{"id":244,"date":"2012-07-10T10:23:42","date_gmt":"2012-07-10T10:23:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=244"},"modified":"2023-05-25T09:51:59","modified_gmt":"2023-05-25T09:51:59","slug":"unternehmensanleihen-der-peripheriestaaten-und-die-gefahr-einer-massenherabstufung","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2012\/07\/unternehmensanleihen-der-peripheriestaaten-und-die-gefahr-einer-massenherabstufung\/","title":{"rendered":"Unternehmensanleihen der Peripheriestaaten und die Gefahr einer Massenherabstufung"},"content":{"rendered":"\n<p>Um beim Thema Bon Jovi zu bleiben: \u201eUgly\u201c war ein Titel auf Jon Bon Jovis zweitem Soloalbum aus dem Jahr 1998. Das Lied ist nicht besonders bekannt und \u00fcbrigens auch nicht besonders gut, aber es beschreibt treffend die Kursbewegungen spanischer und italienischer Unternehmensanleihen in der letzten Zeit.<\/p>\n\n\n\n<p>Den Renditen spanischer und italienischer Staatsanleihen ist sehr viel Aufmerksamkeit geschenkt worden \u2013 derzeit liegen sie bei zehnj\u00e4hrigen Anleihen um 7 % bzw. 6 %. Doch auch bei den f\u00fchrenden Emittenten aus dem Nicht-Finanzsektor sind die Renditen erheblich unter Druck geraten. So liegt das Kursniveau 5-j\u00e4hriger CDS f\u00fcr Unternehmen wie Iberdrola, Gas Natural, Repsol und Enel beinahe auf einem Allzeithoch, n\u00e4mlich bei jeweils 500, 525, 475 und 455 Basispunkten. Und es sind nicht allein die Versorger, die unter Druck geraten sind: Auch die Risikopr\u00e4mien von Telefonica und Telecom Italia sind auf \u00fcber 500 Basispunkte geklettert. (siehe Grafik eins)<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide11.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"984\" height=\"736\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide11.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-8025\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide11.jpg 984w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide11-300x224.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/slide11-768x574.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 984px) 100vw, 984px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>W\u00e4hrend die genannten Unternehmen immer noch als Investment-Grade eingestuft sind \u2013 teilweise liegen sie um mehrere Ratingstufen oberhalb der Grenze \u2013, werden sie weit \u00fcber dem Merrill Lynch BB Euro High Yield Non Financial Index gehandelt (aktueller Asset Swap +440). Anders ausgedr\u00fcckt: Der Markt glaubt nicht, dass diese Unternehmen vom Risiko her zum Investment-Grade-Bereich geh\u00f6ren.<\/p>\n\n\n\n<p>Diese Einsch\u00e4tzung ist durchaus nachvollziehbar. Die aktuellen Ratings f\u00fcr die gr\u00f6\u00dften spanischen und italienischen Emittenten aus dem Nichtfinanzsektor (siehe Grafik zwei) lassen vermuten, dass der Markt zu Recht nerv\u00f6s ist. Im Durchschnitt stehen die vier gr\u00f6\u00dften spanischen Emittenten nur zwei Ratingstufen \u00fcber dem High-Yield-Segment. Bei den f\u00fcnf gr\u00f6\u00dften Emittenten Italiens sind es circa drei Ratingstufen. Dies mag als ausreichender Abstand erscheinen, bis man sich das Tempo der aktuellsten Herabstufungen vor Augen h\u00e4lt, die das jeweilige Land hat hinnehmen m\u00fcssen. Man bedenke, dass erst im Juli 2011 Spanien von Moody\u2019s mit Aa2 bewertet wurde, sieben Ratingstufen \u00fcber dem aktuellen Rating von Baa3. Italien wurde ebenfalls durch die Ratingagentur zwischen Juni 2011 und Februar 2012 um vier ganze Stufen heruntergestuft. Auch S&amp;P zeigte sich nicht viel freundlicher: Es erfolgte eine drastische Senkung des Ratings Spaniens von AA- auf BBB+ innerhalb von 12 Monaten sowie die Herabstufung Italiens von A+ auf BBB+.<\/p>\n\n\n<div class=\"wp-block-image\">\n<figure class=\"aligncenter size-full\"><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide21.jpg\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"983\" height=\"736\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide21.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-8030\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide21.jpg 983w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide21-300x225.jpg 300w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Slide21-768x575.jpg 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 983px) 100vw, 983px\" \/><\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n<p>Sowohl bei spanischen als auch bei italienischen Unternehmensanleihen gab es als Folge dieser Herabstufung des Staates eine Senkung der Ratings. Bei Moody\u2019s d\u00fcrfen Unternehmensanleihen aus dem Nichtfinanzsektor maximal zwei Ratingstufen \u00fcber der Stufe des jeweiligen Staates stehen, wohingegen bei S&amp;P im Extremfall sechs Stufen erlaubt sind, zwei aber eher \u00fcblich sind. Die Auswirkungen auf griechische und portugiesische Unternehmensanleihen \u2013 wie z. B. EDP, OTE und Portugal Telecom \u2013 nachdem der jeweilige Staat den Investment-Grade-Status verloren hatte, verdeutlichen den u.\u00a0U. folgenschweren Zusammenhang zwischen den Ratings von Staaten- und Unternehmensanleihen.<\/p>\n\n\n\n<p>Welches Anleihevolumen k\u00f6nnte also in einem Massenabstufungs-Szenario auf den High-Yield-Status herabgestuft werden? Wenn s\u00e4mtliche italienische und spanische Papiere aus dem Nichtfinanzsektor ihren Investment-Grade-Status verlieren w\u00fcrden, rechnen wir damit, dass nominal 47 Mrd. EUR an spanischen Papieren bzw. nominal 59 Mrd. EUR an italienischen Papieren in den High-Yield-Bereich fallen k\u00f6nnten. Dies entspr\u00e4che Papieren mit einem Gegenwert von sage und schreibe 106 Mrd. EUR \u2013 80 % des bestehenden Non-Financial Euro High Yield Index \u2013, die Richtung High-Yield-Markt wandern. Eine ziemliche Herausforderung f\u00fcr das Segment!<\/p>\n\n\n\n<p>Nat\u00fcrlich ist das tats\u00e4chliche Anleihevolumen, das zum Verkauf stehen w\u00fcrde, schwierig zu quantifizieren. Die Entwicklung h\u00e4ngt unter anderem von den Indexregeln ab sowie von der Bereitschaft und F\u00e4higkeit der Anleger, hochverzinsliche Anleihen zu halten. Jedoch scheint die Annahme vern\u00fcnftig, dass in den kommenden Monaten und sogar Jahren eine betr\u00e4chtliche Menge an Schuldverschreibungen ein neues Zuhause finden muss. Vermutlich m\u00fcssen die Renditen noch weiter steigen, wom\u00f6glich sehr viel weiter, bevor traditionelle Anleger in hochverzinsliche Papiere sich f\u00fcr diese Titel interessieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Um beim Thema Bon Jovi zu bleiben: \u201eUgly\u201c war ein Titel auf Jon Bon Jovis zweitem Soloalbum aus dem Jahr 1998. Das Lied ist nicht besonders bekannt und \u00fcbrigens auch nicht besonders gut, aber es beschreibt treffend die Kursbewegungen spanischer und italienischer Unternehmensanleihen in der letzten Zeit. Den Renditen spanischer und italienischer Staatsanleihen ist sehr viel Aufmerksamkeit geschenkt worden \u2013 derzeit liegen sie bei zehnj\u00e4hrigen Anleihen um 7 % bzw. 6 %. 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