{"id":23306,"date":"2022-10-13T13:41:55","date_gmt":"2022-10-13T13:41:55","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23306"},"modified":"2022-10-18T09:58:26","modified_gmt":"2022-10-18T09:58:26","slug":"europaische-kredittitel-vom-baren-zum-bullenmarkt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/europaische-kredittitel-vom-baren-zum-bullenmarkt\/","title":{"rendered":"Europ\u00e4ische Kredittitel \u2013 vom B\u00e4ren- zum Bullenmarkt?"},"content":{"rendered":"\n

In Kundengespr\u00e4chen in den letzten 2 Monaten habe ich es mehr als einmal gesagt: Der gegenw\u00e4rtige B\u00e4renmarkt scheint st\u00e4rker eingel\u00e4utet worden zu sein, als ich es je zuvor erlebt habe.<\/p>\n\n\n\n

Ich kann mich noch gut erinnern, wie wir uns Ende letzten Jahres mit Kreditstrategen getroffen haben. Wie sah deren Blick in die \u201eKristallkugel\u201c f\u00fcr das Jahr 2022 aus? Fast durchweg waren sie pessimistisch f\u00fcr die europ\u00e4ischen Kreditm\u00e4rkte. Ich fand es damals bedenklich, wie weit die pessimistische Stimmung um sich gegriffen hatte. Allerdings konnte ich den Schlussfolgerungen nicht wirklich widersprechen: Wir selbst waren \u00fcber weite Strecken des Jahres 2021 pessimistisch f\u00fcr europ\u00e4ische Kredittitel.<\/p>\n\n\n\n

Unsere Anleger wissen, dass wir ausschlie\u00dflich wertorientiert investieren. Unsere pessimistische Haltung hatte also nichts mit dem d\u00fcsteren makro\u00f6konomischen Bild zu tun, das die Strategen zeichneten. Vielmehr beruhte sie ausschlie\u00dflich auf den immer h\u00f6heren Bewertungen, die wir bei europ\u00e4ischen Emittenten beobachteten. Zehn Monate sp\u00e4ter haben sich die Bewertungen wieder abgeschw\u00e4cht. Daher scheint es an der Zeit, erneut zu fragen: Werden wir jetzt angemessen f\u00fcr die Risiken bei europ\u00e4ischen Krediten entsch\u00e4digt?<\/p>\n\n\n\n

Die Kreditaufschl\u00e4ge bei Investment Grade-Titeln (IG) in Euro sind binnen 12 Monaten um mehr als 100 Basispunkte angestiegen. Sollte man also wieder optimistisch f\u00fcr europ\u00e4ische Kredite sein? Tats\u00e4chlich beobachten wir, dass die Mehrheit der Kreditstrategen pessimistisch bleibt. Selbst die wenigen \u201eBullen\u201c vom Ende letzten Jahres sind ins Lager der \u201eB\u00e4ren\u201c gewechselt. Und wenn ich selbst mir die Bewertungen europ\u00e4ischer Anleihen ansehe? Dann kann ich nicht anders, als optimistischer nach vorne zu blicken als vor zehn Monaten. Der Grund daf\u00fcr sind ganz einfach die Bewertungen. Das zeigt sich beispielsweise an den Spreads der europ\u00e4ischen IG-Titel in den letzten 20 Jahren (siehe Schaubild).<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Quelle: M&G Bloomberg 11. Oktober 2022 BofA ER00 European Corporate Bond Index <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Angesichts dieses Schaubilds kann man eines mit Fug und Recht sagen: Die Kreditm\u00e4rkte beginnen eine makro\u00f6konomische Abschw\u00e4chung einzupreisen \u2013 oder sogar eine Verschlechterung der Kreditw\u00fcrdigkeit. Doch ist das derzeitige makro\u00f6konomische Risiko ausreichend \u201eeingepreist\u201c? Diese Frage f\u00fchrt uns unweigerlich zur ungenauen Wissenschaft der Prognosen; sie ist schon vielen Anlegern zum Verh\u00e4ngnis geworden. Die gesunden Unternehmensbilanzen, die Ersparnisse der Verbraucher, die Arbeitslosenquote: Beim Blick auf diese Kennzahlen k\u00f6nnte man denken, dass die kommende Rezession nicht sehr schwerwiegend ausfallen wird. Doch unsere Volkswirtschaften sind abh\u00e4ngiger von Fremdkapital und billigen\/verf\u00fcgbaren Krediten geworden. Angesichts des drastischen Zinsanstiegs kann einen schon das Gef\u00fchl beschleichen, dass wir am Anfang vom Ende des \u201emonet\u00e4ren Superzyklus\u201c stehen k\u00f6nnten, der mit der quantitativen Lockerung der US-Notenbank Fed im Jahr 2007 begann. Die Wahrheit ist: Niemand kann genau vorhersagen, ob es zu einer Rezession kommen wird \u2013 und wie schlimm diese m\u00f6glicherweise ausfallen k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n\n

Was also wissen wir tats\u00e4chlich? Die derzeitigen Bewertungen auf den Kreditm\u00e4rkten \u00e4hneln dem Szenario der Coronazeit im Jahr 2022. Damals ging man davon aus, dass erhebliche Teile der Weltwirtschaft vor\u00fcbergehend zum Stillstand kommen. Die N\u00e4he zu den damaligen Kreditaufschl\u00e4gen deutet f\u00fcr mich auf einen guten Einstiegspunkt hin, um eine Position in europ\u00e4ischen Krediten aufzubauen. Es kann jedoch durchaus zu einer sehr schweren Rezession kommen; diese k\u00f6nnte die Lage auf den Kreditm\u00e4rkten deutlich verschlechtern. Darum ist eines sehr wichtig: Man sollte weiter zukaufen k\u00f6nnen, wenn sich die Bewertungen ver\u00e4ndern und sie eine solche Rezession einpreisen. Unter dem Strich k\u00f6nnte es also an der Zeit sein, in europ\u00e4ische IG-Kredittitel einzusteigen \u2013 solange man sich nicht absolut sicher \u00fcber die makro\u00f6konomische Entwicklung und ihre Auswirkungen auf die Kreditm\u00e4rkte ist. Dabei sollte man gen\u00fcgend Pulver trocken halten, um bei weiter nachgebenden Bewertungen aufstocken zu k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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