{"id":2766,"date":"2015-08-27T07:22:58","date_gmt":"2015-08-27T07:22:58","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2766"},"modified":"2015-09-02T12:33:53","modified_gmt":"2015-09-02T12:33:53","slug":"massaker-und-chaos-im-rohstoffsegment-wie-gefaehrdet-sind-die-hochzinsmaerkte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/08\/massaker-und-chaos-im-rohstoffsegment-wie-gefaehrdet-sind-die-hochzinsmaerkte\/","title":{"rendered":"Rohstoff-Massaker und Schwellenl\u00e4nder-Chaos \u2013 wie gef\u00e4hrdet sind die Hochzinsm\u00e4rkte ?"},"content":{"rendered":"

In den letzten Monaten sind sowohl die Preise f\u00fcr Rohstoffe als auch die Kurse von Schwellenl\u00e4nderaktien rasant und dramatisch gefallen. Die j\u00fcngsten Entwicklungen haben nun zu einer breiten Verkaufswelle bei Risikopapieren gef\u00fchrt. Damit d\u00fcrfte jetzt ein guter Zeitpunkt gekommen sein, um Bilanz zu ziehen und zu \u00fcberpr\u00fcfen, inwieweit die diversen Hochzinsm\u00e4rkte diesen Trends ausgesetzt sind.<\/p>\n

Um die Auswirkungen zu beurteilen, kl\u00e4ren wir zun\u00e4chst einmal die Frage, welches Volumen direkt betroffen ist. Gemeint ist damit jener Anteil des Marktes, der in den Schwellenl\u00e4ndern zu Hause ist (d.h. all jene Unternehmen, die unter Umst\u00e4nden gleich doppelt leiden, n\u00e4mlich unter einem langsameren Wachstum einerseits und einer sinkenden W\u00e4hrung andererseits) bzw. der Teil des Marktes, der im Rohstoffsektor t\u00e4tig ist (also die Emittenten aus dem Energie-, Bergbau- und Stahlsektor). Als n\u00e4chstes wenden wir uns dann dem indirekt betroffenen Volumen zu – oder anders gesagt wir \u00fcberpr\u00fcfen, wie anf\u00e4llig die unterschiedlichen Hochzinsm\u00e4rkte wegen ihrer Duration, ihrer Bonit\u00e4ten und ihrer Kapitalstruktur auf eine generellere Neubewertung von Risiken reagieren k\u00f6nnten. Um dabei nicht allzu sehr ausschweifen zu m\u00fcssen, werde ich vier breit gefasste (von der Bank of America Merrill Lynch ver\u00f6ffentlichte) Indizes verwenden: den US High Yield-Index, den European Currency High Yield-Index, den High Yield Emerging Markets Corporate Plus-Index (ein Hartw\u00e4hrungsindex) sowie den Global Floating Rate High Yield-Index. Damit erhebe ich keinesfalls Anspruch auf Vollst\u00e4ndigkeit, und es bestehen andererseits auch \u00dcberschneidungen zwischen diesen Indizes, sie scheinen uns aber geeignet, die Hochzinsm\u00e4rkte in den USA und Europa sowie die Hochzinsm\u00e4rkte in harten Schwellenl\u00e4nderw\u00e4hrungen und mit variabler Verzinsung zumindest einigerma\u00dfen exakt abzubilden.<\/p>\n

Direkt betroffenes Hochzinsmarktvolumen<\/em><\/strong><\/p>\n

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\"Ausrichtung<\/a><\/p>\n

Definitionsgem\u00e4\u00df ist der Schwellenl\u00e4nder-Index am anf\u00e4lligsten, interessanter ist aber vielleicht die relative Anf\u00e4lligkeit der anderen M\u00e4rkte. Der US-Hochzinsmarkt ist zwar kaum direkt betroffen, in die europ\u00e4ischen Hochzinsindex aber k\u00f6nnen wegen unterschiedlicher Indexregeln Schwellenl\u00e4nderemittenten, die Titel in europ\u00e4ischen W\u00e4hrungen begeben, aufgenommen werden. Das gleiche gilt f\u00fcr den Index f\u00fcr variabel verzinsliche Anleihen (Floating Rate Index). Daher ist hier zwar ein gr\u00f6\u00dferer Teil direkt betroffen, dieser ist aber absolut betrachtet mit 11% bzw. 13% immer noch relativ begrenzt.<\/p>\n

\"Ausrichtung<\/a><\/p>\n

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Die Entwicklung im Rohstoffsegment trifft vor allem den Schwellenl\u00e4nder-Index, denn 34% des Marktes sind Energie-, Metall- und Bergbau- oder Stahlunternehmen. Es folgt der US-Markt mit 18% und in engem Abstand der Floating Rate-Markt mit 17%. Der europ\u00e4ische Markt ist mit etwas unter 9% deutlich weniger stark betroffen.<\/p>\n

Indirekt betroffenes Hochzinsmarktvolumen <\/em><\/strong><\/p>\n

Um die Anf\u00e4lligkeit gegen\u00fcber breiteren Marktentwicklungen zu beurteilen, ist bei Kreditindizes vor allem die Spreadduration wichtig. Generell gesprochen handelt es sich dabei um den prozentualen Kapitalverlust bei jeder 1%-Bewegung der Credit Spreads. Angenommen, alle Kreditm\u00e4rkte w\u00fcrden sich um 100 Basispunkte ausweiten, betr\u00fcge der Kapitalverlust im US-Hochzinsmarkt etwa 4,1%. Nat\u00fcrlich verl\u00e4uft eine solche Bewegung niemals einheitlich, aber nach dieser Kennziffer haben sowohl der US- als auch der europ\u00e4ische Markt ein gr\u00f6\u00dferes \u201eKreditrisiko-Beta\u201c als der Hochzinsmarkt der Schwellenl\u00e4nder. Der Floating Rate-Hochzinsmarkt ist mit einer Spreadduration von nur 2,4 Jahren am defensivsten.<\/p>\n

Auch die Zinsduration (effektive Duration unten) sollte nicht au\u00dfer Acht gelassen werden.\u00a0Die Credit Spreads und die Staatsanleihenrenditen bewegten sich in der Vergangenheit gegenl\u00e4ufig (auch wenn dieses Ph\u00e4nomen w\u00e4hrend der quantitativen Lockerung weniger stark ausgepr\u00e4gt war). Wenn also eine Flucht in Kapital einsetzt, durch welche die Staatsanleihenrenditen weiter sinken, sollte dies dazu beitragen, die von Spreadver\u00e4nderungen ausgel\u00f6ste Kursvolatilit\u00e4t zu verringern. Die Ausnahme bildet hier der Floating Rate-Markt, der nur eine sehr begrenzte Zinsduration aufweist – kurzfristige Preisbewegungen beruhen fast ausschlie\u00dflich auf den Credit Spreads-Tendenzen. Dennoch d\u00fcrften die Spreadbewegungen in den Hochzinsm\u00e4rkten alle Bewegungen im Staatsanleihensegment dominieren. Deshalb konzentrieren wir uns auf die Spreadduration.<\/p>\n

\"HY-Indizes:<\/a><\/p>\n

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Wie machen sich nun die unterschiedlichen Bonit\u00e4tsrisiken bemerkbar? Die Abbildung unten zeigt, dass der Markt mit der h\u00f6chsten Bonit\u00e4t tats\u00e4chlich der Schwellenl\u00e4nder-Index ist, dicht gefolgt vom europ\u00e4ischen Markt.\u00a0 Sowohl der US- als auch der Floating Rate-Markt haben im Vergleich mit weniger riskanten BB-Anleihen einen h\u00f6heren Anteil an Anleihen mit B-Rating. Allerdings sollten wir auch die unterschiedlichen Kapitalstrukturen ber\u00fccksichtigen, die w\u00e4hrend eines Zahlungsausfalls gro\u00dfe Auswirkungen auf die Verluste aus Kreditpapieren haben k\u00f6nnen. Hier ist der Floating Rate-Markt am defensivsten, denn knapp die H\u00e4lfte des Index besteht aus vorrangig besicherten Anleihen, w\u00e4hrend sowohl im US- als auch im Schwellenl\u00e4ndermarkt die unbesicherten Anleihen dominieren, die im Fall des Falles sp\u00e4ter bedient und daher vom Markt als riskanter eingestuft werden.<\/p>\n

\"HY-Indizes:<\/a><\/p>\n

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\"HY-Indizes:<\/a><\/p>\n

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Wenn wir nun s\u00e4mtliche der genannten Faktoren ber\u00fccksichtigen, dann ist der europ\u00e4ische Hochzinsmarkt gegen\u00fcber Rohstoff- und Schwellenl\u00e4nderrisiken fundamental betrachtet wahrscheinlich am wenigsten anf\u00e4llig. Unter Bonit\u00e4tsgesichtspunkten ist er in jedem Fall am wenigsten riskant. Bei der Kapitalstruktur und dem \u201eCredit-Beta\u201c (Spreadduration) hingegen ist der Floating Rate-Markt am defensivsten.\u00a0Da \u00fcberrascht es nicht besonders, dass der europ\u00e4ische Markt und der Floating Rate-Markt die j\u00fcngste Verkaufswelle relativ unbeschadet \u00fcberstanden haben, wie auch die Abbildung unten zeigt. Entsprechend k\u00f6nnten sich interessante Anlagechancen er\u00f6ffnen, wenn der Floating Rate- oder der europ\u00e4ische Markt wegen einer Korrektur, die ihren Ursprung in den Schwellenl\u00e4ndern oder im Rohstoffmarkt hat, weiter nachgeben sollten.<\/p>\n

\"HY-Indizes:<\/a><\/p>\n

 <\/p>\n

Wie sieht es nun in den USA und in den Schwellenl\u00e4ndern aus? Mit seinem bekannt hohen Anteil an Schiefergas-Unternehmen hat der US-Markt nach der Korrektur der WTI-Preise bereits gelitten. Darauf sind wir schon in fr\u00fcheren Publikationen eingegangen<\/a><\/strong>. Der Blick auf die Fundamentaldaten zeigt allerdings, dass der Markt immer noch durch inl\u00e4ndische und nicht im Rohstoffsegment t\u00e4tige Emittenten dominiert wird – und hier entstehen aktuell auch die interessanteren Anlagechancen. Die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte wiederum k\u00f6nnte man durchaus als anf\u00e4llig betrachten: Die Preisdynamik war sehr \u00e4hnlich – allerdings mit deutlich h\u00f6heren fundamentalen Risiken aus den nationalen Wirtschaften der Schwellenl\u00e4nder und nat\u00fcrlich mit einem deutlich h\u00f6heren Anteil an Unternehmen aus rohstoffnahen Branchen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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