{"id":23358,"date":"2022-10-24T14:32:32","date_gmt":"2022-10-24T14:32:32","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23358"},"modified":"2022-10-25T09:53:11","modified_gmt":"2022-10-25T09:53:11","slug":"lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\/","title":{"rendered":"Lateinamerika und die rosa Flut \u2013 Nachlese einer Reise"},"content":{"rendered":"\n

In Lateinamerika hat sich die politische Landschaft \u2013 von Gabriel Boric in Chile bis zuletzt zu Gustavo Petro in Kolumbien \u2013 in den letzten 18 Monaten in unterschiedlichen Auspr\u00e4gungsgraden, doch nur in eine Richtung ver\u00e4ndert: nach links. Manche Beobachter haben diesen Wandel mit pink tide<\/em> (rosa Flut), andere als pink wave<\/em> (rosa Welle) apostrophiert. Das Bild der sich langsam, aber mit Wucht ausbreitenden rosa Flut<\/em> finde ich treffender als das der Welle. Diese rosa Flut<\/em> kann in einigen Wochen auch andere L\u00e4nder erfassen, wenn n\u00e4mlich Lula da Silva das enge Rennen im zweiten Wahlgang der brasilianischen Pr\u00e4sidentschaftswahlen gegen den amtierenden Pr\u00e4sidenten Jair Bolsonaro f\u00fcr sich entscheidet. Ich komme gerade von einer zweiw\u00f6chigen Research-Reise durch Lateinamerika zur\u00fcck, wo ich in Mexiko, Chile, Peru und Kolumbien mehrere Emittenten von Unternehmensanleihen und lokale Investoren getroffen habe, und meine Eindr\u00fccke sind durchwachsen. Einerseits haben die politischen Risiken stark zugenommen, und in einigen L\u00e4ndern hat sich das Gesch\u00e4ftsumfeld ver\u00e4ndert. Andererseits sehe ich in Lateinamerika anders als in anderen Regionen, die Schwellenl\u00e4nderanleihen begeben, Wertsteigerungspotenzial f\u00fcr auf US-Dollar lautende lateinamerikanischen Unternehmensanleihen.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a>
Quelle: M&G, Wikipedia, Oktober 2022, L\u00e4nder mit Regierungsparteien, die Mitglieder des Sao Paulo Forum sind (rosa) und mit Regierungsparteien, die keine Mitglieder des Sao Paulo Forum sind (blau)<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Aus fundamentaler Sicht sind die Unternehmen in der Region in guter Verfassung, obwohl die politischen Risiken bereits einige von ihnen in Mitleidenschaft gezogen haben. So haben sich die Kreditkennzahlen der Versorger zuletzt verschlechtert, wenngleich ihre Ausgangssituation im Hinblick auf die Bilanzen solide ist. Die \u00d6l- und Gasindustrie profitiert von hohen \u00d6lpreisen, nur k\u00f6nnen ihr strengere Steuer- und Umweltvorschriften zu schaffen machen, vor allem in Kolumbien. Die Nachfrageaussichten und das Marktungleichgewicht bei wichtigen metallbasierten Rohstoffen d\u00fcrften Bergbauunternehmen durchweg Auftrieb verleihen, wenn nicht hinter dem chinesischen BIP-Wachstum als kritischer Nachfragevektor ein gro\u00dfes Fragezeichen stehen w\u00fcrde. Die Gewinne des Einzelhandelssektors sind durch schrumpfende Margen infolge gestiegener Produktionskosten belastet worden, doch die Ums\u00e4tze bleiben infolge des dynamischen Konsums stark. Das Refinanzierungsrisiko ist gering \u2013 die Ausfallquoten lateinamerikanischer Hochzinsanleihen 2022 d\u00fcrften bei unter 2% liegen, im n\u00e4chsten Jahr aber geringf\u00fcgig zunehmen. Mit Blick auf die Bewertungen bieten auf US-Dollar laufende lateinamerikanische Unternehmensanleihen einen Spread von 480 Basispunkten gegen\u00fcber US-Staatsanleihen \u2013 dies ist die st\u00e4rkste Spreaderweiterung seit sechs Jahren (ohne Pandemie). Im Jahr 2016 war das Ausfallrisiko deutlich h\u00f6her, als die Region durch einen gewaltigen Korruptionsskandal, der in Brasilien begann, ersch\u00fcttert wurde und die Kreditkennzahlen ebenfalls schw\u00e4cher ausfielen. In vielen L\u00e4ndern der Region haben die politischen Risiken zugenommen. Allerdings k\u00f6nnte man dagegen halten, dass die Zunahme der geopolitischen Risiken in anderen Regionen der Welt wie z.B. in Osteuropa sowie die Spannungen zwischen den USA und China besonders gravierende und besorgniserregende Ver\u00e4nderungen f\u00fcr die mittel- bis langfristige Entwicklung der Verm\u00f6genspreise bedeuten.<\/p>\n\n\n\n

Nachstehend meine Schlussfolgerungen \u00fcber die Lage in den vier besuchten L\u00e4ndern, die etwaigen Ver\u00e4nderung des Gesch\u00e4ftsumfeldes durch die rosa Flut<\/em> und deren Auswirkungen auf Bondanleger.<\/p>\n\n\n\n

Mexiko<\/strong><\/p>\n\n\n\n

  • Das Land zeichnet sich sicherlich durch besonders stabile makro\u00f6konomische Aussichten aus. Der linke Pr\u00e4sident Andr\u00e9s Manuel Lopez Obrador (\u201eAMLO\u201c) ist im Land vor allem aufgrund h\u00f6herer Renten f\u00fcr die \u00e4ltere Bev\u00f6lkerung und des vermeintlichen Kampfes gegen die Korruption sehr beliebt, in der Wirtschaft dagegen weniger. Da der kr\u00e4ftige Konsum der Wirtschaft Schub verleiht, verzeichnen die meisten Unternehmen, mit denen ich gesprochen habe, ein hohes Umsatzwachstum. Die h\u00f6heren Produktionskosten belasten die Unternehmen, weil sie die Kosteninflation nicht in vollem Umfang an die Endkunden weitergeben k\u00f6nnen (Margenerosion) beziehungsweise aufgrund der Vorschriften wie z.B. im Energiesektor daran gehindert werden (h\u00f6herer Working Capital-Bedarf aufgrund verz\u00f6gerter Subventionszahlungen). Der in Europa tobende Krieg zwischen Russland und der Ukraine und die geopolitischen Spannungen zwischen den USA und China kommen Mexiko zugute, da das Land vom Nearshoring der USA profitiert.<\/li>
  • Die Inflation ist, wie in anderen Teilen der Welt, ein gro\u00dfes Fragezeichen. Die Regierung rechnet mit einer Inflationsrate von 3,2% im kommenden Jahr, doch liegt diese deutlich unter den Prognosen der Wirtschaftsexperten, die von etwa 4,5% ausgehen. Die mexikanische Notenbank Banxico h\u00e4lt weiter an ihrem hohen Zinsaufschlag gegen\u00fcber den USA fest, der mexikanische Peso ist stabil und behauptet sich in diesem Jahr besser als viele andere Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen. Die derzeitige Regierung wird trotz ihrer linken Rhetorik von den Investoren f\u00fcr ihre fiskalpolitische Stabilit\u00e4t gelobt. Die Haushalts- und Leistungsbilanzdefizite und die Staatsverschuldung sind niedrig, wobei der Haushaltsentwurf der Regierung f\u00fcr 2023 die Stabilit\u00e4t des Haushaltes nicht gef\u00e4hrden d\u00fcrfte.<\/li>
  • Pemex ist nach wie vor der \u201eElefant im Raum\u201c: Der staatseigene Mineral\u00f6lkonzern h\u00e4ngt aufgrund seiner knappen Liquidit\u00e4t und der \u00fcberschuldeten Bilanz am Dauertropf der Regierung \u2013 trotz der hohen \u00d6lpreise in diesem Jahr. Lokale Investoren glauben, dass die Regierung von AMLO den Konzern um jeden Preis retten wird. F\u00fcr die Pr\u00e4sidentschaftswahlen 2024 wird weithin erwartet, dass die Linkspartei Morena an der Macht bleibt und Pemex weiter st\u00fctzen wird \u2013 koste es, was es wolle.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

    Chile<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    • Jahrzehntelang dachte niemand daran, dass Chile in S\u00fcdamerika liegt. Das Gesch\u00e4ftsviertel von Santiago ist modern, doch andere Viertel der Stadt sind noch immer sichtbar von den Unruhen des Jahres 2019 gezeichnet, bei denen \u00fcber eine Million Menschen gegen die soziale Ungleichheit protestiert hatten. Der 2021 gew\u00e4hlte junge und inzwischen 36-j\u00e4hrige linke Pr\u00e4sident Gabriel Boric ebnete den Weg f\u00fcr ein Referendum \u00fcber die \u00c4nderung der 40 Jahre alten chilenischen Verfassung. Die stark umstrittene neue Verfassung wurde im September 2022 von 60% der W\u00e4hler abgelehnt. Seither hat die Linksregierung viel von ihrem politischen Kapital eingeb\u00fc\u00dft, so dass lokale Experten binnen 24 Monaten mit der Vorlage eines neuen, vern\u00fcnftigeren Verfassungsentwurfs rechnen.<\/li>
    • Die chilenische Wirtschaft h\u00e4ngt in hohem Ma\u00dfe von der Bergbaubranche ab, und die meisten wichtigen Akteure, mit denen ich sprach, hoben immer die Bedeutung Chinas f\u00fcr die chilenische Kupferf\u00f6rderung hervor (50 % der weltweiten Nachfrage). K\u00fcnftig k\u00f6nnten auch Indien und Asien (ohne China) Kupfer aufgrund des Vormarschs von Elektrofahrzeugen ben\u00f6tigen, wenn auch in geringem Umfang. F\u00fcr Lithium stellen sich die Aussichten besser dar, denn Chile besitzt die wichtigsten Lithium-Vorkommen der Welt. Die Aussichten f\u00fcr die Nachfrage sind beeindruckend (2021: +50% gg\u00fc. Vorjahr, seit Jahresbeginn 2022: +40% gg\u00fc. Vorjahr; eine Zunahme um mindestens 25% pro Jahr bis 2025). Grund sind die Verk\u00e4ufe von Elektrofahrzeugen in China und Europa. Den Kupfer- und Lithium-Produzenten drohen infolge der geplanten Steuerreform h\u00f6here Lizenzgeb\u00fchren.<\/li>
    • Die Nicht-Bergbausektoren verzeichneten unterschiedliche Trends. Die Margen des Einzelhandels standen aufgrund der gestiegenen Produktionskosten zwar unter Druck, doch die Unternehmen sind durchweg solide, ihre Bilanzen gesund. Sie profitieren von den h\u00f6heren Konsumausgaben infolge der vorzeitigen Rentenauszahlungen und der Erholung des Konsums nach der Pandemie. Der Telekommunikationssektor ist aufgrund seiner starken Fragmentierung und den damit verbundenen Problemen in Lateinamerika eine Ausnahme: zu viele Akteure, die ihre Preise nicht erh\u00f6hen k\u00f6nnen, so dass sich ihr Bonit\u00e4tsprofil mit der Zeit verschlechtert hat (siehe VTR). Der Versorgungssektor leidet unter der Tatsache, dass Chile ein Netto-\u00d6l- und Gasimporteur ist und die meisten Versorger \u00fcber zu wenig Working Capital verf\u00fcgen, weshalb sich ihre Kreditkennzahlen verschlechtert haben.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

      Peru<\/strong><\/p>\n\n\n\n

      • Lima ist nicht Santiago. Die Stra\u00dfen sind lauter, gesch\u00e4ftiger, in Lima ist Tag und Nacht mehr los. Gleiches gilt f\u00fcr die Politik. Gegen Ende August wurde alle sechs Tage ein neuer Minister ernannt \u2013 der ehemalige Lehrer und Gewerkschafter Pedro Castillo war im Juli 2021 zum Pr\u00e4sidenten gew\u00e4hlt worden. In der Gesch\u00e4ftswelt ist der Ruf von Castillo mal \u201eschlecht\u201c, mal \u201esehr schlecht\u201c. Noch \u00fcberraschender ist jedoch, dass die Bev\u00f6lkerung den Pr\u00e4sidenten wohl f\u00fcr die hohe Inflation verantwortlich macht. Obwohl die meisten L\u00e4nder der Welt unter der Teuerung leiden, machen Lebensmittel einen sehr gro\u00dfen Posten im peruanischen Inflationskorb aus, wobei die schwache Landesw\u00e4hrung diesen Effekt noch verst\u00e4rkt.<\/li>
      • Der Bergbausektor (10% des BIP und 60% der Exporte) beobachtet die bevorstehenden Auswirkungen der Politik mit Argusaugen. So will die Regierung die Bergbauunternehmen zum Beispiel zwingen, die meisten ihrer Auftragnehmer auf die Lohnliste zu setzen (eine Ma\u00dfnahme, die in Mexiko letztes Jahr ergriffen wurde und kaum Effekte gezeigt hatte) und die Lizenzgeb\u00fchren im Kupferbergbau zu erh\u00f6hen. Wie in Chile verzeichneten die Bergbauunternehmen im zweiten Quartal einen erheblichen Anstieg ihrer Kosten in allen Bereichen: Sprengstoff, Transport, Stahl. Anders als in Chile sind die Strompreise jedoch wettbewerbsf\u00e4hig, da Peru selbst Gas produziert und exportiert. Im dritten Quartal hat sich die Inflation verlangsamt.<\/li>
      • Ich hatte auch die Gelegenheit f\u00fcr ein Treffen mit lokalen peruanischen Pensionsfonds. Die Stimmung war eher pessimistisch. Ein Grund ist, dass die vorzeitigen Rentenauszahlungen als Einkommensquelle f\u00fcr die Haushalte w\u00e4hrend der Pandemie in den beiden letzten Jahren das verwaltete Verm\u00f6gen der Rentenfonds halbiert haben. Ein weiterer Grund ist die vorherrschende Resignation \u00fcber die politischen Perspektiven in Peru. Castillo musste seit seinem Amtsantritt zwei Amtsenthebungsverfahren \u00fcberstehen \u2013 beide scheiterten \u2013, aber die Korruptionsvorw\u00fcrfe bestehen weiter, und politische Stabilit\u00e4t ist mitnichten garantiert.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

        Kolumbien<\/strong><\/p>\n\n\n\n

        • Der j\u00fcngste Neuzugang auf der rosa Landkarte Lateinamerikas (noch vor Lula in Brasilien?) ist der ehemalige Guerillak\u00e4mpfer Gustavo Petro, seit Juni 2022 der neue Pr\u00e4sident Kolumbiens. Petro hat mehr Erfahrung in der Politik als Castillo in Peru und ist versierter als Boric in Chile. Im August ernannte er den marktfreundlichen Finanzminister Jos\u00e9 Antonio Ocampo und legte umgehend einen ehrgeizigen, aber immer wieder ge\u00e4nderten Entwurf f\u00fcr eine Steuerreform vor, der unter anderem eine neue (und angeblich inzwischen wieder aufgegebene) \u00d6l- und Gasexportsteuer, die Nichtabzugsf\u00e4higkeit von Lizenzgeb\u00fchren, einen 10%igen Aufschlag auf die K\u00f6rperschaftssteuer f\u00fcr \u00d6l- und Gasunternehmen und Finanzinstitute (gegen\u00fcber den zum Zeitpunkt meiner Reise vorgeschlagenen 5%) sowie eine h\u00f6here Einkommenssteuer auf L\u00f6hne, die zehn Mal h\u00f6her sind als der Mindestlohn, vorsieht.<\/li>
        • Der \u00d6l- und Gassektor steht aus mehreren Gr\u00fcnden im Mittelpunkt der Reformvorschl\u00e4ge von Petro. Erstens ist Kolumbien ein Netto-\u00d6lexporteur und der \u00d6lkonzern Ecopetrol, der sich mehrheitlich im Staatsbesitz befindet, erwirtschaftet 12% der Staatseinnahmen des Landes. Eine h\u00f6here Besteuerung des Sektors ist angesichts der derzeitigen \u00d6lpreisentwicklung eine effizientes Instrument f\u00fcr die Steigerung der Haushaltseinnahmen. Zweitens wird auch ein ideologisches Argument angef\u00fchrt. Im Wahlkampf hatte sich Petro f\u00fcr einen nachhaltigen Wandel in der Metall-, Bergbau-, \u00d6l- und Gasindustrien eingesetzt. Hierzu ernannte er die sehr umstrittene Irene V\u00e9lez zur Ministerin f\u00fcr Bergbau und Energie: Die Philosophin hat in politischer Geografie promoviert und besitzt in ihrem Ressort so gut wie keine Erfahrung. Nach der von der Regierung angek\u00fcndigten Beschr\u00e4nkung des Frackings und der Limitierung neuer Konzessionen bzw. Genehmigungen f\u00fcr die \u00d6lexploration erweiterten sich die Kreditspreads von \u00d6l- und Gasemittenten (einschlie\u00dflich Ecopetrol) erheblich.<\/li>
        • Ich f\u00fchrte auch ein Gespr\u00e4ch mit einem gro\u00dfen Versorgungsunternehmen in Bogot\u00e1, das von den politischen Ver\u00e4nderungen ebenfalls nicht verschont wurde. Vor kurzem hat die Regierung die Preise vom Erzeugerpreisindex (PPI) auf den Verbraucherpreisindex (CPI) umgestellt. Die Vorg\u00e4ngerregierung hatte bereits die \u00dcberw\u00e4lzung von Wechselkurs\u00e4nderungen f\u00fcr \u00dcbertragungs-\/Fernleitungsanlagen verhindert \u2013 ein Problem f\u00fcr die Versorgungsunternehmen, die ihre Anlageverm\u00f6gen mit langfristigen USD-Anleihen in der Annahme finanziert haben, dass ihre Einnahmen an den USD gekoppelt sind.<\/li><\/ul>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

          In Lateinamerika hat sich die politische Landschaft \u2013 von Gabriel Boric in Chile bis zuletzt zu Gustavo Petro in Kolumbien \u2013 in den letzten 18 Monaten in unterschiedlichen Auspr\u00e4gungsgraden, doch nur in eine Richtung ver\u00e4ndert: nach links.<\/p>\n","protected":false},"author":93,"featured_media":23359,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[287],"tags":[71,254],"class_list":["post-23358","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-schwellenlaender","tag-politik","tag-wahlen"],"acf":[],"yoast_head":"\nLateinamerika und die rosa Flut \u2013 Nachlese einer Reise - Deutsch<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"In Lateinamerika hat sich die politische Landschaft \u2013 von Gabriel Boric in Chile bis zuletzt zu Gustavo Petro in Kolumbien \u2013 in den letzten 18 Monaten in unterschiedlichen Auspr\u00e4gungsgraden, doch nur in eine Richtung ver\u00e4ndert: nach links.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\/\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Charles de Quinsonas\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"8 Minuten\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\\\/\\\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/\"},\"author\":{\"name\":\"Charles de Quinsonas\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/#\\\/schema\\\/person\\\/d59663f84b4459947ae06d4410e2a255\"},\"headline\":\"Lateinamerika und die rosa Flut \u2013 Nachlese einer Reise\",\"datePublished\":\"2022-10-24T14:32:32+00:00\",\"dateModified\":\"2022-10-25T09:53:11+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/\"},\"wordCount\":1862,\"commentCount\":0,\"image\":{\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/wp-content\\\/uploads\\\/sites\\\/3\\\/2022\\\/10\\\/die-rosa-flut-in-lateinamerika.jpg\",\"keywords\":[\"Politik\",\"Wahlen\"],\"articleSection\":[\"Schwellenl\u00e4nder\"],\"inLanguage\":\"de-DE\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/\",\"url\":\"https:\\\/\\\/bondvigilantes.com\\\/deutsch\\\/2022\\\/10\\\/lateinamerika-und-die-rosa-flut-nachlese-einer-reise\\\/\",\"name\":\"Lateinamerika und die rosa Flut \u2013 Nachlese einer Reise - 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