{"id":2966,"date":"2015-12-01T11:53:59","date_gmt":"2015-12-01T11:53:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2966"},"modified":"2015-12-14T10:48:12","modified_gmt":"2015-12-14T10:48:12","slug":"warum-saisonbedingte-faktoren-in-den-verbraucherpreisen-fur-die-anleihenmarkte-von-bedeutung-sind","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/12\/warum-saisonbedingte-faktoren-in-den-verbraucherpreisen-fur-die-anleihenmarkte-von-bedeutung-sind\/","title":{"rendered":"Warum saisonbedingte Faktoren in den Verbraucherpreisen f\u00fcr die Anleihenm\u00e4rkte von Bedeutung sind"},"content":{"rendered":"<p>Gastbeitrag \u2013 Jean-Paul Jaegers CFA (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group)<\/p>\n<p>Inflationsgebundene Anleihen sind eine der Anlageklassen, f\u00fcr die saisonbedingte Faktoren von enormer Bedeutung sind. Dies macht auch Sinn, da Inflation die zugrunde liegende Makro-Variable und ihrem Wesen nach sehr saisonal ist. Beispielsweise sehen wir regelm\u00e4\u00dfig Schlussverk\u00e4ufe im Anschluss an Halloween oder Pauschalreisen zu stets denselben Zeiten. In der Folge wird Saisonalit\u00e4t vorhersehbar, was den eigentlichen Trend verschleiert und der Grund ist, warum Institutionen wie das Statistische Bundesamt saisonbereinigte VPI-Reihen ver\u00f6ffentlichen.<\/p>\n<p>Wenn wir beim Vergleich zwischen den von der Beh\u00f6rde f\u00fcr Arbeitsstatistik (Bureau of Labor Statistics) ver\u00f6ffentlichten saisonbereinigten und nicht saisonbereinigten VPI-Reihen den Blick auf die durchschnittlichen zur Anwendung kommenden saisonalen Faktoren der letzten 10 bis 15 Jahre werfen, dann f\u00e4llt ein Muster wie in der Chart weiter unten auf. In der ersten Jahresh\u00e4lfte tendieren die Verbraucherpreise zu einem Anstieg, w\u00e4hrend sie in den zweiten sechs Monaten tendenziell fallen. Dies ist ein sehr best\u00e4ndiges Muster.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE1.png\" data-rel=\"lightbox-image-0\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2990\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE1.png\" alt=\"Warum saisonbedingte Faktoren in den Verbraucherpreisen f\u00fcr die Anleihenm\u00e4rkte von Bedeutung sind\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE1.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE1-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Es ist allerdings eine Sache, ein Muster bei den Makro-Variablen zu beobachten und eine andere, wichtigere Sache, die Relevanz f\u00fcr die Finanzm\u00e4rkte herauszuarbeiten. Rein rationale Investoren sollten saisonale Muster vorwegnehmen, weshalb Saisonalit\u00e4t eine nicht gewinnbringende Strategie sein sollte. Beispiel Inflations-Swaps: Die Forwardkurve beinhaltet saisonale Faktoren, weshalb ein in Dezember ge\u00f6ffneter und im Juni geschlossener Inflations-Swap keine Gewinne produziert, sobald Inflation gem\u00e4\u00df den saisonalen Mustern ins Spiel kommt. Bei Cash-Produkten ist dies ein wenig schwieriger, da es keine Forwardkurve gibt, versp\u00e4tete Cashflows einflie\u00dfen und, da zwei Verm\u00f6genswerte involviert sind, Arbitrage ein Faktor ist.<\/p>\n<p>Eine M\u00f6glichkeit der Betrachtung von Cash-Produkten ist die implizite Breakeven-Rate \u2013 die Nominalrendite einer herk\u00f6mmlichen Staatsanleihe minus die Rendite auf eine inflationsgebundene Anleihe mit derselben Laufzeit und von derselben Regierung begeben. Das Ergebnis ist der Inflationsausgleich und eine in nominalen Anleihen implizite Inflationsrisikopr\u00e4mie. Der Blick auf die Differenz zwischen nominalen und inflationsgebundenen Anleihen erm\u00f6glicht ein Gef\u00fchl daf\u00fcr, wie sich die in den nominalen Anleihen eingepreiste Inflationskomponente verh\u00e4lt. Weiter unten k\u00f6nnen wir sehen, dass Breakeven-Raten tendenziell im Durchschnitt steigen, wenn Inflation \u201esaisonbedingt\u201c nach oben geht. Wir sehen, dass Breakeven-Raten im Durchschnitt dazu tendieren, im August, September und November zu fallen, was ebenfalls mit der Periode zusammenf\u00e4llt, wenn Inflation tendenziell \u201esaisonbedingt&#8220; schwach ist. Nebenbei sei angemerkt, dass die EZB und die Fed in den letzten Jahren (<a href=\"http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html\" target=\"_blank\">http:\/\/www.federalreserve.gov\/econresdata\/notes\/feds-notes\/2014\/residual-seasonality-in-core-consumer-price-inflation-20141014.html<\/a> ) die Beobachtung gemacht haben, dass die Saisonalit\u00e4t der Verbraucherpreise zugenommen hat, auch wenn dies teilweise auf Ver\u00e4nderungen in der Methodik\/der Messung zur\u00fcckgeht.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE2.png\" data-rel=\"lightbox-image-1\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2991\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE2.png\" alt=\"Warum saisonbedingte Faktoren in den Verbraucherpreisen f\u00fcr die Anleihenm\u00e4rkte von Bedeutung sind\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE2.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE2-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Warum ist dies wichtig?<\/p>\n<p>In der unteren Chart ist ablesbar, dass der eingepreiste Inflationsausgleich (d.h. implizite Breakevens) im Moment sehr niedrig ist. Dies liegt daran zum einen daran, dass kein allgemeines Einvernehmen dar\u00fcber besteht, was ein Inflationskatalysator sein k\u00f6nnte und zum anderen an der Angebots- und Nachfragedynamik in Energie. Der Sektor sollte schwach bleiben. Wir m\u00fcssen dabei allerdings in Erinnerung behalten, dass die implizite Breakeven-Rate eine Inflationsrisikopr\u00e4mie enth\u00e4lt. Diese ver\u00e4ndert sich nat\u00fcrlich im Laufe der Zeit und ist sehr schwierig zu messen, doch sch\u00e4tzen sie Wissenschaftler auf zwischen 40 bis 75 Basispunkte. Wenn wir also f\u00fcr die n\u00e4chsten 10 Jahre 1,5% nehmen, so ist die Preisfestsetzung f\u00fcr den Inflationsausgleich wahrscheinlich eher um die 1% f\u00fcr die n\u00e4chsten 10 Jahre. Hinzu kommt, dass Inflation ein Konzept mit \u00c4nderungsrate ist und Basiseffekte deshalb wichtig sind und nach einer Periode von 12 Monaten Wirkung zeigen (d.h. Inflation bleibt nur dann konstant, wenn die Preise mit derselben Geschwindigkeit steigen\/fallen wie in den vorherigen 12 Monaten). Die Kombination aus Hilfe durch saisonale Faktoren in der ersten Jahresh\u00e4lfte und den greifenden Basiseffekten von Energie k\u00f6nnte dazu f\u00fchren, dass Breakeven-Raten weiter nach oben gehen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE3.png\" data-rel=\"lightbox-image-2\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-2992\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE3.png\" alt=\"Warum saisonbedingte Faktoren in den Verbraucherpreisen f\u00fcr die Anleihenm\u00e4rkte von Bedeutung sind\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE3.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE3-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Die Finanzrepression durch die Zentralbanken hat die Realrenditen nach unten getrieben (vorzugsweise in negatives Terrain, um so effektiv wie m\u00f6glich zu sein), doch ist es angesichts einer sich normalisierenden US-Wirtschaft wahrscheinlich, dass sie auf dem gegenw\u00e4rtigen Niveau bleiben oder gemessenen Schritts noch ein wenig nach oben gehen werden (andernfalls w\u00e4ren die Bedingungen zu angespannt). Wir haben hier seit der Talsohle im Jahr 2012 eine teilweise Erholung gesehen.<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE4.png\" data-rel=\"lightbox-image-3\" data-rl_title=\"\" data-rl_caption=\"\" title=\"\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-2993 size-full\" src=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE4.png\" alt=\"Warum saisonbedingte Faktoren in den Verbraucherpreisen f\u00fcr die Anleihenm\u00e4rkte von Bedeutung sind\" width=\"960\" height=\"720\" srcset=\"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE4.png 960w, https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/wp-content\/uploads\/sites\/3\/2021\/12\/Seasonal-prices-DE4-300x225.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 960px) 100vw, 960px\" \/><\/a><\/p>\n<p>Wenn wir eine Situation haben, in der die Fed im Dezember in dem Moment die Zinsen erh\u00f6ht, in dem die Basiseffekte von Energie aus den Inflationszahlen herausfallen (Headline 0,2% und Kern 1,9%) und hinzukommt, dass die impliziten Breakevens in den ersten Monaten des Jahres aufgrund eines saisonbedingten Anstiegs der Verbraucherpreise tendenziell zu steigen beginnen, dann sehen sich US-Staatsanleihen in den n\u00e4chsten sechs Monaten mit einigem Gegenwind konfrontiert.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Gastbeitrag \u2013 Jean-Paul Jaegers CFA (Senior Investment Strategist, Prudential Portfolio Management Group) Inflationsgebundene Anleihen sind eine der Anlageklassen, f\u00fcr die saisonbedingte Faktoren von enormer Bedeutung sind. 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