{"id":2591,"date":"2015-04-27T09:02:00","date_gmt":"2015-04-27T09:02:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2591"},"modified":"2015-05-13T08:04:44","modified_gmt":"2015-05-13T08:04:44","slug":"inflationsueberraschungen-worauf-ist-der-juengste-anstieg-der-markt-und-umfragebasierten-indikatoren-zu-den-inflationserwartungen-zurueckzufuehren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/04\/inflationsueberraschungen-worauf-ist-der-juengste-anstieg-der-markt-und-umfragebasierten-indikatoren-zu-den-inflationserwartungen-zurueckzufuehren\/","title":{"rendered":"Inflations\u00fcberraschungen: Worauf ist der j\u00fcngste Anstieg der markt- und umfragebasierten Indikatoren zu den Inflationserwartungen zur\u00fcckzuf\u00fchren?"},"content":{"rendered":"

(Blogbeitrag wurde urspr\u00fcnglich auf www.bruegel.org<\/a> ver\u00f6ffentlicht)<\/p>\n

Die Inflation der Verbraucherpreise in der Eurozone, die anhand des harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) ermittelt wird, liegt nach wie vor unter der Zielvorgabe der EZB von \u201efast 2 Prozent\u201c und betrug im M\u00e4rz -0,1 Prozent. Obwohl man bisher noch nicht sagen kann, ob es dem quantitativen Lockerungsprogramm der EZB, das am 9. M\u00e4rz angelaufen ist, tats\u00e4chlich gelingen wird, die Teuerungsrate mittelfristig wieder in Richtung auf die Zielvorgabe zu treiben, erh\u00e4lt man bei einem Blick auf die markt- und umfragebasierten Daten zu den Inflationserwartungen jedoch einen Eindruck davon, wie sich die Inflationserwartungen in den letzten Monaten entwickelt haben.<\/p>\n

Was der Markt sagt<\/h2>\n

In der nachfolgenden Grafik werden der HVPI (in gr\u00fcn) sowie die marktbasierten Kennzahlen f\u00fcr die durchschnittliche zuk\u00fcnftige Inflationsrate auf Basis der Nullkupon-Swaps dargestellt, welche die Inflationserwartungen f\u00fcr Zeitr\u00e4umen von einem Jahr bis hin zu 10 Jahren zeigen.<\/p>\n

Zun\u00e4chst einmal l\u00e4sst sich feststellen, dass die Inflationserwartungen des Marktes von 2012 bis zum Januar 2015 kontinuierlich gesunken sind (bitte beachten Sie in diesem Zusammenhang die einzelnen Linien von dunkelblau bis hellgelb). Dies deckt sich auch mit dem deutlichen und stetigen R\u00fcckgang der allgemeinen Inflation auf Basis des HVPI, die im gleichen Zeitraum zu beobachten war. \u00a0In der Folge sah sich die EZB dazu veranlasst, weitere Ma\u00dfnahmen zu ergreifen und im Rahmen der Ratssitzung vom 22. Januar ihr quantitatives Lockerungsprogramm vorzustellen.<\/p>\n

\"Slide1\"<\/a><\/p>\n

Seit Anfang Februar sind f\u00fcr k\u00fcrzere Zeitr\u00e4ume von einem Jahr bis etwa f\u00fcnf Jahren jedoch einige erfreuliche Entwicklungen zu erkennen. Dies belegt auch der Anstieg der gepunkteten Linien. So sind die 1-j\u00e4hrigen Inflationserwartungen von ihrem Tief von unter 0 Prozent aus dem Januar dieses Jahres (hellorange) in der vergangenen Woche auf fast 1 Prozent nach oben geklettert (rot). Obwohl die Teuerungsrate im Euroraum die Zielvorgabe den Erwartungen zufolge in den n\u00e4chsten 10 Jahren vermutlich verfehlen wird (f\u00fcr den Zeitraum bis 2025 geht man von einer Inflation von durchschnittlich lediglich 1,4 Prozent aus), ist dies jedoch eine positive Tendenz, die nach der Abkopplung der Inflationserwartungen von der tats\u00e4chlichen Teuerungsrate, die in den letzten Jahren zu beobachten war, eine willkommene Trendwende darstellt.<\/p>\n

Was die Prognostiker sagen<\/h2>\n

Diese Trendwende spiegelt sich auch in den Ergebnissen der EZB-Umfrage unter professionellen Prognostikern wider. So geht aus der aktuellen Ausgabe, die in der vergangenen Woche ver\u00f6ffentlicht wurde, eine moderate Erholungstendenz hervor, denn die Inflationserwartungen mit Blick auf die n\u00e4chsten zwei Jahre sind von durchschnittlich 1,2 auf nunmehr 1,4 Prozent angestiegen. Gleichzeitig scheinen sich auch die langfristigen Inflationserwartungen bei 1,8 Prozent stabilisiert zu haben.<\/p>\n

\"Slide2\"<\/a><\/p>\n

Eine weitere M\u00f6glichkeit, diese Studie zu nutzen, bietet die Streubreite der Prognosen. So ist der Anteil hoher Prognosewerte f\u00fcr die kommenden zwei Jahre im Vergleich zu jener Studie, die im I. Quartal 2015 ver\u00f6ffentlicht worden ist, in der neuen Studie deutlich angestiegen. Gleichzeitig ist die Varianz der Antworten betr\u00e4chtlich geschrumpft. Dies spricht daf\u00fcr, dass die Unsicherheit um die Inflationsaussichten f\u00fcr die n\u00e4chsten zwei Jahre inzwischen nachgelassen hat.<\/p>\n

\"Slide3\"<\/a><\/p>\n

Weshalb sind die Inflationserwartungen zuletzt angestiegen?<\/h2>\n

Die Hauptgr\u00fcnde f\u00fcr den j\u00fcngsten Anstieg der Inflationserwartungen lassen sich zwar nur schwer herausfiltern, aber drei Erkl\u00e4rungen dr\u00e4ngen sich sofort auf: 1) das QE-Programm der EZB, 2) die Stabilisierung der \u00d6lpreise sowie 3) einige erfreuliche Wirtschaftsdaten.<\/p>\n

Die nachfolgende Grafik illustriert die Entwicklung der Inflationserwartungen des Marktes auf Tagesbasis und kann uns vielleicht dabei helfen, den m\u00f6glichen Ausl\u00f6ser f\u00fcr die j\u00fcngste Verbesserungstendenz zu identifizieren.<\/p>\n

\"Slide4\"<\/a><\/p>\n

\"Slide5\"<\/a><\/p>\n

Die erste potenzielle Ursache ist ein Interview vom 2. Januar, das die deutsche Zeitung \u201eHandelsblatt\u201c mit Mario Draghi gef\u00fchrt hat. Darin deutete Draghi an, dass sich die EZB auf ein Wertpapierkaufprogramm vorbereitet. In der Folge stiegen die Inflationserwartungen aber lediglich um moderate 13,4, 7,6 bzw. 1,8 Basispunkte an.<\/p>\n

Eine Trendwende bei der Entwicklung der Rohstoffpreise (nachdem Roh\u00f6l der Marke Brent am 13. Januar seinen Tiefststand erreicht hatte) lie\u00df die Inflationserwartungen dann um 5,0, 4,5 bzw. 2,4 Basispunkte nach oben klettern.<\/p>\n

Interessanterweise haben sich die Kennzahlen zu den Inflationserwartungen anl\u00e4sslich des Termins, an dem das QE-Programm vorgestellt wurde, gar nicht deutlich ver\u00e4ndert. So legten die 1-, 2- und 5-j\u00e4hrigen Swap-S\u00e4tze um lediglich 2,6, 5,4 bzw. 8,5 Basispunkte zu. Zweifellos hatten die M\u00e4rkte derartige QE-Ma\u00dfnahmen also bereits seit Monaten erwartet und deren Auswirkungen auf das inflation\u00e4re Umfeld wom\u00f6glich \u2013 zumindest teilweise \u2013 bereits in den Kursen ber\u00fccksichtigt. Deshalb stellt der Umstand, dass die Inflationserwartungen am Tag der Vorstellung selbst nicht wesentlich angestiegen sind, auch keine allzu gro\u00dfe \u00dcberraschung dar.<\/p>\n

Anschlie\u00dfend hatte auch die letztendliche Umsetzung des QE-Programms keinen wirklichen Einfluss auf die Swap-S\u00e4tze (-7,9, -5,3 bzw. 1,6 Basispunkte) mehr.<\/p>\n

Vielmehr scheint der j\u00fcngste Anstieg bei den marktbasierten Kennzahlen (insbesondere auf vergleichsweise k\u00fcrzere Sicht) auch auf die Ver\u00f6ffentlichung von zwei Inflationskennzahlen zur\u00fcckzuf\u00fchren zu sein:<\/p>\n

Am 2. M\u00e4rz fiel die Schnellsch\u00e4tzung f\u00fcr den HVPI f\u00fcr den Februar unerwartet hoch aus. So kletterten die Inflationserwartungen im Vergleich zum Vortag um 49,6, 29,7 bzw. 15,6 Basispunkte und damit um ein Vielfaches deutlicher an als bei jedem vergleichbaren vorangegangenen Ereignis, das wir in diesem Zusammenhang untersucht haben. Der Gedanke an eine positive Inflations\u00fcberraschung wird auch durch die Antworten jener Volkswirte gest\u00fctzt, die an der j\u00fcngsten Bloomberg-Umfrage teilgenommen und f\u00fcr den Februar sogar eine noch niedrigere Inflationsrate (-0,4 Prozent) vorhergesagt hatten als sie dann tats\u00e4chlich war (-0,3 Prozent).<\/p>\n

F\u00fcr eine zweite \u00dcberraschung sorgten positive Daten zur Inflation der Erzeugerpreise, die am 7. April von Eurostat ver\u00f6ffentlicht worden sind. Auch dieses Ereignis lie\u00df die Inflationserwartungen gegen\u00fcber dem Vortag wesentlich st\u00e4rker ansteigen als andere entsprechende Ereignisse: um 49,9, 30,9 bzw. 14,9 Basispunkte.<\/p>\n

Fazit<\/h2>\n

Sicherlich haben das QE-Programm der EZB sowie die Stabilisierung der \u00d6lpreise bei dem Anstieg der Inflationserwartungen eine Rolle gespielt. Unserer Meinung nach sind die Entwicklungen der markt- und umfragebasierten Kennzahlen zu den zuk\u00fcnftigen Inflationsraten, die zwischen Dezember 2014 und April 2015 zu beobachten waren, aber haupts\u00e4chlich eher kurzfristiger Natur und scheinen im Wesentlichen auf positiven \u00dcberraschungen bei den ver\u00f6ffentlichten Inflationsdaten zu beruhen. Schlie\u00dflich verwundert es nicht, dass eine \u00dcberraschung bei der Inflation letztlich dann auch zu einer Ver\u00e4nderung der Inflationserwartungen f\u00fchrt. Ob diese \u00fcberraschenden Inflationsdaten selbst durch Verbesserungen infolge der QE-Ma\u00dfnahmen (und zwar insbesondere des j\u00fcngsten R\u00fcckgangs des Euro-Wechselkurses) oder aber durch andere Faktoren (wie z.B. durch unerwartet hartn\u00e4ckig niedrige Preise) hervorgerufen worden sind, wird in Zukunft noch genauer untersucht werden m\u00fcssen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

(Blogbeitrag wurde urspr\u00fcnglich auf www.bruegel.org ver\u00f6ffentlicht) Die Inflation der Verbraucherpreise in der Eurozone, die anhand des harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) ermittelt wird, liegt nach wie vor unter der Zielvorgabe der EZB von \u201efast 2 Prozent\u201c und betrug im M\u00e4rz -0,1 Prozent. Obwohl man bisher noch nicht sagen kann, ob es dem quantitativen Lockerungsprogramm der EZB, das am 9. 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