{"id":2664,"date":"2015-06-19T07:34:25","date_gmt":"2015-06-19T07:34:25","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2664"},"modified":"2015-07-09T09:01:01","modified_gmt":"2015-07-09T09:01:01","slug":"marktwertentwicklung-von-investment-grade-unternehmensanleihen-2015","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/06\/marktwertentwicklung-von-investment-grade-unternehmensanleihen-2015\/","title":{"rendered":"Marktwertentwicklung von Investment-Grade-Unternehmensanleihen in 2015"},"content":{"rendered":"

Ich habe mich in den letzten Tagen ein wenig mit der Performance von Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) besch\u00e4ftigt. Das folgende Diagramm zeigt die Bandbreite der Asset Swap (ASW) Spreads f\u00fcr USD BBB 5-10-j\u00e4hrige Unternehmensanleihensektoren im bisherigen Jahresverlauf (YTD).<\/p>\n

\"Performance<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Hier sind meine 3 wichtigsten Schlussfolgerungen:<\/p>\n

    \n
  1. Positiv ist, dass sich der Spread des USD-BBB-Index in seiner Gesamtheit um 18 Basispunkte (Bp) verengt hat (YTD). Dies mag bescheiden sein, doch half die Verengung die Kapitalverluste f\u00fcr Anleger in Unternehmensanleihen – bedingt durch die steigenden Renditen auf US-amerikanische Staatsanleihen – zumindest teilweise auszugleichen.<\/li>\n
  2. Es kommt nicht \u00fcberraschend, dass in einem Umfeld mit anziehenden \u00d6lpreisen die beste Outperformance von Energiewerten kam (76 Bp YTD). Andere Sektoren mit hohen Spreads (d.h. Sektoren, die weiter sind als der Indexdurchschnitt) haben YTD ebenfalls eine gute Performance verzeichnet, beispielsweise Banken mit einer Verengung von 28 Bp und Grundstoffe mit 15 Bp.<\/li>\n
  3. Sektoren mit niedrigen Spreads (d.h. Sektoren, die enger sind als der Indexdurchschnitt) haben deutlich schlechter abgeschnitten und allesamt eine Underperformance hinnehmen m\u00fcssen. In Bezug auf Spreads war die Mehrheit YTD flach, w\u00e4hrend sich einige Sektoren geweitet haben (Immobilien um 11 Bp, Medien um 14 Bp und Versorger um 15 Bp). Innerhalb der Sektoren mit niedrigen Spreads zeigten Telekommunikationswerte die herausragende Performance. Sie verengten sich seit Jahresbeginn um 14 Bp.<\/li>\n<\/ol>\n

    Das folgende Diagramm ist eine Nachbildung der ersten Abbildung, doch konzentriere ich mich diesmal auf EUR BBB 5-10-j\u00e4hrige Unternehmensanleihensektoren.<\/p>\n

    \"Performance<\/a><\/p>\n

     <\/p>\n

    Hier sind unsere wichtigsten Ergebnisse zur EUR-Marktwertentwicklung:<\/p>\n

      \n
    1. Im bisherigen Jahresverlauf hat sich der EUR-BBB-Indexspread insgesamt verengt, wenn auch nur um lediglich 5 Bp. Absolut war die Verengung also deutlich weniger ausgepr\u00e4gt als bei USD-BBB-Unternehmensanleihen. Es sollte allerdings angemerkt werden, dass EUR-BBB-Spreads zu Jahresbeginn einen wesentlich niedrigeren Ausgangspunkt hatten (128 Bp), als USD-BBB-Spreads (190Bp).<\/li>\n
    2. Wie bei USD BBB Unternehmensanleihen kam die \u00fcberragende Performance vom Energiesektor, der sich um 136 Bp verengte. Die restlichen EUR-Outperformer – Einzelhandel (9Bp), Banken (12 Bp enger), Gesundheit (12 Bp enger) und Transport (24 Bp enger) – verteilen sich im Gegensatz zu der Konzentration von Outperformern in USD-BBB-Unternehmensanleihensektoren mit hohen Spreads mehr oder weniger ausgeglichen. Die Verengung um 47 Bp (YTD) und die weite Spread-Palette im Freizeitsektor sollten allerdings nicht \u00fcberbewertet werden. Der EUR-BBB-Index enth\u00e4lt zurzeit nur eine einzige Anleihe (ACFP 2.625 21) in dieser Kategorie, weshalb idiosynkratische Risikofaktoren die sektorspezifische Dynamik \u00fcberschreiben.<\/li>\n
    3. Neun EUR-BBB-Sektoren haben sich in diesem Jahr geweitet. Der Automobilsektor (10 Bp weiter), Medien (12 Bp weiter), Versorger (19 Bp weiter) und Finanzdienstleister (20 Bp weiter) verzeichneten in diesem Jahr die schlechteste Spread-Performance. Unter den Sektoren mit niedrigen Spreads sind im Gegensatz zu den USD-BBB-Sektoren keine individuellen Underperformer sonderlich \u00fcberrepr\u00e4sentiert.<\/li>\n<\/ol>\n

      Die oben genannten Aspekte haben Auswirkungen f\u00fcr Relative-Value-Anleger. USD-BBB-Unternehmensanleihensektoren mit Energie an der Spitze konnten im bisherigen Jahresverlauf eine beeindruckende Performance vorlegen. Das Relative-Value-Argument f\u00fcr USD-Unternehmensanleihen mit IG in diesen Sektoren ist daher deutlich weniger stark, als das noch zu Jahresanfang der Fall gewesen war. Die Spreads im Bankensektor, in Energie und bei Grundstoffen liegen derzeit im ersten Quartil ihres jeweiligen Spread-Bereichs (YTD), was im Kontext ihrer j\u00fcngsten Spread-Geschichte auf ein enges Niveau deutet. Die Differenz zwischen Sektoren mit hohen und niedrigen Spreads hat sich zudem verringert. Beispielsweise konnten USD-Anleiheinvestoren zu Jahresbeginn eine betr\u00e4chtliche Ausweitung der Spreads (153 Bp) mitnehmen, indem sie von eher defensiven Verbrauchsg\u00fcteranleihen in zyklische, volatile Energieanleihen umschichteten. Diese Spread-Differenz hat sich seitdem um mehr als 50% auf 73 Bp reduziert. Uns erscheint dies als keine besonders gro\u00dfartige Entsch\u00e4digung f\u00fcr die deutlich h\u00f6here Spread-Volatilit\u00e4t, denen die Halter dieses Anleihetyps ausgesetzt sind.<\/p>\n

      Im EUR-BBB-Universum existiert kein einziger Sektor, der zur Zeit im ersten Quartil seines respektiven YTD-Spread-Bereichs handelt. Tats\u00e4chlich liegen mehrere Sektoren im Augenblick auf (Versicherungen, Automobilsektor, Versorger und Investitionsg\u00fcter) oder nahe (Grundstoffe, Technologie & Elektronik) dem Niveau ihrer in diesem Jahr h\u00f6chsten Ausweitung. Es k\u00f6nnte also argumentiert werden, dass diese Sektoren im Vergleich mit ihrer Spread-Geschichte einen attraktiven relativen Wert bieten. Dessen ungeachtet sind die EUR-Spread-Bereiche im bisherigen Jahresverlauf unter Umst\u00e4nden aufgrund der Euphorie \u00fcber die quantitativen Lockerungsma\u00dfnahmen im ersten Quartal auf niedrigere Spread-Values ausgerichtet. Die aktuellen Values erscheinen deshalb im Vergleich zu weit. Hinzu kommt, dass die wachsenden Sorgen um einen Grexit und die m\u00f6glichen Folgen f\u00fcr die Eurozone das Potenzial besitzen, in Zukunft einen Aufw\u00e4rtsdruck auf die EUR-BBB-Spreads auszu\u00fcben. Letztlich sollte hervorgehoben werden, dass auf Indexebene USD-BBB-Spreads gegen\u00fcber EUR-BBB-Spreads eine Outperformance von 13 Bp (YTD) erzielt haben, sich aber immer noch ein recht ansehnlicher Spread-Durchschnitt von fast 50 Bp mitnehmen l\u00e4sst, wenn von EUR- zu USD-BBB-Unternehmensanleihen umgeschichtet wird.<\/p>\n

      Im Allgemeinen sind die relativen Werte bei den IG-Credit-Spreads gegenw\u00e4rtig anst\u00e4ndig und in Bezug auf Unternehmensanleihen konstruktiv, insbesondere im USD-Markt. In Zeiten mit niedrigen Zinsen bieten Credit Spreads eine zus\u00e4tzliche Renditequelle f\u00fcr Anleiheinvestoren. Sofern die Korrelation zwischen Zinsen und Credit Spreads unter der historischen Norm von 1,0 bleibt, ergeben sich zudem Diversifikationsvorteile. In diesem Zusammenhang k\u00f6nnen IG-Credit-Spreads dabei helfen, wie es auch in der ersten Jahresh\u00e4lfte der Fall war, die Auswirkungen steigender Zinsen f\u00fcr Anleiheinvestoren abzumildern.<\/p>\n

       <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Ich habe mich in den letzten Tagen ein wenig mit der Performance von Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) besch\u00e4ftigt. Das folgende Diagramm zeigt die Bandbreite der Asset Swap (ASW) Spreads f\u00fcr USD BBB 5-10-j\u00e4hrige Unternehmensanleihensektoren im bisherigen Jahresverlauf (YTD).   Hier sind meine 3 wichtigsten Schlussfolgerungen: Positiv ist, dass sich der Spread des USD-BBB-Index in seiner Gesamtheit um 18 Basispunkte (Bp) verengt hat (YTD). 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