{"id":2961,"date":"2015-11-26T15:27:13","date_gmt":"2015-11-26T15:27:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2961"},"modified":"2023-04-14T15:02:58","modified_gmt":"2023-04-14T15:02:58","slug":"vorsicht-bei-hochzinsanleihen-von-us-einzelhaendlern","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/11\/vorsicht-bei-hochzinsanleihen-von-us-einzelhaendlern\/","title":{"rendered":"Vorsicht bei Hochzinsanleihen von US-Einzelh\u00e4ndlern!"},"content":{"rendered":"<p>Die Tatsache, dass rohstoffnahe Bereiche wie Metall &amp; Bergbau sowie Energie in diesem Jahr die Sektoren mit der st\u00e4rksten Verzinsung und der schlechtesten Wertentwicklung waren, \u00fcberrascht nicht. Aufgrund der derzeit niedrigen Rohstoffpreise gibt es in diesen Sektoren zahlreiche notleidende Kredite.\u00a0S&amp;P hat k\u00fcrzlich eine entsprechende Aufstellung der Sektoren mit dem h\u00f6chsten prozentualen Anteil solcher notleidenden Kredite ver\u00f6ffentlicht (d.h. mit dem h\u00f6chsten Anteil von Emittenten, bei deren Anleihen der sogenannte \u201eOption-Adjusted Spread\u201c (OAS) gr\u00f6\u00dfer als 1.000 ist). Erwartungsgem\u00e4\u00df rangieren Metall &amp; Bergbau sowie Energie mit Quoten von 61,4% bzw. 49,6% ganz oben.<\/p>\n<p>Auff\u00e4llig ist allerdings die Tatsache, dass der Einzelhandelssektor mit einer Quote von 21,6% den dritten Platz belegt, obwohl die US-Wirtschaft in ganz passabler Verfassung ist und die verf\u00fcgbaren Einkommen dank wachsender Besch\u00e4ftigungszahlen und niedrigerer Gaspreise gestiegen sind.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2969\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE1.png\" alt=\"Vorsicht bei Hochzinsanleihen von US-Einzelh\u00e4ndlern!\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Zur\u00fcckzuf\u00fchren ist dies prim\u00e4r auf eine Reihe stark notleidender Einzeltitel, die das Gesamtbild verzerren. Der Rest des Sektors wird n\u00e4mlich zu Kursen gehandelt, die eher oder sogar genau denen des allgemeinen High-Yield-Index entsprechen.\u00a0 Die nachfolgende Tabelle zeigt eine Momentaufnahme einiger der erfolgreichen und weniger erfolgreichen Titel dieses Sektors. Sie verdeutlicht, wie wichtig es ist, potenzielle Fallgruben zu meiden.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2970\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE2.png\" alt=\"Vorsicht bei Hochzinsanleihen von US-Einzelh\u00e4ndlern!\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Auch wenn der Wandel zum E-Commerce zu weniger physischen Gesch\u00e4ftsbesuchen und Umsatzeinbu\u00dfen bei den von den meisten, von diesen Einzelh\u00e4ndler genutzten traditionellen Kan\u00e4len (Einkaufszentren, Fachm\u00e4rkte usw.) gef\u00fchrt hat, so sind doch etliche Probleme hausgemacht. Manche Unternehmen haben sich bei Werbeaktionen und\/oder Modetrends schlicht versch\u00e4tzt, andere haben ihr Gesch\u00e4ftsmodell in einer f\u00fcr die Kundschaft befremdlichen Weise ge\u00e4ndert.<\/p>\n<p>Ein Beispiel f\u00fcr die letztgenannte Kategorie ist Men\u2019s Wearhouse, ein auf Herrenanz\u00fcge und Accessoires spezialisierter Einzelh\u00e4ndler: <strong><a href=\"http:\/\/www.cnbc.com\/2015\/11\/06\/mens-wearhouse-shares-tank-40-percent.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">http:\/\/www.cnbc.com\/2015\/11\/06\/mens-wearhouse-shares-tank-40-percent.html<\/a><\/strong>.\u00a0\u00a0 Der Aktienkurs des Unternehmens ist seit Oktober um nahezu 50% eingebrochen, und seine 7%-Anleihe mit F\u00e4lligkeit in 2022 hat um rund 20\u00a0Punkte nachgegeben, nachdem das Unternehmen f\u00fcr das dritte Quartal vorzeitig \u00fcberraschend schlechte Ergebnisse bekannt gab.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2971\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE3.png\" alt=\"Vorsicht bei Hochzinsanleihen von US-Einzelh\u00e4ndlern!\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Schuld an dieser Entwicklung war der unerwartet niedrige Umsatz seiner Marke Jos A. Bank (JAB), die Men\u2019s Wearhouse im vergangenen Jahr f\u00fcr rund 1,5\u00a0Mrd. USD erworben hatte.\u00a0 JAB war f\u00fcr eine Werbeaktion bekannt, bei der Kunden beim Kauf eines Anzugs drei weitere gratis dazu bekamen.\u00a0 Nach \u00dcbernahme von JAB beschloss Men\u2019s Wearhouse die Aktion abzuschaffen. Das Ausma\u00df des anschlie\u00dfenden Umsatzr\u00fcckgangs traf das Management nach eigenem Bekunden \u00fcberraschend.\u00a0 Die Aktion \u201e3 f\u00fcr 1\u201c war f\u00fcr die positive Entwicklung von JAB weitaus wichtiger, als die Unternehmensleitung meinte. Es handelt sich somit um ein Paradebeispiel daf\u00fcr, wie ein Unternehmen seine Kernkundschaft verprellt.<\/p>\n<p>Ein weiteres Beispiel ist J.Crew Group (JCG). Die Umstellung seines Basisstils befremdete die Bestandskunden und erwies sich als sch\u00e4dlich f\u00fcr das Gesch\u00e4ft \u2013 ein typischer Fehlschuss.<\/p>\n<p>Bei Quicksilver (ZQK) wiederum verlor das Management die Kontrolle \u00fcber den Gro\u00dfhandelskanal, was starke Preisnachl\u00e4sse und eine Sch\u00e4digung der Marke zur Folge hatte.\u00a0 Zudem ist die Kapitalstruktur von ZQK nicht nachhaltig gewesen (d.\u00a0h. die Verschuldung war zu hoch). Trotz der Bem\u00fchungen der neuen Unternehmensf\u00fchrung beantragte ZQK im September zur Konkursabwendung die Reorganisation und Schuldenrestrukturierung nach US-Insolvenzrecht (Chapter 11).<\/p>\n<p>JC Penney (JCP), ein Betreiber von Fachm\u00e4rkten, hatte bereits mit dem Strukturwandel wie z.\u00a0B. der zunehmenden Bedeutung des E-Commerce zu k\u00e4mpfen, als das Unternehmen durch Einf\u00fchrung eines \u201eStore-in-the-Store\u201c-Konzepts eine \u00c4nderung seines Kerngesch\u00e4ftsmodells vornahm. Individuelle Marken wie z.\u00a0B. die bekannte Marke Martha Stewart erhielten dabei in bestehenden JCP-M\u00e4rkten eigene Verkaufsfl\u00e4chen.\u00a0 Auch wenn dieses Konzept nicht besonders bahnbrechend war, kam es bei den langj\u00e4hrigen, eher konservativen Bestandskunden nicht an, die das 1902 gegr\u00fcndete Unternehmen als traditionellen Discounter der alten Schule sehen.\u00a0 Die langfristigen Aussichten von JCP werden nach wie vor unterschiedlich eingesch\u00e4tzt. Dieses Beispiel zeigt jedoch, dass es etliche Jahre dauern kann, bis sich ein Einzelh\u00e4ndler von strategischen Fehlern erholt \u2013 insbesondere, wenn sich gleichzeitig Struktur\u00e4nderungen vollziehen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-2972 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE4.png\" alt=\"Vorsicht bei Hochzinsanleihen von US-Einzelh\u00e4ndlern!\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Beware-of-the-Pitfalls-Slides-DE4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p><em>Hinweis: Wir gehen hier auf die Aktie von JCP und nicht auf dessen Anleihen ein, da das Unternehmen im Laufe des Betrachtungszeitraums eine Refinanzierung vorgenommen und seine Kapitalstruktur ge\u00e4ndert hat. Die Aktienperformance zeigt somit deutlicher, wie die Erholungsbem\u00fchungen von JCP seit Jahren andauern. Das Unternehmen will die Marke wieder aufbauen und Kunden zur\u00fcckgewinnen.<\/em><\/p>\n<p>Die Liste l\u00e4sst sich weiter fortsetzen. Weitere notleidende Einzelhandelsketten mit ausstehenden Anleihen mit einem Wert von mehr als 400\u00a0Mio. USD sind z.\u00a0B. BI-LO Holdings, Claire\u2019s Stores, Jo-Ann Stores, The Bon-Ton Department Stores, The Gymboree Corp und Toys R Us.<\/p>\n<p>Die Anleihe mit F\u00e4lligkeit 2022 von Men\u2019s Wearhouse wird nun mit einer Verzinsung von 10,6% oder +872 Basispunkten auf OAS-Basis gehandelt, da der Markt derzeit festzustellen bzw. abzusch\u00e4tzen versucht, ob sich das Unternehmen erholen kann.\u00a0Also gem\u00e4\u00df Definition von S&amp;P nicht wirklich notleidend, aber auch nicht eine Million Meilen davon entfernt.<\/p>\n<p>Men\u2019s Wearhouse erholt sich m\u00f6glicherweise recht schnell. Somit k\u00f6nnte sich der Ausverkauf als Kaufgelegenheit erweisen, wenn man von der Entwicklungsperspektive des Unternehmens und seiner F\u00e4higkeit, Kunden zur\u00fcckzugewinnen, \u00fcberzeugt ist.\u00a0 Es k\u00f6nnte aber auch sein, dass seine Probleme anhalten, wenn Umsatz und Kundenzahlen weiter zur\u00fcckgehen. In dem Fall m\u00fcssten Anleger auf ein langfristiges Engagement eingestellt sein und abw\u00e4gen, ob sie f\u00fcr das h\u00f6here Risiko des weiteren Gesch\u00e4ftsverlaufs angemessen entsch\u00e4digt werden sowie absch\u00e4tzen, wie hoch ihrer Ansicht nach die Wahrscheinlichkeit einer Umschuldung ist.<\/p>\n<p>So oder so verdeutlicht dieses Beispiel das Risiko strategischer Fehler, die ein ansonsten florierendes Unternehmen sch\u00e4digen k\u00f6nnen.\u00a0 Zudem wird damit ein Thema in den Fokus ger\u00fcckt, das wir bereits des \u00d6fteren angesprochen haben, n\u00e4mlich die Wichtigkeit von Kreditresearch und Titelauswahl. Anleger m\u00fcssen sich nicht nur der Kreditrisikoprofile und Kreditkennzahlen bewusst sein, sondern auch der spezifischen und mit dem Gesch\u00e4ftsmodell verbundenen Risikoprofile.<\/p>\n<p>Offenlegung: Die Anleihen von L Brands (5,625 2022) und Levis (6,875 2022) sowie Aktien von JC Penney geh\u00f6ren zu den Portfoliobest\u00e4nden von M&amp;G-Fonds.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Tatsache, dass rohstoffnahe Bereiche wie Metall &amp; Bergbau sowie Energie in diesem Jahr die Sektoren mit der st\u00e4rksten Verzinsung und der schlechtesten Wertentwicklung waren, \u00fcberrascht nicht. 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