{"id":2605,"date":"2015-05-13T08:01:19","date_gmt":"2015-05-13T08:01:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2605"},"modified":"2015-05-19T10:08:32","modified_gmt":"2015-05-19T10:08:32","slug":"negativzinsen-bei-europaeischen-abs","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/05\/negativzinsen-bei-europaeischen-abs\/","title":{"rendered":"Negativzinsen bei europ\u00e4ischen ABS"},"content":{"rendered":"

Negative Zinsraten sind in Europa zunehmend weit verbreitet, was auf die expansiven geldpolitischen Ma\u00dfnahmen einiger Zentralbanken und die Einf\u00fchrung negativer Leitzinsen zur\u00fcckgeht (Schweiz und Schweden). Vor zwei Wochen folgte der 3-Monats-Euribor (Referenzrate f\u00fcr die Mehrheit der paneurop\u00e4ischen Asset Backed Securities, ABS) dem 6-Monats-Euribor (gr\u00f6\u00dftenteils den meisten europ\u00e4ischen Auto-ABS-Transaktionen vorbehalten) in negatives Terrain. Wenn die Referenzrate ins Negative abrutscht, kann der Inhaber der Anleihe einen Nettobetrag erwarten, d.h. der positive Kupon des Papiers macht die negative Referenzrate wett.<\/p>\n

\"2015-05-blog-AD-DE\"<\/a><\/p>\n

Das Konzept negativer Zinsen wurde bisher von den Verfassern von Verbriefungsdokumenten nicht ber\u00fccksichtigt. Die Arbeitshypothese an den M\u00e4rkten ist, dass Zinszahlungen an Anleiheinhaber bei 0% nicht weiter nachgeben. Wir sahen die erste Best\u00e4tigung dieser Theorie, als die Emittenten von zwei spanischen Transaktionen eine Investorenbenachrichtigung ver\u00f6ffentlichten und erkl\u00e4rten, dass sie einen Kupon von 0% haben w\u00fcrden. W\u00e4ren sie der Vorgabe des 3-Monats-Euribor gefolgt, h\u00e4tte sich ein negativer Kupon ergeben. Dar\u00fcber hinaus hat Moody’s diverse Rechtspraktiker in den meisten europ\u00e4ischen Gerichtsbarkeiten informell konsultiert und ist zu dem Schluss gekommen, dass der Konsens hinsichtlich der Anleihezinsen von einem realen oder effektiven Floor ausgeht: Es kann keine Zahlungsverpflichtung des Anleiheinhabers gegen\u00fcber dem Emittenten geben, wie es ein negativer Zinssatz letztlich andeutet.<\/p>\n

Im Gegensatz dazu haben andere vertragliche Finanzverpflichtungen (Swaps, kontof\u00fchrende Banken etc.) f\u00fcr gew\u00f6hnlich keinen 0%-Floor. Beispielsweise w\u00fcrde der Emittent eines typischen Fixed-Floating-Swap (Derivate, die es den beteiligten Parteien erlauben, festgelegte und variable Cashflows auszutauschen) die festgelegte Zinszahlung aus dem Sicherheitenpool zahlen und die variable Zinszahlung vom Swap Provider erhalten (die dann an den Anleiheinhaber weitergeleitet wird). Wenn der 3-Monats-Euribor plus Spread negativ wird, kann es f\u00fcr den Emittenten auch der Fall sein, dass er f\u00fcr das variable Element des Swap ebenfalls zahlen muss. Normalerweise hat dieses Element keinen Floor. Gleiches gilt f\u00fcr den Fall, wenn der 3M Euribor Plus Spread f\u00fcr W\u00e4hrungsswaps mit Verbindlichkeitsverpflichtungen in Euro ins Negative geht. Dies k\u00f6nnte dazu f\u00fchren, dass der Emittent das Euro-Element des Swap bezahlen muss.<\/p>\n

Diese Fehlausrichtung f\u00fchrt zu negativem Carry, wodurch die Cashflows des Emittenten weniger kongruent sind als noch zu den Zeiten vor negativen Zinsen. Da andere vertragliche Finanzverpflichtungen im Rahmen der Cashflow-Rangordnung einer SPV (special purpose vecicle als vorrangige Kosten gelten (vorrangigen Gruppen haben den ersten Anspruch auf das Kapital, das das SPV erh\u00e4lt, die nachrangigen Gruppen erhalten ihre Auszahlungen erst danach), reduziert dies den Cashflow zu nachrangigen Anleiheinhabern oder reduziert im besten Fall die \u00dcberschussspanne, die andernfalls zum urspr\u00fcnglichen Kreditgeber zur\u00fcckflie\u00dfen w\u00fcrde.<\/p>\n

Insgesamt k\u00f6nnen die negativen Effekte bei Legacy-Transaktionen mit geringer \u00dcberschussspanne und\/oder Kreditverbesserung erheblich sein, je mehr der Euribor in negatives Terrain sinkt. Der Emittent kann unter Umst\u00e4nden nicht in der Lage sein, Cashflow-Ausf\u00e4lle zu kompensieren.<\/p>\n

Die Angebotsunterlagen der meisten ABS-Vertr\u00e4ge in 2015 wurden abge\u00e4ndert, um den Floor der Zinsrate entweder bei 0% festzulegen oder den Referenzindex auf einer im Vorfeld festgelegten Floor-Rate zu belegen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Negative Zinsraten sind in Europa zunehmend weit verbreitet, was auf die expansiven geldpolitischen Ma\u00dfnahmen einiger Zentralbanken und die Einf\u00fchrung negativer Leitzinsen zur\u00fcckgeht (Schweiz und Schweden). Vor zwei Wochen folgte der 3-Monats-Euribor (Referenzrate f\u00fcr die Mehrheit der paneurop\u00e4ischen Asset Backed Securities, ABS) dem 6-Monats-Euribor (gr\u00f6\u00dftenteils den meisten europ\u00e4ischen Auto-ABS-Transaktionen vorbehalten) in negatives Terrain. Wenn die Referenzrate ins Negative abrutscht, kann der Inhaber der Anleihe einen Nettobetrag erwarten, d.h. der positive Kupon des Papiers macht die negative Referenzrate wett. 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