{"id":23376,"date":"2022-10-31T10:06:38","date_gmt":"2022-10-31T10:06:38","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23376"},"modified":"2022-11-08T11:44:52","modified_gmt":"2022-11-08T11:44:52","slug":"die-zeit-ist-reif-um-ueber-qt-in-europa-zu-sprechen-teil-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/10\/die-zeit-ist-reif-um-ueber-qt-in-europa-zu-sprechen-teil-1\/","title":{"rendered":"Die Zeit ist reif, um \u00fcber \u201eQT\u201c in Europa zu sprechen \u2013 Teil 1"},"content":{"rendered":"\n

In den letzten Wochen gab es eine bemerkenswerte Ver\u00e4nderung im Tenor mehrerer EZB-Sprecher: Sie gehen jetzt expliziter auf eine Verringerung der EZB-Bilanz ein, also auf eine quantitative Straffung \u2013 kurz \u201eQT\u201c. Dies wirkt wie ein koordinierter Versuch, die M\u00e4rkte auf die n\u00e4chste Phase der EZB-Geldpolitik vorzubereiten. <\/p>\n\n\n\n

Die Inflation im Euroraum liegt derzeit bei 10 % \u2013 ein Rekord f\u00fcr die Gemeinschaftsw\u00e4hrung. Eine so hohe Inflation hat Deutschland seit 1951 nicht mehr erlebt, also seit der Zeit des Koreakriegs. Vor der Pandemie wiesen 25 % der Artikel im Inflationskorb einen Preisauftrieb von \u00fcber 2 % auf. Diese Zahl ist mittlerweile auf 85 % gestiegen. Zudem verbirgt sich hinter der Gesamtinflation eine breite Streuung innerhalb Europas: von 6,2 % in Frankreich bis zu deutlich \u00fcber 20 % in Litauen, Lettland und Estland. Dies ist sehr weit entfernt vom mittelfristigen Inflationsziel der EZB, das bei 2 % liegt.<\/p>\n\n\n\n

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Die Gesamtinflation d\u00fcrfte im n\u00e4chsten Jahr angesichts nachgebender Energie- und Nahrungsmittelinflation sinken. Bei der Kerninflation (die derzeit im Jahresvergleich bei 4,8 % liegt) gehen die Erwartungen in eine andere Richtung: sie k\u00f6nnte stark, auf breiter Basis und sich selbstverst\u00e4rkend weiterwachsen. Dieser letzte Punkt \u2013 \u201eselbstverst\u00e4rkend\u201c \u2013 ist besonders bedenklich. In einer einfachen Welt w\u00fcrden versch\u00e4rfte finanzielle Bedingungen die Nachfrage nach G\u00fctern und Dienstleistungen bremsen. Dies wiederum sollte das Wachstum bremsen und die inflation\u00e4ren Kr\u00e4fte hemmen. Die echte Welt ist jedoch nicht so einfach: Der Inflationsdruck entsteht vor allem durch die dramatisch gestiegenen Energiekosten. Die europ\u00e4ischen L\u00e4nder reagieren darauf mit enormen Ausgabenprogrammen. Zugleich verliert der Euro an Wert; seit Jahresbeginn ist er gegen\u00fcber dem US-Dollar um rund 14 % gefallen. Beide Faktoren verst\u00e4rken die Inflation, w\u00e4hrend das Wachstum schw\u00e4cher wird. <\/p>\n\n\n\n

Im bisherigen Jahresverlauf hat die EZB zur Inflationsbek\u00e4mpfung zwei Mal die Zinsen erh\u00f6ht; den Einlagensatz hat sie dabei von -0,5 % auf +0,75 % angehoben. Eine Anhebung der Leitzinsen um weitere 0,75 % wird f\u00fcr den 27. Oktober erwartet. Das rund f\u00fcnf Billionen Euro schwere Anleiheportfolio der EZB bleibt jedoch unver\u00e4ndert gro\u00df. Diese Verm\u00f6genswerte hat die EZB im Rahmen der quantitativen Lockerung (\u201eQE\u201c) angeh\u00e4uft. Das geldpolitische Instrument wurde im Jahr 2014 eingef\u00fchrt und sollte die Ausgaben in der europ\u00e4ischen Wirtschaft ankurbeln. 2020 stockte die EZB das Kaufprogramm auf, um die Wirtschaft w\u00e4hrend der Corona-Pandemie zu unterst\u00fctzen. Im Prinzip hat sie also riesige Mengen an Euro gedruckt, um Anleihen des privaten Sektors zu erwerben. Im Juli dieses Jahres hat die EZB das Kaufprogramm eingestellt. Die Erl\u00f6se aus f\u00e4llig werdenden Anleihen investiert sie allerdings weiterhin in neue Anleihen mit denselben Merkmalen. Dies soll das Gesamtgleichgewicht und die Struktur des Portfolios erhalten. QE war ein Teil des Mechanismus, der die Wirtschaft ankurbelte. Dies wiederum f\u00fchrte zu einer hohen Inflation. Daher ist es vern\u00fcnftig, dass die Entscheidungstr\u00e4ger dar\u00fcber nachdenken, wann QT Teil der geldpolitischen L\u00f6sung zur Inflationsbek\u00e4mpfung wird. (Weitere Informationen zu QE und QT finden Sie hier<\/a>.)<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Es gibt weitere gute Gr\u00fcnde, warum die EZB ihre Anleihebest\u00e4nde aufl\u00f6sen sollte. Zum einen mehren sich die Anzeichen daf\u00fcr, dass die europ\u00e4ischen M\u00e4rkte unter einer Knappheit an deutschen Staatsanleihen leiden \u2013 der hochwertigsten und in der Regel liquidesten Form von Kreditsicherheiten. Die Verknappung f\u00fchrt h\u00e4ufig dazu, dass die Repo-S\u00e4tze negativ werden: Man wird also daf\u00fcr bezahlt, dass man sich Geld leiht. Dieses Ph\u00e4nomen tritt auf, wenn die Nachfrage nach hochwertigen Sicherheiten die Nachfrage nach Bargeld \u00fcbersteigt. Dies h\u00e4ngt auch mit den historisch hohen Spreads zwischen Swaps\u00e4tzen und Renditen der Bundesanleihen zusammen. Die EZB besitzt derzeit rund 60 % aller ausstehenden EZB-f\u00e4higen deutschen Staatsanleihen: 40 % im initialen Wertpapier-Kaufprogramm APP(PSPP) und 20 % im Pandemie-Notkaufprogramm PEPP. Theoretisch sollten diese Anleihen den Repo-M\u00e4rkten zur Verf\u00fcgung stehen; dieser \u00dcbertragungsmechanismus scheint jedoch nicht richtig zu funktionieren.<\/p>\n\n\n\n

Hinzu kommen die negativen Auswirkungen, die fallende Anleihekurse und steigende Finanzierungskosten auf die Kapitalpositionen der nationalen Zentralbanken haben werden. Dies hat die niederl\u00e4ndische Zentralbank in ihrer j\u00fcngsten \u201eGewinnwarnung\u201c<\/a> hervorgehoben.<\/p>\n\n\n\n

Und wie sieht der Zeitplan aus? EZB-Pr\u00e4sidentin Lagarde sagte k\u00fcrzlich, die EZB werde eine Verkleinerung ihrer Bilanz in Betracht ziehen, sobald sich die Leitzinsen \u201enormalisiert\u201c h\u00e4tten. Viele \u00d6konomen gehen davon aus, dass der normale bzw. neutrale Zinssatz der EZB in der N\u00e4he von 2 % liegt. Diesen Wert preisen die M\u00e4rkte derzeit zum Ende Dezember 2022 ein. Die QT k\u00f6nnte daher bereits im ersten Quartal des n\u00e4chsten Jahres beginnen.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Die Zinss\u00e4tze werden das wichtigste Instrument der EZB bleiben, um die Finanzbedingungen zu straffen und die Inflation zu bek\u00e4mpfen. Es spricht jedoch immer mehr daf\u00fcr, dass die Bilanzsumme parallel dazu reduziert wird. Dies birgt naturgem\u00e4\u00df Risiken f\u00fcr die Marktstabilit\u00e4t und die Fragmentierung. Daher werden sich die Anleger in den kommenden Quartalen einem herausfordernden Umfeld gegen\u00fcbersehen.<\/p>\n\n\n\n

In dieser Serie von Blogbeitr\u00e4gen werde ich mich eingehender mit dem Thema befassen. Ich werde auch darauf eingehen, wie die europ\u00e4ische QT strukturiert sein k\u00f6nnte \u2013 und welche Auswirkungen dies auf die Spreads der Peripheriestaaten sowie auf die Kredit-, Swap- und Collateral-M\u00e4rkte h\u00e4tte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

In den letzten Wochen gab es eine bemerkenswerte Ver\u00e4nderung im Tenor mehrerer EZB-Sprecher: Sie gehen jetzt expliziter auf eine Verringerung der EZB-Bilanz ein, also auf eine quantitative Straffung \u2013 kurz \u201eQT\u201c. Dies wirkt wie ein koordinierter Versuch, die M\u00e4rkte auf die n\u00e4chste Phase der EZB-Geldpolitik vorzubereiten. Die Inflation im Euroraum liegt derzeit bei 10 % \u2013 ein Rekord f\u00fcr die Gemeinschaftsw\u00e4hrung. Eine so hohe Inflation hat Deutschland seit 1951 nicht mehr erlebt, also seit der Zeit des Koreakriegs. 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