{"id":2466,"date":"2015-01-22T08:58:46","date_gmt":"2015-01-22T08:58:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2466"},"modified":"2015-02-11T16:01:50","modified_gmt":"2015-02-11T16:01:50","slug":"ist-es-jetzt-der-zeit-lang-laufende-us-dollar-unternehmensanleihen-mit-investmentstatus-zu-kaufen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/01\/ist-es-jetzt-der-zeit-lang-laufende-us-dollar-unternehmensanleihen-mit-investmentstatus-zu-kaufen\/","title":{"rendered":"Ist es jetzt an der Zeit, lang laufende US-Dollar-Unternehmensanleihen mit Investmentstatus zu kaufen?"},"content":{"rendered":"<p>Die Zinskurven verlaufen in der Regel nach oben. Wie man vermutlich annehmen w\u00fcrde, m\u00fcssten Anleger unter ansonsten identischen Voraussetzungen f\u00fcr langfristig vergebene Kredite also auch eine h\u00f6here Laufzeitenpr\u00e4mie f\u00fcr das Kreditrisiko erhalten als wenn sie ihr Geld lediglich kurzfristig verleihen w\u00fcrden. Die nachfolgende Grafik belegt jedoch, dass der Steigungsgrad der Zinskurven von auf US-Dollar lautenden Nicht-Finanzanleihen mit Investmentstatus im Jahr 2014 ziemlich extrem geworden ist. So ist die Differenz der Asset Swap Spreads zwischen Papieren mit einer durchschnittlichen Laufzeit von ca. 25 Jahren und einer durchschnittlichen Laufzeit von rund 2 Jahren \u2013 eine einfache Kennzahl f\u00fcr den Steigungsgrad der Zinskurve \u2013 auf 129 BP angestiegen. Dieser Wert liegt im obersten Quartil der Monatsergebnisse der letzten 10 Jahre. Im Gegensatz dazu weist die Zinskurve von Euro-Anleihen mit Investmentstatus 2014 keine so eindeutige Tendenz auf. Vielmehr haben wir es mit einem wahren Auf und Ab zwischen Werten im oberen 50er-Bereich und Zahlen im mittleren 60er-Bereich zu tun (bei Papieren mit durchschnittlichen Laufzeiten von rund 14 bis ca. 2 Jahren).<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Wie-steil-ist-die-Credit-Spread-Kurve.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2483\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Wie-steil-ist-die-Credit-Spread-Kurve.png\" alt=\"Wie steil ist die Credit Spread-Kurve bei USD-Anleihen mit Investmentstatus?  \" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Weshalb aber ist die Credit Spread-Kurve von auf US-Dollar lautenden Unternehmensanleihen mit Investmentstatus derzeit so steil? Zun\u00e4chst einmal haben wir uns in diesem Zusammenhang die Liquidit\u00e4t von in US-Dollar denominierten Nicht-Finanzanleihen mit Investmentstatus angesehen. Als Grundlage daf\u00fcr haben wir die Marktdaten der Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) herangezogen. Wie aus der nachfolgenden Grafik hervorgeht, ist das Handelsvolumen bei Papieren mit kurzen Laufzeiten im Verh\u00e4ltnis zum Handelsvolumen lang laufender Anleihen im Verlauf des letzten Jahres angestiegen. Die Versteilung der Zinskurve ist deshalb wom\u00f6glich auch darauf zur\u00fcckf\u00fchren, dass die Anleger sozusagen als Ausgleich f\u00fcr den R\u00fcckgang der Liquidit\u00e4t am langen Ende im Vergleich zum kurzen Ende der Zinskurve h\u00f6here Zinsdifferenzen zwischen lang und kurz laufenden Anleihen eingefordert haben. Nat\u00fcrlich k\u00f6nnen Liquidit\u00e4tsaspekte aber nicht der einzige relevante Faktor gewesen sein. Zwischen August und Oktober beispielsweise tendierten der Versteilungsgrad der Zinskurve und das entsprechende Verh\u00e4ltnis der Handelsvolumina in entgegengesetzte Richtungen. Dar\u00fcber hinaus ber\u00fccksichtigt unsere auf den Handelsvolumina basierende Liquidit\u00e4tskennzahl auch nicht, ob bei Anleihen eher K\u00e4ufe oder aber eher Verk\u00e4ufe vorherrschend sind. Aus diesem Grund hat eine h\u00f6here Liquidit\u00e4t nicht zwangsl\u00e4ufig auch engere Zinsdifferenzen zur Folge \u2013 und umgekehrt.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Kann-die-Versteilung.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2484\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Kann-die-Versteilung.png\" alt=\"Kann die Versteilung durch Liquidit\u00e4tsschwankun-gen erkl\u00e4rt werden?\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>Es ist durchaus m\u00f6glich, dass der Fokus von in US-Dollar-Anleihen engagierten Investoren auf den Faktor Rendite der Hauptgrund f\u00fcr die Versteilung der Credit Spread-Kurve gewesen ist. Die nachfolgende Grafik zeigt den Verlauf der Zinskurven-Steigung sowie \u2013 auf einer invertierten vertikalen Achse \u2013 den Steigungsgrad der US-Staatsanleihenrenditen-Kurve (die Differenz zwischen den Renditen von US-Staatsanleihen mit 30-j\u00e4hriger Laufzeit und Papieren mit 2-j\u00e4hriger Laufzeit) w\u00e4hrend der letzten f\u00fcnf Jahre. Diese Kurven weisen eine bemerkenswert negative Korrelation (-0,7) zueinander auf, d.h. ein Abflachen der Renditekurve geht \u00fcblicherweise mit einer Versteilung der Zinskurve einher \u2013 und umgekehrt. Deshalb k\u00f6nnte die Versteilung der Zinskurve von auf US-Dollar lautenden Anleihen mit Investmentstatus im letzten Jahr tats\u00e4chlich im Wesentlichen darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren gewesen sein, dass renditeorientierte Anleger f\u00fcr Engagements in lang laufenden Anleihen eine immer h\u00f6here Spread-Pr\u00e4mie verlangt haben, um damit eine Entsch\u00e4digung f\u00fcr das immer niedrigere Renditeaufgeld bei US-Staatsanleihen zu erhalten, das von fast 330 BP aus dem Januar 2014 auf rund 210 BP per Ende letzten Jahres gesunken ist.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sind-die-US-Staatsanleihenrenditen-der-Grund.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2485\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Sind-die-US-Staatsanleihenrenditen-der-Grund.png\" alt=\"Sind die US-Staatsanleihenrenditen der Grund f\u00fcr die Versteilung der Zinskurve?\" width=\"960\" height=\"720\" \/><\/a><\/p>\n<p>In Unternehmensanleihen investierte Anleger m\u00fcssen den invertierten Zusammenhang zwischen dem Steigungsgrad der Zinskurve und dem Anstieg der US-Staatsanleihenrenditen-Kurve ber\u00fccksichtigen. Einerseits kann man am langen Ende der Zinskurve von einem zus\u00e4tzlichen Credit Spread von rund 130 BP profitieren. Andererseits aber ist die Zusatzrendite von 30-j\u00e4hrigen Papieren gegen\u00fcber US-Staatsanleihen mit 2-j\u00e4hriger Laufzeit zuletzt deutlich gesunken. So betr\u00e4gt die Differenz derzeit nur noch etwa 195 BP und ist damit so niedrig wie seit Januar 2009 nicht mehr. Sofern es Investoren aber m\u00f6glich ist, sich ausschlie\u00dflich im Hinblick auf das Kreditrisiko zu positionieren, indem sie beispielsweise ein Overlay aus US-Staatsanleihen-Futures nutzen, machen in US-Dollar denominierte Unternehmensanleihen mit Investmentstatus und langen Laufzeiten momentan einen durchaus attraktiven Eindruck. Die Frage ist nur die, ob die Versteilung der Credit Spread-Kurve anhalten wird oder eben nicht. Falls der Verlauf der US-Staatsanleihenrendite-Kurve aber tats\u00e4chlich der ma\u00dfgebliche Einflussfaktor sein sollte, dann wird einiges davon abh\u00e4ngen, wie die Zinskurve auf m\u00f6gliche (und auch allgemein erwartete) Zinsanhebungen der US-Notenbank im Jahr 2015 reagieren wird. Es \u00fcberrascht nicht, dass Zinserh\u00f6hungen in der Vergangenheit \u00fcblicherweise mit einem Abflachen der US-Staatsanleihenrendite-Kurve einhergegangen sind. Vor diesem Hintergrund besteht deshalb durchaus die M\u00f6glichkeit, dass sich die Credit Spread-Kurve noch weiter versteilt. Allerdings hat die US-Staatsanleihenrendite-Kurve im Jahr 2014 bereits um etwa 120 BP (und im Januar 2015 noch um weitere rund 15 BP) nachgeben. Vermutlich werden die Auswirkungen schrittweiser Zinsanhebungen im Verlauf des Jahres 2015 also bereits jetzt zu einem gro\u00dfen Teil mit eingepreist.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Zinskurven verlaufen in der Regel nach oben. Wie man vermutlich annehmen w\u00fcrde, m\u00fcssten Anleger unter ansonsten identischen Voraussetzungen f\u00fcr langfristig vergebene Kredite also auch eine h\u00f6here Laufzeitenpr\u00e4mie f\u00fcr das Kreditrisiko erhalten als wenn sie ihr Geld lediglich kurzfristig verleihen w\u00fcrden. Die nachfolgende Grafik belegt jedoch, dass der Steigungsgrad der Zinskurven von auf US-Dollar lautenden Nicht-Finanzanleihen mit Investmentstatus im Jahr 2014 ziemlich extrem geworden ist. 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