{"id":23789,"date":"2024-06-04T08:49:15","date_gmt":"2024-06-04T08:49:15","guid":{"rendered":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=23789"},"modified":"2024-06-04T13:53:48","modified_gmt":"2024-06-04T13:53:48","slug":"em-staatsanleihen-hoeherer-finanzierungsbedarf-engere-bewertungen-das-ruft-nach-mehr-differenzierung","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2024\/06\/em-staatsanleihen-hoeherer-finanzierungsbedarf-engere-bewertungen-das-ruft-nach-mehr-differenzierung\/","title":{"rendered":"EM-Staatsanleihen: H\u00f6herer Finanzierungsbedarf, engere Bewertungen \u2013 das ruft nach mehr Differenzierung"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vor einigen Wochen hat der Internationale W\u00e4hrungsfonds (IWF) wie gewohnt seinen halbj\u00e4hrlichen Ausblick f\u00fcr die Weltwirtschaft ver\u00f6ffentlicht. Der gesamte Prozess solcher Vorhersagen ist in den letzten Jahren offensichtlich schwieriger geworden \u2013 zum Teil aufgrund der von Natur aus unvorhersehbaren Krisenereignisse. Dennoch haben sich die Einsch\u00e4tzungen des IWF eine Aura der Autorit\u00e4t bewahrt. Ob man ihnen nun zustimmt oder sie ablehnt, sie dienen weiterhin als wichtiger Bezugspunkt. Das gilt besonders f\u00fcr die Schwellenl\u00e4nder, f\u00fcr die es weniger Gewissheit, Daten und Wissen gibt als f\u00fcr die Industriel\u00e4nder. Dieses Mal war der Tenor des IWF ungew\u00f6hnlich optimistisch \u2013 vor allem wenn man den konservativen Charakter der Institution ber\u00fccksichtigt. Dem IWF zufolge hat die Weltwirtschaft trotz \u201evieler d\u00fcsterer Vorhersagen\u201c eine Rezession vermieden. Zugleich hat eine robuste geldpolitische Reaktion den Inflationsanstieg erfolgreich bek\u00e4mpft und die Wirtschaft zu einer sanften Landung gef\u00fchrt. Der IWF sieht einen gewissen Spielraum f\u00fcr geldpolitische Lockerungen, um das Wirtschaftswachstum kurzfristig zu st\u00fctzen. Er unterstreicht jetzt die Notwendigkeit einer st\u00e4rkeren Konsolidierung der Haushalte. <\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">F\u00fcr die Schwellenl\u00e4nder wurde 2023 als Jahr der fiskalischen Expansion best\u00e4tigt: Ihr durchschnittliches Haushaltsdefizit stieg gegen\u00fcber 2022 um 0,5 Prozentpunkte auf nunmehr 5,4 % des BIP. Dar\u00fcber hinaus erwartet der IWF einen weiteren Anstieg auf 5,5 % im Jahr 2024. Noch vor Jahresfrist hielt man die fiskalische Expansion von 2023 f\u00fcr einen einmaligen Vorgang. Man ging davon aus, dass dieser 2024 vollst\u00e4ndig r\u00fcckg\u00e4ngig gemacht und in den Folgejahren weiter konsolidiert w\u00fcrde. Jetzt rechnet der IWF bis zum Ende des Prognosehorizonts (2029) f\u00fcr die Schwellenl\u00e4nder mit einem Haushaltsdefizit oberhalb von 5 % des BIP. Die Haushaltskonsolidierung nach der Coronazeit war also insgesamt gesehen im Jahr 2022 abgeschlossen. Das Haushaltsdefizit der Schwellenl\u00e4nder d\u00fcrfte demzufolge nicht mehr auf das Niveau von 2015-19 zur\u00fcckgehen. Damals lag es im Durchschnitt bei 4 % des BIP (Abbildung 1).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1-1024x576.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-23790\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1-300x169.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1-768x432.jpg 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1-704x396.jpg 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-1.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Quelle: IWF, M&amp;G.<br><br><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Durch die skizzierte Entwicklung stieg der gesamtstaatliche Schuldenstand der Schwellenl\u00e4nder im Jahr 2023 auf 68 % des BIP. Noch 2019 betrug er nur 55 %. Zu ber\u00fccksichtigen ist, dass die aggregierten Zahlen der Schwellenl\u00e4nder stark von China verzerrt werden. Dessen Verschuldung ist erheblich gestiegen: von 60 % des BIP im Jahr 2019 auf 84 % im Jahr 2023. Doch auch in den meisten anderen Schwellenl\u00e4ndern ist der \u00f6ffentliche Schuldenstand h\u00f6her als im Jahr 2019 (Abbildung 2).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2-1024x576.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-23792\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2-300x169.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2-768x432.jpg 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2-704x396.jpg 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-2.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Quelle: IWF, M&amp;G.<br><br><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Auf den ersten Blick mag ein geringf\u00fcgig h\u00f6heres Haushaltsdefizit der Schwellenl\u00e4nder keine bedeutende Ver\u00e4nderung darstellen. Doch eines ist dabei zu bedenken: Das nominale BIP der Schwellenl\u00e4nder betrug im Jahr 2023 fast 43 Billionen Dollar. Der IWF erwartet zudem einen j\u00e4hrlichen Anstieg um weitere 2 bis 3 Billionen Dollar. Selbst eine Ausweitung des Defizits um 0,1 Prozentpunkte des BIP im Jahr 2024 bedeutet also: Die Schwellenl\u00e4nder haben zusammengenommen einen zus\u00e4tzlichen Finanzierungsbedarfs von rund 170 Mrd. USD. Hinzu kommen die rund 260 Mrd. USD aus dem Jahr 2023. Dieses Geld muss irgendwo herkommen. Doch die Zinsen in den Schwellenl\u00e4ndern d\u00fcrften mindestens bis 2024 hoch bleiben: Darauf deuten die j\u00fcngste Zinsanpassung im Einklang mit der restriktiveren US-Zinspolitik hin. Die internationalen Finanzinstitutionen und multilateralen Organisationen werden ihre finanzielle Unterst\u00fctzung voraussichtlich verst\u00e4rken. Jedoch d\u00fcrfte auch eine verst\u00e4rkte Emission von Anleihen unvermeidlich sein. Mit Ausnahme einiger gro\u00dfer Schwellenl\u00e4nder mit besseren Ratings k\u00f6nnen die lokalen M\u00e4rkte einen solchen Anstieg nicht aufnehmen. Daher ben\u00f6tigen sie die Unterst\u00fctzung durch mehr externe Emissionen.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Zum Au\u00dfenfinanzierungsbedarf kommt noch etwas anderes hinzu: Die Tilgungs- und Kuponzahlungen der Schwellenl\u00e4nder d\u00fcrften in diesem Jahr in Hartw\u00e4hrung ein Allzeithoch von 134 Mrd. USD erreichen. JP Morgan sch\u00e4tzt, dass dies im Jahresvergleich einem Anstieg von 32 Mrd. USD entspricht. Das Emissionsvolumen in den Schwellenl\u00e4ndern war im ersten Quartal 2024 denn auch eines der gr\u00f6\u00dften jemals verzeichneten \u2013 kaum \u00fcberraschend angesichts der angesprochenen Faktoren. In L\u00e4ndern wie Polen und Rum\u00e4nien entspricht das Volumen bereits dem des gesamten Jahres 2023 oder liegt sogar dar\u00fcber.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Der Markt hat das hohe Emissionsvolumen im Jahr 2023 scheinbar problemlos weggesteckt. Doch man sollte nicht vergessen, dass nach dem Einbruch von 2022 ein sehr gutes Jahr f\u00fcr festverzinsliche Titel aus Schwellenl\u00e4ndern erwartet worden war \u2013 zu Recht. Dies veranlasste die Anleger zum Kauf risikoreicher Anlagen. Die aktuelle Situation k\u00f6nnte anders sein. Die Spreads der Staatsanleihen der Schwellenl\u00e4nder sind nach der mehrmonatigen breiten Rallye bereits etwas teuer (Abbildung 3). Mit anderen Worten: Der Markt m\u00fcsste jetzt noch h\u00f6here Emissionsvolumina verkraften, ohne dass ein \u201efast garantierter\u201c Basiseffekt die erwarteten Gesamtrenditen so erh\u00f6ht wie im Jahr 2023. Zudem verzeichnen die auf Schwellenl\u00e4nderanleihen spezialisierten Fonds in diesem Jahr insgesamt weiterhin Abfl\u00fcsse. Dies macht den Markt anf\u00e4lliger f\u00fcr inh\u00e4rent volatilere Zufl\u00fcsse von Anlegern, die nicht auf Schwellenl\u00e4nder ausgerichtet sind.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3-1024x576.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-23791\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3-300x169.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3-768x432.jpg 768w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3-704x396.jpg 704w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2024\/06\/slide-3.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/a><figcaption class=\"wp-element-caption\"><br>Quelle: JP Morgan EMBI-Indizes, Bloomberg, M&amp;G.<br><br><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Bei genauerer Betrachtung scheint die Lage vielf\u00e4ltiger \u2013 und etwas besser \u2013 zu sein, als die aggregierten IWF-Daten vermuten lassen. Nicht in allen Schwellenl\u00e4ndern hat sich die fiskalische Situation im Jahr 2023 in gleichem Ma\u00dfe verschlechtert. Einige Regionen schnitten deutlich besser ab als andere (Abbildung 1). Besonders in S\u00fcd- und S\u00fcdostasien lagen die Haushaltsdefizite sogar niedriger als 2022. In diesem Jahr d\u00fcrfte sich deren Lage weiter verbessern. Dar\u00fcber hinaus haben die meisten asiatischen L\u00e4nder mit den gr\u00f6\u00dften Defiziten \u2013 etwa China, Indien, die Philippinen und Malaysia \u2013 ein Investment-Grade-Rating und etablierte lokale Anleihem\u00e4rkte. Dies d\u00fcrfte etwaige Finanzierungsprobleme begrenzen. Ein weiterer wichtiger Aspekt: Die Haushaltsdefizite der meisten afrikanischen L\u00e4nder s\u00fcdlich der Sahara (SSA) verringerten sich im Jahr 2023 ebenfalls. Der IWF geht davon aus, dass sie dieses und n\u00e4chstes Jahr weiter sinken werden. Die SSA-L\u00e4nder haben im Allgemeinen die niedrigsten Ratings in den Schwellenl\u00e4ndern. Daher ist dieser Trend ermutigend \u2013 ebenso wie die Tatsache, dass einige SSA-Staaten nach mehrj\u00e4hriger Unterbrechung an den Markt zur\u00fcckgekehrt sind.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In anderen aufstrebenden Regionen verschlechterte sich die Haushaltslage im Jahr 2023 hingegen erheblich. Der Nahe Osten, Zentralasien und die Kaukasusl\u00e4nder schnitten relativ gesehen am schlechtesten ab. Dies lag vor allem an den Rohstoffpreisen, die von sehr hohen Niveaus im Jahr 2022 deutlich sanken. Positiv ist, dass dies f\u00fcr die meisten dieser L\u00e4nder lediglich einen Wechsel von Haushalts\u00fcbersch\u00fcssen (im Jahr 2022) zu geringeren \u00dcbersch\u00fcssen oder kleinen Defiziten bedeutete (im Jahr 2023). F\u00fcr Zentralasien und den Kaukasus wurden die aggregierten Daten zudem durch die T\u00fcrkei verzerrt. Das Land erlebte im Jahr 2023 ein Erdbeben, und es fanden wichtige Wahlen statt. Angesichts dessen stiegen die Ausgaben erheblich. Wahlen stehen auch in vielen der L\u00e4nder bevor, die keine kurzfristigen Pl\u00e4ne zur Haushaltskonsolidierung haben: etwa in Rum\u00e4nien, Mexiko, S\u00fcdafrika und Polen. Es ist wichtig, dass diese wahlbedingt schwache Entwicklung in den Folgejahren umgekehrt wird.&nbsp; <\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00f6herer Au\u00dfenfinanzierungsbedarf der aufstrebenden Volkswirtschaften, anhaltend hohe Zinss\u00e4tze: Vor diesem Hintergrund sollten sich auch diejenigen L\u00e4nder nicht auf ihren Lorbeeren ausruhen, die gute Fortschritte bei der Haushaltskonsolidierung machen. Die Bewertungen der Staatsanleihen der Schwellenl\u00e4nder steigen, und die auf Schwellenl\u00e4nder spezialisierten Anleihefonds verzeichnen insgesamt weiterhin Abfl\u00fcsse. Daher wird der Markt die Emittenten aus den Schwellenl\u00e4ndern zunehmend differenziert betrachten. Und er wird diejenigen bevorzugen, die auf Verbesserungskurs sind und eine glaubw\u00fcrdige politische Erfolgsbilanz vorweisen k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Vor einigen Wochen hat der Internationale W\u00e4hrungsfonds (IWF) wie gewohnt seinen halbj\u00e4hrlichen Ausblick f\u00fcr die Weltwirtschaft ver\u00f6ffentlicht. 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