{"id":2355,"date":"2014-11-14T15:51:57","date_gmt":"2014-11-14T15:51:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2355"},"modified":"2014-11-27T11:43:00","modified_gmt":"2014-11-27T11:43:00","slug":"mini-anleihen-wer-kauft-diese-papiere-eigentlich","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2014\/11\/mini-anleihen-wer-kauft-diese-papiere-eigentlich\/","title":{"rendered":"Mini-Anleihen \u2013 Wer kauft diese Papiere eigentlich?"},"content":{"rendered":"

Eine der vielen unbeabsichtigten Folgen der strukturell niedrigen Zinsen der letzten Jahre ist das zunehmende Aufkommen so genannter Mini-Anleihen in Gro\u00dfbritannien. Dabei handelt es sich \u00fcblicherweise um nicht-handelbare Schuldverschreibungen, die von den entsprechenden Unternehmen direkt an einzelne Investoren ausgegeben werden.* Wir hatten bereits \u00fcber eine solche Anleihe berichtet, die von Chilango<\/strong><\/a> (einem in London ans\u00e4ssigen Anbieter von mexikanischem Essen) emittiert worden ist. In diesem Zusammenhang hatten wir auch einige der Risiken, mit denen diese Papiere im Vergleich zum etablierteren institutionellen Anleihenmarkt behaftet sind (nur sehr begrenzte Offenlegungspflichten, keine rechtlich bindenden Bedingungswerke, ein fehlender Abrufschutz sowie keine Sekund\u00e4rmarktliquidit\u00e4t), hervorgehoben.<\/p>\n

Nichtsdestotrotz erfreuen sich diese Anlageinstrumente zunehmender Beliebtheit, und zwar nicht nur wegen der Zinsen, die sie bieten, sondern auch aufgrund einiger eher exotischer Eigenschaften wie etwa Kupons in Form von G\u00fctern und Dienstleistungen. Der j\u00fcngste Neuzugang in dieser Gruppe von Papieren ist die Firma Taylor Street Baristas, bei deren Anleihe die Investoren zwischen einem 8-prozentigen Barkupon und einem Einkaufsgutschein in H\u00f6he von 12 Prozent w\u00e4hlen k\u00f6nnen.<\/p>\n

Die Frage, die uns wirklich fasziniert, ist aber die, wer diese Anleihen denn \u00fcberhaupt kauft. Schaut man sich einige der in den letzten drei Jahren emittierten Mini-Anleihen sowie die Nicht-Barkupons an, die diese Papiere bieten, k\u00f6nnen wir auf dieser Basis ein interessantes Profil des typischen \u201eMini-Anleihen-Investors\u201c erstellen.<\/p>\n

\"Einige<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Unter Ber\u00fccksichtigung der oben genannten Informationen ergibt sich daraus folgendes Anlegerprofil:<\/p>\n

Wohnsitz:<\/strong> London. Das Angebot an Nahrungsmitteln (Taylor St Baristas, Chilango und Leon) kann n\u00e4mlich nur dann wirklich genutzt werden, wenn man in London lebt und arbeitet und die entsprechenden Filialen somit auch regelm\u00e4\u00dfig besuchen kann. Solange diese Ketten nicht auch Filialen au\u00dferhalb der Hauptstadt er\u00f6ffnen, ist der typische Mini-Anleihen-Anleger mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit deshalb also ein Londoner.<\/p>\n

Urlaub:<\/strong> Im S\u00fcdwesten. In Verbindung mit dem River Cottage-Rabatt (dessen Filialen sich haupts\u00e4chlich im Westen des Landes befinden) haben die Mr & Mrs Smith-Gutscheine zur Folge, dass es f\u00fcr unseren Mini-Anleihen-Investor durchaus reizvoll sein kann, seinen Urlaub in einem Boutique-Hotel dieses Unternehmens im S\u00fcdwesten Englands zu verbringen.<\/p>\n

Ern\u00e4hrung: <\/strong>D\u00fcrftig. W\u00e4hrend River Cottage und Leon noch vergleichsweise gesunde Lebensmittel anbieten, sprechen der w\u00f6chentliche Burrito, Kaffeespezialit\u00e4ten, jede Menge Schokolade sowie eine kontinuierliche Versorgung mit Weinen f\u00fcr einen recht ausschweifenden Lebensstil.<\/p>\n

Hobbys: <\/strong>Cricket bzw. Pferderennen: Die vielen Veranstaltungen des Jockey Clubs bieten eine Vielzahl von M\u00f6glichkeiten, einen Tag auf der Rennbahn zu verbringen und als Sahneh\u00e4ubchen noch einen Ausflug nach Old Trafford zu machen.<\/p>\n

Ich m\u00f6chte nat\u00fcrlich nicht so weit gehen zu behaupten, dass die Zielgruppe von Mini-Anleihen ausschlie\u00dflich aus \u00fcbergewichtigen Londoner Weinliebhabern besteht, die gelegentlich auch mal nach Newmarket fahren. Denn es gibt auch einen ernsten Aspekt, den es mit Blick auf die effekthascherischen Features dieses Marktes hervorzuheben gilt.<\/p>\n

Zu einem Zeitpunkt, zu dem man von Banken nur unter schwierigen Bedingungen Kredite erh\u00e4lt, ist eine neue Finanzierungsquelle f\u00fcr Unternehmen stets willkommen. Uns gef\u00e4llt allerdings nicht, dass dies auf Kosten des Anlegerschutzes geht, den Anleiheninvestoren ja eigentlich genie\u00dfen. Diese Schutzmechanismen haben sich im Laufe von Jahrzehnten am institutionellen Anleihenmarkt entwickelt und dienen einem wichtigen Zweck: dem Schutz der Rechte und damit auch des Kapitals der Investoren. Diese Mechanismen greifen n\u00e4mlich, wenn es wirklich darauf ankommt und etwas schief geht. Bisher ist an diesem \u201espeziellen\u201c Markt aber noch kein Zahlungsausfall aufgetreten, so dass diese Unzul\u00e4nglichkeit bisher auch noch nicht zum Tragen gekommen ist.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund w\u00fcrden wir uns w\u00fcnschen, dass Mini-Anleihen zuk\u00fcnftig folgende Kriterien erf\u00fcllen:<\/p>\n

    \n
  1. Abrufschutz: Falls ein Emittent seine Anleihe bereits vor ihrem eigentlichen F\u00e4lligkeitsdatum abl\u00f6sen m\u00f6chte (und zu diesem Zweck die so genannte Call-Option zieht), sollte der Investor eine Pr\u00e4mie auf den Nennwert der Anleihe erhalten, um dadurch m\u00f6glicherweise entgangene Kuponzahlungen wieder auszugleichen.<\/li>\n
  2. Ad\u00e4quate Finanzdokumentation: Eine Historie der testierten Wirtschaftsabschl\u00fcsse einschlie\u00dflich einer vollst\u00e4ndigen Bilanzpr\u00fcfung, einer Aufstellung der Cashflows sowie einer Gewinn- und Verlustrechnung muss offen gelegt werden. Au\u00dferdem muss sich der Emittent dazu verpflichten, die Investoren zeitnah \u00fcber neue Pr\u00fcfungsergebnisse zu informieren.<\/li>\n
  3. Ausdr\u00fcckliche Absicherung und\/oder Pfandhinterlegung durch die Verm\u00f6genswerte des Unternehmens: F\u00fcr den Fall einer Nichtbedienung sollte die Rangfolge der Anleihe innerhalb der Kapitalstruktur durch die Bezugnahme auf einen Bilanzwert ausdr\u00fccklich geregelt worden sein.<\/li>\n
  4. Kapitalbeteiligung\/Rendite: Sollte ein Emittent Kapital zur Finanzierung aggressiver Expansionspl\u00e4ne aufnehmen wollen, so ist es in Ermangelung einer Absicherung oder einer Kreditsicherheit nur fair, dass ein Investor, der sein Kapital riskiert, entweder in Form eines hohen Kupons oder durch eine Art Kapitalbeteiligung an den Ertr\u00e4gen solcher Aktivit\u00e4ten ebenfalls partizipiert.<\/li>\n
  5. Einschr\u00e4nkungen bei Auszahlungen und Kreditaufnahmen: Der Spielraum des Unternehmens, auf Kosten der Anleiheninvestoren Liquidit\u00e4t in Form von Dividenden auszusch\u00fctten, sollte ausdr\u00fccklich eingeschr\u00e4nkt werden. Gleiches gilt auch f\u00fcr die M\u00f6glichkeit, zus\u00e4tzliche Kredite aufzunehmen, da dies f\u00fcr bereits die bestehenden Gl\u00e4ubiger ein Risiko darstellt.<\/li>\n
  6. Transferierbarkeit: Die Option, eine Anleihe vor ihrer F\u00e4lligkeit von Dritten zu erwerben oder an Dritte zu verkaufen, w\u00fcrde einem Investor wesentlich mehr Spielraum verschaffen, sein Risiko und sein Engagement zu steuern.<\/li>\n<\/ol>\n

    Mit diesen zus\u00e4tzlichen Eigenschaften w\u00fcrden auch Mini-Anleihen-Investoren in den Genuss einiger Vorz\u00fcge des institutionellen Marktes kommen, w\u00e4hrend sie gleichzeitig von den teilweise recht exotischen Kupons profitieren k\u00f6nnten, die diese Papiere bieten. Andernfalls ziehen Mini-Anleihen-Anleihen trotz Gratis-Wein und -Burritos im Vergleich zu den etablierteren M\u00e4rkten f\u00fcr Unternehmensanleihen n\u00e4mlich den K\u00fcrzeren.<\/p>\n

    *Anmerkung: Parallel dazu hat sich in Gro\u00dfbritannien, Italien und Deutschland ein vergleichsweise st\u00e4rker regulierter Retail-Anleihenmarkt entwickelt, an dem die Emittenten einer strengeren Kontrolle unterliegen und die entsprechenden Anleihen b\u00f6rsengehandelt werden und damit transferierbar sind.<\/p>\n

     <\/p>\n

     <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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