{"id":2638,"date":"2015-05-27T07:59:38","date_gmt":"2015-05-27T07:59:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2638"},"modified":"2015-06-09T13:55:27","modified_gmt":"2015-06-09T13:55:27","slug":"zwischen-unternehmensspezifischen-und-volkswirtschaftlichen-einflussfaktoren-den-schwellenlaendermaerkten-unterscheiden","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/05\/zwischen-unternehmensspezifischen-und-volkswirtschaftlichen-einflussfaktoren-den-schwellenlaendermaerkten-unterscheiden\/","title":{"rendered":"Zwischen unternehmensspezifischen und volkswirtschaftlichen Einflussfaktoren an den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten unterscheiden"},"content":{"rendered":"

Obwohl das kr\u00e4ftige Wachstum, das die Anlageklasse Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen in den letzten 10 Jahren vorgelegt hat, durchaus auch viel Anlass zur Sorge gibt, hat es unter anderem jedoch auch den Vorteil, dass dadurch eine breitere Diversifikation auf Emittentenebene m\u00f6glich geworden ist. Denn diese Anlageklasse, deren Volumen das des US-Marktes f\u00fcr Hochzinsanleihen mittlerweile mit 1,6 Bio. US-Dollar \u00fcbersteigt, umfasst eine Vielzahl von L\u00e4ndern und Branchen, in die man investieren kann. Entgegen den allgemeinen Kommentaren zu den Schwellenl\u00e4ndern, wie sie die Schlagzeilen im Jahr 2015 bisher bestimmt haben, l\u00e4sst das Wirtschaftswachstum aber nicht in allen Schwellenl\u00e4ndern nach: So sind die Konjunkturaussichten in Indien momentan positiv, w\u00e4hrend Mittelamerika von einer wieder anziehenden US-Wirtschaft profitiert. Ebenso kommt einer Reihe von Exportunternehmen, die ihre Einnahmen zwar in US-Dollar erzielen, ihre Kosten aber in lokaler W\u00e4hrung decken, die aktuelle Schw\u00e4che der Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen gegen\u00fcber dem US-Dollar zugute. Dar\u00fcber hinaus sind sowohl die Bonit\u00e4tsqualit\u00e4t als auch das Ausfallrisiko innerhalb der Region sehr unterschiedlich hoch. Dies geht auch aus der nachfolgenden Grafik hervor. Aus diesem Grund bieten sich f\u00fcr Investoren, die bei Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen auf die Einzeltitelselektion ausgerichtet sind, derzeit betr\u00e4chtliche Anlagechancen.<\/p>\n

\"2015-05-Blog-CdQ-DE1\"<\/a><\/p>\n

Interessanterweise entsprechen die historischen Ausfallraten von Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen den Nichtbedienungsquoten am Markt f\u00fcr US-Hochzinsanleihen und werden au\u00dferdem durch aenliche Konjunkturzyklen bestimmt. Seit Jahresbeginn haben immerhin sieben Emittenten von Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen ihre Verbindlichkeiten nicht bedienen k\u00f6nnen. Im gleichen Zeitraum kam es am US-Anleihenmarkt aber zu 20 Zahlungsausf\u00e4llen; in Europa sowie an anderen etablierten M\u00e4rkten waren sieben Nichtbedienungen zu verzeichnen.<\/p>\n

\"2015-05-Blog-CdQ-DE2\"<\/a><\/p>\n

Wie so oft sind auch bei Engagements an den Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkten die regionale Allokation und die L\u00e4nderauswahl von entscheidender Bedeutung. Au\u00dferdem ist es im Rahmen des Investmentprozesses sehr wichtig, die Auswirkungen volkswirtschaftlicher Faktoren auf die Kreditw\u00fcrdigkeit von Schwellenl\u00e4nderunternehmen zu ermitteln. So entfallen beispielsweise mehr als 42 Prozent der Nichtbedienungen von Schwellenl\u00e4nder-Unternehmenanleihen (auf Basis ihres Volumens) seit 2000 auf Argentinien, Brasilien und Mexiko. Diese drei L\u00e4nder sind auch ihren Zahlungsverpflichtungen im Zusammenhang mit ihren Staatsanleihen bereits des \u00d6fteren nicht nachgekommen. Und wenn sich die Bonit\u00e4t von Staatsanleihen deutlich verschlechtert, dann ist es auch sehr wahrscheinlich, dass der jeweilige Markt f\u00fcr Unternehmensanleihen ebenfalls unter Druck ger\u00e4t. Ganz grunds\u00e4tzlich w\u00fcrden ein tats\u00e4chlicher (oder zu erwartender) Zahlungsausfall einer Staatsanleihe oder eine deutliche Eintr\u00fcbung des Wirtschaftsumfelds vermutlich dazu f\u00fchren, dass eine Reihe von Unternehmensanleihen-Emittenten entweder (i) die Verbindlichkeiten flexibel restrukturieren w\u00fcrde (ein Beispiel daf\u00fcr war der ukrainische Hersteller von Eisenerz-Pellets Ferrexpo, der im Februar 2015 ein Umtauschangebot f\u00fcr seine 500 Mio. US-Dollar schwere, 2016 f\u00e4llige Anleihe zu neuen Konditionen vorgelegt hat), oder (ii) angesichts eines unsicheren Wirtschaftsumfelds im wahrsten Sinne des Wortes Pleite gehen w\u00fcrde (wie es in der Vergangenheit bereits oftmals bei argentinischen Unternehmensanleihen passiert ist).<\/p>\n

Gelegentlich ist die Trennlinie zwischen Staats- und Unternehmensanleihen aber auch sehr d\u00fcnn. Ein gutes Beispiel daf\u00fcr ist Kasachstan. Obwohl es eigentlich noch nie zu einer Nichtbedienung kasachischer Staatsanleihen gekommen ist, wurde die Restrukturierung der Verbindlichkeiten der staatlich kontrollierten BTA Bank of Kazakhstan in H\u00f6he von 16,6 Mrd. US-Dollar aus dem Jahr 2010 (die f\u00fcr die Gl\u00e4ubiger einen Schuldenschnitt von 70 Prozent zur Folge hatte) als staatlicher Zahlungsausfall gewertet, der den Ruf dieses Landes bei den Anlegern massiv besch\u00e4digt hat.<\/p>\n

Diese Faktoren bedeuten jedoch nicht, dass Schwellenl\u00e4nderinvestoren auf einen reinen Top Down-Ansatz setzen und Schwellenl\u00e4nder mit einer lediglich m\u00e4\u00dfigen konjunkturellen Entwicklung einfach links liegen lassen sollten, um so das Ausfallrisiko von Unternehmensanleihen in ihren Portfolios zu reduzieren. So haben russische Firmen derzeit zwar mit einem sehr schwierigen volkswirtschaftlichen Umfeld zu k\u00e4mpfen, verf\u00fcgen dank ihre soliden Kredit-Fundamentaldaten und ihrer Ausrichtung auf den Export aber \u00fcber einen Puffer, der die Folgen dieses schwachen Wirtschaftumfelds abfedert. Dar\u00fcber hinaus kann es auch aufgrund von Bottom Up-Faktoren, die in keinem Zusammenhang mit dem Zustand der Binnenkonjunktur stehen, zu einer Nichtbedienung von Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen kommen. Der brasilianische Zucker- und Ethanol-Produzent VGO beispielsweise vermeldete in diesem Jahr aus branchen- und unternehmensspezifischen Gr\u00fcnden einen Zahlungsausfall. Ein Rekordtief bei den Zuckerpreisen f\u00fchrte zu einem massiven Abschmelzen der Barreserven dieser Firma sowie zu einem Liquidit\u00e4tsengpass, so dass das kurzfristige Refinanzierungsrisiko letztlich nicht mehr tragbar war.<\/p>\n

Es bestehen kaum Zweifel daran, dass die Ausfallquoten bei Schwellenl\u00e4nder-Unternehmensanleihen im Jahr 2015 wieder ansteigen werden. Deshalb wird es in diesem Jahr noch entscheidender sein als 2014, zwischen Papieren, die durch unternehmensspezifische Faktoren bestimmt werden, einerseits und Anleihen, die von volkswirtschaftlichen Entwicklungen abh\u00e4ngig sind, andererseits zu unterscheiden. Die Fundamentaldaten haben sich zuletzt zwar eingetr\u00fcbt, w\u00e4hrend die Zahl der Bonit\u00e4tsherabstufungen im I. Quartal 2015 h\u00f6her war als die Zahl der Heraufstufungen. Trotzdem halte ich Schwellenl\u00e4nderanleihen nach wie vor f\u00fcr attraktiv<\/a>. Schlie\u00dflich haben die volkswirtschaftlichen Risiken seit Beginn dieses Jahres nachgelassen, w\u00e4hrend die hohen Renditen, die derzeit am Markt erh\u00e4ltlich sind, Investoren die Chance auf recht ordentliche Ertr\u00e4ge bieten.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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