{"id":23741,"date":"2023-09-19T05:01:09","date_gmt":"2023-09-19T05:01:09","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23741"},"modified":"2023-09-19T05:01:14","modified_gmt":"2023-09-19T05:01:14","slug":"der-sommer-ist-vorbei-die-dollar-rallye-auch","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2023\/09\/der-sommer-ist-vorbei-die-dollar-rallye-auch\/","title":{"rendered":"Der Sommer ist vorbei \u2013die Dollar-Rallye auch?"},"content":{"rendered":"\n

Die Kinder m\u00f6gen wieder in der Schule sein, doch das Sommerwetter scheint sich erst im September durchzusetzen. Den Sommer \u00fcber hei\u00df geblieben ist jedoch der US-Dollar. Er hat seine st\u00e4rkste Rallye seit \u00fcber einem Jahr hingelegt. Die M\u00e4rkte stehen unter dem Eindruck von Aussagen der Zentralbanken, dass die Zinsen l\u00e4nger auf hohem Niveau bleiben m\u00fcssen.<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: Bloomberg. Stand: September 2023.

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Wenn sich dies fortsetzt, wird es den Kampf der Fed gegen die Inflation unterst\u00fctzen \u2013 denn es verbilligt die Importe in US-Dollar. Doch f\u00fcr andere ist es ein Problem. Ein wichtiges Thema des Jahres 2023 war die St\u00e4rke von Carry Trades: Verschulden zu niedrigen Zinss\u00e4tzen in W\u00e4hrungen mit niedrigen Renditeniveaus und investieren in W\u00e4hrungen mit h\u00f6heren Renditeniveaus \u2013 etwa den mexikanischen Peso (MXN) oder brasilianischen Real (BRL). Die Zentralbanken der Schwellenl\u00e4nder haben die Zinss\u00e4tze meist fr\u00fcher angehoben als die der Industriel\u00e4nder; dadurch haben sich die Renditedifferenzen vergr\u00f6\u00dfert. Beg\u00fcnstigt wurde dies durch die niedrige Devisenvolatilit\u00e4t. Dadurch haben sich die W\u00e4hrungen mit h\u00f6heren Carrys au\u00dferordentlich gut entwickelt. Die Gesamtrenditen f\u00fcr den mexikanischen Peso betrugen 28,36 %, die f\u00fcr den brasilianischen Real 18,27 %. Und als sich die Zinsdifferenzen verringerten, weil die Zentralbanken der Industriel\u00e4nder (DM) aufgeholt und aggressiv erh\u00f6ht haben? Auch dann hat die niedrige Devisenvolatilit\u00e4t den volumenbereinigten Carry weiter in die H\u00f6he getrieben.<\/p>\n\n\n\n

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Quellen: LHS – BNP Paribas; RHS \u2013 Bloomberg. Stand: September 2023.

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In den letzten Wochen haben jedoch einige dieser renditest\u00e4rkeren W\u00e4hrungen deutlich an St\u00e4rke eingeb\u00fc\u00dft \u2013 sowohl gegen\u00fcber dem Dollar als auch gegen\u00fcber dem Yen. Besonders der MXN erscheint aus Bewertungssicht teuer. Hinzu kommen die massiven Verk\u00e4ufe lokaler Anleihen des Landes. Sehen wir hier erste Risse im st\u00e4rksten W\u00e4hrungshandel des Jahres?<\/p>\n\n\n\n

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Quelle: Bloomberg. Stand: September 2023.

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Werfen wir einen Blick auf die Niedrigzinsl\u00e4nder. Deren W\u00e4hrungen haben darunter gelitten, dass sie auf der Kreditseite der EM-Carry Trades stehen. Der Druck der Zinsdifferenzen hat diejenigen W\u00e4hrungen hart getroffen, deren Zentralbanken die Lockerung fortgesetzt haben: also den japanischen Yen (JPY) und den chinesischen Renminbi (CNY). Infolgedessen sind auch ihre Bewertungen im Vergleich zu ihren DM-Pendants \u2013 wie dem US-Dollar \u2013 zunehmend unattraktiv geworden. Auf handelsgewichteter Basis hat der JPY jetzt seinen schw\u00e4chsten Stand in diesem Jahrhundert erreicht. Die Bank of Japan (BOJ) intervenierte vor fast einem Jahr, um die W\u00e4hrung zu st\u00fctzen. Zudem lockerte sie die Zinskurvenkontrolle, was wahrscheinlich auf die W\u00e4hrung abzielte \u2013 doch die Bewertungen sind jetzt noch schw\u00e4cher.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>

Quelle: Citi, Bloomberg. Stand: September 2023.

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N\u00e4hern wir uns dem Punkt, an dem sich die BOJ und die People’s Bank of China (PBOC) zu Interventionen veranlasst sehen k\u00f6nnten? J\u00fcngst sprach BOJ-Gouverneur Ueda \u00fcber die M\u00f6glichkeit, dass ein geldpolitischer Kurswechsel in Japan fr\u00fcher als erwartet anstehen k\u00f6nnte. Die \u00c4u\u00dferungen zielten vielleicht darauf, die W\u00e4hrung zu st\u00fctzen, um eine \u00e4hnliche Intervention wie im vergangenen Jahr verzichtbar zu machen. Die BOJ steht jedoch vor einer schwierigen Wahl: Auf der einen Seite riskiert sie h\u00f6here Renditen, die den Druck auf ihre ohnehin schon riesige Bilanz erh\u00f6hen. Der Schuldenstand im Verh\u00e4ltnis zum BIP liegt bei 250 %, und die Zentralbank h\u00e4lt mehr als der H\u00e4lfte der ausstehenden japanischen Staatsanleihen (JGB). Auf der anderen Seite steht die anhaltende Schw\u00e4che des JPY. Mit einer gewissen Straffung der Zinskurvenkontrolle im Dezember 2022 und Juli 2022 sind die 10-j\u00e4hrigen JGB-Renditen n\u00e4her an die 1%-Grenze heranger\u00fcckt. Doch die BOJ hat versucht, das Tempo durch Kreditoperationen zu verlangsamen, anstatt den Umfang ihrer Anleihek\u00e4ufe zu erh\u00f6hen. Dies soll die Auswirkungen auf den Yen minimieren.<\/p>\n\n\n\n

Und in China? Das hat die PBOC es bisher ebenfalls vermieden, W\u00e4hrungsreserven einzusetzen. Sie zieht es vor, \u00fcber das Fixing zu intervenieren. Dabei legt sie den t\u00e4glichen Referenzsatz fest, um den der Renminbi in einer Bandbreite von 2 % gehandelt wird. Sie kann auch auf andere Instrumente zur\u00fcckgreifen. Dazu geh\u00f6ren etwa W\u00e4hrungsreserves\u00e4tze oder die Anpassung der Risikoanforderungen der Banken bei Devisenterminverk\u00e4ufen.<\/p>\n\n\n\n

Falls eine der Zentralbanken (oder beide) \u00fcber Devisenreserven intervenieren sollte \u2013 wahrscheinlich durch den Verkauf von US-Schatzpapieren \u2013, sind die Aussichten f\u00fcr den US-Dollar unklar. Der Verkauf von US-Dollar-Reserven zur St\u00fctzung ihrer eigenen W\u00e4hrungen d\u00fcrfte den Dollar nat\u00fcrlich schw\u00e4chen und ihre eigenen W\u00e4hrungen st\u00e4rken. Zugleich k\u00f6nnte dies den Aufw\u00e4rtsdruck auf die Renditen von US-Staatsanleihen erh\u00f6hen. Die derzeitige Dollar-St\u00e4rke ist durch die \u201ef\u00fcr l\u00e4ngere Zeit h\u00f6heren“ Zinsen in den USA bedingt. Daher k\u00f6nnte ein weiterer Aufw\u00e4rtsdruck auf die US-Renditen den Dollar sogar noch st\u00e4rker machen. Interventionen zur St\u00e4rkung des JPY und\/oder CNY k\u00f6nnten damit andere W\u00e4hrungen schw\u00e4chen, die intensiv gegen\u00fcber dem Dollar gehandelt werden. Und falls sich die Zinsdifferenzen zwischen Paaren wie US-Dollar\/Euro oder US-Dollar\/Pfund Sterling (die beide in diesem Jahr stark waren und intensiv gehandelt werden) wieder ausweiten? Und die M\u00e4rkte eine geldpolitische Wende der Fed immer weiter in die Ferne r\u00fccken sehen? Dann k\u00f6nnte dies ein Rezept f\u00fcr eine weitere Dollarst\u00e4rke sein \u2013 anders als man es beim schnellen Hinsehen vielleicht erwarten w\u00fcrde.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Die Kinder m\u00f6gen wieder in der Schule sein, doch das Sommerwetter scheint sich erst im September durchzusetzen. Den Sommer \u00fcber hei\u00df geblieben ist jedoch der US-Dollar. Er hat seine st\u00e4rkste Rallye seit \u00fcber einem Jahr hingelegt. Die M\u00e4rkte stehen unter dem Eindruck von Aussagen der Zentralbanken, dass die Zinsen l\u00e4nger auf hohem Niveau bleiben m\u00fcssen. Wenn sich dies fortsetzt, wird es den Kampf der Fed gegen die Inflation unterst\u00fctzen \u2013 denn es verbilligt die Importe in US-Dollar. Doch f\u00fcr andere ist es ein Problem. 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