{"id":2960,"date":"2015-11-18T16:43:33","date_gmt":"2015-11-18T16:43:33","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2960"},"modified":"2015-12-02T10:15:42","modified_gmt":"2015-12-02T10:15:42","slug":"rendite-ohne-rohstoffrisiko-4-wege-am-us-markt-fuer-hochzinsanleihen-auf-2-hochzeiten-gleichzeitig-zu-tanzen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/11\/rendite-ohne-rohstoffrisiko-4-wege-am-us-markt-fuer-hochzinsanleihen-auf-2-hochzeiten-gleichzeitig-zu-tanzen\/","title":{"rendered":"Rendite ohne Rohstoffrisiko \u2013 4 Wege am US-Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen auf 2 Hochzeiten gleichzeitig zu tanzen"},"content":{"rendered":"

Im Anschluss an einen weiteren Ausverkauf hat der US-amerikanische Hochzinsanleihenmarkt heute erneut die psychologisch wichtige Renditemarke von 8% erreicht. Dies ist ein wichtiges Bewertungssignal, das ihren Teil dazu beigetragen hat, die Investoren wieder zur\u00fcck an die M\u00e4rkte zu locken. Der letzte Renditeanstieg wurde allerdings teilweise vom Sinkflug der Rohstoffpreise gef\u00f6rdert, nicht zuletzt dank eines niedrigen WTI-Preises (knapp \u00fcber 40 USD). Energieemittenten machen bis zu 12,7% des US-Marktes f\u00fcr Hochzinsanleihen aus und sind deshalb nicht gerade unbedeutend. Diese Renditebewegungen k\u00f6nnen denn auch nicht untersch\u00e4tzt werden. Was der These von \u201ebilligen\u201c US-Hochzinsanleihen auf diesem Niveau meist entgegen gehalten wird, ist, dass sie \u201eaus einem bestimmten Grund\u201c billig sind.<\/p>\n

Gibt es einen Ausweg aus dieser Situation? K\u00f6nnen Investoren von hohen einstelligen Gesamtrenditen profitieren, ohne ein erh\u00f6htes Rohstoffrisiko einzugehen, das mit dem Kauf der Anleihen von verschuldeten \u00d6l- und Gasproduzenten Hand in Hand geht?<\/p>\n

Die kurze Antwort lautet \u201ein gewisser Weise\u201c. Sie k\u00f6nnen von hohen einstelligen Renditen profitieren, nicht jedoch ohne Kompromisse. Hier sind 4 potenzielle Wege, genau dies zu tun:<\/p>\n

    \n
  1. \u201eCommodity Free\u201c \u2013 Dies w\u00e4re ein Portfolio, das Energie und Stahl sowie den Metall- und Bergbausektor (gem\u00e4\u00df der Definition von BofA Merrill Lynch) ausschlie\u00dft. Sie machen17,5% des Gesamtmarktes aus. Das Portfolio kann allerdings ein anteilsm\u00e4\u00dfig gleich gewichtetes Volumen an den restlichen Rohstoffe halten. Die Gesamtrendite eines solchen Portfolios w\u00fcrde ungef\u00e4hr bei 6,8% liegen und f\u00fchrt als gr\u00f6\u00dfte Sektoren Banken und Telekommunikation.<\/li>\n
  2. \u201eCommodity Lite\u201c \u2013 Wie w\u00e4re es mit einem Portfolio, das Ihnen eine Gewichtung von 50% in den Sektoren Energie, Stahl, Metall- und Bergbau gibt (d.h. eine mehr handhabbare kombinierte Gewichtung von 8,7%)? Gegenw\u00e4rtig w\u00fcrde dieses Szenario eine Rendite von 7,5% produzieren, vergleichsweise also nur wenig niedriger als die 8,0% Gesamtrendite am Markt. Diese Szenario eignet sich vermutlich f\u00fcr Investoren, in deren Meinung bereits eine Menge in den Credit Spreads der mit Rohstoffen in Zusammenhang stehenden Sektoren eingepreist ist.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n\n\n\n\n
    <\/td>\nRendite<\/td>\n% des US HY-Marktes<\/td>\n<\/tr>\n
    US-Hochzinsanleihen<\/td>\n8,0%<\/td>\n100%<\/td>\n<\/tr>\n
    US-Hochzinsanleihen Energie<\/td>\n12,3%<\/td>\n12,7%<\/td>\n<\/tr>\n
    US-Hochzinsanleihen Stahl<\/td>\n10,8%<\/td>\n1,6%<\/td>\n<\/tr>\n
    US-Hochzinsanleihen Metall & Bergbau<\/td>\n14,8%<\/td>\n3,2%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

    Quelle: BofA Merrill Lynch, Bloomberg<\/p>\n

      \n
    1. Hebel \u2013 Ist die 8% Rendite in Stein gemei\u00dfelt, dann kann sie bei einem \u201eCommodity Free\u201c US-HY-Portfolio durch eine moderate Verschuldung erreicht werden. Es w\u00e4re ein Engagement von brutto 116% notwendig, um den Renditeausfall wettzumachen, d.h. ohne die Finanzierungskosten zu ber\u00fccksichtigen. Ein \u201eCommodity Lite\u201c Portfolio w\u00fcrde ein Engagement von brutto 106% bed\u00fcrfen, was leichter zu bew\u00e4ltigen ist. Viele Investoren sind aber aus gutem Grund entweder nicht in der Lage oder nicht bereit, so wie wir, in ihren Portfolios Hebeleffekte einzusetzen.<\/li>\n
    2. Langl\u00e4ufer \u2013 Ist die Priorit\u00e4t, das potenzielle Gewinnpotenzial durch engere Spreads (und die assoziierten Kapitalgewinne) mitzunehmen, so kann dies u.a. \u00fcber den Kauf von l\u00e4nger laufenden Anleihen von au\u00dferhalb des Rohstoffsektors geschehen. Auf diese Weise wird mit der Marktrally Schritt gehalten ohne sich bei Rohstoffen zu engagieren. Der US-amerikanische Markt f\u00fcr Hochzinsanleihen hat eine Credit-Spread-Duration von 4,1 Jahren (d.h. f\u00fcr jede Spread-Bewegung von 100 Bp kommt es zu einem Kapitaleffekt von ca. 4,1%. Bei einer Adjustierung der Spread-Differenzen zwischen Sektoren \u2013 eine proportionale Bewegung der Credit Spreads am Markt insgesamt vorausgesetzt \u2013 hat ein \u201eCommodity Free\u201c Portfolio mit 4,9 Jahren Credit-Spread-Duration in unseren Augen dasselbe Gewinnpotenzial. Dieselbe Zahl f\u00fcr ein \u201eCommodity Lite\u201c Portfolio w\u00e4re 4,4 Jahre. Die Kehrseite ist, dass sich die Spread-Duration nur schwer von der Zinsduration trennen l\u00e4sst und deshalb diese Strategie auch mehr den Bewegungen der Renditenstrukturkurve der US-Schatzpapiere ausgesetzt ist.<\/li>\n<\/ol>\n

      Man bekommt im Leben jedoch nichts geschenkt. Wer 8% Rendite will, der muss mit dem Engagement in volatileren Sektoren leben und die damit einhergehenden Ausfallrisiken akzeptieren. Wie wir allerdings ebenfalls hier illustriert haben, lassen sich auch bei einer Reduzierung der Rohstoffrisiken auf ein Minimum gleichzeitig noch relativ attraktive Renditen verzeichnen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Im Anschluss an einen weiteren Ausverkauf hat der US-amerikanische Hochzinsanleihenmarkt heute erneut die psychologisch wichtige Renditemarke von 8% erreicht. Dies ist ein wichtiges Bewertungssignal, das ihren Teil dazu beigetragen hat, die Investoren wieder zur\u00fcck an die M\u00e4rkte zu locken. Der letzte Renditeanstieg wurde allerdings teilweise vom Sinkflug der Rohstoffpreise gef\u00f6rdert, nicht zuletzt dank eines niedrigen WTI-Preises (knapp \u00fcber 40 USD). Energieemittenten machen bis zu 12,7% des US-Marktes f\u00fcr Hochzinsanleihen aus und sind deshalb nicht gerade unbedeutend. Diese Renditebewegungen k\u00f6nnen denn auch nicht untersch\u00e4tzt werden. 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