{"id":2441,"date":"2015-01-21T11:32:52","date_gmt":"2015-01-21T11:32:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2441"},"modified":"2015-02-09T12:57:58","modified_gmt":"2015-02-09T12:57:58","slug":"nach-dem-einbruch-aus-dem-dezember-wo-bieten-schwellenlaender-unternehmensanleihen-noch-anlagechancen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/01\/nach-dem-einbruch-aus-dem-dezember-wo-bieten-schwellenlaender-unternehmensanleihen-noch-anlagechancen\/","title":{"rendered":"Nach dem Einbruch aus dem Dezember: Wo bieten Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen noch Anlagechancen?"},"content":{"rendered":"

Es gibt da diese Zeit im Jahr, in der Banken und andere Anbieter von Investmentresearch ihre Ausblicke auf das kommende Jahr ver\u00f6ffentlichen. F\u00fcr 2015 war man davon ausgegangen, dass sich die asiatischen M\u00e4rkte innerhalb der Anlageklasse Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen am besten entwickeln w\u00fcrden. So hatte man die meisten \u201eTop Picks\u201c in Indien und China erwartet.<\/p>\n

Der gr\u00f6\u00dfte Teil der Prognosen f\u00fcr 2015 wurde Ende November oder Anfang Dezember ver\u00f6ffentlicht, als in US-Dollar denominierte Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen gerechnet seit Jahresbeginn per 26. November 2014 noch ein solides Plus von 6,1 Prozent vorzuweisen hatten. Seitdem haben die sich eintr\u00fcbenden volkswirtschaftlichen Trends in den Schwellenl\u00e4ndern (m\u00e4\u00dfigeres Wachstum, R\u00fcckgang der \u00d6lpreise und Turbulenzen beim Rubel) sowie die Auswirkungen eines schw\u00e4chelnden Marktes f\u00fcr US-Hochzinsanleihen aber zur deutlichsten Ausweitung der Zinsdifferenzen von Schwellenl\u00e4nderanleihen seit 2011 gef\u00fchrt. So hat sich der Gesamtertrag des Index gerechnet seit Jahresbeginn bis zum 15. Dezember auf 3,0 Prozent halbiert, obwohl er bis zum Jahresende dann wieder auf rund 5,0 Prozent anstieg. Im Zuge dieser Verkaufswelle kam es zu einer heftigen Neubewertung von Anleihen aus Lateinamerika, den europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4ndern, dem Nahen Osten, Afrika und… das war\u2019s. Denn Asien erwies sich im Gegensatz zu fr\u00fcheren Verkaufswellen diesmal als sehr robust, was auch aus der nachfolgenden Grafik hervorgeht.<\/p>\n

\"Unternehmensanleihen<\/a><\/p>\n

Aber machen asiatische Unternehmensanleihen angesichts derart grundlegender Ver\u00e4nderungen, wie sie im Dezember \u2013 nachdem die Sell Side-Analysten ihre Ausblicke f\u00fcr 2015 bereits ver\u00f6ffentlicht hatten \u2013 an den M\u00e4rkten f\u00fcr Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen zu beobachten waren, immer noch einen vergleichsweise attraktiven Eindruck?<\/p>\n

Volkswirtschaftliche Risiken: Asien ist durch die betr\u00e4chtlichen R\u00fcckschlagrisiken in den europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4ndern am wenigsten gef\u00e4hrdet. Gleiches gilt auch bez\u00fcglich der gestiegenen Gefahren in Lateinamerika und im Nahen Osten.<\/strong><\/p>\n

Zweifellos hat auch Asien im Jahr 2015 nach wie vor mit betr\u00e4chtlichen volkswirtschaftlichen Risiken zu k\u00e4mpfen. Dazu z\u00e4hlen insbesondere die Besorgnisse um das nachlassende Wachstum sowie das Schattenbanken-System in China, die auch Jim Leaviss in seinem j\u00fcngsten Video<\/strong><\/a> thematisiert hat. Allerdings sind die asiatischen M\u00e4rkte von den Schwellenl\u00e4ndern wohl noch am wenigsten durch die volkswirtschaftlichen R\u00fcckschlagrisiken gef\u00e4hrdet. Lateinamerika hat seine ganz eigenen Probleme in Form eines m\u00e4\u00dfigen Wachstums und eines Korruptionsskandals in Brasilien, eines m\u00f6glichen bzw. eines konkreten Zahlungsausfalls Venezuelas bzw. Argentiniens, niedriger Rohstoffpreise etc. Neben den M\u00e4rkten des Nahen Ostens belasten die deutlich gesunkenen \u00d6lpreise auch Russland, das zudem durch die im Zusammenhang mit der Ukraine-Krise vom Westen verh\u00e4ngten Wirtschaftssanktionen in Mitleidenschaft gezogen wird.<\/p>\n

Im Gegensatz dazu hat Asien nicht nur mit geringeren volkswirtschaftlichen Risiken zu k\u00e4mpfen, sondern einige L\u00e4nder wie Indien oder Indonesien d\u00fcrften von den niedrigeren \u00d6lpreisen sogar profitieren.<\/p>\n

Bewertungen: Lateinamerika und die EMEA-Region sind einer Neubewertung unterzogen worden, in Asien ist das Bewertungsniveau im Allgemeinen unver\u00e4ndert.<\/strong><\/p>\n

W\u00e4hrend die j\u00fcngste Verkaufswelle an den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten die asiatischen B\u00f6rsenpl\u00e4tze verschont hat, f\u00fchrte sie zu einer grundlegenden Neubewertung lateinamerikanischer Unternehmensanleihen.<\/p>\n

Betrachtet man die durchschnittlichen Zinsdifferenzen gegen\u00fcber dem Verschuldungsgrad (also die Spreads auf schuldenbereinigter Basis), so machen lateinamerikanische Anleihen mit Bonit\u00e4ten von BBB und B einen attraktiven Eindruck, w\u00e4hrend die schuldenbereinigten Zinsdifferenzen asiatischer Unternehmensanleihen mit einem B-Rating gr\u00f6\u00dfer sind als die ihrer lateinamerikanischen Pendants. Ich m\u00f6chte aber darauf hinweisen, dass mit B geratete Emittenten aus Asien meiner Meinung nach weniger transparent sind als entsprechende lateinamerikanische Emittenten. Au\u00dferdem sieht das chinesische Insolvenzrecht immer noch keine \u00dcberpr\u00fcfung von Offshore-Anleihen vor. Dabei handelt es sich um einen entscheidenden Punkt, denn man geht davon aus, dass die Ausfallraten in Asien von 0,9 Prozent seit Anfang 2014 im Jahr 2015 auf 2,5 Prozent ansteigen werden.<\/p>\n

\"Zinsdifferenzen<\/a><\/p>\n

Derweil wirken die Zinsdifferenzen von Unternehmensanleihen aus den europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4ndern auf den ersten Blick ebenfalls attraktiv (das gilt vor allem f\u00fcr mit BBB eingestufte Papiere), denn die Spreads einer Reihe russischer und ukrainischer Anleihen haben 2014 ein gef\u00e4hrdetes Niveau erreicht, obwohl der Verschuldungsgrad in der Region insgesamt eigentlich eher niedrig ist. Allerdings misst man den Fundamentaldaten der Unternehmen angesichts des immensen volkswirtschaftlichen R\u00fcckschlagrisikos in den europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4ndern nur wenig Bedeutung bei, da viele Marktteilnehmer f\u00fcr 2015 einen Zahlungsausfall der Ukraine erwarten. Au\u00dferdem ist unklar, in welche Richtung die \u00d6lpreise und der Rubel zuk\u00fcnftig tendieren werden. Dar\u00fcber hinaus spiegelt sich in den aktuellen Zinsdifferenzen auch die extrem knappe Liquidit\u00e4t an den M\u00e4rkten der Region wider.<\/p>\n

Im Nahen Osten wurden einige Papiere aus dieser Region im Zuge der Verkaufswelle beim \u00d6l \u00fcbertrieben stark in Mitleidenschaft gezogen. Einige ausgew\u00e4hlte Anleihen sind infolge dieser Neubewertung deshalb mittlerweile wieder attraktiv.<\/p>\n

Technisches Marktumfeld: Das Verh\u00e4ltnis von Angebot und Nachfrage wird den asiatischen M\u00e4rkten zugute kommen.<\/strong><\/p>\n

Mit einem Emissionsvolumen von \u00fcber 170 Mrd. US-Dollar stammte die H\u00e4lfte aller 2014 weltweit emittierten Unternehmensanleihen aus Asien. Laut JP Morgan entfielen allein 30 Prozent davon auf China. F\u00fcr die Zukunft geht der Markt davon aus, dass die asiatischen Emittenten ihren Anteil am globalen Emissionsvolumen bei Unternehmensanleihen noch erh\u00f6hen werden, und erwartet f\u00fcr 2015 ein neues Rekordhoch. Angesichts des prognostizierten Rekordangebots besteht eines der gr\u00f6\u00dften Risiken f\u00fcr Asien deshalb in einer mangelnden Nachfrage. Im Gegensatz zu Lateinamerika sind asiatische Papiere f\u00fcr Mittelabfl\u00fcsse aus den US-M\u00e4rkten aber nicht so anf\u00e4llig, denn in Asien ist im Laufe der letzten Jahre eine relativ gro\u00dfe lokale Investorenbasis entstanden, die 2015 den Erwartungen zufolge einen Gro\u00dfteil dieses Angebots absorbieren wird. Und diejenigen, die immer noch nicht \u00fcberzeugt sind, sollten sich einmal anschauen, wie robust die asiatischen M\u00e4rkte w\u00e4hrend der Verkaufswelle bei Schwellenl\u00e4nderanleihen im Dezember 2014 tendiert haben.<\/p>\n

Fazit: Asien wird sich 2015 wohl weiter robust entwickeln, w\u00e4hrend sich Lateinamerika als volatiler Outperformer erweisen d\u00fcrfte.<\/strong><\/p>\n

Meiner Meinung nach sind durch die j\u00fcngste Verkaufswelle an den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten die Karten f\u00fcr 2015 gewisserma\u00dfen neu gemischt worden, denn (i) haben sich dadurch weitere Anlagechancen bei lateinamerikanischen Unternehmensanleihen er\u00f6ffnet und (ii) ist dadurch die zunehmende Widerstandskraft Asiens mit Blick auf m\u00f6gliche Schocks in anderen Schwellenl\u00e4nderregionen deutlich geworden. Ich vertrete die Auffassung, dass die Ausweitung der Zinsdifferenzen bei Unternehmensanleihen aus den europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4ndern die Ausgangslage f\u00fcr das kommende Jahr nicht grundlegend ver\u00e4ndert hat, weil die geopolitischen Risiken in Russland und damit auch in Osteuropa anhalten werden.<\/p>\n

F\u00fcr 2015 gehe ich davon aus, dass lateinamerikanische Unternehmensanleihen nach der Verkaufswelle aus dem Dezember 2014 \u00fcberdurchschnittliche Ertr\u00e4ge vorlegen werden, obwohl sie zwischenzeitlich sehr schwankend tendieren d\u00fcrften, da bei der Neubewertung auch die gestiegenen volkswirtschaftlichen R\u00fcckschlagrisiken innerhalb dieser Region ber\u00fccksichtigt werden. Dar\u00fcber hinaus wird die L\u00e4nder- und Einzeltitelselektion in Lateinamerika von entscheidender Bedeutung sein.<\/p>\n

Im Vergleich zu den Fundamentaldaten der Unternehmen machen die Zinsdifferenzen asiatischer Anleihen einen nicht so attraktiven Eindruck. Deshalb gehe ich nicht davon aus, dass die Zinsdifferenzen in dieser Region 2015 deutlich schrumpfen werden. Dies gilt insbesondere f\u00fcr das Segment Hochzinsanleihen. Nichtsdestotrotz halte ich Asien auch weiterhin f\u00fcr jene Anlageregion, die durch ein volkswirtschaftliches R\u00fcckschlagrisiko am wenigsten gef\u00e4hrdet ist. Au\u00dferdem werden diese M\u00e4rkte im Laufe des Jahres meiner Einsch\u00e4tzung nach auch durch ein positives technisches Marktumfeld gest\u00fctzt werden. Deshalb k\u00f6nnte die zunehmende Widerstandskraft Asiens im Hinblick auf eine gleichzeitige Risikoscheu an den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten im Falle erneuter Volatilit\u00e4tssch\u00fcbe durchaus eine wirksame Absicherung f\u00fcr die \u00fcbrige Anlageklasse sein.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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