{"id":23455,"date":"2022-12-19T10:08:51","date_gmt":"2022-12-19T10:08:51","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23455"},"modified":"2022-12-19T10:12:02","modified_gmt":"2022-12-19T10:12:02","slug":"die-endstation-der-inflation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2022\/12\/die-endstation-der-inflation\/","title":{"rendered":"Die Endstation der Inflation"},"content":{"rendered":"\n

Die US-Notenbank Fed beh\u00e4lt ihren straffen geldpolitischen Kurs bei. Sie hat erneut betont, dass sie die Zinss\u00e4tze auf ein h\u00f6heres Niveau anheben wird als von den M\u00e4rkten eingepreist \u2013 und dass die Zinss\u00e4tze l\u00e4nger auf diesem Niveau bleiben werden. Damit soll die Inflation wieder \u201ein Richtung 2 %\u201c sinken. Die Fed erwartet ein geringeres Wachstum. Zugleich rechnet sie damit, dass Inflation und Arbeitslosigkeit h\u00f6her ausfallen werden, als zuvor erwartet. Kurz gesagt: Die j\u00fcngst gesunkenen Renditen und Risikopr\u00e4mien f\u00fchren zu gelockerten finanziellen Bedingungen. Dies k\u00f6nnte in den Augen der Fed eine l\u00e4ngerfristig gestraffte Geldpolitik erfordern.<\/p>\n\n\n\n

Wie ist das zu interpretieren, und was hei\u00dft es f\u00fcr Investitionen?<\/h2>\n\n\n\n

Wir alle m\u00fcssen eine Tatsache einr\u00e4umen, die auch die Fed auf ihren j\u00fcngsten Sitzungen betont hat: Wir befinden uns wirtschaftlich in einem \u201etoten Winkel\u201c. Wie, wann und wie stark wird sich die geldpolitische Straffung des Jahres 2022 auf die Realwirtschaft auswirken? Das wei\u00df niemand. Die Fed stellt fest, dass der ver\u00e4nderte Kurs das Wachstum senken und die Arbeitslosigkeit erh\u00f6hen wird. Der Schl\u00fcssel f\u00fcr alle Zentralbanken ist jedoch die Inflation. Die Erh\u00f6hung der Leitzinsen wird den Preisauftrieb d\u00e4mpfen; die Basiseffekte und die sich erholenden globalen Lieferketten wirken in dieselbe Richtung.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Quelle: Bloomberg. Stand: 30. November 2022.

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Reicht die bisherige Versch\u00e4rfung weit genug?<\/h2>\n\n\n\n

Die entscheidende Frage f\u00fcr die M\u00e4rkte ist: Werden die bisherige Versch\u00e4rfung und der resultierende wachstumsd\u00e4mpfende Effekt die Inflation auf 2-3 % senken (womit die Zentralbanker in aller Welt zufrieden w\u00e4ren)? Oder landet sie auf einem Niveau von \u00fcber 3 %? Im Jahr 2022 kann das niemand wissen, und vielleicht auch nicht im Jahr 2023. Der entscheidende Faktor f\u00fcr das Erreichen des Inflationsziels \u2013 und zugleich die gr\u00f6\u00dfte H\u00fcrde \u2013 ist der Arbeitsmarkt. Dieser ist zu stark f\u00fcr eine Inflation von 2 %. Einfach ausgedr\u00fcckt: Ein Lohnwachstum von 5-6 % ist nicht mit einem Inflationsziel von 2 % vereinbar. Die Lohnsteigerungen m\u00fcssen auf die H\u00e4lfte dieses Niveaus sinken, damit das Ziel in Sichtweite kommt. Gegenw\u00e4rtig und angesichts der Arbeitnehmerw\u00fcnsche f\u00fcr inflationstreibende Lohnrunden sehe ich keine R\u00fcckkehr zum angestrebten Inflationsziel.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Quelle: Bloomberg. Stand: 30. September 2022.

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Wenn jedoch die 2022 gestraffte Geldpolitik mit der \u00fcblichen Zeitverz\u00f6gerung wirkt; und wenn wir sehen, wie Arbeitsmarkt und Lohnentwicklung darauf reagieren: Dann werden die M\u00e4rkte die Entwicklung der Inflation besser beurteilen k\u00f6nnen. Jetzt k\u00f6nnen wir das nicht, und die Fed kann es genauso wenig. Sie kann nur ihre Entschlossenheit betonen, die Inflation wieder \u201ein Richtung 2 %\u201c zu senken. Und sie kann hervorheben, dass die Zinss\u00e4tze l\u00e4nger erh\u00f6ht bleiben werden als von den M\u00e4rkten erwarten. Warum? Weil die Fed nicht wei\u00df, wie die derzeit starken Arbeitsm\u00e4rkte reagieren werden \u2013 und wann die Lohnzuw\u00e4chse wieder auf ein Niveau sinken, das mit den Inflationszielen vereinbar ist.<\/p>\n\n\n\n

Inflation im Jahr 2023<\/h2>\n\n\n\n

Meiner Einsch\u00e4tzung nach stehen wir eindeutig vor einer Phase sinkender Inflation \u2013 und zwar einer kr\u00e4ftig sinkenden. F\u00fcr die USA halte ich in den n\u00e4chsten sechs Monaten einen R\u00fcckgang von 7 % auf 3-5 % f\u00fcr m\u00f6glich. Im Vereinigten K\u00f6nigreich und in der EU k\u00f6nnte die Inflation von 11 % auf 4-6 % fallen. Ein so kr\u00e4ftiger und schneller R\u00fcckgang der Inflation w\u00fcrde Anleihen viel g\u00fcnstiger erscheinen lassen (was ja bereits eingetreten ist). Viel interessanter wird die Entwicklung in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2023 und bis ins Jahr 2024 sein. Werden sich die Arbeitsm\u00e4rkte so weit abschw\u00e4chen, dass die \u00f6ffentlichen und privaten Arbeitgeber ihre Belegschaften verkleinern? Und so die Lohnzuw\u00e4chse auf das erforderliche Niveau bringen? Oder werden die Arbeitsm\u00e4rkte stark und die Lohnzuw\u00e4chse hoch bleiben? Im zweiten Fall m\u00fcssten die Zinsen \u2013 wie von der Fed diese Woche betont \u2013 auf ein h\u00f6heres Niveau steigen als erwartet, und sie m\u00fcssten l\u00e4nger dort verweilen. Aber heute wei\u00df das niemand: weder die M\u00e4rkte, die f\u00fcr die nahe Zukunft einen gro\u00dfen R\u00fcckschlag f\u00fcr die Arbeitsm\u00e4rkte vorhersagen, noch die Fed, die eindeutig \u00fcber deren anhaltende St\u00e4rke besorgt ist.<\/p>\n\n\n\n

Welchen Bereich der Anleihem\u00e4rkte sollten wir also besonders im Blick behalten, auf dem Weg in die Jahre 2023 und 2024? Wenn die Inflation schnell wieder auf die Zielgr\u00f6\u00dfe sinkt, w\u00fcrde ich auf langlaufende Staatsanleihen schauen. Deren Renditen liegen in den USA und im Vereinigten K\u00f6nigreich bei etwa 3,5 %, in Europa bei rund 2 %. Falls die Inflation auf 2 % sinkt, w\u00fcrden Anleihen reale Renditen von 1,5 % (USA \/ GB) bzw. rund 0 % (langlaufende Bundesanleihen) abwerfen. Doch wenn zu starke Arbeitsm\u00e4rkte einen R\u00fcckgang der Inflation auf 2 % verhindern? Oder wenn sich die Zentralbanken \u2013 angesichts der in den n\u00e4chsten beiden Jahren zu erwartenden Konjunkturabschw\u00e4chung \u2013 bereits mit Inflationsraten von 3-4 % zufriedengeben? Und die Straffung der Geldpolitik bei diesem Niveau beenden? Dann w\u00e4re ich weit weniger geneigt, langlaufende Anleihen zu diesen Renditeniveaus zu erwerben. Wie die Fed gebe ich also zu: Ich wei\u00df nicht, wo die Inflationsraten 2023 oder 2024 landen werden; ich wei\u00df nur, dass sie niedriger sein werden als heute. Und wie die Fed sind wir alle abh\u00e4ngig von Daten. Wir m\u00fcssen die wirtschaftlichen Entwicklungen und besonders die Arbeitsm\u00e4rkte beobachten, bevor wir unsere Portfolios mit Blick auf die endg\u00fcltigen Inflationsraten positionieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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