{"id":23519,"date":"2023-03-17T14:10:08","date_gmt":"2023-03-17T14:10:08","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23519"},"modified":"2023-03-17T15:13:01","modified_gmt":"2023-03-17T15:13:01","slug":"svb-crash-keine-gefahr-fuer-bondinvestoren-grosser-banken-in-amerika-und-europa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2023\/03\/svb-crash-keine-gefahr-fuer-bondinvestoren-grosser-banken-in-amerika-und-europa\/","title":{"rendered":"SVB-Crash keine Gefahr f\u00fcr Bondinvestoren gro\u00dfer Banken in Amerika und Europa"},"content":{"rendered":"\n

Was geschieht, wenn ein 200 Milliarden US-Dollar schweres Bankhaus zusammenbricht? In einem Umfeld hoher Inflation, langsamen Wachstums und steigender Zinsen? \u201eAnsteckung\u201c oder \u201eglobales Systemrisiko\u201c sind durchaus naheliegende Antworten auf diese Fragen. Im Falle der Silicon Valley Bank gehen wir jedoch nicht davon aus, dass es so kommen wird. Ja, die Kunden der SVB werden vor Herausforderungen stehen. Und ja, andere spezialisierte Kreditgeber oder Banken mit besonders schwachem Einlagengesch\u00e4ft k\u00f6nnten kr\u00e4ftig unter Druck geraten. Doch unserer Ansicht nach ergibt sich aus den Ereignissen der letzten Woche kein wesentliches Risiko f\u00fcr Investoren, die Anleihen gro\u00dfer, diversifizierter US-Banken halten. F\u00fcr noch geringer halten wir das Risiko f\u00fcr Investoren, die in Anleihen europ\u00e4ischer Banken investieren.<\/p>\n\n\n\n

Wie kommen wir zu dieser Einsch\u00e4tzung? Zum einen h\u00e4ngen mehrere Schl\u00fcsselfaktoren f\u00fcr den Niedergang der SVB mit dem speziellen Gesch\u00e4ftsmodell der Bank zusammen. Zum anderen sind mehrere allgemeine Faktoren, die zu der Krise der SVB beigetragen haben, in Europa weniger stark ausgepr\u00e4gt als in den USA. Nun m\u00f6gen die Investoren \u2013 durchaus zu Recht \u2013 so argumentieren: Die SVB hat ihr Zinsrisiko falsch gemanagt, und das k\u00f6nnte bei jeder Bank passieren. Es war jedoch ein Zusammenspiel verschiedener Faktoren, das eine der 20 gr\u00f6\u00dften US-Banken (Platz 16) zu Fall brachte. Ein vergleichbares Zusammenspiel ist bei einigerma\u00dfen gro\u00dfen, diversifizierten Kreditinstituten auf beiden Seiten des gro\u00dfen Teichs kaum zu finden. Und was noch wichtiger ist: Es sieht nicht so aus, als ob gro\u00dfe Banken bei der SVB beunruhigend gro\u00dfe offene Risikopositionen haben.<\/p>\n\n\n\n

Ein einzigartiges Gesch\u00e4ftsmodell …<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die SVB hat sich stark auf Bankdienstleistungen f\u00fcr Private-Equity-Fonds (PE), Risikokapitalfonds (VC) und Start-ups aus dem Technologiebereich konzentriert. W\u00e4hrend der Corona-Pandemie haben Technologieunternehmen viel Kapital angezogen. Damit wuchs auch die Einlagenbasis der SVB \u2013 und zwar von rund 60 Mrd. US-Dollar Ende 2019 auf fast 190 Mrd. zwei Jahre sp\u00e4ter (siehe Schaubild). Dieser Anstieg ist weitaus h\u00f6her als der Branchendurchschnitt: Die Bankeinlagen insgesamt legten im gleichen Zeitraum nur um 34 % zu. Der \u00fcberwiegende Teil der SVB-Einlagen war leicht zug\u00e4nglich, relativ gro\u00df und fiel nicht unter die FDIC, also die US-Einlagenversicherung. Um genau zu sein: 96 % waren unversichert, verglichen mit weniger als 50 % bei den meisten US-Banken. Die SVB ist kein traditioneller Kreditgeber; etwa die H\u00e4lfte ihrer Kredite flossen an PE\/VC-Firmen. Daher hat sie den gr\u00f6\u00dften Teil der Mittelzufl\u00fcsse von 130 Mrd. US-Dollar in Staatsanleihen investiert. Pr\u00e4zise gesagt: Sie investierte zweistellige Milliardenbetr\u00e4ge in l\u00e4ngerfristige <\/em>Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherte Wertpapiere (MBS). Diese Titel weisen praktisch kein Kreditrisiko auf, doch im Falle eines starken Zinsanstiegs fallen ihre Kurse. Und die Zinsen stiegen tats\u00e4chlich \u2013 und wie.<\/p>\n\n\n\n

Ein solches Vorgehen ist bei den meisten US-Banken g\u00e4ngige Praxis. An sich stellt es auch kein Problem dar. Staatlich garantierte MBS zu halten ist f\u00fcr eine Bank wirtschaftlich wahrscheinlich besser, als die zugrundeliegenden Hypotheken in Form von Krediten in die B\u00fccher zu nehmen: Agency-MBS haben eine etwas niedrigere Rendite, aber praktisch kein Kreditrisiko und eine viel gr\u00f6\u00dfere Liquidit\u00e4t. Hinzu kommt noch etwas anderes: Sowohl festverzinsliche MBS als auch Kredite verlieren bei steigenden Zinsen an Wert; allerdings profitieren die Banken typischerweise auch von steigenden Zinsen. Warum? Weil ihre Kosten f\u00fcr Einlagen fast immer viel langsamer \u2013 und deutlich weniger \u2013 steigen als die Zinss\u00e4tze f\u00fcr ihre variabel verzinslichen Kredite oder Cash-\u00c4quivalente. Steigende Zinsen sind besonders f\u00fcr Banken vorteilhaft, bei denen es viele unverzinste Transaktionskonten gibt. Die Bank of America hat MBS im Wert von \u00fcber einer halben Billion US-Dollar in den B\u00fcchern. Dennoch ist sie eine der st\u00e4rksten und profitabelsten Banken weltweit. Das verdankt sie zum Teil ihrer weitgehend auf Privatkunden ausgerichteten Einlagenbasis von 1,9 Billionen Dollar.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Quelle: SVB, SNL.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

\u2026 war der Schl\u00fcssel zum Niedergang der SVB<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Was also brachte die SVB ins Wanken? Eine Bank mit sehr guten Aktiva-, Rentabilit\u00e4ts- und Kapitalkennzahlen? Das lag vor allem an zwei Hauptproblemen. F\u00fcr sich genommen h\u00e4tte wahrscheinlich keines dieser Probleme den Untergang verursacht, doch sie traten eben beide auf. Das erste Problem war, dass die Einlagenbasis der SVB au\u00dferordentlich stark von einer einzigen Gruppe finanzerfahrener Unternehmen abhing. Diese Firmen sind alle dem zyklischen Risiko einer versiegenden PE\/VC-Finanzierung ausgesetzt. Im vergangenen Jahr lie\u00df dann tats\u00e4chlich der Zufluss in risikoreiche private Investitionen nach. Daher begannen die PE\/VC-Geldgeber und ihre liquidit\u00e4tshungrigen Start-ups, ihre Einlagen bei der SVB abzubauen. Die Bank verlor in den letzten 9 Monaten des Jahres 2022 rund 25 Mrd. US-Dollar an Einlagen \u2013 das entspricht 13 %. Im Januar und Februar kamen weitere 8 Mrd. US-Dollar hinzu. Doch es gab immer noch keinen \u201eBank Run\u201c. Und wenn dieses Risiko besser eingesch\u00e4tzt worden w\u00e4re, h\u00e4tte es wahrscheinlich auch letzte Woche keinen solchen Bankansturm gegeben.<\/p>\n\n\n\n

Das zweite Problem war die Entscheidung der SVB, den Gro\u00dfteil ihrer \u00fcbersch\u00fcssigen Liquidit\u00e4t in Anleihen mit langer Laufzeit <\/em>anzulegen, ohne sich ausreichend gegen Zinsrisiken abzusichern. Als die Bank den Verkauf von Anleihen einleitete, um die abflie\u00dfenden Einlagen auszugleichen, musste sie Verluste hinnehmen. Warum hat die Bank ihre vor 2017 verfolgte Politik ge\u00e4ndert? Und nicht weiterhin \u00fcberwiegend Wertpapiere mit k\u00fcrzerer Laufzeit gehalten (siehe Schaubild)? Das ist unklar. Vermutlich wurde sie gierig und strebte nach h\u00f6heren Margen. Wahrscheinlich dachte sie auch, ihre Einlagen seien \u201eklebrig\u201c, w\u00fcrden also nicht so schnell abflie\u00dfen. Warum hat die Bank nicht mehr Kredite bei der Federal Home Loan Bank aufgenommen? Oder auf den Repo-M\u00e4rkten? Wollte sie nicht oder konnte sie nicht? All das ist ebenfalls unklar. Fest steht, dass die SVB stattdessen einige Anleihen mit Verlust verkauft hat. Dann k\u00fcndigte sie eine Kapitalerh\u00f6hung an, um wieder optisch starke Kapitalpuffer aufzubauen. Dies schien ihre erfahrenen Einleger zu verschrecken. Sie witterten \u00c4rger und begannen, ihre Einlagen massenhaft abzuziehen. Als dies geschah, war das Ende nicht mehr fern.<\/p>\n\n\n\n

Sind andere US-Banken gef\u00e4hrdet?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Bei anderen spezialisierten Kreditgebern ist eine \u00e4hnliche Entwicklung nicht auszuschlie\u00dfen. Es ist jedoch schwer vorstellbar, dass gr\u00f6\u00dfere traditionelle Kreditgeber ein \u00e4hnliches Schicksal erleiden. Das gilt sowohl f\u00fcr gro\u00dfe regionale als auch f\u00fcr \u201eglobal systemrelevante\u201c US-Banken. Die meisten Einlagen bei der SVB war gro\u00df, nicht versichert und geh\u00f6rten erfahrenen PE\/VC-Kunden, die den gleichen zyklischen Finanzierungsrisiken ausgesetzt waren. Diese Konzentration ist einzigartig unter allen US-Banken, die viele Staatsanleihen halten. Im Vergleich zur SVB sind diese Institute weniger stark in langlaufenden MBS engagiert; ein h\u00f6herer Anteil ihrer Privatkundeneinlagen ist versichert; sie haben in der Regel besseren Zugang zu Gro\u00dfkundenfinanzierungen; und sie managen das Zinsrisiko hoffentlich besser. Gl\u00fccklicherweise scheint kein gro\u00dfer US-Kreditgeber besorgniserregend hohe offene Risikopositionen bei der SVB zu haben; die Bank hat sich \u00fcberwiegend \u00fcber Einlagen refinanziert.<\/p>\n\n\n\n

Nat\u00fcrlich k\u00f6nnen sich andere US-Banken den Vorg\u00e4ngen nicht entziehen. Institute mit einer schwachen oder stark korrelierten Einlagenbasis stehen verst\u00e4ndlicherweise bereits auf dem Pr\u00fcfstand und\/oder unter Marktdruck. Sie k\u00f6nnten kurzfristig einige Einlagen an gr\u00f6\u00dfere, st\u00e4rkere Institute verlieren; das w\u00fcrde ihre Probleme dann noch versch\u00e4rfen. Nat\u00fcrlich sollten die gr\u00f6\u00dferen Banken solche Einlagen vorsichtig annehmen und bepreisen \u2013 denn sie wissen, wie fl\u00fcchtig sie sein k\u00f6nnen. Wir erwarten auch, dass Banken und Aufsichtsbeh\u00f6rden die Dynamik der Einlagenbasis und die Preisgestaltung genauer unter die Lupe nehmen werden. Doch es gibt auch einen positiven Aspekt f\u00fcr Anleiheinvestoren: Wahrscheinlich wird der Widerstand der Bankenlobby gegen strenge Kapital- und Liquidit\u00e4tsvorschriften f\u00fcr einige Zeit schw\u00e4cher werden, wenn er nicht sogar verstummt. Die Fed ist bereits inmitten einer \u201eganzheitlichen \u00dcberpr\u00fcfung\u201c der Bankenregulierung. Die Ereignisse der letzten Woche werden sie wahrscheinlich dazu ermutigen, ihre Aufsicht \u00fcber kleinere Banken deutlich zu verbessern.<\/p>\n\n\n\n

Sind die europ\u00e4ischen Banken gef\u00e4hrdet?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die meisten gro\u00dfen europ\u00e4ischen Emittenten verf\u00fcgen \u00fcber diversifiziertere, stabilere und st\u00e4rker gesch\u00fctzte Einlagen als die SVB \u2013 \u00e4hnlich wie ihre US-amerikanischen Pendants. Es gibt jedoch noch mehr Gr\u00fcnde daf\u00fcr, warum europ\u00e4ische Banken weniger unter Druck stehen als kalifornische Kreditgeber. Erstens konkurrieren Geldmarktfonds in Europa nicht so stark um Bankeinlagen wie in den USA. Daher gehen wir davon aus, dass die europ\u00e4ischen Banken weiterhin von steigenden Zinsen profitieren werden. Dies gilt besonders auf dem Kontinent und weniger in Gro\u00dfbritannien, wo der Nutzen weiterer Zinserh\u00f6hungen nachlassen k\u00f6nnte. Zweitens sind die europ\u00e4ischen Vorschriften in Bezug auf Liquidit\u00e4t, Zinsrisikomanagement und Stresstests in mehrfacher Hinsicht robuster als die f\u00fcr die SVB. In den USA gelten seit 2018 erheblich gelockerte Vorschriften f\u00fcr Banken, deren Bilanzsumme unter 250 Mrd. US-Dollar liegt. Und drittens reagieren die Liquidit\u00e4tsportfolios europ\u00e4ischer Banken weniger empfindlich auf Zinserh\u00f6hungen als die der meisten US-Banken. In Europa gibt es nichts, was mit dem US-Markt f\u00fcr 30-j\u00e4hrige festverzinsliche MBS vergleichbar w\u00e4re. Der gr\u00f6\u00dfte Teil der Liquidit\u00e4t der europ\u00e4ischen Banken wird bei den Zentralbanken geparkt oder in relativ kurzfristigen Staatsanleihen gehalten. Infolgedessen d\u00fcrfte das Risiko eines raschen Abflusses von Einlagen, der nicht durch den Verkauf von Wertpapieren oder die Aufnahme von Krediten gedeckt werden kann, in Europa geringer sein als in den USA.<\/p>\n\n\n\n

Schlussfolgerungen<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die Insolvenz der SVB wiegt schwer. Ann\u00e4hernd jede zweite PE\/VC-Gemeinschaft in den USA k\u00f6nnte \u2013 direkt oder indirekt \u2013 offene Risikopositionen bei der Bank haben. Und jede gr\u00f6\u00dfere Bankpleite kann auf dem Markt \u00c4ngste ausl\u00f6sen, ob diese nun gerechtfertigt sind oder nicht. Der Untergang der Bank wird wahrscheinlich zu Liquidit\u00e4tsproblemen f\u00fcr die Einleger f\u00fchren. Dies d\u00fcrfte jedoch durch die Absicherung der Fed abgemildert werden: Denn diese umfasst alle SVB-Einlagen, auch die nicht versicherten. Welche Folgen werden sich noch ergeben? Kleinere und spezialisierte Kreditinstitute d\u00fcrften unter Druck geraten, besonders Banken mit einem schwachen Einlagengesch\u00e4ft. Der Ruf der US- Aufsichtsbeh\u00f6rden wird leiden, besonders der f\u00fcr die SVG als \u201eState Chartered Bank\u201c zust\u00e4ndigen kalifornischen Beh\u00f6rde. Und die FDIC muss beweisen, dass sie den Kollateralschaden bei der Abwicklung der Bank begrenzen kann.<\/p>\n\n\n\n

Offenbar hat die Angst bereits dazu beigetragen, eine andere Bank in die Insolvenz zu treiben. Am Wochenende ist die Signature Bank in New York in die Insolvenz gegangen, ein Bankhaus mit einem Einlagevolumen von 110 Mrd. US-Dollar. Wie die SVB ist auch Signature in den letzten Jahren sehr schnell gewachsen und war eine \u201eState Chartered Bank\u201c, fiel also unter die Aufsicht der Aufsichtsbeh\u00f6rde ihres Bundesstaates. Sie hatte ebenfalls eine konzentrierte, gr\u00f6\u00dftenteils unversicherte Einlagenbasis \u2013 vor allem von Unternehmen aus dem Bereich der Kryptow\u00e4hrungen. Nat\u00fcrlich ist die SVB ein gro\u00dfer Konkursfall. Doch sind die SVB und andere Nischenanbieter wie Signature in der breiteren Bankenwelt ziemlich einzigartig. Unserer Ansicht nach sind sie so einzigartig, dass sie f\u00fcr die Anleihen gro\u00dfer, diversifizierter US- oder europ\u00e4ischer Banken kaum wesentliche Probleme verursachen d\u00fcrften.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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