{"id":2547,"date":"2015-03-18T16:13:39","date_gmt":"2015-03-18T16:13:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2547"},"modified":"2015-03-27T14:19:47","modified_gmt":"2015-03-27T14:19:47","slug":"der-nahe-osten-ein-teurer-sicherer-hafen-fuer-anleiheninvestoren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/03\/der-nahe-osten-ein-teurer-sicherer-hafen-fuer-anleiheninvestoren\/","title":{"rendered":"Der Nahe Osten: ein teurer \u201esicherer Hafen\u201c f\u00fcr Anleiheninvestoren"},"content":{"rendered":"

Ich bin gerade erst von einer faszinierenden Investoren-Reise in den Nahen Osten zur\u00fcckgekehrt, wo ich in den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) an einem 1-w\u00f6chigen Meeting mit Emittenten von Unternehmens- und Staatsanleihen sowie anderen Marktteilnehmern teilgenommen habe. Dort haben wir uns eingehend \u00fcber islamkonforme Finanzinstrumente, die Auswirkungen der \u00d6lpreisentwicklung sowie das geopolitische Risiko ausgetauscht.<\/p>\n

Als ich Emittenten von Unternehmensanleihen und Regierungsvertreter nach den Folgen der \u00d6lpreisentwicklung f\u00fcr die Region gefragt habe, lautet die Antwort stets: \u201eEs gibt keine Auswirkungen.\u201c Im Gegensatz dazu ist den meisten unvoreingenommenen Anlegern und Bankern, die in den VAE leben, aber durchaus bewusst, dass das neue \u00d6lpreis-Szenario (in den letzten sechs Monaten sind die \u00d6lpreise um 60 Prozent gesunken) dazu f\u00fchren wird, dass die Wachstumsraten in den Mitgliedstaaten des Golfkooperationsrates (GCC) nach einem sehr guten Jahr 2014 in 2015 und 2016 nachlassen werden.<\/p>\n

Dabei werden sich die gesunkenen \u00d6lpreise jedoch nicht in gleichem Ma\u00dfe auf die einzelnen GCC-L\u00e4nder auswirken. Saudi-Arabien wird wohl am deutlichsten unter Druck geraten, weil diese Volkswirtschaft aufgrund erforderlicher Sozialausgaben (bis 2025 muss die Regierung f\u00fcr saudi-arabische Staatsb\u00fcrger 2 Millionen Arbeitspl\u00e4tze schaffen) kaum \u00fcber einen finanziellen Puffer verf\u00fcgt. Meiner Meinung nach k\u00f6nnte dieser Aspekt dazu beitragen, dass Saudi-Arabien seine \u00d6lf\u00f6rderung bis zum Jahresende drosselt. Beliebte Touristenziele wie Dubai und (in geringerem Ma\u00dfe) auch Abu Dhabi d\u00fcrften hingegen nicht so stark in Mitleidenschaft gezogen werden, falls die \u00d6lpreise auf ihrem aktuellen Niveau verharren sollten. Nichtsdestotrotz werden die mittelbaren negativen Folgen auch f\u00fcr diese Staaten sp\u00fcrbar sein. Diese Einsch\u00e4tzung basiert auf einer Vielzahl von Gr\u00fcnden:<\/p>\n

    \n
  1. Der Wohnimmobiliensektor in Dubai hat sich bereits abzuschw\u00e4chen begonnen. So sind die Preise f\u00fcr eine Reihe von Objekten zuletzt um 15 bis 20 Prozent gesunken. Angesichts der seit Jahresbeginn r\u00fcckl\u00e4ufigen Zahl von Transaktionen l\u00e4sst sich dies allerdings nur schwer genau beziffern. Andererseits hat sich das Segment Gewerbeimmobilien zuletzt robust gezeigt und wird wohl auch zuk\u00fcnftig fest tendieren.<\/li>\n
  2. Der Handelssektor in den VAE \u2013 eine wichtige Triebfeder f\u00fcr das BIP der Emirate \u2013 hat in den ersten beiden Monaten dieses Jahres nachgegeben und wird einer gro\u00dfen Schwellenl\u00e4nderbank zufolge, die in dieser Region sehr pr\u00e4sent ist, f\u00fcr 2015 wohl lediglich ein Wachstum im mittleren einstelligen Bereich vorlegen (2014: +9 Prozent).<\/li>\n
  3. Da die Zahl russischer Touristen (wegen des j\u00fcngsten Abw\u00e4rtstrends des Rubel) zuletzt gesunken ist, sollte der Tourismus kurzfristig deutlich nachlassen, zumal auch die Zahl der Besucher aus anderen GCC-Staaten (die durch die niedrigeren \u00d6lpreise unmittelbar beeintr\u00e4chtigt werden) in diesem Jahr zur\u00fcckgehen d\u00fcrfte. Ich gehe jedoch davon aus, dass dieser Effekt auf mittlere Sicht durch die steigende Zahl von Touristen aus Asien (insbesondere aus Indien und China), die von den gesunkenen \u00d6lpreisen profitieren, wieder ausgeglichen werden wird. Gleichzeitig weist die Tourismusbranche in den VAE nach wie vor sehr gute Fundamentaldaten auf und wird meiner Auffassung nach zu der robusten Tendenz dieser Region in diesem Jahr und dar\u00fcber hinaus ma\u00dfgeblich beitragen.<\/li>\n
  4. Das sich eintr\u00fcbende volkswirtschaftliche Umfeld wird vermutlich auch den Bankensektor in den VAE belasten. So geht man davon aus, dass das Kredit- sowie das Einlagenwachstum auf ein Niveau im mittleren einstelligen Bereich schrumpfen werden. Obwohl die Banken derzeit in einem wesentlich besseren Zustand sind als noch 2009 und in den n\u00e4chsten 12 Monaten keine ernsthaften Liquidit\u00e4tsprobleme bekommen sollten, h\u00e4ngen sie in sehr hohem Ma\u00dfe von den staatlichen Einlagen ab. Deshalb d\u00fcrfte es zu einer steigenden Zahl Not leidender Kredite sowie zu einer Verschlechterung der Asset-Qualit\u00e4t kommen (zumal Immobilien einen Gro\u00dfteil der Kreditportfolios repr\u00e4sentieren).<\/li>\n<\/ol>\n

    Seit der globalen Finanzkrise des Jahres 2008 hat das Segment islamkonforme Finanzinstrumente ein rasantes Wachstum (von durchschnittlich 20 Prozent) vorgelegt und umfasste Sch\u00e4tzungen des Centre of Islamic Banking and Economics (CIBE) aus dem Jahr 2014 zufolge ein verwaltetes Verm\u00f6gen von 2,1 Bio. US-Dollar. F\u00fcr das Jahr 2015 geht das in Dubai ans\u00e4ssige CIBE davon aus, dass das Volumen islamkonformer Anlagen weltweit auf 2,5 Bio. US-Dollar ansteigen wird. Davon werden sch\u00e4tzungsweise 150 Mrd. US-Dollar auf Sukuk-Papiere (islamkonforme Anleihen) entfallen.<\/p>\n

    Dominiert wird der Sukuk-Markt nat\u00fcrlich von muslimischen Staaten \u2013 was auch aus der nachfolgenden Grafik hervorgeht \u2013 und islamkonforme Finanzinstrumente werden die globalen Finanzm\u00e4rkte in naher Zukunft wohl nicht grundlegend ver\u00e4ndern. Allerdings ist zuletzt auch das Angebot an Sukuk-Anleihen aus westlichen (also nicht-muslimischen) Staaten angestiegen. So emittierte Gro\u00dfbritannien im vergangenen Jahr seine erste Sukuk-Anleihe \u00fcberhaupt (im Wert von 200 Mio. Pfund), die sich am Sekund\u00e4rmarkt erfreulich entwickelt hat. Dar\u00fcber hinaus haben im Jahr 2014 drei Banken (Societe Generale, Bank of Tokyo-Mitsubishi und Goldman Sachs) Sukuk-Programme initiiert, die \u2013 sofern sie erfolgreich sind \u2013 die Liquidit\u00e4t am globalen Sukuk-Markt verbessern werden.<\/p>\n

    \"Islamkonforme<\/a><\/p>\n

    Betrachtet man das Bewertungsniveau aus der Perspektive eines Schwellenl\u00e4nderinvestors, so sind die Zinsdifferenzen im Nahen Osten bereits seit langem recht eng. Dies ist im Wesentlichen auf zwei Ursachen zur\u00fcckzuf\u00fchren: (i) die historisch bedingte \u00dcberschussliquidit\u00e4t aus dem \u00d6lgesch\u00e4ft, durch welche die Volkswirtschaften der GCC-Staaten angetrieben wurden und die letztlich auch den Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen gest\u00fctzt hat, sowie (ii) die politische Stabilit\u00e4t in den VAE, die den Gro\u00dfteil des Anleihenmarktes im Nahen Osten repr\u00e4sentieren.<\/p>\n

    Zun\u00e4chst einmal bin ich der Meinung, dass die aktuellen Zinsdifferenzen das neue \u00d6lpreis-Szenario sowie dessen oben erl\u00e4uterte, negative Auswirkungen auf die Realwirtschaft in den GCC-L\u00e4ndern noch gar nicht ber\u00fccksichtigen. Deshalb macht das relative Bewertungsniveau momentan einen teuren Eindruck, und die Spreads einiger der anf\u00e4lligsten Anleihen k\u00f6nnten sich bis Ende 2015 deutlich ausweiten. Dar\u00fcber hinaus haben Anleiheninvestoren das zunehmende geopolitische Risiko innerhalb der Region meiner Auffassung nach zuletzt untersch\u00e4tzt. Dazu z\u00e4hlt beispielsweise das direkte milit\u00e4rische Eingreifen der VAE im Rahmen der arabischen Koalition gegen Stellungen des sogenannten Islamischen Staates (IS) in Syrien. Obwohl der IS f\u00fcr Syrien, den Irak, Libyen, \u00c4gypten und sogar f\u00fcr Jordanien zweifellos eine gr\u00f6\u00dfere unmittelbare Bedrohung darstellt als f\u00fcr die VAE, k\u00f6nnte das Engagement der arabischen Verb\u00fcndeten in diesem Konflikt meiner Einsch\u00e4tzung nach dazu f\u00fchren, dass dieser Konflikt letztlich auch auf diese Staaten \u00fcbergreift.<\/p>\n

    \"Im<\/a><\/p>\n

    Abgesehen davon erscheint eine umfassende Korrektur aber unwahrscheinlich, weil die Region im Vergleich zu anderen Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten, die zurzeit mit ihren eigenen Problemen zu k\u00e4mpfen haben (die europ\u00e4ischen Schwellenl\u00e4nder mit dem geopolitischen Risiko in Russland, Lateinamerika mit der Schw\u00e4che Brasiliens und Asien mit dem Konjunkturabschwung in China) ein relativ \u201esicherer Hafen\u201c ist. Auf Branchenebene k\u00f6nnten Bankenanleihen wegen der lediglich m\u00e4\u00dfigen Wirtschaftsaussichten nachgeben, w\u00e4hrend auch der Wohnimmobiliensektor (insbesondere Papiere privater Emittenten) unter einen gewissen Verkaufsdruck geraten k\u00f6nnte. Das Segment Gewerbeimmobilien k\u00f6nnte sich f\u00fcr Anleger hingegen als robust erweisen. Gleiches gilt f\u00fcr Anleihen von Unternehmen, die in hohem Ma\u00dfe staatlich gef\u00f6rdert werden. Dar\u00fcber hinaus wird f\u00fcr Anleihen innerhalb der Region auch das technische Umfeld von entscheidender Bedeutung bleiben, w\u00e4hrend eine sehr gute und stabile lokale Investorenbasis den Markt vor anstehenden schwankungsintensiveren Zeiten sch\u00fctzen k\u00f6nnte.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Ich bin gerade erst von einer faszinierenden Investoren-Reise in den Nahen Osten zur\u00fcckgekehrt, wo ich in den Vereinigten Arabischen Emiraten (VAE) an einem 1-w\u00f6chigen Meeting mit Emittenten von Unternehmens- und Staatsanleihen sowie anderen Marktteilnehmern teilgenommen habe. Dort haben wir uns eingehend \u00fcber islamkonforme Finanzinstrumente, die Auswirkungen der \u00d6lpreisentwicklung sowie das geopolitische Risiko ausgetauscht. 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