Ein Thema, an dem f\u00fcr hoch rentierliche US-Energiekonzerne angesichts der aktuellen \u00d6lpreise derzeit praktisch kein Weg vorbeif\u00fchrt, ist das Vorhalten einer ausreichend hohen finanziellen Liquidit\u00e4t (in Form von Bargeld, Bankkrediten etc.), um ihren finanziellen Verpflichtungen nachkommen zu k\u00f6nnen, da ihre Gewinne durch die gesunkenen \u00d6lpreise unter Druck geraten. Zahlungsf\u00e4hig zu bleiben, bis sich die \u00d6lpreise irgendwann auch wieder erholen, wird deshalb f\u00fcr das \u00dcberleben von Energieunternehmen entscheidend sein. Das gilt auch f\u00fcr solche Firmen, die gar nicht besonders hoch verschuldet sind. Aufgrund der niedrigen \u00d6lpreise werden wir es bei den meisten Unternehmen aus dem Energieumfeld in den n\u00e4chsten Monaten also wahrscheinlich mit einer deutlich h\u00f6heren finanziellen Hebelwirkung (und damit auch mit einem gr\u00f6\u00dferen finanziellen Risiko) zu tun bekommen.<\/p>\n\n\n\n
Eine wichtige Liquidit\u00e4tsquelle f\u00fcr diese Firmen sind wertpapierm\u00e4\u00dfig besicherte Bankkredite (und zwar insbesondere die so genannten \u201ereserved based lines\u201c, kurz \u201eRBLs\u201c \u2013 ein Kreditrahmen, der von den nachgewiesenen Reserven eines Unternehmens \u2013 haupts\u00e4chlich \u00d6l und Erdgas \u2013 abh\u00e4ngig ist). Diese RBLs sind oftmals vertraglich bindend und werden von der Bank, welche die jeweiligen RBLs zur Verf\u00fcgung stellt, meist auf 6-Monatsbasis einer Neubewertung unterzogen. Und nat\u00fcrlich ist der Wert der Reserven der meisten Unternehmen aufgrund der niedrigeren \u00d6lpreise gesunken. Deshalb werden die RBLs auch entsprechend angepasst, was die Verf\u00fcgbarkeit von Krediten beeintr\u00e4chtigt.<\/p>\n\n\n\n
Die Neubewertungsphase bei RBLs wird bald einsetzen. Au\u00dferdem geht man davon aus, dass viele Explorations- und F\u00f6rderfirmen ihren vertraglichen Kreditrahmen maximal aussch\u00f6pfen werden \u2013 und zwar selbst dann, falls es zu einem moderaten Anstieg der \u00d6lpreise kommt. Wir vertreten jedoch die Auffassung, dass sich die meisten Banken w\u00e4hrend dieser Neubewertungsphase im Fr\u00fchjahr hilfsbereit zeigen werden. Dar\u00fcber hinaus d\u00fcrften die meisten Firmen unserer Meinung nach vermutlich eine Lockerung der Vertragsbedingungen erreichen. Schlie\u00dflich liegt es ja auch im Interesse der Banken, ihren Kunden m\u00f6glichst viel Handlungsspielraum zu verschaffen, damit diese die aktuelle Niedrigpreisphase an den Rohstoffm\u00e4rkten \u00fcberstehen.<\/p>\n\n\n\n
In der letzten Woche gab die US-Explorations- und -F\u00f6rderfirma EXCO Resources bekannt, von ihrer Bankengruppe die Zusage f\u00fcr eine Lockerung der Vertragsbedingungen erhalten zu haben, sofern sie ihre RBL im Gegenzug um 20 Prozent reduziert. In diesem Zusammenhang verringerte die Bankengruppe von EXCO die Kreditbasis des Unternehmens von vormals 900 auf nunmehr 725 Mio. US-Dollar. Im Rahmen dieser ge\u00e4nderten Vereinbarung wurden au\u00dferdem die bis dahin geltenden Bedingungen f\u00fcr den Gesamtverschuldungsgrad (mit deren Hilfe die Bankengruppe den finanziellen Hebel praktisch begrenzen kann) bis zum IV. Quartal 2016 ausgesetzt. Ab diesem Zeitpunkt wird dann ein neues, maximales Verh\u00e4ltnis von Verschuldungsgrad zu EBITDA (eine Kennzahl f\u00fcr die Verschuldung einer Firma im Vergleich zu ihren Gewinnen) in H\u00f6he von 6,0 gelten, die bis zum I. Quartal 2018 dann schrittweise auf 4,5 reduziert werden wird.<\/p>\n\n\n\n
Dabei handelten die Banken allerdings nicht ganz uneigenn\u00fctzig, denn dar\u00fcber hinaus sieht diese modifizierte Vereinbarung auch einen vorrangig besicherten Leverage-Covenant von 2,5 (wodurch die H\u00f6he des Hebels in jenen Segmenten der Kapitalstruktur eingeschr\u00e4nkt wird, in denen die entsprechenden Banken positioniert sind) sowie einen Zinsdeckungsgrad von 2,0 vor. Dadurch wird aber gew\u00e4hrleistet, dass die Banken auch weiterhin die M\u00f6glichkeit haben, die RBLs neu auszuhandeln, falls sich die Voraussetzungen unerwartet deutlich verschlechtern sollten.<\/p>\n\n\n\n
Diese Nachricht ist durchaus ermutigend, denn sie st\u00fctzt unsere Grundauffassung, dass die Banken ihren Kunden aus dem Explorations- und F\u00f6rdersektor Wohlwollen entgegen bringen werden, zumal sich EXCO weder in einer Notlage befand noch (wenigstens im Vergleich) extrem \u00fcberschuldet war \u2013 die Nettoverschuldung von EXCO entsprach im III. Quartal 2014 einem Verschuldungsgrad im Verh\u00e4ltnis zum EBITDA von etwa 3,5. Ganz grunds\u00e4tzlich geht man jedoch davon aus, dass diese Verschuldungskennzahl angesichts des aktuellen \u00d6lpreisniveaus im Jahr 2015 wesentlich h\u00f6her ausfallen wird. Die 20-prozentige Reduzierung der RBL deckt sich ebenfalls mit unseren Erwartungen, dass den meisten Firmen eine moderate, aber noch in den Griff zu bekommende Senkung ihrer RBLs bevorsteht. Das bedeutet zwar nicht, dass das Unternehmen damit aus dem Schneider ist, denn schlie\u00dflich ist das operative Umfeld nach wie vor extrem schwierig. Allerdings verschafft die Lockerung der Vertragsbedingungen der Firma eine gewisse Atempause, so dass man sich auf kurze Sicht weniger Sorgen machen muss, gegen Vertragsbedingungen zu versto\u00dfen oder illiquide zu werden. Deshalb hat der Markt auf diese Nachricht auch positiv reagiert, denn die US-Dollar-Anleihe von EXCO mit einer Laufzeit bis 2018 legte 7 Punkte zu (nachdem sie vor dieser Meldung noch bei 68 notiert hatte).<\/p>\n\n\n\n
Obwohl es sich dabei nicht zwangsl\u00e4ufig um einen Pr\u00e4zedenzfall handelt (andere Unternehmen, die unter gr\u00f6\u00dferem Druck standen, haben ihre Bedingungswerke ebenfalls erfolgreich neu verhandelt), ist diese Meldung von EXCO trotzdem viel versprechend. Sie zeigt n\u00e4mlich, dass die Banken diesen Sektor tendenziell st\u00fctzen werden, und in den n\u00e4chsten Wochen und Monaten erwarten wir bei diversen anderen hoch rentierlichen US-Explorations- und -F\u00f6rderfirmen eine \u00e4hnliche Entwicklung. Da eine Vielzahl von Hochzinsanleihen aus dem Energiesektor derzeit zwischen 60 und 90 gehandelt wird, bietet dieses Segment also durchaus interessante Anlagechancen \u2013 solange man in der Lage ist, jene Unternehmen zu identifizieren und herauszufiltern, die entweder liquide genug sind und\/oder von ihren jeweiligen Banken wahrscheinlich gest\u00fctzt werden.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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