{"id":23575,"date":"2023-05-08T07:29:44","date_gmt":"2023-05-08T07:29:44","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23575"},"modified":"2023-05-08T07:29:49","modified_gmt":"2023-05-08T07:29:49","slug":"cancel-culture-ein-neues-monetares-phanomen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2023\/05\/cancel-culture-ein-neues-monetares-phanomen\/","title":{"rendered":"\u201eCancel Culture\u201c \u2013 ein neues monet\u00e4res Ph\u00e4nomen"},"content":{"rendered":"\n

Seit mehr als 15 Jahre sprechen wir \u00fcber quantitative Lockerung (QE) und quantitative Straffung (QT). Die QE wurde von Phase zu Phase immer gravierender; die Reaktion auf die Corona-Krise f\u00fchrte dann zu einer letzten enormen Geldsch\u00f6pfung. Dieses Geld wird nun gel\u00f6scht.<\/p>\n\n\n\n

Zur Erinnerung: QE ist praktisch das Drucken von Geld. Theoretisch sollte dies zu Inflation f\u00fchren. Denn wenn das Angebot eines Gutes erh\u00f6ht wird, sinkt sein Wert, sofern alle anderen Faktoren konstant bleiben. Traditionell wurde dies mit einer althergebrachten Technologie umgesetzt: der Druckerpresse und dann sp\u00e4ter mit Verbrennungsanlagen. Heute geschieht dies auf elektronischem Wege: Geld wird mit einem Tastendruck aus dem Nichts geschaffen \u2013 und auf dieselbe Weise wieder gel\u00f6scht.<\/p>\n\n\n\n

Die urspr\u00fcnglichen Bef\u00fcrchtungen bei der Einf\u00fchrung dieser innovativen Ma\u00dfnahme waren klar: Die Erh\u00f6hung des Geldangebots w\u00fcrde als logischen Nebeneffekt die Inflation erh\u00f6hen. Doch dies ist in den ersten Phasen von QE nicht eingetreten. Daher wurde diese Geldpolitik immer st\u00e4rker akzeptiert. Der Zusammenhang zwischen Geldmenge und Inflation schien angesichts der realen Entwicklungen nur theoretischer Natur zu sein. Die empirischen Erkenntnisse der letzten Zeit deuten jedoch auf das Gegenteil hin: Zu viel QE f\u00fchrt doch zu Inflation. Ich bin darauf in meinem Beitrag vom September 2022<\/strong><\/a> n\u00e4her eingegangen. Die Zentralbanken gehen nun gegen diese Inflation vor. Dabei haben sie aggressive Ma\u00dfnahmen ergriffen, um das Problem zu l\u00f6sen. Angreifen k\u00f6nnen sie aus zwei Richtungen: durch konventionelle Zinserh\u00f6hungen \u2013 die im letzten Jahr historisch kr\u00e4ftig erfolgten \u2013 und mit QT.<\/p>\n\n\n\n

Das Schaubild verdeutlicht die allgemeine Beziehung zwischen Geldmengenwachstum und Inflation. Es gibt einen historisch beobachtbaren Zusammenhang zwischen Geldsch\u00f6pfung und Inflation. Die um rund 18 Monate verz\u00f6gerte Wirkung der Geldpolitik ist ein konstantes Merkmal der Wirtschaft und der M\u00e4rkte.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Quelle: Bloomberg, BLS, US-Notenbank, 31. M\u00e4rz 2023.

<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Das Schaubild zeigt recht eindeutig, dass der j\u00fcngste Inflationsschub eine Funktion des Geldmengenwachstums sein k\u00f6nnte. Seltsamerweise ist dies nicht im Fokus der Zentralbanker. Vielleicht wegen der Datens\u00e4tze, die ihnen aus den fr\u00fchen QE-Phasen vorliegen? Aus monetaristischer Sicht ist dies ein Fehler, wie Tim Congdon elegant darlegt<\/a><\/strong> (englischsprachiger Beitrag). Ich habe viel Sympathie f\u00fcr seine Ansichten. Es scheint seltsam, dass die Zentralbanker auf der einen Seite die Bedeutung der Dynamik von Angebot und Nachfrage erkennen: Verknappungen von Energie, Arbeit und Mikrochips wirken allesamt inflation\u00e4r. Auf der anderen Seite scheinen die Zentralbanker nicht zu sehen, dass ein \u00dcberfluss an gedrucktem Geld dessen Preis senkt \u2013 auch bekannt als Inflation!<\/p>\n\n\n\n

Der interessanteste Aspekt ist das Ausma\u00df dieser Geldvernichtung: Es ist historisch beispiellos, wie das Schaubild verdeutlicht. Auf den ersten Blick wirkt dies \u00e4u\u00dferst deflation\u00e4r und deutet darauf hin, dass die Inflation neue Tiefstst\u00e4nde erreichen wird. Die Kultur der Geldvernichtung hat ihren Zenit noch nicht erreicht. Die Zentralbanken signalisieren, dass sich dieser Prozess fortsetzen wird. Und wir k\u00f6nnen davon ausgehen, dass das Geldmengenwachstum wahrscheinlich noch einige Zeit lang negativ bleiben wird. Dies ist ein neues gro\u00dfes Experiment.<\/p>\n\n\n\n

Was also stimmt? Wirkt das Geldmengenwachstum inflation\u00e4r oder nicht? Und wie lie\u00dfe sich die Quadratur des Kreises zwischen fr\u00fchem und sp\u00e4tem QE erreichen? Ein Ansatz ist es zu analysieren, wohin das gedruckte Geld geflossen ist. W\u00e4hrend der ersten QE-Phase hat es schlicht und einfach die Tresore der Banken gef\u00fcllt \u2013 als Schutz vor einem \u201eBank Run\u201c. Zugleich hat es f\u00fcr fr\u00fchere Fehler bei der Kreditvergabe bezahlt, indem es nach dem Austrocknen der Finanzm\u00e4rkte das Reservoir wieder aufgef\u00fcllt hat. Die sp\u00e4teren Phasen von QE haben dann dazu gef\u00fchrt, dass Bargeld im \u00dcberma\u00df von den Banken in die Realwirtschaft floss. Das hatte inflation\u00e4re Folgen. Ist also das Umfeld einer QE ausschlaggebend f\u00fcr das inflation\u00e4re Ergebnis?<\/p>\n\n\n\n

Beantworten l\u00e4sst sich das m\u00f6glicherweise durch die Analyse der j\u00fcngsten Probleme der US-Regionalbanken. Die Geldvernichtung durch QT f\u00fchrt dazu, dass in der Wirtschaft weniger Geld vorhanden ist. Daher sinken die Einlagen im Banksystem. W\u00e4re dieser Einlagenabfluss gleichm\u00e4\u00dfig \u00fcber das System verteilt, w\u00e4ren die Auswirkungen f\u00fcr die einzelnen Institute minimal. Doch wenn der Abfluss bestimmte Bankh\u00e4user besonders stark betrifft, werden sie Probleme bekommen. Die erste QE-Phase war durch eine Geldsch\u00f6pfung gekennzeichnet, um schwache Banken mit Liquidit\u00e4t und Reserven zu unterst\u00fctzen. Dies wurde im Zuge von QT durch die Streichung von Reserven abgel\u00f6st, was die schw\u00e4cheren Banken herausfordert.<\/p>\n\n\n\n

Als die Geldmenge vor 18 Monaten einen historischen H\u00f6chststand erreichte, schienen die meisten Anleger nicht allzu besorgt wegen der Inflation zu sein. Jetzt ist die Inflation in aller Munde, aber die Geldsch\u00f6pfung ist negativ. Diese \u201eCancel Culture\u201c der quantitativen Straffung ist ein neues monet\u00e4res Ph\u00e4nomen. Sollten wir uns f\u00fcr n\u00e4chstes Jahr vielleicht eher Gedanken \u00fcber eine Deflation <\/em>als \u00fcber eine Inflation<\/em> machen?<\/p>\n\n\n\n

\u201eInflation ist immer und \u00fcberall ein monet\u00e4res Ph\u00e4nomen, in dem Sinne, dass sie nur hervorgerufen wird und werden kann, wenn die Geldmenge schneller steigt als die Produktion\u201c \u2013 Milton Friedman<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Quelle: US-Notenbank, 26. April 2023.
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