{"id":2845,"date":"2015-10-19T09:01:35","date_gmt":"2015-10-19T09:01:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2845"},"modified":"2015-11-25T16:46:01","modified_gmt":"2015-11-25T16:46:01","slug":"brasilien-ist-nicht-russland-von-brasilianischen-anleihen-sollte-man-daher-auch-keine-russischen-renditen-erwarten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/10\/brasilien-ist-nicht-russland-von-brasilianischen-anleihen-sollte-man-daher-auch-keine-russischen-renditen-erwarten\/","title":{"rendered":"Brasilien ist nicht Russland. Von brasilianischen Anleihen sollte man daher auch keine russischen Renditen erwarten."},"content":{"rendered":"

Seit der Wiederwahl von Dilma Rousseff im Oktober 2014 erlebt Brasilien den perfekten Sturm. Die Assetpreise sind im gr\u00f6\u00dften Land Lateinamerikas drastisch eingebrochen. Bei Credit Default Swaps auf 5-j\u00e4hrige brasilianische Staatsanleihen in US-Dollar , sowie bei Unternehmensanleihen in Hartw\u00e4hrung sind die Spreads bis Ende September 2015 auf 545\u00a0BP bzw. 938\u00a0BP gestiegen. Damit sind sie weiter als w\u00e4hrend der globalen Finanzkrise 2008\/2009 und so stark ausgepr\u00e4gt wie seit der brasilianischen Krise von 2002 nicht mehr. Die robusten Devisenreserven \u2013 einer der wenigen Pluspunkte des Landes \u2013 konnten nicht verhindern, dass brasilianische Staatsanleihen von S&P im vergangenen Monat auf Ramsch-Status herabgestuft wurden. Das war, wie Claudia bereits festgestellt hat<\/a>, angesichts der schwachen makro\u00f6konomischen und politischen Rahmenbedingungen unausweichlich.<\/p>\n

Vor diesem Hintergrund betrachten zahlreiche Anleiheninvestoren brasilianische Assets nun genauso opportunistisch, wie sie dies Anfang des Jahres bei russischen Werten getan haben. Russland wurde im Januar von S&P und anschlie\u00dfend im Februar auch von Moody’s auf Ramsch herabgestuft und hat seither mit die besten Renditen des gesamten Schwellenmarkt-Anleihenuniversums geliefert. Bei russischen Unternehmensanleihen in Hartw\u00e4hrung sind die Spreads trotz anhaltender Wirtschaftssanktionen von Seiten westlicher L\u00e4nder, niedriger \u00d6lpreise und einem schwachen Rubel seit Jahresanfang um mehr als 30\u00a0Prozent (bzw. 273 BP) enger geworden, und 5-j\u00e4hrige russische CDS haben seit Jahresbeginn um 32\u00a0Prozent (180\u00a0BP) zugelegt und zum 9.\u00a0Oktober 2015 Ausfallpr\u00e4mien von 370\u00a0BP erreicht.<\/p>\n

\"2015-10<\/a><\/p>\n

Schaut man sich in vorstehender Grafik die Unternehmensanleihen an, weist die j\u00fcngste Spreadzunahme in Brasilien, die nach der Herabstufung auf Ramsch-Niveau im September ihren Spitzenwert erreichte, gewisse \u00c4hnlichkeiten mit der Entwicklung auf, die Russland Anfang dieses Jahres im Januar bzw. Februar erlebte, als eine Reihe russischer Emittenten zu \u201egefallenen Engeln\u201c wurden und als spekulativ eingestuft wurden. Zwar haben russische Unternehmensanleihen danach nicht wieder Investment-Grade-Niveau erreicht, daf\u00fcr aber eine bessere Wertentwicklung als die \u00fcbrigen Schwellenm\u00e4rkte erzielt. Wird bei brasilianischen Anleihen nun auf kurze Sicht das Gleiche passieren? Das ist unwahrscheinlich, denn Brasilien ist nicht Russland.<\/p>\n

Erstens sind die makro\u00f6konomischen Rahmenbedingungen v\u00f6llig anders. Zwar sind beide Volkswirtschaften dieses Jahr in die Rezession gest\u00fcrzt, das war jedoch in Russland externen Faktoren geschuldet, w\u00e4hrend Brasilien wohl eher mit Binnenproblemen als mit externen Widrigkeiten zu k\u00e4mpfen hat. Die russische Wirtschaft wurde durch die internationalen Sanktionen und den niedrigen \u00d6lpreis stark beeintr\u00e4chtigt. F\u00fcr Brasilien d\u00fcrften sich politische Probleme (n\u00e4mlich eine unbeliebte Pr\u00e4sidentin und der massive Korruptionsskandal bei Petrobras) mindestens genauso sch\u00e4dlich auf die Anlegerstimmung auswirken wie die niedrigen Rohstoffpreise auf die Terms of Trade.<\/p>\n

Zweitens sind die Kredit-Fundamentalwerte russischer Emittenten in der gegenw\u00e4rtigen Wirtschaftslage unglaublich stabil geblieben. Der schwache Rubel verbesserte die Wettbewerbsposition von Exportunternehmen in den Sektoren \u00d6l und Gas, Metall und Bergbau sowie Chemie, da ihre Kosten in Lokalw\u00e4hrung anfallen und die Einnahmen in US-Dollar denominiert sind. \u00dcberdies haben sich russische Emittenten, f\u00fcr die der Prim\u00e4rmarkt in den letzten zw\u00f6lf Monaten praktisch geschlossen war, sehr diszipliniert gezeigt: Sie haben ihren Verschuldungsgrad niedrig gehalten und f\u00fcr ausreichenden Cashflow zur R\u00fcckzahlung f\u00e4lliger Schulden gesorgt. Schlie\u00dflich war vom technischen Standpunkt aus betrachtet auch das knappe Anleihenangebot hilfreich. In Brasilien ist die Situation genau umgekehrt: Bei zahlreichen Emittenten weist die Bilanz betr\u00e4chtliche externe Schulden auf, und der schwache Real hat dazu gef\u00fchrt, dass das Schuldenniveau in US-Dollar sowie auch die Zinsen f\u00fcr inl\u00e4ndische Unternehmen ohne W\u00e4hrungsabsicherung wesentlich gestiegen sind. Der Verschuldungsgrad wird immer h\u00f6her, da angesichts der brasilianischen Rezession und schwachen Rohstoffpreise die Schulden steigen und die Gewinne zur\u00fcckgehen. Dar\u00fcber hinaus d\u00fcrfte sich der \u201eLava Jato\u201c (Autow\u00e4sche) genannte Korruptionsskandal weiterhin auf fast alle Emittenten von Unternehmensanleihen in Brasilien belastend auswirken.<\/p>\n

In diesem Kontext rechnen wir in Brasilien mit steigenden Ausfallraten. Im Gegensatz zu Russland, wo Anleihen in den ersten neun Monaten dieses Jahres aus Makro-Sicht allgemein positiv gesehen werden konnten, wird in Brasilien eine genaue Unterscheidung zwischen einzelnen Kreditwerten wichtig sein, und die Anleihenrenditen werden sich unterschiedlich entwickeln. Bei Anleihen, die zu Unrecht abgestraft wurden, ergeben sich zweifelsohne Chancen f\u00fcr moderate Renditen. Es ist aber eher unwahrscheinlich, dass brasilianische Unternehmensanleihen insgesamt auf kurze Sicht \u00e4hnlich solide Renditen generieren, wie wir sie im bisherigen Jahresverlauf bei russischen Kreditwerten erlebt haben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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