{"id":2745,"date":"2015-08-20T13:54:40","date_gmt":"2015-08-20T13:54:40","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2745"},"modified":"2023-08-18T13:31:46","modified_gmt":"2023-08-18T13:31:46","slug":"wie-anleiheninvestoren-die-anlagechancen-bei-hochzinsanleihen-aus-dem-us-energiesektor-bewerten-sollten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/08\/wie-anleiheninvestoren-die-anlagechancen-bei-hochzinsanleihen-aus-dem-us-energiesektor-bewerten-sollten\/","title":{"rendered":"Wie Anleiheninvestoren die Anlagechancen bei Hochzinsanleihen aus dem US-Energiesektor bewerten sollten"},"content":{"rendered":"\n

Hochzinsanleihen aus dem US-Energiesektor sind zuletzt von einer Verkaufswelle erfasst worden, durch welche die Rallye aus dem I. und dem II. Quartal praktisch wieder zunichte gemacht wurde. Die Hauptschuldigen daf\u00fcr sind \u2013 wieder einmal \u2013 die \u00d6lpreise. Die j\u00fcngste Neu-Neubewertung von \u00d6l hat n\u00e4mlich dazu gef\u00fchrt, dass Anleihen aus dem Energiesektor mittlerweile auf einem noch niedrigeren Niveau gehandelt werden als w\u00e4hrend der letzten Verkaufswelle beim \u00d6l von Anfang 2015. So haben sich die Spreads des BAML U.S. High Yield Energy-Index in dieser Woche so deutlich ausgeweitet wie seit April 2009 nicht mehr und liegen derzeit bei 1.019 Basispunkten.<\/p>\n\n\n\n

Obwohl die \u00d6lpreise aufgrund der Erwartungen auf ein niedriges Weltwirtschaftswachstum im Verlauf des Jahres 2014 bereits tendenziell gesunken sind, war der heftige Preiseinbruch von Ende 2014 auf die Entscheidung der OPEC-Staaten zur\u00fcckzuf\u00fchren, ihre F\u00f6rdermengen nicht zu drosseln. Im II. Quartal erholten sich die \u00d6lpreise dann kurzzeitig wieder, weil man davon ausging, dass eine Senkung der US-F\u00f6rdermenge das Angebot stabilisieren und die Preise im zweiten Halbjahr st\u00fctzen w\u00fcrde. Wodurch also ist die j\u00fcngste Verkaufswelle beim \u00d6l diesmal ausgel\u00f6st worden? Nun, das Weltwirtschaftswachstum ist nach wie vor lediglich m\u00e4\u00dfig, w\u00e4hrend sich die Zukunftsaussichten Chinas zuletzt eingetr\u00fcbt haben. Dar\u00fcber hinaus wird die Abwertung des Yuan den Druck auf die Rohstoffpreise noch verst\u00e4rken. Au\u00dferdem ist die US-F\u00f6rderung nicht deutlich genug zur\u00fcckgefahren worden, um die nicht eingeplanten F\u00f6rdermengen im Nahen Osten (einschlie\u00dflich des Iraks) wieder auszugleichen, zumal Saudi-Arabien und Kuwait im letzten Monat Rekord-F\u00f6rdermengen verzeichneten. Ein weiterer Grund f\u00fcr den R\u00fcckgang der \u00d6lpreise waren die Erwartungen auf ein zus\u00e4tzliches Angebot aus dem Iran im n\u00e4chsten Jahr (das auf 900.000 Barrel pro Tag gesch\u00e4tzt wird), weil die Sanktionen nach der ersten Ann\u00e4herung im Atomstreit demn\u00e4chst aufgehoben werden d\u00fcrften.<\/p>\n\n\n

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Es gibt eine Reihe von Gr\u00fcnden, weshalb Hochzinsanleihen aus dem Energiesektor diesmal heftiger abverkauft worden sind.<\/p>\n\n\n\n

Zun\u00e4chst einmal haben sich die Anleihen diverser Energiekonzerne, die im I. und II. Quartal zur Erh\u00f6hung der finanziellen Liquidit\u00e4t emittiert und mit firmeneigenen Verm\u00f6genswerten abgesichert worden sind (sogenannte Second Lien-Anleihen), zuletzt massiv unterdurchschnittlich entwickelt. Dies hat die Anleger derma\u00dfen erschreckt, dass diese potenzielle Finanzierungsquelle f\u00fcr andere Unternehmen, die von zus\u00e4tzlicher Liquidit\u00e4t profitieren w\u00fcrden, mittlerweile praktisch versiegt ist. Das wiederum wirkt sich auch auf die Stimmung der Anleger aus, denn die Investoren meiden mittlerweile sogar Anleihen von Firmen, die eigentlich gar keine zus\u00e4tzliche Liquidit\u00e4t ben\u00f6tigen.<\/p>\n\n\n\n

Dar\u00fcber hinaus ist die Terminpreiskurve f\u00fcr \u00d6l zuletzt abgeflacht. Bis zuletzt war der Markt noch davon ausgegangen, dass die \u00d6lpreise im zweiten Halbjahr 2015 sowie 2016 eine recht robuste Erholungstendenz vorlegen w\u00fcrden, doch mittlerweile sind die Erwartungen f\u00fcr das zuk\u00fcnftige Preisniveau verhaltener. Viele Unternehmen waren f\u00fcr das Jahr 2015 noch gut abgesichert, so dass sie gegen den Preisverfall beim \u00d6l sozusagen abgeschottet waren. Deshalb konnten sie eigentlich in aller Ruhe abwarten, bis die \u00d6lpreise wieder anziehen w\u00fcrden. Diese Absicherungsgesch\u00e4fte sind jedoch letztendlich ausgelaufen, so dass der Sektor mit Blick auf das Jahr 2016 nun insgesamt nicht mehr so stark abgesichert ist. Dies spricht daf\u00fcr, dass die Firmen l\u00e4nger als urspr\u00fcnglich erwartet mit einem Umfeld niedriger Preise fertig werden m\u00fcssen, ohne dabei von den Vorz\u00fcgen von Absicherungsgesch\u00e4ften zu profitieren. Dadurch d\u00fcrften die Gewinne dieser Unternehmen ebenso belastet werden wie ihre Liquidit\u00e4t.<\/p>\n\n\n

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Da der Markt f\u00fcr Second Lien-Papiere also im Grunde genommen geschlossen ist, solange die Preise f\u00fcr WTI-\u00d6l nicht wieder ansteigen, geraten auch die sogenannten \u201eReserve Backed Lines\u201c, kurz \u201eRBLs\u201c<\/a> (ein Kreditrahmen, der durch die nachgewiesenen Reserven abgesichert ist) unter Druck \u2013 und damit letztlich auch die Liquidit\u00e4t. Diese RBLs werden von den Banken der jeweiligen Firmen \u00fcblicherweise im Oktober einer Neubewertung unterzogen, und eine flachere Terminpreiskurve spricht daf\u00fcr, dass die Kreditkapazit\u00e4ten im Rahmen der RBLs reduziert werden \u2013 und das in einer Phase, in der sowieso bereits ein erh\u00f6hter Druck auf den Gewinnen sowie dem Cashflow lastet. Dadurch werden die Liquidit\u00e4tsprofile der entsprechenden Unternehmen dann noch zus\u00e4tzlich strapaziert.<\/p>\n\n\n\n

Man muss jedoch fairerweise sagen, dass der Markt nicht alle Unternehmen unterschiedslos abgestraft hat. So sind Service-Dienstleister, Offshore-F\u00f6rderer und hoch verschuldete Firmen aus dem Segment Exploration und F\u00f6rderung (E&F) sogar noch drastischer abverkauft worden als stabile Midstream (Pipeline)-Unternehmen sowie E&F-Konzerne mit soliden Bilanzen und niedrigen operativen Kosten.<\/p>\n\n\n\n

Nachfolgend wird die Kurstendenz einiger Anleihen aus den folgenden Subsektoren dargestellt:<\/p>\n\n\n\n