{"id":2986,"date":"2015-12-03T10:51:15","date_gmt":"2015-12-03T10:51:15","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bondvigilantes.com\/deutsch\/?p=2986"},"modified":"2025-10-06T12:00:09","modified_gmt":"2025-10-06T12:00:09","slug":"die-ezb-mag-die-zinsen-senken-doch-sollte-die-schweiz-nicht-nachziehen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bondvigilantes.com\/deutsch\/2015\/12\/die-ezb-mag-die-zinsen-senken-doch-sollte-die-schweiz-nicht-nachziehen\/","title":{"rendered":"Die EZB mag die Zinsen senken, doch sollte die Schweiz nicht nachziehen"},"content":{"rendered":"\n

Die Erwartungen sind hoch, dass EZB-Pr\u00e4sident Mario Draghi nach der n\u00e4chsten geldpolitischen Sitzung am Donnerstag dieser Woche weitere Stimulationsma\u00dfnahmen bekannt geben wird. Sollte die EZB entweder ihre geldpolitischen Lockerungsma\u00dfnahmen ausweiten und\/oder ihren negativen Einlagezins weiter senken, so muss sich die Schweizer Nationalbank (SNB) Gedanken machen. Ich bin wahrscheinlich nicht der einzige Schweizer, der sich Sorgenum die Schweiz macht, welche derzeit mit einer \u00a0Deflation von -1,4% zu k\u00e4mpfen hat und gleichzeitig der Herausforderung gegen\u00fcbersteht, den Wechselkurs wettbewerbsf\u00e4hig zu halten. Seitdem die SNB im Januar diesen Jahres die W\u00e4hrungsanbindung EUR\/CHF 1,20 aufgegeben hat, war eine deutliche Aufwertung der als sicherer Hafen geltenden W\u00e4hrung unvermeidlich. Der EUR\/CHF-Wechselkurs bel\u00e4uft sich derzeit auf 1,10. Angesichts einer Kaufkraftparit\u00e4t von ungef\u00e4hr EUR\/CHF 1,25 ist das f\u00fcr den Franken aber immer noch hoch. Die Folgen sind sichtbar und k\u00f6nnen sich in den Schweizer Lokalzeitungen nachlesen lassen \u2013 gerade hat erneut ein traditionelles Unternehmen aufgrund des starken Franken Konkurs angemeldet. Dies ist weder ein Einzelfall noch \u00fcberraschend, denn schlie\u00dflich ist Europa der wichtigste Handelspartner der Schweiz. Ungef\u00e4hr die H\u00e4lfte der Schweizer Exporte gehen in die Eurozone. Vor dem Hintergrund dieser Abh\u00e4ngigkeit ist die Erwartung offensichtlich, dass die SNB einer potenziellen Senkung der Einlagezinsen durch die EZB folgen und die eh schon negative Rate von -0,75% f\u00fcr Sichteinlagen von Banken und anderen Teilnehmern am Finanzmarkt k\u00fcrzen sollte. In meinen Augen sollten allerdings die folgenden Punkte ber\u00fccksichtigt werden, da sie eine solche Reaktion der SNB alles andere als sicher machen:<\/p>\n\n\n\n

Erinnern wir uns an die Bankenkrise<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die Schweiz hat in der Vergangenheit mit allzu langen Phasen mit zu lockeren Kreditvergabestandards Probleme gehabt. Das letzte Szenario, an das ich mich erinnern kann, war die Bankenkrise in den 90er Jahren. Zu dieser Zeit sahen wir eine an historischen Standards gemessene erhebliche Zunahme in der Kreditvergabe, insbesondere im Vergleich mit der wirtschaftlichen Aktivit\u00e4t. Die Schweiz wird von einer Bankenkrise h\u00e4rter getroffen als andere L\u00e4nder alleine deshalb, weil der Bankensektor des Landes so gro\u00df ist. Es sind rund 275 Banken rechtlich anerkannt, und der Sektor tr\u00e4gt ca. 6% zum Schweizer BIP bei. Unter Einbeziehung von Versicherungsunternehmen steigt dieser Anteil sogar auf 10%. Wichtig ist au\u00dferdem, dass vor allem regionale Banken stark von ihrem Zinsdifferenzgesch\u00e4ft abh\u00e4ngen. Die SNB hat in ihrem Bericht zur Finanzstabilit\u00e4t wiederholt gewarnt, dass Banken mit einem Fokus auf ihrem Heimatmarkt unter Umst\u00e4nden zu wenig Diversifikation und zu viel Zinsrisiko in ihren Bilanzen haben. Der letzte Bericht zur Finanzstabilit\u00e4t deutet an, dass sich das direkte Zinsrisiko inl\u00e4ndisch orientierter Banken auf einem hohen Niveau befindet, was aus  einem Ungleichgewicht zwischen der Restf\u00e4lligkeit von Aktiven und Passiven resultiert. Die niedrigeren Einlagezinsen machen es noch attraktiver f\u00fcr Banken, \u00fcbersch\u00fcssige Reserven mit relativ annehmbaren Spreads zu verleihen, anstatt sie bei der SNB mit Negativzinsen zu verwahren. Im Jahr 2014 w\u00fcrden \u2013 basierend auf dem bereits erw\u00e4hnten Bericht \u2013 die kalkulatorischen Kosten f\u00fcr 42% der neuen Hypotheken den allgemeinen H\u00f6chstwert eines Drittels der Bruttol\u00f6hne oder des Renteneinkommens \u00fcberschreiten. In Kombination mit dem sehr hohen Anteil an von einer Zinserh\u00f6hung betroffenen Darlehn mit kurzen und mittelfristigen Laufzeiten deutet sich ein Erschwinglichkeitsrisiko im Schweizer Hypothekenmarkt an. Zu niedrige Einlagezinsen beleben die Verschuldung im privaten Sektor und erh\u00f6hen die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Bankenkrise erh\u00f6hen. Die SNB wird sich dessen bewusst sein.<\/p>\n\n\n\n

Banken geben die negativen Zinsen weiter  <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die gro\u00dfen Schweizer Banken haben zwar als Reaktion auf die negativen Einlagezinsen des SNB bereits eine individuelle Hinterlegungsgeb\u00fchr f\u00fcr gro\u00dfe Kontoguthaben von Unternehmen und institutionellen Kunden eingef\u00fchrt, sie haben sich aber bis dato einer direkten Weitergabe der Negativraten an die Sparer verweigert. Hier spiegelt sich m\u00f6glicherweise die Angst, in einem konkurrenzstarken Umfeld Kunden zu verlieren. Der Trend k\u00f6nnte allerdings auch zu einem Ende kommen, da die Margen deutlich geschrumpft und das Umfeld f\u00fcr Zinsdifferenzgesch\u00e4fte immer schwieriger wird. Tats\u00e4chlich hat die Alternative Bank Schweiz gerade als erste Schweizer Bank einen negativen Zinssatz von 0,125% f\u00fcr die Giroguthaben seiner Privatkunden ab dem 1. Januar 2016 bekannt gegeben. F\u00fcr Einlagen von mehr als 100.000 CHF gibt die Bank sogar den vollen negativen Zinssatz in H\u00f6he von -0,75% weiter. Eine erneute Zinssenkung k\u00f6nnte andere Banken folgen lassen und unter Umst\u00e4nden Leute dazu ermutigen, Ersparnisse in Schlie\u00dff\u00e4chern oder anderswo zu verwahren. Wie w\u00fcrde es Ihnen gefallen, neben den monatlichen Kontof\u00fchrungsgeb\u00fchren auch noch negative Zinsen zu zahlen? Wie Richard bereits in der Vergangenheit gebloggt<\/a><\/strong> hat, ist die Aufbewahrung von Bargeld riskant \u2013 es ist nicht versichert und kann gestohlen werden \u2013 und teuer f\u00fcr die Volkswirtschaft: Geld unter der Matratze kann nicht verliehen werden. Der gro\u00dfe 1000 CHF-Geldschein hilft dabei wenig und macht es noch einfacher, Bargeld zu lagern.<\/p>\n\n\n

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Der Euro ist wichtig, aber…<\/strong><\/p>\n\n\n\n

…. die SNB sollte sich ebenfalls auf andere W\u00e4hrungen konzentrieren. Es ist wahr, dass die meisten Schweizer Exporte Richtung Eurozone gehen. Die Importe aus der Eurozone haben aber ein sogar noch gr\u00f6\u00dferes Volumen. Mit Blick auf die Nettoexporte (Exporte \u2013 Importe) sind China, Indien und die USA die wichtigsten Partner. Im Anschluss an die angriffslustige Tonlage der US-Notenbank Fed im Oktober und ein j\u00fcngst ver\u00f6ffentlichtes Protokoll der Offenmarktausschusssitzung welches diese Haltung best\u00e4tigt, haben sich die Erwartungen an eine Zinserh\u00f6hung im Dezember stark verdichtet. Zudem hat der US-Dollar gegen\u00fcber dem Schweizer Franken seit Mitte Oktober um mehr als 7% zugelegt und Schweizer Produkte f\u00fcr den US-Markt verbilligt. Wie aus der Grafik hervorgeht, ist der US-Dollar nun wieder auf dem Niveau, als die SNB die W\u00e4hrungsanbindung aufgehoben hat. Durch die enge Anbindung des chinesischen Renminbi an den Dollar haben \u00e4hnliche Kursbewegungen zu einem CNY\/CHF-Wechselkurs gef\u00fchrt, der nur marginal niedriger ist als zu Jahresbeginn, als die Schweizer W\u00e4hrungskopplung noch existierte. Die SNB wird die deutliche Abwertung des CHF gegen\u00fcber seinen wichtigsten Handelspartnern willkommen hei\u00dfen, da sich dadurch die Notwendigkeit weiterer Stimuli verringert.<\/p>\n\n\n

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Weitere Marktinterventionen sind wahrscheinlicher als eine Zinssenkung<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mit Blick nach vorne lohnt es sich bei dem Versuch, die n\u00e4chsten Schritte der SNB zu prognostizieren, auf die erstaunliche Widerstandsf\u00e4higkeit der Schweizer Wirtschaft hinzuweisen. Trotz der vielfachen Herausforderungen liegt das j\u00e4hrliche Wachstum immer noch im positiven Bereich. Das weltweite Wachstum wird auch der Schweiz helfen, durch diese schwierigen Zeiten zu navigieren und die Auswirkungen eines \u00fcberbewerteten Schweizer Franken abzufedern. Der j\u00fcngste Fall des Franken gegen\u00fcber USD und CNY gibt den Schweizer Beh\u00f6rden etwas Raum zum Atmen und reduziert den Druck auf die W\u00e4hrungsbewertung. Die Gr\u00f6\u00dfe der SNB-Bilanz ist infolge der Marktinterventionen angsterregend, mit Devisenreserven im Ausmass von 80% des Schweizer BIP. Dieses Volumen ist enorm, bedenkt man, dass die Devisenreserven Gro\u00dfbritanniens ca. 6% des BIP ausmachen. Dessen ungeachtet ist nicht die Gr\u00f6\u00dfe, sondern die Diversifikation der Reserven der Schl\u00fcsselfaktor. Die SNB kann das Wechselkursrisiko gegen\u00fcber dem CHF nicht absichern, ohne die Effekte der Geldpolitik zu neutralisieren. Meiner Meinung nach hat die SNB in den letzten schwierigen Jahren gute Arbeit dabei geleistet, ihr  Euro-Engagement \u00fcber andere W\u00e4hrungen zu streuen.<\/p>\n\n\n

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Dies gesagt, kann und wird die SNB bei Bedarf weiter in den Markt eingreifen, dies aber eher indem sie weiter Euro kauft, anstatt die Einlagezinsen weiter ins Negative zu treiben. Letztere Ma\u00dfnahme w\u00fcrde die Schweizer Wirtschaft st\u00e4rker dem unerprobten und unkonventionellen Geldmarktinstrument der Negativzinsen aussetzen. Ich glaube au\u00dferdem nicht, dass eine K\u00fcrzung des Einlagezinses durch die EZB im Dezember garantiert ist. Die Sitzung der EZB findet zwei Wochen vor der Entscheidung der Fed statt und ich denke, dass Mario Draghi f\u00fcr eine Wertsteigerung des Euro gegen\u00fcber dem US-Dollar ger\u00fcstet sein will, sollte die Fed entgegen den Markterwartungen die Zinsen unver\u00e4ndert belassen. Die Zentralbanker erwartet ein ereignisreicher Jahresabschluss.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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