{"id":23758,"date":"2023-10-31T15:18:55","date_gmt":"2023-10-31T15:18:55","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23758"},"modified":"2023-10-31T16:28:26","modified_gmt":"2023-10-31T16:28:26","slug":"halloween-sechs-gruselige-charts","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2023\/10\/halloween-sechs-gruselige-charts\/","title":{"rendered":"Halloween: Sechs gruselige Charts"},"content":{"rendered":"\n

Es ist wieder Halloween und damit die Zeit f\u00fcr die gruseligsten Charts der Finanzwelt. 2023 war ein Jahr mit so viel Schrecken, dass wir keinen Mangel an be\u00e4ngstigenden Themen haben: Das Gespenst der Inflation hat sich nicht verzogen und die zunehmenden Anzeichen von Schw\u00e4che der Weltwirtschaft k\u00f6nnen durchaus f\u00fcr eine G\u00e4nsehaut sorgen. Und auch die Auswirkungen der h\u00f6heren Finanzierungskosten infolge der aggressiven Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken lassen uns schaudernd zur\u00fcck.

Happy Halloween!<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Auch Duration kann be\u00e4ngstigend sein<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n
    \"\"<\/a>

    Quelle: Bloomberg, M&G, Swiss Re\/Jack Farley (Oktober 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Wer gehofft hat, dass er mit l\u00e4ngeren Laufzeiten bei Anleihen ruhiger schlafen kann, sollte schonmal die Bettdecke hochziehen: Mit dem Abbau der aufgestauten Nachfrage nach den Corona-Lockdowns und dem Geld\u00fcberschuss aufgrund der stimulierenden Geld- und Fiskalpolitik w\u00e4hrend dieser Zeit, hat die Inflation in den vergangenen Jahren ein Comeback erlebt. Da die M\u00e4rkte ihre Inflationserwartungen neu bewertet und die Zentralbanken die Zinss\u00e4tze aggressiv erh\u00f6ht haben, wurden die Anleger in Anleihen mit l\u00e4ngeren Laufzeiten eindringlich daran erinnert, dass Duration ganz sch\u00f6n be\u00e4ngstigend sein kann.<\/p>\n\n\n\n

    Bei Anleihen mit h\u00f6herer Duration sind die Anleger l\u00e4nger dem Risiko ausgesetzt, dass die Inflation den realen Wert ihrer Anlage aufzehrt. Das Schaubild verdeutlicht das Leid der Anleger seit der Pandemie: Der Gesamtr\u00fcckgang bei US-Schatzanleihen mit langer Laufzeit \u00fcbertrifft inzwischen den H\u00f6hepunkt des B\u00f6rsencrashs w\u00e4hrend der \u201eGreat Financial Crisis\u201c.<\/p>\n\n\n\n

    2. Kann Onkel Sam seine Rechnung vor Einbruch der Dunkelheit bezahlen?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Quelle: Bloomberg, M&G (Juni 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Bevor es dunkel wird, hat Onkel Sam eine hohe Rechnung zu begleichen. Die Kombination aus der umfangreichen Kreditaufnahme w\u00e4hrend der Pandemie und dem Anstieg der Zinss\u00e4tze, l\u00e4sst die Zinszahlungen f\u00fcr die US-Regierung rasant steigen. Die j\u00e4hrlichen Zinszahlungen d\u00fcrften bald die Marke von 1 Billion Dollar erreichen und wahrscheinlich noch weiter ansteigen, da f\u00e4llig werdende Schulden zu h\u00f6heren Zinss\u00e4tzen refinanziert werden m\u00fcssen. Gruselfakt: Tats\u00e4chlich haben die gesamten Zinszahlungen <\/em>f\u00fcr die USA jetzt die gleiche H\u00f6he erreicht, wie ihre Gesamtverschuldung <\/em>im Jahr 1980!<\/p>\n\n\n\n

    Und geradezu schauerlich wird es, wenn das steigende Angebot an Staatsanleihen und die h\u00f6here Verschuldung die Anleger verschrecken: Vielleicht wird die j\u00fcngste Herabstufung der US-Anleihen durch Fitch nicht die letzte sein. Auch wenn ein Zahlungsausfall h\u00f6chst unwahrscheinlich ist, d\u00fcrfte sich das zunehmende Risiko von US-Staatsanleihen vor allem am langen Ende der Kurve bemerkbar machen, da die Marktteilnehmer eine h\u00f6here Laufzeitpr\u00e4mie verlangen werden.<\/p>\n\n\n\n

    3. Nach der Kurveninversion wird es Mitternacht<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Quelle: Bloomberg, Citi Velocity, M&G (Oktober 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Die Inversion der US-Staatsanleihen-Kurve ist ein bekanntes Signal f\u00fcr eine bevorstehende Rezession. Man kann es \u00fcber viele Jahrzehnte hinweg beobachten: In den Monaten nach der Umkehrung folgte immer eine Rezession. Von einer inversen Kurve spricht man, wenn die kurzfristigen Renditen h\u00f6her sind als die langfristigen. Dies wiederum deutet darauf hin, dass der Markt die kurzfristigen Wirtschaftsaussichten pessimistisch einsch\u00e4tzt und sich die Anleger in Anleihen mit l\u00e4ngeren Laufzeiten umschichten.<\/p>\n\n\n\n

    Ein genauerer Blick auf Grafik 3 zeigt jedoch, dass eine Rezession in der Regel dann eintritt, wenn die Kurve nach einer Umkehrung wieder steiler wird<\/em>. Wenn aber die 2s10s-Kurve, die die 10-Jahres-Rendite minus der 2-Jahres-Rendite abbildet, gerade begonnen hat, steiler zu werden, steht dann Mitternacht schon vor der T\u00fcr?<\/p>\n\n\n\n

    4. Werden h\u00f6here Finanzierungskosten die Emittenten von Hochzinsanleihen belasten?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, M&G (August 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Die meisten Zentralbanken sind seit 18 Monaten im Zinserh\u00f6hungszyklus. Trotzdem sind die Kreditbewertungen stabil geblieben, selbst bei Hochzinsanleihen. Der (optionsbereinigte) Spread des Global High Yield-Index ist inzwischen auf 400 Basispunkte gesunken und liegt damit auf dem niedrigsten Niveau seit der gro\u00dfen Finanzkrise.<\/p>\n\n\n\n

    Zweifelsohne wurden die Renditenaufschl\u00e4ge f\u00fcr Hochzinsanleihen bisher durch die Nachfrage renditehungriger Anleger sowie durch ein geringeres Angebot an Hochzinsanleihen beg\u00fcnstigt: Die Emittenten von Hochzinsanleihen haben angesichts der h\u00f6heren Refinanzierungskosten auf genau diese verzichtet, wo sie nur konnten.<\/p>\n\n\n\n

    Aber durch den Aufschub r\u00fccken jetzt die F\u00e4lligkeiten n\u00e4her: Bei fast 10 % der Hochzinsemittenten besteht in den n\u00e4chsten zwei Jahren ein Refinanzierungsrisiko. Dies wird wahrscheinlich die gr\u00f6\u00dfte Refinanzierungsanstrengung f\u00fcr HY-Emittenten seit der \u201eGreat Financial Crisis\u201c.<\/p>\n\n\n\n

    5. Lauern Haie in den Inflations-Gew\u00e4ssern?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Quelle: M&G, Bloomberg (September 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Die Inflation tritt gew\u00f6hnlich in Wellen auf. Das liegt vielleicht daran, dass sie dazu neigt, Probleme zu verursachen, die Regierungen und Zentralbanken mit einer expansiven Politik zu l\u00f6sen versuchen.<\/p>\n\n\n\n

    In den 70er Jahren gab es beispielsweise zwei gro\u00dfe Inflationswellen, bevor es dem damaligen Fed-Vorsitzenden Volker schlie\u00dflich gelang, den Inflationsgeist wieder in die Flasche zu zwingen. Da die Inflationsdynamik aktuell \u00e4hnlich aussieht wie in den 70er Jahren, besteht die Gefahr, dass die Inflation ein Comeback feiern k\u00f6nnte. F\u00fcr alle die sich noch nicht genug gruseln: Der Film \u201eDer Wei\u00dfe Hai\u201c erschien \u00fcbrigens 1975.<\/p>\n\n\n\n

    6. Die realen Zinss\u00e4tze sind wieder in einem geradezu be\u00e4ngstigenden Bereich<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"<\/a>

    Quelle: M&G, Bloomberg (31 .August 2023)
    <\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Das Gespenst der Rezession bringt sich in Position: Einer der wichtigsten Indikatoren ist der Realzins, den wir in der obigen Grafik als Zentralbankzins minus Kerninflation definiert haben. In den USA ist ein Realzins von mehr als 3 % traditionell ein Vorbote von Rezessionen.<\/p>\n\n\n\n

    Die realen Zinss\u00e4tze sind in den vergangenen Monaten deutlich angestiegen und befinden sich nach der Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken nun deutlich im positiven Bereich. Im Jahresvergleich n\u00e4hern sich die Reals\u00e4tze jetzt der 2 % Marke an. Betrachtet man jedoch die j\u00fcngere Inflationsdynamik, so haben die Reals\u00e4tze gerade die 3 %-Marke \u00fcberschritten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Es ist wieder Halloween und damit die Zeit f\u00fcr die gruseligsten Charts der Finanzwelt. 2023 war ein Jahr mit so viel Schrecken, dass wir keinen Mangel an be\u00e4ngstigenden Themen haben: Das Gespenst der Inflation hat sich nicht verzogen und die zunehmenden Anzeichen von Schw\u00e4che der Weltwirtschaft k\u00f6nnen durchaus f\u00fcr eine G\u00e4nsehaut sorgen. 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