{"id":2570,"date":"2015-04-20T09:13:20","date_gmt":"2015-04-20T09:13:20","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2570"},"modified":"2023-08-18T13:37:45","modified_gmt":"2023-08-18T13:37:45","slug":"erklaerungen-fuer-den-einbruch-der-weltweiten-inflationsraten-china-bitte-vortreten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/04\/erklaerungen-fuer-den-einbruch-der-weltweiten-inflationsraten-china-bitte-vortreten\/","title":{"rendered":"Erkl\u00e4rungen f\u00fcr den Einbruch der weltweiten Inflationsraten: China, bitte vortreten!"},"content":{"rendered":"\n

Seit Jahren sorgen wir uns um einen m\u00f6glicherweise heftigen Konjunkturabschwung in China sowie dessen potenzielle Auswirkungen auf jene L\u00e4nder und Unternehmen, die im Laufe des letzten Jahrzehnts von einer starken chinesischen Wirtschaft immer abh\u00e4ngiger geworden sind. Dazu z\u00e4hlen beispielsweise Rohstoffexporteure, einige Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte sowie insbesondere rohstoffexportierende Schwellenl\u00e4nder (siehe dazu auch \u201eFalls die chinesische Wirtschaft einer Neuausrichtung unterzogen wird und das Wachstum nachl\u00e4sst \u2013 was zweifellos geschehen muss \u2013 wer schaut dann dumm aus der W\u00e4sche?<\/a>\u201c). Die lediglich m\u00e4\u00dfigen Handelszahlen, die am Wochenende ver\u00f6ffentlicht worden sind, haben sicher ebenso wenig dazu beigetragen, diese Besorgnisse zu lindern wie die uneinheitlichen Daten zum Kreditwachstum und zu den Devisenreserven von heute morgen.<\/p>\n\n\n\n

Den m\u00f6glicherweise gr\u00f6\u00dften Effekt hat der Konjunkturabschwung in China aber vielleicht in Form einbrechender Inflationsraten, wie sie derzeit weltweit fast \u00fcberall festzustellen sind. Noch vor wenigen Jahren argumentierten die meisten Strategen, dass eine \u00dcberhitzung der chinesischen Wirtschaft mit ihren rasant steigenden L\u00f6hnen und ihrem aufwertenden Renminbi derInflation weltweit einheizen w\u00fcrde. Diese Einsch\u00e4tzung hat sich als v\u00f6llig unzutreffend erwiesen. Stattdessen scheint China eher eine handfeste Deflation in den Rest der Welt zu exportieren \u2013 und zwar noch zus\u00e4tzlich zu den Auswirkungen, die der Konjunkturabschwung in China bereits auf die Rohstoffpreise hat.<\/p>\n\n\n\n

Bevor wir uns speziell mit China besch\u00e4ftigen, m\u00fcssen wir im Zusammenhang mit der globalen Inflationstendenz zun\u00e4chst einmal darauf eingehen, dass die Teuerungsraten weltweit \u2013 wie ja jeder wei\u00df \u2013 zuletzt deutlich gesunken sind. Diese Entwicklung hat sich seit dem Einbruch der Rohstoffpreise im letzten Sommer zwar noch beschleunigt, doch der Abw\u00e4rtstrend bei der Inflation hat bereits lange vorher eingesetzt. Dies geht auch ganz eindeutig aus einer Grafik hervor, die der Gouverneur der Bank of England, Mark Carney, bei einer Rede im letzten Monat<\/a> verwendet hat (nachfolgend haben wir diese Grafik reproduziert).<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Au\u00dferdem m\u00f6chten wir darauf hinweisen, wie synchron die Inflationsraten zuletzt gesunken sind. Die Globalisierung sowie die damit einhergehende wirtschaftliche Vernetzung haben dazu gef\u00fchrt, dass inl\u00e4ndische Faktoren im Hinblick auf die Teuerungsraten einzelner L\u00e4nder an Bedeutung verloren haben (mehr Informationen dazu finden Sie im Anhang an Carneys Rede, zu der Sie \u00fcber den Link im vorherigen Absatz gelangen). Allerdings beschr\u00e4nkt sich das Ph\u00e4nomen r\u00fcckl\u00e4ufiger Inflationsraten nicht nur auf die Eurozone oder auf die etablierten M\u00e4rkte \u2013 auch die chinesische Inflation weist eine enge Korrelation zu den Teuerungsraten aller bedeutenden Volkswirtschaften auf \u2013 mit Ausnahme der BRIC-Staaten und Japans (die geringe Korrelation der BRIC-L\u00e4nder und Japans zu allen anderen Staaten hat aber wahrscheinlich mehr mit den extremen Wechselkursschwankungen der entsprechenden W\u00e4hrungen zu tun). Jamie Searle und sein Team von Citi Research haben die letzte Grafik aus dem Anhang von Carneys Rede einmal analysiert und die Korrelationen der einzelnen L\u00e4nder zueinander hervorgehoben. Wie die nachfolgende Grafik zeigt, weist die allgemeine Inflation in China seit 2009 eine Korrelation von +0,8 zur US-Inflation sowie von +0,7 zu den Teuerungsraten in Gro\u00dfbritannien und der Eurozone auf.<\/p>\n\n\n

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Es ist zwar ziemlich eindeutig, dass zwischen der chinesischen Inflation und den Teuerungsraten in anderen L\u00e4ndern weltweit eine Korrelation besteht, doch haben wir es dabei auch mit einer Kausalit\u00e4t zu tun? Der chinesische Premierminister Li Keqiang erkl\u00e4rte im letzten Monat zwar, dass dem nicht so sei, aber eine Studie der Bank f\u00fcr internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) aus dem Jahr 2014 spricht daf\u00fcr, dass dies doch der Fall ist. In diesem Zusammenhang stellte man n\u00e4mlich fest, dass die Abweichungen bei den Inflationsraten einiger ausgew\u00e4hlter Industriestaaten gr\u00f6\u00dftenteils auf einen einzigen grundlegenden Faktor zur\u00fcckzuf\u00fchren waren, und zwar auf die chinesischen Exportpreise f\u00fcr Nicht-Rohstoffe (siehe Seiten 54 und 55<\/a>) .<\/p>\n\n\n\n

Die Untersuchungsergebnisse der BIZ werden auch durch die nachfolgende Grafik gest\u00fctzt, in der ich die annualisierten chinesischen Erzeugerpreise (EPI) mit dem G4 Inflation Surprise-Index der Citigroup verglichen habe. Dieser Index misst, wie stark die tats\u00e4chlichen Inflationsraten in den wichtigsten Industriestaaten von den vorherigen Prognosen nach oben oder nach unten abgewichen sind.  Bei den chinesischen Erzeugerpreisen l\u00e4sst sich momentan eine ungebremste Deflation beobachten. So ist der EPI im 12-Monatszeitraum bis M\u00e4rz um 4,6 Prozent und damit im 37. Monat in Folge gesunken (orangefarbene Linie, linke Achse). Gleichzeitig ist der Inflation Surprise-Index der Citigroup im vergangenen Monat auf den niedrigsten Stand seit Beginn dieser Erhebungen im Jahr 1999 zur\u00fcckgegangen (gr\u00fcne Linie, rechte Achse). Erstaunlicherweise spricht die nachfolgende Grafik eindeutig daf\u00fcr, dass der EPI die Inflations\u00fcberraschungen in den Industriestaaten leicht nach unten treibt. Ber\u00fccksichtigt man, dass der EPI lediglich auf Jahresbasis ermittelt wird und deshalb auch Daten enth\u00e4lt, die bis zu einem Jahr alt sind, w\u00e4hrend der Inflation Surprise-Index der Citigroup auf Monatsbasis berechnet wird*, dann geht die Kausalit\u00e4t aus dieser Grafik nicht angemessen hervor.<\/p>\n\n\n

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\"\"<\/a><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Warum aber sind die Inflationsraten in China so niedrig? Und wird dieser Trend anhalten? Die deflation\u00e4ren Kr\u00e4fte, die derzeit aus China heraus wirken, beruhen auf den Ma\u00dfnahmen, welche die chinesischen Beh\u00f6rden als Antwort auf die Krise des Jahres 2008 ergriffen haben. Seinerzeit waren n\u00e4mlich riesige Infrastruktur- und Investitionspakete geschn\u00fcrt worden. Wie wir auch im Rahmen dieses Blogs bereits erl\u00e4utert haben, hat sich diese \u201eInvestitionsblase\u201c aber als erschreckend ineffizient<\/a> erwiesen. So f\u00fchrten die chinesischen \u00dcberinvestitionen zu einem \u00dcberangebot sowie zu \u00dcberschusskapazit\u00e4ten, die einen disinflation\u00e4ren Effekt aus\u00fcben. Dar\u00fcber hinaus muss China inzwischen auch mit einer stagnierenden Binnennachfrage fertig werden. Es d\u00fcrfte schwierig werden, angesichts dieser Gemengelage auf kurze bis mittlere Sicht eine Trendwende herbeizuf\u00fchren \u2013 und tats\u00e4chlich scheinen die chinesischen Beh\u00f6rden wegen des schw\u00e4cheren Wachstums immer noch allzu gerne auf Infrastruktur- und Investitionsausgaben zur\u00fcckgreifen zu wollen, die aber wahrscheinlich nicht helfen werden. Falls man sich in China aber einer W\u00e4hrungsabwertung bedienen sollte, wird sich das deflation\u00e4re Umfeld weltweit sogar noch deutlich verschlimmern.<\/p>\n\n\n\n

Auf lange Sicht muss China die Binnennachfrage grundlegend ankurbeln, doch das wird bereits seit Jahren gepredigt, und die entsprechende Umstellung des Wirtschaftsmodells hat sich als \u00e4u\u00dferst schwierig erwiesen. Und nicht nur in China m\u00fcssen neue politische Wege eingeschlagen werden \u2013 in den \u00fcbrigen Industriestaaten muss aber genau das Gegenteil geschehen, also mehr investiert, mehr f\u00fcr Infrastruktur ausgegeben und vermutlich weniger konsumiert werden. Allerdings d\u00fcrfte es auch diesen Staaten schwerfallen, ihre Wirtschaftsmodelle umzustellen. Kurz gesagt liegt die Wurzel dieser Probleme in den nach wie vor hartn\u00e4ckigen Ungleichgewichten weltweit<\/a>, die zuletzt zwar abgebaut, aber noch lange nicht eliminiert worden sind.<\/p>\n\n\n\n

* Bei dem Citi G4 Inflation Surprise-Index handelt es sich um eine gleichgewichtete Kennzahl, die sich aus der allgemeinen Inflation der Verbraucherpreise, der Inflation der Erzeugerpreise sowie Lohnschocks in den USA, der Eurozone, Gro\u00dfbritannien und Japan zusammensetzt. Interessanterweise hat die Citigroup festgestellt, dass die verz\u00f6gert einflie\u00dfenden Rohstoffpreise bei der Vorhersage von Inflations\u00fcberraschungen eine wichtige Rolle spielen. So ist die Volatilit\u00e4t dieses Index zu mehr als der H\u00e4lfte auf die Preisentwicklung bei Energie- und Agrarrohstoffen zur\u00fcckzuf\u00fchren. Dies deutet darauf hin, dass die Ver\u00e4nderungen der Rohstoffpreise sowie deren Folgen f\u00fcr die Consensus-Inflationsraten in die Consensus-Marktprognosen, auf welche die M\u00e4rkte ein so gro\u00dfes Augenmerk legen, eigentlich gar nicht korrekt einflie\u00dfen k\u00f6nnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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