{"id":2896,"date":"2015-11-04T10:02:38","date_gmt":"2015-11-04T10:02:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2896"},"modified":"2015-11-09T09:51:05","modified_gmt":"2015-11-09T09:51:05","slug":"brasilien-gefangen-in-einer-destruktiven-falle-aus-politik-und-oekonomie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/11\/brasilien-gefangen-in-einer-destruktiven-falle-aus-politik-und-oekonomie\/","title":{"rendered":"Brasilien: Gefangen in einer destruktiven Falle aus Politik und \u00d6konomie"},"content":{"rendered":"

Teil unserer Serie \u201eDas Schulden-ABC Lateinamerikas“<\/em><\/p>\n

Brasilien befindet sich im Augenblick in einer destruktiven Falle aus Politik und \u00d6konomie.<\/p>\n

Mit Blick auf die Politik ist festzustellen, dass es angesichts der vielen Unsicherheiten schwierig ist, beim Anleihenmanagement eine \u00fcberzeugende Position zu finden, die sich dann auch in den Fondspositionen spiegelt.<\/p>\n

Das m\u00f6gliche Amtsenthebungsverfahren (wir sch\u00e4tzen die Chancen auf 45%) gegen Dilma Rousseff muss noch diverse rechtliche und andere H\u00fcrden nehmen und k\u00f6nnte noch 6-9 Monate auf sich warten lassen. Es werden 342 Stimmen gebraucht, doch hat die Opposition im Moment lediglich 280. Der Kongress w\u00e4re w\u00e4hrend dieser Zeit von seiner eigentlichen Arbeit abgelenkt, und bis klar ist, wer das Ruder in der Hand hat, h\u00e4tte die Wirtschaft weiter mit Schwierigkeiten zu k\u00e4mpfen. Im Vorfeld der Zwischenwahlen in 2016 und der Pr\u00e4sidentschaftswahlen in 2018 ist das ultimative Ziel der Opposition die maximale Schw\u00e4chung der PT (Arbeiterpartei).<\/p>\n

Unterdessen denken die Wirtschaftswissenschaftler vor Ort, dass es noch drei Quartale dauern wird, bis die Konjunktur die absolute Talsohle erreicht. Der Verbrauch steht durch die fallenden Reall\u00f6hne und eine steigende Arbeitslosigkeit unter Druck, und Investitionen sind eingefroren, bis die politische Richtung des Landes klarer ist. Der Nettohandel kann einen kleinen Beitrag leisten, doch reicht das nicht, einen Wandel einzuleiten. Brasilien ist letzten Endes eine geschlossene Wirtschaft, und die Verschlechterung der Finanzsituation hat mittlerweile ein problematisches Niveau erreicht. Die Staatseink\u00fcnfte haben eine Elastizit\u00e4t h\u00f6her als eins und mehr als 90% der Ausgaben sind f\u00fcr fest zugewiesene Posten, die ohne die Zustimmung des Kongresses nicht einfach gek\u00fcrzt werden k\u00f6nnen. Selbst eine neue Administration, wenn sie denn schwach ist, hat unter Umst\u00e4nden nicht genug Unterst\u00fctzung, Renten und Sozialhilfen von der historischen Inflationsrate abzul\u00f6sen. Dies w\u00fcrde es Brasilien aber erlauben, sich aus der Fiskalkrise zu befreien. Im gegenw\u00e4rtigen politischen Umfeld sind die Chancen daf\u00fcr gleich null. Sonstige strukturelle Reformen (z.B. in der Sozialversicherung und der Altersversorgung im \u00f6ffentlichen Sektor), angenommen sie werden vom Kongress best\u00e4tigt, w\u00fcrden ein positives Signal senden, doch lediglich langfristig Vorteile bringen.<\/p>\n

Zus\u00e4tzliche Steuererh\u00f6hungen mit dem Ziel, das Haushaltsdefizit abzubauen, f\u00fchrten zu einer lebhaften, wenn auch ergebnislosen Diskussion, ob Brasilien bereits den optimalen Punkt auf der \u201eLaffer-Kurve“ erreicht hat, d.h. der Punkt, an dem weitere Steuererh\u00f6hungen kontraproduktiv werden. Die CPMF-Bankenabgabe, die theoretisch 1% des BIP ausmachen kann, wird wahrscheinlich keine Zustimmung bekommen (trotz des Verf\u00fchrungsversuchs, einen Teil der Einnahmen mit den finanzschwachen Kommunalverwaltungen zu teilen), da die Opposition die Steuer an K\u00fcrzungen in politisch sensiblen Bereichen wie z.B. Renten kn\u00fcpft. Die Regierung ist allerdings aufgrund der geringen Popularit\u00e4t solcher Ma\u00dfnahmen und den Folgen an den Wahlurnen nicht bereit, diese Problematik anzugehen. Brasilien braucht dringend, wie viele andere L\u00e4nder in der Region, eine Wachstumsphase, um seine Haushaltslage in den Griff zu bekommen. Andernfalls werden die Schulden weiter ansteigen und 70-80% des BIP erreichen, sollte keine Abweichung vom derzeitigen Pfad mit Prim\u00e4rdefiziten, Negativwachstum und Realzinsen welche weltweit mit zu den h\u00f6chsten z\u00e4hlt erfolgen.<\/p>\n

\"Brasiliens<\/a><\/p>\n

Die Refinanzierung der Schulden ist zwar im Moment nicht bedroht, doch k\u00f6nnten sich die F\u00e4lligkeiten verk\u00fcrzen (in den 1980er Jahren wurden die Schulden \u00fcber Nacht refinanziert). Einige der regionalen L\u00e4nderregierungen haben ebenfalls Schwierigkeiten ihren Zahlungsverpflichtungen nachzukommen, und den Petrobas-Skandal (siehe Charles‘ Blog zu Quasi-Staatsanleihen hier<\/a><\/strong>) lassen wir mal beiseite.<\/p>\n

Die Zentralbank ist in der undankbaren Situation, dass sie sich in einer Rezession mit einer fast zweistelligen Beharrungsinflation (einige der vorgeschlagenen Steuererh\u00f6hungen zur Reduzierung des Haushaltsdefizits w\u00fcrden die Inflation sogar noch weiter nach oben treiben) befindet. In dieser Situation, d.h. bis sich die politische und finanzielle Situation klarer abzeichnet, scheint die Bank eine h\u00f6here kurzfristige Inflation tolerieren zu wollen. Ich habe das Gef\u00fchl, dass die Zinsen f\u00fcr einige Zeit unver\u00e4ndert bleiben werden, auch wenn die Inflation deutlich h\u00f6her ist als das Ziel von 4,5% bzw. die Obergrenze von 6,5%. Der Druck auf Zinsk\u00fcrzungen wird zunehmen sollte die Inflation zur\u00fcckgehen.<\/p>\n

Positiv ist, dass das Leistungsbilanzdefizit Brasiliens sich wahrscheinlich weiter verbessern wird, da das Tourismusdefizit r\u00fcckl\u00e4ufig ist (siehe meinen fr\u00fcheren Blog zu diesem Thema<\/a><\/strong>) und Importe weiter schrumpfen. Der Real ist im Anschluss an eine umfassende Adjustierung nun nicht mehr \u00fcberbewertet, doch k\u00f6nnte er sich weiter abschw\u00e4chen, sollte Finanzminister Levy sein Amt abgeben, sich die Haushaltslage weiter verschlechtern oder der Druck auf die Zentralbank zunehmen, geldpolitische Lockerungen vorschnell einzuf\u00fchren. Die Bruttoreserven Brasiliens ($370 Mrd.) liegen trotz der anhaltenden W\u00e4hrungsinterventionen weiterhin \u00fcber dem vom IWF empfohlenen Niveau, d.h. dem Niveau unter Normalbedingungen<\/em>. Die Kapitalflucht war bis dato \u00fcberschaubar. Sollte sie sich allerdings beschleunigen oder sollten sich die Bedingungen so sehr verschlechtern, dass der Markt Dollars als Hedge verlangt und nicht das Gegenparteirisiko der Zentralbank Swaps ($110 Mrd. nominal), so kann das Reservepolster schnell schrumpfen.<\/p>\n

Die Bewertungen der Anlegewerte gegen Ende September scheinen einen Gro\u00dfteil der schlechten Nachrichten bereits eingepreist zu haben (Spreads, lokale Zinsen und die W\u00e4hrung). Der Markt erwartete schlichtweg keine positiven Nachrichten und war bereits sehr defensiv positioniert. Positive Nachrichten w\u00e4ren also schmerzhaft (ein \u201ePain Trade“). Seitdem haben wir beobachtet, dass Investoren Assets kaufen mussten, um ihre Short-Positionen abzudecken.<\/p>\n

\"Preisbildung<\/a><\/p>\n

Allgemein herrscht die Meinung vor, dass ein m\u00f6gliches Amtsenthebungsverfahren gegen Pr\u00e4sident Rousseff zu einer Marktrally f\u00fchren w\u00fcrde. In diesem Fall macht es Sinn, die Gewinne mitzunehmen, da die Regierbarkeit auch nach einer Amtsenthebung unter einer neuen, wahrscheinlich nicht vom Volk gew\u00e4hlten Regierung weiterhin schwierig sein w\u00fcrde. Viele der Herausforderungen verlangen nach tief greifenden strukturellen Reformen, insbesondere auf der Fiskalseite. In meinen Augen wird sich die Lage weiter verschlechtern, bevor sie besser wird.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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