{"id":23276,"date":"2022-10-10T08:59:03","date_gmt":"2022-10-10T08:59:03","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23276"},"modified":"2022-10-10T11:34:59","modified_gmt":"2022-10-10T11:34:59","slug":"zwei-grosse-fragen-rezession-und-inflation-teil-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/zwei-grosse-fragen-rezession-und-inflation-teil-1\/","title":{"rendered":"Zwei gro\u00dfe Fragen: Rezession und Inflation \u2013 Teil 1"},"content":{"rendered":"\n<p>Das wirtschaftliche Umfeld nach COVID-19 bleibt von gro\u00dfer Unsicherheit gepr\u00e4gt: bei Unternehmensanleihen angesichts der Rezessionsgefahr, bei Staatsanleihen wegen der Inflationsrisiken. Auf diese beiden Themen gehen wir in zwei Blogbeitr\u00e4gen ein. Der erste nimmt \u2013 \u00e4hnlich wie in den vergangenen Jahren \u2013 das Rezessionsrisiko unter die Lupe. Der zweite Beitrag beleuchtet die aktuellen Inflationsaussichten aus einer neuen Perspektive. Denn in den entwickelten Volkswirtschaften haben wir seit vielen Jahren keine so hohe Inflation mehr erlebt.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00dcber die Jahre hinweg haben wir uns auf drei Schl\u00fcsselindikatoren f\u00fcr das Rezessionsrisiko konzentriert. Zuletzt haben wir uns Anfang des Jahres mit diesem Risiko besch\u00e4ftigt und davor zu Beginn der Corona-Pandemie. Jetzt ist die Zeit reif f\u00fcr eine Aktualisierung, denn die Indikatoren f\u00fcr das Rezessionsrisiko haben sich ver\u00e4ndert.<\/p>\n\n\n\n<p>Betrachten wir zun\u00e4chst den zu Recht vielbeachteten Hauptindikator f\u00fcr eine bevorstehende Rezession: eine inverse Renditekurve. Dieses Ph\u00e4nomen hat sich als guter Fr\u00fchindikator erwiesen. Derzeit deutet die Kurve klar auf eine herannahende Rezession hin \u2013 sie ist so stark invertiert wie seit vielen Jahren nicht mehr. Die Zinsen f\u00fcr kurze Laufzeiten liegen also \u00fcber den Zinsen f\u00fcr lange Laufzeiten. Angesichts der Grafik unten k\u00f6nnte man sagen: Der Indikator steht auf tiefrot.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23277\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/1-two-big-questions-part-one.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption>Quelle: M&amp;G, Bloomberg. Stand: 31. August 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Das zweite Warnsignal kommt vom \u00d6lpreis. Formell gesagt liegt der \u00d6lpreisindikator angesichts der j\u00fcngsten Schw\u00e4che im \u201egelben\u201c Bereich (siehe Grafik unten). Ich sehe darin keine Rezessionswarnung f\u00fcr die USA; anderen gro\u00dfen Volkswirtschaften steht aufgrund der W\u00e4hrungsschw\u00e4che jedoch ein gr\u00f6\u00dferes Rezessionsrisiko ins Haus. Europa erwartet aufgrund seiner Abh\u00e4ngigkeit von russischem Gas zudem ein Energiepreisschock historischen Ausma\u00dfes. Unter dem Strich bin ich der Meinung, dass die Ampel beim Thema Energie f\u00fcr einige Volkswirtschaften schon auf \u201eRot\u201c stehen k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23278\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/2-two-big-questions-part-one.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption>Quelle: M&amp;G, Bloomberg. Stand: 31. August 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>In der Vergangenheit haben wir stets nach einem dritten Signal gesucht, das eine bevorstehende Rezession best\u00e4tigt. Der Ausgangspunkt daf\u00fcr ist, dass die von der US-Notenbank Fed verursachte inverse Renditekurve der Inflationsbek\u00e4mpfung dient \u2013 in der Regel aufgrund eines Energieschocks. Diese Politik muss ihren Weg in die Realwirtschaft finden. Typischerweise findet diese \u00dcbertragung \u00fcber den Immobilienmarkt statt. Um die wahrscheinliche Richtung des Wohnungsmarktes zu ermitteln, ziehen wir das Verh\u00e4ltnis zwischen Verk\u00e4ufen und Best\u00e4nden heran: Wird der verf\u00fcgbare Wohnungsbestand binnen weniger Monate verkauft, ist die Wirtschaft gut aufgestellt; dauert es l\u00e4nger als rund sieben Monate, ziehen wirtschaftliche Probleme herauf (siehe Grafik).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23279\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/3-two-big-questions-part-one.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption>Quelle: M&amp;G, Bloomberg. Stand: 31. Juli 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Die Grafik zeigt, dass die Verkaufsgeschwindigkeit ein guter Indikator ist. Aktuell stehen wir jedoch vor einem Dilemma: Bei Bestands- und Neubauten besteht ein gro\u00dfer Unterschied. Die Verkaufszahlen bei bestehenden Geb\u00e4uden deuten auf eine robuste, gesunde Wirtschaft hin. Die Zahlen bei Neubauten dagegen zeigen eine Wirtschaft am Rande einer kr\u00e4ftigen Rezession. Woher kommt dieser Unterschied?<\/p>\n\n\n\n<p>Meines Erachtens liegt die Diskrepanz an der dramatischen Entwicklung der Zinss\u00e4tze. Diese sind von Rekordtiefs aus deutlich gestiegen (siehe unten). Doch die Zinss\u00e4tze treffen die Haushalte auf sehr unterschiedliche Weise. Neue K\u00e4ufer sind den Zinserh\u00f6hungen der Fed mit voller Wucht ausgesetzt. Die Besitzer bestehender H\u00e4user dagegen werden nicht verkaufen, da sie bei einem Umzug ihre bisherigen g\u00fcnstigen Zinss\u00e4tze verlieren w\u00fcrden. Dies verringert die Nachfrage nach Neubauten und senkt zugleich das Angebot an bestehenden H\u00e4usern, was den dramatischen Unterschied erkl\u00e4rt. Was ist f\u00fcr die Wirtschaft wichtiger: Der BIP-Impuls durch den Wohnungsneubau? Oder die Tatsache, dass der gr\u00f6\u00dfte Teil des Wohnungsangebots nicht mehr auf dem Markt ist \u2013 und damit die Preise und das Vertrauen der Verbraucher st\u00fctzt? In diesem Spannungsfeld kann der Indikator als \u201ehellgr\u00fcn\u201c oder als \u201etiefrot\u201c betrachtet werden.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23280\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/4-two-big-questions-part-one.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption>Quelle: M&amp;G, Bloomberg. Stand: 16. September 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Es gibt noch einen weiteren Faktor, der dieses Mal anders sein k\u00f6nnte: die von uns bereits h\u00e4ufig angesprochenen Arbeitsmarktdaten. In einer Rezession steigt die Arbeitslosigkeit naturgem\u00e4\u00df an (siehe Grafik unten). Aktuell befinden wir uns in einer sehr merkw\u00fcrdigen Lage \u2013 der \u00dcberhang bei den offenen Stellen liegt auf Rekordniveau. Wir m\u00fcssten also den Nachfrage\u00fcberhang abbauen, bevor die Arbeitslosigkeit steigt und wir eine Rezession erleben. Dies deutet auf eine Verz\u00f6gerung oder einen m\u00f6glichen Aufschub der Rezession im Vergleich zu einem normalen Konjunkturzyklus hin.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one.png\" data-rel=\"lightbox-image-4\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-23281\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one-1024x576.png 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one-300x169.png 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one-768x432.png 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2022\/10\/5-two-big-questions-part-one.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption>Quelle: M&amp;G, Bloomberg. Stand: 31. Juli 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Traditionelle Messgr\u00f6\u00dfen wie die Renditekurve deuten auf eine unmittelbar bevorstehende Rezession hin; die unterst\u00fctzenden Indikatoren zeigen insgesamt in dieselbe Richtung. Das Polster bei den offenen Stellen am Arbeitsmarkt k\u00f6nnte aber zumindest kurzfristig ein anderes Ergebnis nahelegen. Die Rezession ist h\u00f6chstwahrscheinlich weiter entfernt, als es die inverse Zinskurve als wichtigstes Signal vermuten l\u00e4sst.<\/p>\n\n\n\n<p>Noch etwas ist dieses Mal anders: Die historisch hohe Inflation, die einen Einfluss auf die Politik der Zentralbanken aus\u00fcbt. Darauf gehen wir in einem zweiten Blogbeitrag ein.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Das wirtschaftliche Umfeld nach COVID-19 bleibt von gro\u00dfer Unsicherheit gepr\u00e4gt: bei Unternehmensanleihen angesichts der Rezessionsgefahr, bei Staatsanleihen wegen der Inflationsrisiken. 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