{"id":2505,"date":"2015-02-26T10:01:54","date_gmt":"2015-02-26T10:01:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2505"},"modified":"2023-08-18T13:53:20","modified_gmt":"2023-08-18T13:53:20","slug":"hybride-anleihen-ein-weiterer-nutzniesser-der-jagd-nach-rendite","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/02\/hybride-anleihen-ein-weiterer-nutzniesser-der-jagd-nach-rendite\/","title":{"rendered":"Hybride Anleihen: Ein weiterer Nutznie\u00dfer der \u201eJagd nach Rendite\u201c"},"content":{"rendered":"\n

Dank des rasanten Wachstums, das der Markt f\u00fcr hybride (Nicht-Finanz-) Unternehmensanleihen in den letzten Jahren verzeichnet hat, haben nun auch Anleiheninvestoren Zugang zu aktien\u00e4hnlichen Ertr\u00e4gen. Ebenso wie Aktien sind auch hybride Anleihen im Grunde genommen unbefristeter Natur (obwohl eine Abruf-Option besteht) und bieten dem Emittenten bei den Kuponzahlungen einen gewissen Spielraum. Dar\u00fcber hinaus stehen sie im Falle einer Liquidation in der Kapitalstruktur zwar \u00fcber Stammaktien, sind den g\u00e4ngigeren vorrangigen Anleihen jedoch vertraglich untergeordnet.<\/p>\n\n\n

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Wie wir bereits<\/a> im Jahr 2010 erl\u00e4utert hatten, gibt es durchaus Gr\u00fcnde, hybride Anleihen zu emittieren. Je nach Emittent sowie entsprechender Kapitalstruktur stufen die Kredit-Ratingagenturen hybrides Kapital n\u00e4mlich bis zu einem gewisse Grad als Eigenkapital ein. Dies kommt der Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t des jeweiligen Emittenten, der ansonsten auf die guten alten Aktien zur\u00fcckgreifen m\u00fcsste, zugute. Au\u00dferdem \u00fcben hybride Papiere keinen Verw\u00e4sserungseffekt auf bereits bestehende Eigent\u00fcmer aus und verletzen auch keine Stimmrechte. Die Emittenten sind ferner in der Lage, hybride Anleihen steuerlich wie Kredite zu behandeln, so dass die Kuponzahlungen ihre zu versteuernden Einnahmen mindern.<\/p>\n\n\n\n

Aus der Perspektive eines Emittenten k\u00f6nnten die wirtschaftlichen \u00dcberlegungen also in etwa wie folgt aussehen. Lassen Sie uns zun\u00e4chst einmal einige Grundannahmen formulieren: Ein europ\u00e4isches Unternehmen kann eine Aktie im Durchschnitt zu 7 Prozent und eine vorrangige Anleihe zu 1,5 Prozent begeben, was nach Steuern einer Rendite von 1 Prozent entspricht. Gehen wir ferner davon aus, dass die Ratingagenturen bei hybriden Papieren eine Eigenkapitalanrechnung in H\u00f6he von 50 Prozent gestatten.<\/p>\n\n\n\n

Um ein Verh\u00e4ltnis von Aktien zu Anleihen von 50:50 zu erreichen, kann der Finanzbuchhalter eines Unternehmens entweder eine hybride Anleihe zu \u2013 sagen wir einmal \u2013 3 Prozent begeben, deren wahre Kosten sich nach Steuern auf 2 Prozent belaufen, oder aber einen Mix aus 50 Prozent Aktien zu 7 Prozent und 50 Prozent vorrangigen Anleihen zu 1 Prozent (nach Steuern) emittieren. Unter dem Strich belaufen sich die Kosten f\u00fcr die letzt genannte Vorgehensweise auf 4 Prozent und sind damit rund 2 Prozent h\u00f6her als die Kosten der Emission eines hybriden Papiers.<\/p>\n\n\n\n

Insofern spricht also einiges f\u00fcr die Ausgabe von hybridem Kapital. Dieser Umstand d\u00fcrfte die M\u00e4rkte f\u00fcr festverzinsliche Wertpapiere wohl auch in den n\u00e4chsten Jahren bestimmen. Aus der Sicht eines Anlegers stellt sich die Lage aber m\u00f6glicherweise ein wenig differenzierter dar.<\/p>\n\n\n\n

Ebenso wie alle anderen Finanzm\u00e4rkte ist auch der Markt f\u00fcr hybrides Kapital in den letzten Jahren durch einen extrem g\u00fcnstigen Diskontsatz gest\u00fctzt worden. Angesichts einer Welt, in der die Renditen niedrig und der Wunsch, in gro\u00dfe, multinational agierende Unternehmen zu investieren, gro\u00df sind, treffen hybride Papiere einfach den Nerv vieler Anleger. Denn um dieselbe durchschnittliche Rendite zu erzielen wie hybride Unternehmensanleihen mit einem durchschnittlichen Rating von BBB bzw. BBB-, m\u00fcsste sich ein Investor in einer vorrangigen Anleihe mit einer Bonit\u00e4t von BB- bzw. B+ (also vier Stufen niedriger) engagieren. Dabei darf man auch nicht au\u00dfer Acht lassen, dass hybride Papiere aufgrund ihrer vertragsm\u00e4\u00dfigen Bevorzugung sowieso bereits niedriger geratet sind als die entsprechenden vorrangigen Anleihen.<\/p>\n\n\n

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Hybrides Kapital ist bereits jetzt einer der gr\u00f6\u00dften Nutznie\u00dfer jener Bilanzausweitung, welche die Notenbanken in den letzten Jahren betrieben haben. Nach der QE-Ank\u00fcndigung der EZB legte dieses Anlagespektrum allein im Januar ein Plus von 2,73 Prozent vor. Und da die Renditen von Anleihen hoch qualitativer Industrieunternehmen derzeit im Prinzip bei 0 Prozent legen, wirkt hybrides Kapital im Verh\u00e4ltnis zu vorrangigen Anleihen derzeit sogar attraktiver denn je. Da der Nenner in dieser Gleichung so nahe bei 0 liegt, sollte man trotzdem eine gewisse Vorsicht walten lassen.<\/p>\n\n\n

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Das Kaufinteresse europ\u00e4ischer Anleger an renditestarken Qualit\u00e4tspapieren ist ungebrochen. Deshalb k\u00f6nnen wir auch weiterhin davon ausgehen, dass die Emittenten diesen Markt genauso wohlwollend betrachten wie die Anleger. Ob diese beiden Seiten der Gleichung aber auch noch in einigen Jahren mit derselben Zuneigung auf diese Papiere blicken werden, sei einmal dahingestellt.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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