{"id":23341,"date":"2022-10-21T03:26:40","date_gmt":"2022-10-21T03:26:40","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23341"},"modified":"2024-11-12T09:23:42","modified_gmt":"2024-11-12T09:23:42","slug":"bei-grunen-anleihen-gibt-es-nichts-umsonst-oder-doch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/bei-grunen-anleihen-gibt-es-nichts-umsonst-oder-doch\/","title":{"rendered":"Bei gr\u00fcnen Anleihen gibt es nichts umsonst \u2026 oder doch?"},"content":{"rendered":"\n

Gr\u00fcne Anleihen haben eine Reihe interessanter Merkmale, die den Aufschwung ihres Marktes beg\u00fcnstigen. Die bei gr\u00fcnen Anleihen vorherrschende Struktur der Projektfinanzierung erm\u00f6glicht es, Gelder in spezifische, \u201egr\u00fcne\u201c Vorhaben zu leiten. Das erh\u00f6ht zugleich die Transparenz f\u00fcr die Investoren; sie erhalten Reports zum Mitteleinsatz und \u2013 h\u00e4ufiger \u2013 zur erreichten Wirkung (\u201eImpact\u201c). Ein ver\u00f6ffentlichtes Rahmenwerk f\u00fcr gr\u00fcne Anleihen ist zur Marktnorm geworden: Begleitet von einer externen Best\u00e4tigung daf\u00fcr, dass es Marktstandards wie den ICMA-Kernprinzipien entspricht. Dies ist f\u00fcr die Emittenten jedoch mit zus\u00e4tzlichen Kosten verbunden. Darum liegt bei solchen Instrumenten ein Preisaufschlag nahe, oft auch als \u201eGreenium\u201c bezeichnet. Daf\u00fcr spricht auch die steigende Nachfrage nach solchen Instrumenten im Zuge der EU-Taxonomie.<\/p>\n\n\n\n

Es ist nicht einfach zu messen, wie hoch dieses Greenium auf dem Markt tats\u00e4chlich ist. Untersuchungen kommen zu unterschiedlichen Ergebnissen. F\u00fcr die sauberste Analysemethode halte ich es, passende Anleihepaare desselben Emittenten heranzuziehen: also Titel mit \u00e4hnlichen Merkmalen bei Kapitalrang, W\u00e4hrung, Kuponart, Laufzeit und ausstehenden Betr\u00e4gen, um Verzerrungen aufgrund von Illiquidit\u00e4t zu vermeiden. Doch das ist keine leichte Aufgabe. Die Emittenten legen meist keine \u201eZwillingsanleihen\u201c auf, bei denen die gr\u00fcne Anleihe in puncto Zahlungsstr\u00f6me und andere Merkmale mit einer herk\u00f6mmlichen Anleihe identisch ist. Eine Herausgeberin solcher Zwillingsanleihen ist jedoch die Deutsche Finanzagentur; sie hat Titel mit F\u00e4lligkeit 2025, 2030, 2031 und 2050 aufgelegt. Vergleicht man die Rendite dieser gr\u00fcnen Anleihen mit ihren konventionellen Zwillingen, l\u00e4sst sich das Greenium direkt beobachten.<\/p>\n\n\n\n

ISS hat den deutschen Rahmen f\u00fcr gr\u00fcne Anleihen positiv bewertet. Das Bundesfinanzministerium hat im Mai dieses Jahres einen Bericht<\/a> zum entsprechenden Mitteleinsatz ver\u00f6ffentlicht; dieser wurde von Dritten gepr\u00fcft. Dieses Vorgehen entspricht den Qualit\u00e4tsstandards, den Anleiheinvestoren erwarten. Dar\u00fcber hinaus hat die deutsche Regierung j\u00fcngst ihren ersten Wirkungsbericht<\/a> ver\u00f6ffentlicht. Dieser bezieht sich auf die im Jahr 2020 aufgelegten gr\u00fcnen Bundeswertpapiere. Dargelegt werden die Beitr\u00e4ge der \u201egr\u00fcnen\u201c Ausgaben zum Klimaschutz, zur Anpassung an den Klimawandel, zur Vermeidung von Umweltverschmutzung und zum Schutz von \u00d6kosystemen und Biodiversit\u00e4t.<\/p>\n\n\n\n

Wie viel mehr m\u00fcssen Anleger derzeit f\u00fcr solche gr\u00fcnen Anleihen bezahlen? Die kurze Antwort lautet: nicht viel mehr. Das Greenium der Bundesanleihe DBR 0% 08\/15\/2030 \u2013 also die Mehrkosten im Vergleich zu ihrem Zwilling \u2013 hat in letzter Zeit mit der Null geflirtet (siehe Grafik). Im Laufe des letzten Jahres ist auch der Spread gefallen, der sich bei einem Wechsel von einer gr\u00fcnen zu einer konventionellen Anleihe ergibt: von 7 auf nur 0,1 Basispunkte im September 2022.<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: M&G, Bloomberg, 17. Oktober 2022.
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Das britische Debt Management Office (DMO) hat seine ersten gr\u00fcnen Staatsanleihen vor gut einem Jahr aufgelegt. Mit den beiden gr\u00fcnen Gilt-Syndizierungen nahm es 16,1 Mrd. Pfund Sterling auf. In seiner externen Best\u00e4tigung bewertet V.E. das gr\u00fcne Finanzierungs-Rahmenwerk Gro\u00dfbritanniens als \u201erobust\u201c und die ESG-Leistung als \u201efortgeschritten\u201c. Im September ver\u00f6ffentlichte die DMO ihren ersten \u00fcberpr\u00fcften Bericht zum Mitteleinsatz<\/a>. Demzufolge sind alle Erl\u00f6se eingesetzt worden; fast die H\u00e4lfte des aufgenommenen Betrags floss in Projekte f\u00fcr saubere Mobilit\u00e4t. Der inl\u00e4ndische Verkehr verursachte 2019 rund 27 % der britischen Treibhausgasemissionen. Das ist der h\u00f6chste Anteil aller Wirtschaftssektoren im Land. Damit hat das Verkehrswesen eine Schl\u00fcsselrolle, um Gro\u00dfbritannien bis 2050 CO2<\/sub>-neutral zu machen.<\/p>\n\n\n\n

Wie die meisten Emittenten gr\u00fcner Anleihen gibt das Vereinigte K\u00f6nigreich keine Zwillingsanleihen heraus. Der beste Ansatz zur Beurteilung des Greeniums der Gilts ist deshalb die UKT 4,5 09\/07\/2034. Zugegebenerma\u00dfen hat diese Anleihe eine etwas geringere Duration (aufgrund der h\u00f6heren Kuponstruktur); auch der ausstehende Betrag ist h\u00f6her. Alles in allem jedoch ist sie ein angemessenes Vergleichsprodukt. Im Juli 2022 erreichte das Greenium der beiden Anleihen einen H\u00f6chststand von 10 Basispunkten. Seitdem hat sich das Bild stark ver\u00e4ndert: Anfang Oktober konnten Anleger gr\u00fcne britische Gilts erstmals mit einem Abschlag erwerben.<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: M&G, Bloomberg, 17. Oktober 2022.
<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Wie l\u00e4sst sich diese Entwicklung erkl\u00e4ren? Daf\u00fcr gibt es einige technische Gr\u00fcnde. Einer davon ist die Emission gr\u00fcner Unternehmensanleihen: Diese hat es einigen gr\u00f6\u00dferen Kunden erm\u00f6glicht, aus gr\u00fcnen Gilts in gr\u00fcne Unternehmensanleihen umzuschichten. Ein anderer Grund ist, dass die gr\u00fcnen Gilts mitten in den Kampf um die Future-Kontrakte zwischen den 32er und 34er Gilts geraten sind. In jedem Fall zeigen einige der j\u00fcngsten Kursbewegungen bei gr\u00fcnen Anleihen, dass das Greenium alles andere als statisch ist. Es \u00e4ndert sich im Laufe der Zeit, was den relativen Wert gr\u00fcner Anleihen beeinflusst. Dies zeigt auch, dass die M\u00e4rkte f\u00fcr festverzinsliche Wertpapiere immer noch Schwierigkeiten haben, gr\u00fcne Anleihen im Vergleich zu anderen treffsicher zu bewerten. Das Gleiche gilt f\u00fcr vollst\u00e4ndig an der EU-Taxonomie ausgerichtete gr\u00fcne Anleihen im Vergleich zu Titeln, die nur teilweise daran ausgerichtet sind. Doch das ist ein Thema f\u00fcr einen anderen Blogbeitrag. F\u00fcr den Moment bleibe ich dabei: Im Reich der gr\u00fcnen Anleihen gibt es manchmal etwas umsonst \u2013 was f\u00fcr aktive Anleiheinvestoren eine gute Nachricht ist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Gr\u00fcne Anleihen haben eine Reihe interessanter Merkmale, die den Aufschwung ihres Marktes beg\u00fcnstigen. Die bei gr\u00fcnen Anleihen vorherrschende Struktur der Projektfinanzierung erm\u00f6glicht es, Gelder in spezifische, \u201egr\u00fcne\u201c Vorhaben zu leiten. Das erh\u00f6ht zugleich die Transparenz f\u00fcr die Investoren; sie erhalten Reports zum Mitteleinsatz und \u2013 h\u00e4ufiger \u2013 zur erreichten Wirkung (\u201eImpact\u201c). Ein ver\u00f6ffentlichtes Rahmenwerk f\u00fcr gr\u00fcne Anleihen ist zur Marktnorm geworden: Begleitet von einer externen Best\u00e4tigung daf\u00fcr, dass es Marktstandards wie den ICMA-Kernprinzipien entspricht. Dies ist f\u00fcr die Emittenten jedoch mit zus\u00e4tzlichen Kosten verbunden. 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