":{"rendered":"

Halloween steht vor der T\u00fcr, und das kann nur eines bedeuten… Zeit f\u00fcr gruselige Charts. Jedes Jahr etwa zu dieser Zeit gehen wir auf einige konjunkturelle Kennzahlen und Statistiken ein, die Notenbankern durchaus Albtr\u00e4ume bereiten k\u00f6nnten. Falls Dinge wie Not leidende Kredite, schlechte Prognosen und gro\u00dfe Zahlen Sie in Angst und Schrecken versetzen, sollten Sie den Bildschirm Ihres Computers jetzt vielleicht besser ausschalten und vergessen, dass Sie diesen Blog \u00fcberhaupt jemals gesehen haben. Was folgt, ist n\u00e4mlich nichts f\u00fcr schwache Nerven.<\/p>\n

1. Faule Kredite entsprechen 9 Prozent des BIP der Eurozone<\/strong><\/p>\n

Wir haben eine ganze Weile darauf gewartet, dass die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) die Ergebnisse ihrer j\u00fcngsten Untersuchung zur Asset-Qualit\u00e4t (Asset Quality Review, kurz AQR) sowie ihres Stresstests ver\u00f6ffentlicht, was letzte Woche dann endlich geschehen ist. Im Wesentlichen wurde dabei die Asset-Qualit\u00e4t von 130 europ\u00e4ischen Banken \u00fcberpr\u00fcft, um so herauszufinden, wie gut diese Kreditinstitute einem Konjunkturabschwung unterschiedlichster Auspr\u00e4gung trotzen k\u00f6nnten. Diese Banken repr\u00e4sentierten 82 Prozent der Gesamtforderungen des Bankensektors in der Eurozone.<\/p>\n

Lange Rede, kurzer Sinn: 25 Banken sind entweder am AQR oder am Stresstest gescheitert. Der Anleihenmarkt reagierte darauf jedoch lediglich verhalten, weil man bei den Instituten, welche die Tests nicht bestanden haben, ein solches Ergebnis bereits erwartet hatte. Dar\u00fcber hinaus belief sich das Kapitaldefizit, das bei diesen \u00dcberpr\u00fcfungen festgestellt wurde, auf lediglich 7 Mrd. Euro. Diese Summe scheint \u00fcberschaubar zu sein, und Geldh\u00e4user mit einer entsprechenden Deckungsl\u00fccke m\u00fcssen innerhalb der n\u00e4chsten zwei Wochen geeignete Kapitalisierungspl\u00e4ne aufstellen.<\/p>\n

Der gruselige Teil des AQR verbarg sich allerdings auf Seite 67<\/strong><\/a> des Berichts, und zwar in einer Tabelle, in der die Ausrichtung der Banken auf Not leidende Krediten auf Bilanzebene (bei der man auch von \u201efaulen Krediten\u201c spricht) ausgewiesen wurde. Denn nachdem die Europ\u00e4ische Bankenaufsichtsbeh\u00f6rde statt der internen Definitionen der Gesch\u00e4ftsbanken ihre eigene Definition von \u201eNot leitenden Krediten\u201c zugrunde gelegt hatte, schoss das Volumen an faulen Krediten um 18,3 Prozent auf 879,1 Mrd. Euro nach oben. Dies entspricht damit fast 9 Prozent des BIP der Eurozone.<\/p>\n

Was uns an dieser Korrektur bei den faulen Krediten erschreckt, ist der Umstand, dass es sich bei den Not leidenden Krediten um einen Indikator handelt, der sich in der Regel erst mit zeitlicher Verz\u00f6gerung entwickelt. Es k\u00f6nnte also durchaus noch wesentlich schlimmer kommen als die Abschreibungen in H\u00f6he von 879,1 Mrd. Euro. Und da die Eurozone zudem in eine Deflation abrutschen k\u00f6nnte (ein Szenario, das im Rahmen des AQR gar nicht \u00fcberpr\u00fcft wurde) und mittlerweile sowieso bereits am Rande einer Rezession steht, m\u00fcssen wir uns fragen, ob das Volumen fauler Kredite in nicht allzu ferner Zukunft sogar die Marke von 1 Bio. Euro \u00fcbersteigen wird. Angesichts dieses enormen Ausma\u00dfes an faulen Krediten, das innerhalb des europ\u00e4ischen Bankensystems erst einmal verarbeitet werden muss, \u00fcberrascht es uns auch nicht, dass das Kreditwachstum in Europa momentan so niedrig ist. Einen m\u00f6glichen Ausweg k\u00f6nnte eine europ\u00e4ische \u201eBad Bank\u201c bieten.<\/p>\n

\"EZB-regulierte<\/a><\/p>\n

2. Inflationsprognosen professioneller Volkswirte werden immer ungenauer<\/strong><\/p>\n

Seit 1999 befragt die EZB auf Quartalsbasis \u00fcber 75 professionelle Volkswirte von Banken und Finanzinstituten aus der gesamten Europ\u00e4ischen Union. Auf diese Weise m\u00f6chten sich die W\u00e4hrungsh\u00fcter nicht nur einen Eindruck von den Erwartungen hinsichtlich der zuk\u00fcnftigen wirtschaftlichen Entwicklung verschaffen, sondern erhoffen sich auch auf eine bessere Einsch\u00e4tzung bei der Frage, ob sie geldpolitisch betrachtet noch glaubw\u00fcrdig sind oder nicht.<\/p>\n

Im Rahmen der EZB-Umfrage sollen die \u00d6konomen f\u00fcr diverse Zeitr\u00e4ume ihre Prognosen zur Inflation, zum realen BIP-Wachstum sowie zur Arbeitslosigkeit abgeben. Unter anderem werden sie in einer durchaus wichtigen Frage nach ihren Inflationserwartungen \u00fcber einen Zeitraum von 12 Monaten befragt. So m\u00f6chte die EZB herausfinden, ob sich die Erwartungen allm\u00e4hlich \u201eabkoppeln\u201c \u2013 sprich, ob die Prognosen deutlich von dem Inflationsziel von rund 2 Prozent abzuweichen beginnen, mit dem die EZB Preisstabilit\u00e4t anstrebt.<\/p>\n

Vergleicht man die 12-Monatsprognosen jedoch mit den tats\u00e4chlichen Teuerungsraten, so spricht dies daf\u00fcr, dass die professionellen Volkswirte die inflation\u00e4re Tendenz gravierend \u00fcbersch\u00e4tzen. Dabei waren die \u00d6konomen mit ihren Inflationsprognosen von 2000 bis 2007 noch recht treffsicher. In diesem Zeitraum untersch\u00e4tzten die befragten Volkswirte die Inflationstendenz nur um rund 0,5 Prozent.<\/p>\n

Im Jahr 2008 brach dann aber die sprichw\u00f6rtliche H\u00f6lle los. Bedenken Sie bitte, dass die Volkswirte ihre Prognosen f\u00fcr M\u00e4rz 2008 bereits 12 Monate vorher \u2013 also im M\u00e4rz 2007 \u2013 abgegeben hatten. Deshalb sollten wir also etwas Nachsicht mit ihnen haben. Allerdings sahen die \u00d6konomen den deutlichen Anstieg der Inflation, den der Aufw\u00e4rtstrend beim \u00d6lpreis in den Jahren 2007 und 2008 verursacht hatte, nicht voraus. In der Folge blieben ihre Sch\u00e4tzungen f\u00fcr 2008 dann auch um kolossale 1,7 Prozent hinter der tats\u00e4chlichen Teuerungsrate zur\u00fcck. Und seit 2008 wurden die Inflationsprognosen der professionellen Volkswirte f\u00fcr die kommenden 12 Monate dann wesentlich ungenauer. Teilweise lagen sie \u00fcber, teilweise aber auch unter der tats\u00e4chlichen Inflationstendenz.<\/p>\n

Wirklich be\u00e4ngstigend an der nachfolgenden Grafik aber ist die Tatsache, dass die \u00d6konomen die inflation\u00e4re Entwicklung in der EU seit 2013 durchweg \u00fcbersch\u00e4tzen. Wann werden sich die europ\u00e4ischen Volkswirte also wohl die Frage stellen: \u201eWas \u00fcbersehe ich?\u201c Die sehr konkrete M\u00f6glichkeit, dass die Eurozone in eine deflation\u00e4re Phase eintritt, ist derzeit das weltweit gr\u00f6\u00dfte Problem. Und jenen, die damit betraut sind, genau diese Gefahr im Auge zu behalten, entgeht das v\u00f6llig.<\/p>\n

\"Europ\u00e4ische<\/a><\/p>\n

3. Das neue Witwenmacher-Gesch\u00e4ft<\/strong><\/p>\n

Nachfolgend finden Sie einen Auszug aus einem Bericht, den ich zu einem fr\u00fcheren Zeitpunkt in diesem Jahr unter dem Titel \u201eDie Zinsd\u00e4mpfer\u201c<\/strong> verfasst habe.<\/p>\n

Ein Gesch\u00e4ft, das Anlegern immer und \u00fcber jeden realistischen Zeitraum hinweg Verluste eingebracht hat, ist das so genannte Shorting (Leerverk\u00e4ufe) japanischer Staatsanleihen (JGBs). Diese Art von Transaktion, einmalig in ihrer Best\u00e4ndigkeit, erhielt sogar einen eigenen Namen: \u201eWitwenmacher\u201c. Im Laufe der vergangenen 24 Jahre sind die Renditen von JGBs unaufh\u00f6rlich von einem H\u00f6chststand von etwa 8 Prozent im Jahr 1990 auf derzeit etwa 0,62 Prozent gefallen. Trotz des gro\u00dfen geldpolitischen Experiments der \u201eAbenomics\u201c ist der Witwenmacher immer noch gesund und munter.<\/em><\/p>\n

Die Geschichte mag sich vielleicht nicht wiederholen, aber es gibt durchaus Parallelen. Wie aus der entsprechenden Grafik ersichtlich wird, entwickeln sich die Renditen US-amerikanischer, deutscher und britischer Staatsanleihen \u00e4hnlich wie die JGB-Renditen Anfang der 1990er Jahre \u2013 geradezu unheimlich \u00e4hnlich. Man muss sich also die Frage stellen: Ist das Shorting von Staatsanleihen aus Industriestaaten das neue Witwenmacher-Gesch\u00e4ft?<\/em><\/p>\n

F\u00fcr in Staatsanleihen engagierte Investoren sowie f\u00fcr alle, die Anleihenportfolios mit kurzer Duration halten, ist die nachfolgende Grafik furchterregend. Was passiert, wenn die etablierten Industriestaaten wirklich in die Phase einer dauerhaften Stagnation eintreten? Und wenn die Ertr\u00e4ge risikofreier Anlagen dann auf Dauer niedriger ausfallen? Und was geschieht, wenn die Bem\u00fchungen der Notenbanken, eine Deflation zu vermeiden, scheitern?<\/p>\n

\"Das<\/a><\/p>\n

4. Die weltweite Verschuldung entspricht insgesamt 99.620.935.229.797,10 US-Dollar<\/strong><\/p>\n

Zum ersten Mal \u00fcberhaupt steht die weltweite Gesamtverschuldung kurz davor, die Grenze von 100 Bio. US-Dollar zu durchbrechen. Eine solche Gr\u00f6\u00dfenordnung ist allerdings nur recht schwer zu begreifen. Aus diesem Grund habe ich einmal eine kleine Schnellsuche durchgef\u00fchrt und bin dabei auf folgende Fakten gesto\u00dfen, mit denen ich versuchen m\u00f6chte, das ungeheure Ausma\u00df bereits von einem Hundertstel der weltweit ausstehenden Forderungen in H\u00f6he von lediglich 1 Bio. US-Dollar zu verdeutlichen. Dann also mal los:<\/p>\n