{"id":2783,"date":"2015-09-02T12:33:14","date_gmt":"2015-09-02T12:33:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2783"},"modified":"2015-09-16T08:54:10","modified_gmt":"2015-09-16T08:54:10","slug":"der-preis-der-qualitaet-zu-den-zinsdifferenzen-unterschiedlich-gerateter-anleihen-mit-investmentstatus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/09\/der-preis-der-qualitaet-zu-den-zinsdifferenzen-unterschiedlich-gerateter-anleihen-mit-investmentstatus\/","title":{"rendered":"Der Preis der Qualit\u00e4t: Zu den Zinsdifferenzen unterschiedlich gerateter Anleihen mit Investmentstatus"},"content":{"rendered":"

Wir haben im Verlauf des letzten Jahres bereits h\u00e4ufig \u00fcber die Zinsdifferenzen von Anleihen mit Investmentstatus (Investment Grade\/IG) geschrieben<\/a>.\u00a0Heute werde ich mich intensiver mit dem Anlagespektrum von Papieren mit Investmentstatus auseinandersetzen und mir besonders die unterschiedlichen Qualit\u00e4tsdifferenzen anschauen; das hei\u00dft ich werde mich mit dem zus\u00e4tzlichen Risikoaufgeld besch\u00e4ftigen, das Anleger verdienen k\u00f6nnen, wenn sie von einer Bonit\u00e4tsstufe in die n\u00e4chst niedrigere wechseln.<\/p>\n

Der nachfolgende Chart illustriert, wie sich der sogenannte Asset Swap (ASW) Spread bei Industriepapieren (sowohl in USD als auch in EUR) im Hinblick auf die Bonit\u00e4ten AA und A w\u00e4hrend der letzten drei Jahre entwickelt hat. Dar\u00fcber hinaus zeigt die Grafik auch die Differenz zwischen den AA\/A-Qualit\u00e4tsdifferenzen auf USD- und EUR-Basis.<\/p>\n

\"Blog_quality-spreads-german1\"<\/a><\/p>\n

Nachfolgend finden Sie unsere drei entscheidenden Schlussfolgerungen:<\/p>\n

    \n
  1. USD-Industrieanleihen mit einem Rating von A machen gegen\u00fcber USD-Industriepapieren mit einer Bonit\u00e4t von AA einen vergleichsweise teuren Eindruck. W\u00e4hrend der letzten drei Jahre ist das AA\/A-Risikoaufgeld gesunken. Derzeit erh\u00e4lt ein Anleger lediglich eine Zusatzrendite von 14 Basispunkten, wenn er aus einer AA-USD-Anleihe in eine A-USD-Anleihe wechselt, was weniger als der H\u00e4lfte der AA\/A-Qualit\u00e4tsdifferenz entspricht, die ein Anleger noch vor 3 Jahren vereinnahmen konnte (31 Basispunkte).<\/li>\n
  2. Im EUR-Segment scheinen A- und AA-Industrieanleihen im Verh\u00e4ltnis zueinander fairer ausgepreist zu sein. Das AA\/A-Risikoaufgeld ist zwar im Allgemeinen ebenfalls geschrumpft, aber nur moderat. Die Differenz schwankte bis Ende 2013 in einem Korridor von 15 bis 20 Basispunkten, beziehungsweise von 10 bis 15 Basispunkten in dem darauf folgenden Zeitraum.<\/li>\n
  3. Abgesehen von einigen Wochen Mitte des Jahres 2014 war die AA\/A-Qualit\u00e4tsdifferenz auf USD-Basis h\u00f6her als die in EUR, wobei die maximale Differenz 15 Basispunkte betrug und die Median-Differenz 7 Basispunkte. Zum aktuellen Zeitpunkt ist der Unterschied USD\/EUR bei den AA\/A-Qualit\u00e4tsdifferenzen praktisch weggefallen (1 Basispunkt). Was also das relative Bewertungsniveau betrifft, ist es deshalb momentan attraktiver, das Risikoaufgeld im Zusammenhang mit der Qualit\u00e4tsdifferenz AA\/A-Anleihen eher im EUR-Segment als im USD-Bereich zu nutzen.<\/li>\n<\/ol>\n

    Die nachfolgende Grafik zeigt eine der bereits oben gezeigten sehr \u00e4hnliche Analyse. Mit dem Unterschied, dass wir uns diesmal auf die Qualit\u00e4tsdifferenzen im A\/BBB-Bereich (jeweils in USD und in EUR) konzentriert haben.<\/p>\n

    \"Blog_quality-spreads-german2\"<\/a><\/p>\n

    Und dies sind unsere drei zentralen Schlussfolgerungen daraus:<\/p>\n

      \n
    1. USD-BBB-Industrieanleihen sind im Vergleich zu USD-A-Industriepapieren gut bewertet. Nachdem die A\/BBB-Qualit\u00e4tsdifferenz Mitte 2014 auf ein Tief von 59 Basispunkten gesunken war, hat sie sich in der Folge wieder deutlich erholt. Derzeit k\u00f6nnen Anleger im Zusammenhang mit dem ASW-Spread zus\u00e4tzliche 89 Basispunkte verdienen, wenn sie aus USD-A-Industriepapieren in USD-BBB-Industrieanleihen wechseln.<\/li>\n
    2. Die Qualit\u00e4tsdifferenz bei EUR-A\/BBB-Anleihen wird wesentlich geringer bewertet. Trotz einer leichten Erholung seit April dieses Jahres liegt die derzeitige Bewertung von 53 Basispunkten deutlich unter den Niveaus von \u00fcber 100 Basispunkten aus dem Jahre 2012 oder den ungef\u00e4hr 70 Basispunkten von Ende 2014.<\/li>\n
    3. Das aktuelle Ausma\u00df der Qualit\u00e4tsdifferenzen von A\/BBB-Anleihen in USD und EUR sah in der Vergangenheit noch ganz anders aus. W\u00e4hrend Anlegern auf EUR-Basis vor drei Jahren noch eine etwas h\u00f6here Zinsdifferenz geboten wurde, hat sich diese Beziehung inzwischen umgekehrt. Die aktuelle USD-A\/BBB-Qualit\u00e4tsdifferenz \u00fcbertrifft das EUR-\u00c4quivalent um 36 Basispunkte und liegt damit nur noch einen Basispunkt von seinem dreij\u00e4hrigen Maximum entfernt. Dies deutet darauf hin, dass es derzeit vergleichsweise attraktiver ist, das Risikoaufgeld bei der Qualit\u00e4tsdifferenz A\/BBB im USD-Bereich anstatt im EUR-Segment zu nutzen.<\/li>\n<\/ol>\n

      Diese Analyse ist jedoch mit einigen Vorbehalten zu betrachten. Erstens haben wir uns nur mit sehr weit gefassten Bonit\u00e4tsstufen besch\u00e4ftigt. Dieser Ansatz blendet aber die betr\u00e4chtlichen Risikoausrichtungen innerhalb dieser Bonit\u00e4tsstufen selbst aus \u2013 was insbesondere die gro\u00dfen Unterschiede zwischen Unternehmensanleihen der starken Bonit\u00e4tsstufe BBB+ sowie schwache Firmenanleihen mit einem Rating von BBB- betrifft. Zweitens bestehen Durationsungleichgewichte in der Art und Weise, wie die EUR-Industrie-Indizes Qualit\u00e4tsdifferenzen berechnen. Was die effektive Duration betrifft, so weist der EUR-AA-Index eine um 0,9 Jahre l\u00e4ngere Duration auf als der A-Index, dessen Duration wiederum die des BBB-Index um 0,4 Jahre \u00fcbersteigt. Aus diesem Grund sind die Zahlen im Zusammenhang mit den Qualit\u00e4tsdifferenzen im Bereich der EUR-AA\/A-Anleihen und der EUR-A\/BBB-Anleihen etwas weniger aussagekr\u00e4ftig, da Differenzen bei den Laufzeitenaufgeldern nicht mit einbezogen worden sind. Im Gegensatz dazu weisen die USD-Industrie-Indizes im Hinblick auf ihre effektiven Durationen nur vergleichsweise marginale Unterschiede auf.<\/p>\n

      L\u00e4sst man solche allgemeinen einschr\u00e4nkenden Faktoren einmal au\u00dfer Acht, stellt sich die Frage: Wie werden sich die Qualit\u00e4tsdifferenzen in Zukunft entwickeln? Schauen wir uns in diesem Zusammenhang zwei entscheidende Punkte einmal etwas genauer an.<\/p>\n

        \n
      1. Sektorzusammensetzung: Die Sektorgewichtungen weichen stark von den Ratingstufen ab, was nat\u00fcrlich auch Folgen f\u00fcr die Qualit\u00e4tsdifferenzen hat. So weist beispielsweise das Anlagespektrum der EUR-A-Industrieanleihen einen deutlichen h\u00f6heren Anteil des Automobilsektors (17,1 Prozent) auf als die Bereiche der EUR-AA-Papiere (3,1 Prozent) und der BBB-Industriepapiere (7,8 Prozent). Wenn sich also die Konjunktur in China \u2013 alle anderen Faktoren einmal unver\u00e4ndert belassen \u2013 weiter eintr\u00fcbt und die Automobilums\u00e4tze der europ\u00e4ischen Hersteller sinken, dann sollte sich auch die Qualit\u00e4tsdifferenz von EUR-AA\/A-Papieren ausweiten und die Qualit\u00e4tsdifferenz im Segment der EUR-A\/BBB-Anleihen verringern \u2013 und umgekehrt. Dar\u00fcber hinaus muss man sich bewusst sein, dass die hohe Gewichtung von Anleihen aus der Gesundheitsbranche im Segment der USD-A-Industrieanleihen (17,3 Prozent) und die ebenfalls starke Repr\u00e4sentanz von Energie-Papieren in den Segmenten USD-AA (33,6 Prozent) und BBB-Industriepapieren (22,1 Prozent) bedeutsam ist, wenn man sich \u00fcber die zuk\u00fcnftige Entwicklung der USD-Qualit\u00e4tsdifferenzen Gedanken macht.<\/li>\n
      2. Unterschiede bei Anleihen aus den Kern-\/Peripheriestaaten (des Euroraums): Der AA-Index enth\u00e4lt im Bereich der EUR-Industrieanleihen keine Papiere von Emittenten aus den europ\u00e4ischen Randstaaten, w\u00e4hrend der Anteil an Papieren aus den Peripheriestaaten im Bereich der EUR-A-Industrieanleihen auf 5,4 Prozent (allesamt italienische Anleihen) und im Segment der EUR-BBB-Anleihen bis auf 13,8 Prozent (8,0 Prozent Spanien, 1,3 Prozent Irland, 4,2 Prozent Italien und 0,3 Prozent Portugal) ansteigt. Deshalb spiegeln die EUR-Qualit\u00e4tsdifferenzen in Teilen auch die Stimmungslage der Anleger im Hinblick auf den Zustand des Euroraumes wider. Unter ansonsten unver\u00e4nderten Bedingungen gilt: Falls die Peripheriestaaten in Zukunft unter Druck geraten, sollten sich sowohl die AA\/A- als auch die A\/BBB-Qualit\u00e4tsdifferenzen ausweiten \u2013 und umgekehrt.<\/li>\n<\/ol>\n

        Zusammengefasst halten wir die Zinsdifferenzen von Papieren mit Investmentstatus derzeit f\u00fcr vergleichsweise attraktiv bewertet. Was die einzelnen Qualit\u00e4ts- oder Bonit\u00e4tsstufen betrifft, so sind wir \u2013 abgesehen davon, dass es sich nat\u00fcrlich immer um eine Einzelfallentscheidung handeln muss \u2013 der \u00dcberzeugung, dass das AA\/A-Qualit\u00e4tsdifferenzaufgeld derzeit im Allgemeinen im EUR-Segment attraktiver ist, w\u00e4hrend das A\/BBB-Qualit\u00e4tsdifferenzaufgeld aktuell im USD-Bereich interessanter ist.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

        Wir haben im Verlauf des letzten Jahres bereits h\u00e4ufig \u00fcber die Zinsdifferenzen von Anleihen mit Investmentstatus (Investment Grade\/IG) geschrieben.\u00a0Heute werde ich mich intensiver mit dem Anlagespektrum von Papieren mit Investmentstatus auseinandersetzen und mir besonders die unterschiedlichen Qualit\u00e4tsdifferenzen anschauen; das hei\u00dft ich werde mich mit dem zus\u00e4tzlichen Risikoaufgeld besch\u00e4ftigen, das Anleger verdienen k\u00f6nnen, wenn sie von einer Bonit\u00e4tsstufe in die n\u00e4chst niedrigere wechseln. 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